10月31日,,歐元“縱身一跳”,,單日大跌1.1%,幾乎抹平了整個(gè)10月份辛苦積累的全部漲幅。11月1日,,歐元“再接再厲”續(xù)跌0.7%,,最低探至1.3478,,一舉跌回9月中旬的水平,,直至11月4日才略顯企穩(wěn)跡象。
有人認(rèn)為歐元此次下跌或是新一輪貶值周期的開(kāi)始,,理由在于歐元區(qū)9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面疲軟,,而美國(guó)在解決了債務(wù)上限問(wèn)題之后,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景相對(duì)較好,,筆者對(duì)此并不認(rèn)同,。
歐元區(qū)近期數(shù)據(jù)的確糟糕,失業(yè)率尤為突出,。9月歐元區(qū)失業(yè)率初值報(bào)12.2%,,與8月修正后的數(shù)據(jù)持平,處于歷史峰值,。盡管糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暗示歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路必不平坦,,且10月9日,歐洲央行執(zhí)委科爾也曾表示,,歐元區(qū)仍然需要低利率保護(hù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,,而且歐洲央行仍可能繼續(xù)降息。但更需注意的是,,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的艱巨性早已是市場(chǎng)共識(shí),,并非新聞。歐洲央行、OECD組織,、IMF以及諸多國(guó)際投行均曾預(yù)測(cè)歐元區(qū)最早要到2014年才能告別負(fù)增長(zhǎng),。因此,以經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳作為歐元大跌的理由有些牽強(qiáng),。
其實(shí),10月份歐元的上行與歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)關(guān)系也不大,。其上漲主要受美國(guó)政府關(guān)門(mén),、量化寬松鴿派代表耶倫獲奧巴馬提名美聯(lián)儲(chǔ)下任主席和美國(guó)推遲公布的9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳影響,并非歐元區(qū)自身有多么亮麗的數(shù)據(jù)出臺(tái),,或是哪個(gè)重債大國(guó)出現(xiàn)重大的利好消息,,因此,歐元10月的上行屬于典型的外因主導(dǎo)的被動(dòng)上行,,缺乏歐元區(qū)自身堅(jiān)實(shí)的基本面支撐,。隨著上述來(lái)自美國(guó)的負(fù)面消息炒作熱情基本消退,歐元10月31日較差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就成了空頭打壓市場(chǎng)的合理借口,。換句話說(shuō),,此輪歐元下跌更主要是對(duì)10月“虛火”的降溫。
不過(guò),,一旦歐元兌美元匯率跌至1.34-1.35附近,,即9月底10月初的水平,將會(huì)遇到阻力,,因?yàn)闅W元區(qū)自身并非一無(wú)是處,。
首先,高額的國(guó)際收支順差是歐元難以陷入持續(xù)下跌行情的首要因素,。今年各月歐元區(qū)經(jīng)常項(xiàng)目均為順差,,8月順差174億歐元,同比增長(zhǎng)29.9%,;今年1-8月歐元區(qū)經(jīng)常項(xiàng)目順差總額1415億歐元,,同比增長(zhǎng)84.2%,歐元區(qū)高額的經(jīng)常項(xiàng)目順差是今年以來(lái)歐元整體維持強(qiáng)勢(shì)的主要原因,。
其次,,趨于穩(wěn)定的市場(chǎng)情緒難以掀起投機(jī)熱潮。歐元近年來(lái)發(fā)生的數(shù)次暴跌多與重債國(guó)違約風(fēng)險(xiǎn)惡化有關(guān),,但今年以來(lái)這種風(fēng)險(xiǎn)已顯著降低,。9月份,意大利和西班牙十年期國(guó)債收益率就已經(jīng)回歸到2009年歐債危機(jī)爆發(fā)之前的水平,,反映市場(chǎng)對(duì)其進(jìn)一步爆發(fā)重大風(fēng)險(xiǎn)事件的擔(dān)憂基本消失,。10月,市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將很快啟動(dòng)QE退出的預(yù)期淡化,全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債收益率下滑,,意大利和西班牙國(guó)債收益率下滑更為明顯,,分別下滑了5.2%和3.2%,目前均在4%附近震蕩,。盡管意大利和西班牙的國(guó)債收益率仍然大大高于德國(guó),,但利差保持下滑態(tài)勢(shì)。例如,,西班牙和德國(guó)10年期國(guó)債利差已經(jīng)從2012年7月高峰時(shí)的600個(gè)基點(diǎn)上方下滑至當(dāng)前的250個(gè)基點(diǎn)以下,,且這一趨勢(shì)仍未現(xiàn)扭轉(zhuǎn)跡象,這說(shuō)明重債國(guó)正逐步由高違約風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家向正常國(guó)家邁進(jìn),。
一方面是國(guó)際收支的大規(guī)模順差,,另一方面是重債國(guó)局勢(shì)的趨于穩(wěn)定,這導(dǎo)致市場(chǎng)投機(jī)者大舉做空歐元的風(fēng)險(xiǎn)較大,。7月以來(lái),,CFTC歐元對(duì)美元非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)量占比就基本處于上升態(tài)勢(shì),并在8月以來(lái)維持正值,,10月1日當(dāng)周達(dá)到27%,,創(chuàng)年內(nèi)峰值,這與歐元7月以來(lái)的走勢(shì)基本一致,,反映了匯市投資者對(duì)歐元較為樂(lè)觀的情緒,。
總體來(lái)看,歐元10月底大跌后,,后市續(xù)跌動(dòng)能值得懷疑,。若美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn),帶動(dòng)QE退出預(yù)期增強(qiáng),,美元有反彈空間,,從而可能相應(yīng)帶動(dòng)歐元下滑。但由于歐元區(qū)不存在亞洲新興市場(chǎng)面臨的資本外逃問(wèn)題,,QE退出帶來(lái)的心理影響很難導(dǎo)致歐元大跌,,相應(yīng)使得美元反彈空間受限。預(yù)計(jì)歐元在1.33左右震蕩的概率較大,,跌破1.30的可能性較小,。