雖然僅是剛剛起步,，但是產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)中“先天基因”設(shè)定的不同已經(jīng)決定了首批銀行理財(cái)資管計(jì)劃將個(gè)性十足,。
從目前最新披露的情況看，交通銀行相關(guān)產(chǎn)品的投資風(fēng)格相對(duì)激進(jìn),，工行則比較溫和,，而股份制銀行對(duì)于投資方向的信息披露略顯不足,，實(shí)際投資情況比較神秘,。
銀行業(yè)人士解讀,，由于試點(diǎn)期間理財(cái)直接融資工具的規(guī)模小、資產(chǎn)質(zhì)量較好,，因此風(fēng)險(xiǎn)較低，不同銀行產(chǎn)品的投資比例差異主要與各銀行產(chǎn)品封閉期長(zhǎng)短不一,、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)不同有關(guān),。
理財(cái)直接融資工具啟動(dòng)試點(diǎn)
繼工行、交行,、興業(yè),、浦發(fā)等首批試點(diǎn)銀行的首款自主理財(cái)管理計(jì)劃10月中旬紛紛公開(kāi)募集后，10月22日,，在資產(chǎn)配置端,，專供銀行理財(cái)管理計(jì)劃投資的理財(cái)直接融資工具，也在中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司的理財(cái)直接融資工具綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)正式報(bào)價(jià)交易,。
作為銀行理財(cái)資產(chǎn)管理計(jì)劃的創(chuàng)新工具,，銀行理財(cái)直接融資工具是一種由商業(yè)銀行作為發(fā)起管理人設(shè)立、直接以單一企業(yè)的債權(quán)融資為資金投向,，在制定登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)（即中債登）統(tǒng)一登記托管,、由合格投資者（即銀行理財(cái)管理計(jì)劃）進(jìn)行投資交易、在指定渠道進(jìn)行信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化投資載體,。
目前,，首批有10家試點(diǎn)銀行：工商銀行、交通銀行,、平安銀行,、民生銀行、光大銀行,、中信銀行,、浦發(fā)銀行,、招商銀行、興業(yè)銀行,、渤海銀行,。另有媒體報(bào)道稱，中國(guó)銀行,、農(nóng)業(yè)銀行及北京銀行近期也將加入,，而理財(cái)直接融資工具試點(diǎn)初期的收益率水平目前在6%左右。
國(guó)泰君安的研報(bào)認(rèn)為,，試點(diǎn)銀行相對(duì)于理財(cái)直接融資工具可分別扮演兩種相互獨(dú)立的角色,，類似投行與自營(yíng)部門關(guān)系：發(fā)起管理人—發(fā)起設(shè)立以單一企業(yè)的直接融資為資金投向的理財(cái)直接融資工具,并負(fù)責(zé)工具的發(fā)行、資金運(yùn)作,、信息披露等事務(wù)管理,；投資者—設(shè)立理財(cái)管理計(jì)劃向公眾募集資金,用以在一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)化的理財(cái)直接融資工具份額,或在二級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)買交易理財(cái)直接融資工具份額；單家銀行持有任一理財(cái)直接融資工具的份額比例不得超過(guò)80%,。
國(guó)有大行投資策略各有側(cè)重
截至目前,，交行和工行已經(jīng)各有一款理財(cái)管理計(jì)劃成立，而兩款產(chǎn)品的規(guī)模差距比較大,。交通銀行設(shè)定的產(chǎn)品規(guī)模上限為1億元,，而工商銀行產(chǎn)品規(guī)模上限為75億元。
不過(guò),，規(guī)模并不是兩只產(chǎn)品最大的區(qū)別點(diǎn),，投資方向和比例的區(qū)別顯示了兩家銀行的投資策略側(cè)重點(diǎn)不同。
交通銀行10月25日發(fā)布的理財(cái)管理計(jì)劃成立公告顯示,，該計(jì)劃目前的投資組合包括：貨幣市場(chǎng)工具,，占投資組合的比例為3.84%；銀行間市場(chǎng)交易的債券,，占投資組合的比例為16.97%,；理財(cái)直接融資工具，占投資組合的比例為79.19%,。
交通銀行官網(wǎng)披露的理財(cái)產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)約定,，貨幣市場(chǎng)工具的投資比例為產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的0-30%；銀行間市場(chǎng)交易的債券的投資比例為產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的0-50%,；理財(cái)直接融資工具及銀監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他金融投資工具投資比例為產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的40%-100%,。對(duì)比上述數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，交行理財(cái)管理計(jì)劃的實(shí)際投資比例趨近于貨幣市場(chǎng)工具的下限比例,、銀行間市場(chǎng)交易債券的中下限比例以及理財(cái)直接融資工具的中上限比例,。
