火極一時(shí)的債券型基金,，正以超過市場預(yù)期的速度加速走下神壇,。
臨近年末,，債券型基金發(fā)行遇冷，以及大面積遭遇凈贖回,，成為市場的關(guān)鍵詞。而這一現(xiàn)象反過來也使得市場對接債市資金鏈條的擔(dān)憂不斷升級,。
日前,，上海某基金公司高管受訪時(shí)證實(shí)，銀行渠道債基銷售已經(jīng)陷入低迷,，與今年六月份錢荒時(shí),，保險(xiǎn)公司大幅贖回債基不同，目前新發(fā)債基遇困,，主要是因?yàn)槠胀ㄍ顿Y人對債基認(rèn)可度突然低迷,。
與此同時(shí)，按照多家基金公司市場部人士的說法,，在老債基贖回中,，機(jī)構(gòu)客戶成為贖回的主流。
在這一背景下,，業(yè)內(nèi)人士多數(shù)預(yù)判,，債市行情未來仍將持續(xù)調(diào)整。不過對于這結(jié)果的分析邏輯,，不同債基經(jīng)理之間仍存分歧,。
本報(bào)記者了解到，部分債券型基金由于預(yù)判失準(zhǔn),，此前調(diào)倉中換入不少長債品種,，如果債市走熊持續(xù)，這類基金業(yè)績將遭遇較大考驗(yàn),。
債基預(yù)判失誤前后
在債基市場遭遇機(jī)構(gòu)贖回,，普通投資人認(rèn)購低迷的背景下，債券投資經(jīng)理這一群體,，正在集體性陷入“責(zé)怪央行貨幣政策”,、“責(zé)怪資金面趨緊”的邏輯之中。
目前多數(shù)市場人士認(rèn)為,，非標(biāo)業(yè)務(wù)擴(kuò)容替代債市資產(chǎn)需求，影響了債市資金面,，期待銀監(jiān)會“9號文”整飭非標(biāo)業(yè)務(wù),，促進(jìn)資金回流債市。
“不能一味的指責(zé)資金面原因,，資金面只是其中一個(gè)原因,。六月份以來，央行明確要求債券型基金降低杠桿,，但是很少有債基經(jīng)理真正履行,�,！�
華南某知名債基經(jīng)理指出，彼時(shí)不少市場人士判斷,，央行會通過政策調(diào)整降低融資成本,，促成債基降低杠桿，不過這一邏輯顯然并不成立,。
實(shí)際上七月份以來成為債基走勢分化的分水嶺,，約有20%的債基獲得了正收益，不過同時(shí),，多數(shù)債基出現(xiàn)虧損,，甚至虧損率接近甚至超過10%，或與不同基金經(jīng)理彼時(shí)的預(yù)判分歧,，以及調(diào)倉換券的投資操作有關(guān),。
這一矛盾進(jìn)入11月份之后開始更為明朗，譬如金鷹基金一只債基單月凈值跌幅達(dá)到12%以上,，就在基金經(jīng)理一邊倒的拋售,，卻缺少買入盤的背景下，個(gè)券交易價(jià)格持續(xù)下跌,，繼而引發(fā)投資者對債基市場的擔(dān)憂陡然升級,。彼時(shí)多數(shù)債基經(jīng)理并沒有準(zhǔn)確預(yù)判市場的走勢，六月份之后,，不少債基經(jīng)理態(tài)度比較悲觀,，預(yù)判未來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將面臨通縮的擔(dān)憂，因此在調(diào)倉時(shí)加大了對于長債的配置,。從彼時(shí)不少基金公司發(fā)布的市場觀點(diǎn)來看,，基本佐證這一邏輯。
“市場并未按照這一預(yù)判走向,，7月份開始經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始復(fù)蘇,，CPI等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也開始三季度初見底回升�,！鄙鲜龌鸾�(jīng)理指出,。
也是因?yàn)檫@一判斷，不少基金經(jīng)理將持倉大面積換為長券品種,，因此在接下來的市場轉(zhuǎn)變中,，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)驟然升級。
與此同時(shí),，六月份曝出“錢荒”之后,，亦有不少債基經(jīng)理認(rèn)為，資金面緊張只是暫時(shí)影響,。
“現(xiàn)在虧得比較慘的債基,，主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)基金經(jīng)理把短債換成了長債,。”上述基金經(jīng)理指出,。
誰之過錯(cuò),？
在判斷監(jiān)管層通過“9號文”對銀行“降杠桿”，促進(jìn)資金回流債市的同時(shí),，債券型基金本身或許并未反思,，自身的高杠桿成為推倒債市多米諾骨牌的主要原因。
“整個(gè)債券市場三年小牛市,，杠桿率非常高,。這很危險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)與收益完全不匹配,�,！卑凑丈鲜龌鸾�(jīng)理的觀點(diǎn)。在該基金經(jīng)理看來,，融資成本高昂的背景下,，個(gè)別現(xiàn)券收益率水平卻不具備吸引力，這種交易本身并不健康,。
也是因此,，在多重因素導(dǎo)致債基遭遇凈贖回時(shí)，債基經(jīng)理大面積拋售債券,，卻沒有資金出面接盤,。
“誰跑得早可能損失小，目前的債市估值模式,，90元的債券估值100元,，當(dāng)大家開始恐慌性拋售時(shí)，價(jià)格因此迅速進(jìn)入下跌通道,�,！鄙鲜鰝�(jīng)理指出。
而在上海某基金公司高管眼中,，前期監(jiān)管層整飭債市代持和養(yǎng)券,，使得債券的交易活力大降，也是債基經(jīng)理預(yù)判失準(zhǔn)的原因之一,。
顯然,，隨著監(jiān)管層對于債市整飭的延續(xù)，未來債基經(jīng)理將在新的游戲規(guī)則下適應(yīng)新的市場轉(zhuǎn)變,。
從目前市場發(fā)行情況來看,，債基通過自身規(guī)模效應(yīng)改善資金緊張仍待時(shí)日,。債基的平均募集規(guī)模,，從年初以來持續(xù)下降,，由年初動輒數(shù)十億的募集能力，下降到目前平均不足10億份的水平,。
而從個(gè)別債基的贖回?cái)?shù)據(jù)來看,，多數(shù)剛剛經(jīng)歷申贖日的債基贖回達(dá)到大半。
“機(jī)構(gòu)是贖回的主力,，譬如此前機(jī)構(gòu)青睞的分級債基低風(fēng)險(xiǎn)份額,，約定4%-5%的收益水平，對于險(xiǎn)資來講已經(jīng)毫無誘惑,�,！北本┠郴鹧芯咳耸客惶焓茉L時(shí)認(rèn)為，根據(jù)監(jiān)管層的新要求,，已經(jīng)放開險(xiǎn)資對于非標(biāo)資產(chǎn)的投資限制,，相比而言，非標(biāo)的投資收益率明顯更為可觀,。
“市場恐慌已經(jīng)過頭,，債券有票面收益支持，目前建倉,，可以享受低成本建倉帶來的成本優(yōu)勢,。”上述基金公司高管指出,。不過他同時(shí)認(rèn)為,，未來債基交易活力仍將很難看好，債市整體走勢短期之內(nèi)并不樂觀,。