11月以來(lái)，信用債市場(chǎng)已經(jīng)有10只個(gè)券推遲或取消發(fā)行,，合計(jì)金額達(dá)到99.5億元,。其中，中票和短融各5只,，規(guī)模分別為38.5億元和61億元,。
分析人士指出，本輪債券市場(chǎng)的調(diào)整已經(jīng)影響到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求,。一方面,，發(fā)行利率高企，迫使一部分企業(yè)延遲了融資計(jì)劃,；另一方面,，成功發(fā)債企業(yè)的融資成本高升，加重了其利息負(fù)擔(dān),，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng),，最終也可能加大信用債市場(chǎng)的整體信用風(fēng)險(xiǎn)。
多只個(gè)券推遲發(fā)行
中債提供的數(shù)據(jù)顯示,，銀行間信用債收益率上行幅度整體大于利率產(chǎn)品,。整個(gè)債券市場(chǎng)在11月初短暫回升后即陷入了深度調(diào)整之中，信用債市場(chǎng)收益率連續(xù)兩周出現(xiàn)上行,，企業(yè)債發(fā)行利率更是連創(chuàng)新高,，同時(shí)，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率的上行也帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)收益率不斷攀高,�,！�
在此背景下,，從11月開(kāi)始，信用債市場(chǎng)已經(jīng)有10只個(gè)券推遲或取消發(fā)行,，合計(jì)金額達(dá)到99.5億元,。在取消發(fā)行的個(gè)券中，行業(yè)涵蓋保健食品,、電力,、有色金屬、公用事業(yè)等,。
“此次信用債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行推遲,、取消規(guī)模在6月‘錢荒’以后較為罕見(jiàn)，我們認(rèn)為,，近期利率波動(dòng)上行是主因,，利率上行顯然超過(guò)了前期協(xié)商的價(jià)格區(qū)間�,！蔽髂献C券分析師崔秀紅指出,，“一部分發(fā)行人主動(dòng)推遲或取消了發(fā)行，而農(nóng)六師國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司的中期票據(jù)和嘉興市高等級(jí)公路投資有限責(zé)任公司的短期融資券則因?yàn)檎J(rèn)購(gòu)不足而取消發(fā)行,�,！�
無(wú)疑，本輪債券市場(chǎng)的調(diào)整已然影響到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求,�,！耙云髽I(yè)債為例，上周一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率突破7.66%,，高出貸款基準(zhǔn)利率100BP左右,，高出企業(yè)平均銀行貸款成本60BP左右，融資成本的高升加重了發(fā)行企業(yè)的利息負(fù)擔(dān),，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng),，最終也將加大信用債市場(chǎng)的整體信用風(fēng)險(xiǎn)�,！贝扌慵t稱。
風(fēng)險(xiǎn)事件逐步發(fā)酵
事實(shí)上,，從同捷科技延遲兌付,，到聯(lián)合資信公告將中國(guó)投融資擔(dān)保(簡(jiǎn)稱“中投保”)列入負(fù)面觀察名單,，再到銀行的不良貸款余額和不良貸款率雙升……種種跡象表明,，年末風(fēng)險(xiǎn)事件已開(kāi)始發(fā)酵。
據(jù)記者了解,，中投保是國(guó)內(nèi)公募債券市場(chǎng)重要的擔(dān)保機(jī)構(gòu)之一,，Wind數(shù)據(jù)顯示,，在存量有擔(dān)保的債券中，由中投保擔(dān)保的個(gè)券共計(jì)31只,，僅次于中債增信的93只,，存量規(guī)模為354億元。
根據(jù)大公國(guó)際出具的信用評(píng)級(jí)報(bào)告,，2012年末中投保的在保金額為672億元,，同期債券擔(dān)保244億元，達(dá)到總擔(dān)保額度的36%,。
“我們發(fā)現(xiàn),，在中投保擔(dān)保的29只城投債和2只集合票據(jù)中，發(fā)行主體在AA等級(jí)以下的為9只,，占比達(dá)29%,。”國(guó)泰君安債券研究團(tuán)隊(duì)分析師李清坦言,，“無(wú)獨(dú)有偶,，11楊浦SMECN1聯(lián)合發(fā)行人之一的同捷科技未能在約定日期將償債金額(1000萬(wàn)元)劃入指定賬戶形成違約，而此集合票據(jù)的擔(dān)保人正是中投保,�,！�
李清進(jìn)一步指出，“同捷科技的違約或?qū)橹型侗Ｔ僭鼋?億元的應(yīng)收待償款,，盡管這不會(huì)成為其資產(chǎn)負(fù)債表的致命一擊,，但無(wú)疑也是雪上加霜�,！�
目前來(lái)看,，信用風(fēng)險(xiǎn)事件的逐一發(fā)酵，將對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生較大影響,。盡管這些風(fēng)險(xiǎn)事件不一定帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的違約,，也不一定大幅超出預(yù)期，但對(duì)于投資者而言風(fēng)險(xiǎn)偏好可能提前下降,。
近期,，中短期票據(jù)信用利差明顯擴(kuò)大、交易所高收益?zhèn)帕肯碌f(shuō)明了市場(chǎng)情緒較為悲觀,。
投資仍需安全至上
多位受訪的券商研究員均表示,，中投保和同捷科技事件的警示作用大于實(shí)際意義。而年關(guān)將至,，全社會(huì)信用風(fēng)險(xiǎn)正在加劇,。
就上市公司方面考量，盡管三季度利潤(rùn)同比增長(zhǎng)較好,，但現(xiàn)金流卻出現(xiàn)下滑,，盈利質(zhì)量出現(xiàn)惡化,。8月中報(bào)披露后，評(píng)級(jí)公司曾集中調(diào)降A(chǔ)A等級(jí)信用債至AA-及以下(即“垃圾級(jí)”),，并催生出一大批交易所“墜落天使”(被降級(jí)債券),，預(yù)計(jì)這一情況將在2014年一季度年報(bào)披露期前后重演，伴隨著個(gè)券退市的塵埃落定,，調(diào)整的幅度可能更為慘烈,。
整體來(lái)講，“我們認(rèn)為從現(xiàn)在開(kāi)始到2014年年報(bào)披露期將形成信用風(fēng)險(xiǎn)的‘窗口期’,，前期信用債收益率上行驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自于資金面,、基準(zhǔn)利率，途徑來(lái)自于一級(jí)市場(chǎng)供給,�,！币晃簧绦薪灰讍T在接受記者采訪時(shí)稱，“后期信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行,，利差(尤其是投資級(jí)以下)擴(kuò)大,，調(diào)整途徑將來(lái)自于二級(jí)市場(chǎng)去杠桿行為，同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致交易所垃圾債市場(chǎng)向去杠桿不足的銀行間市場(chǎng)蔓延,�,！�
綜上，鑒于當(dāng)前收益率曲線仍較為平坦,，高低等級(jí)利差分化不夠,，券商建議，投資擇券仍應(yīng)以防御為主,，安全至上,。