此外，另?yè)?jù)媒體報(bào)道,，“每家銀行自我投資最高占比80%”,。如果交通銀行上述理財(cái)資管計(jì)劃與投資的理財(cái)直接融資工具的總規(guī)模一致,，且理財(cái)工具為交通銀行本行發(fā)行，則該資管計(jì)劃對(duì)于理財(cái)直接融資工具的投資已經(jīng)十分接近上限,。
也就是說(shuō),，交通銀行的上述產(chǎn)品在成立初期側(cè)重于流動(dòng)性稍差、但是收益率較高的理財(cái)直接融資工具,。一位銀行業(yè)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,，“由于交行產(chǎn)品的封閉期較長(zhǎng)（從2013年10月22日-2014年1月21日），因此交通銀行在成立初期的投資比例上可以相對(duì)激進(jìn),，并在未來(lái)的時(shí)間里慢慢增強(qiáng)高流動(dòng)性資產(chǎn)配置,。
此外，產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)顯示,，工商銀行的資管理財(cái)產(chǎn)品—超高凈值客戶專屬多享優(yōu)勢(shì)系列產(chǎn)品（A款）則在投資資產(chǎn)種類和比例中約定：高流動(dòng)性資產(chǎn)（債券,、債券基金及國(guó)債期貨、貨幣市場(chǎng)基金,、同業(yè)存款,、質(zhì)押式和買斷式債券回購(gòu)）的占比為10%-90%；債權(quán)類資產(chǎn)（理財(cái)直接融資工具）的占比為0-70%,；權(quán)益類資產(chǎn)（新股及可分離債申購(gòu),、可轉(zhuǎn)換債申購(gòu)、定向增發(fā),、股指期貨、融資融券,、股票型證券投資基金等）的占比為0-10%,。截至目前，工商銀行尚未發(fā)布上述產(chǎn)品的實(shí)際投資方向,，因此具體投資比例暫時(shí)不能明確,，但是其方案的設(shè)計(jì)已經(jīng)顯示出與交行的不同—交通理財(cái)工具的占比已經(jīng)超過(guò)工行設(shè)計(jì)上限。
股份制銀行未明確投資占比上下限
相對(duì)于大行資管類產(chǎn)品比較透明的投資方向和比例,，股份制銀行理財(cái)管理計(jì)劃更為“神秘”,，部分銀行明確了方向但未約定占比，部分銀行甚至僅僅在官網(wǎng)簡(jiǎn)要披露了規(guī)模,、費(fèi)率,、募集期等最基本信息，而并未涉及產(chǎn)品投資方向的任何細(xì)節(jié),。
具體來(lái)看,，興業(yè)銀行的理財(cái)資管計(jì)劃顯示，產(chǎn)品的投資方向包括：貨幣市場(chǎng)工具,、債券,、資產(chǎn)支持證券,、理財(cái)直接融資工具。
與其他銀行不同,，光大銀行這次直接將原有的理財(cái)產(chǎn)品“穩(wěn)健一號(hào)”等少數(shù)轉(zhuǎn)化為資管計(jì)劃,。據(jù)了解，成立于2008年4月的光大銀行“資產(chǎn)管理計(jì)劃穩(wěn)健一號(hào)”,，已經(jīng)更名為“理財(cái)管理計(jì)劃穩(wěn)健一號(hào)”,。光大銀行表示，“鑒于近期市場(chǎng)出現(xiàn)的“理財(cái)直接融資工具”符合產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)關(guān)于準(zhǔn)債券類資產(chǎn)的約定,，為拓寬投資渠道,，提高產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我行將在今后本產(chǎn)品的投資運(yùn)作中增加理財(cái)直接融資工具這一投資品種”,；此外,，光大銀行將“穩(wěn)健一號(hào)”的產(chǎn)品相關(guān)費(fèi)用進(jìn)行了下調(diào)，產(chǎn)品管理費(fèi)（年化）由調(diào)整前的0.8%降至0.5%,，產(chǎn)品信托費(fèi)（年化）由調(diào)整前的0.3%降至0.25%,。
投資方向設(shè)計(jì) 不選貴的 只選對(duì)的
雖然看起來(lái)投資風(fēng)格迥異，但各家銀行選擇的背后其實(shí)并非投研能力的高低,，而是尋找最適合自己產(chǎn)品的工具,。
“投資比例安排的多與少其實(shí)無(wú)關(guān)投資研判的對(duì)錯(cuò)，而是與兩家銀行在產(chǎn)品成立初期對(duì)于流動(dòng)性的要求不一有關(guān)”,，上述銀行業(yè)人士判斷,，“由于目前試點(diǎn)交易對(duì)手受限，工具的流動(dòng)性也可能比債券等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品差一點(diǎn),，但是項(xiàng)目質(zhì)量也不低,。如果追求流動(dòng)性，自然要犧牲一定的收益率,，相對(duì)減少理財(cái)工具的配置,；相反，如果希望獲得較高收益,，那么勢(shì)必會(huì)在流動(dòng)性上做些讓步”,。
本報(bào)記者注意到，四家銀行已經(jīng)完成發(fā)行的首批資管類理財(cái)產(chǎn)品中,，交通銀行的產(chǎn)品的封閉期最長(zhǎng),，為三個(gè)月；工商銀行的兩款產(chǎn)品都設(shè)計(jì)有兩周左右的封閉期,；而興業(yè)銀行和浦發(fā)銀行則干脆未設(shè)封閉期,。
另?yè)?jù)媒體報(bào)道，目前理財(cái)直接融資工具試點(diǎn)銀行的投資取向并不一致，有的銀行只有25%的比例投向工具,，而有的銀行卻是100%,。
該人士進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，目標(biāo)凈值的高低也會(huì)對(duì)銀行的投資方向產(chǎn)生影響力,。
目標(biāo)凈值（或許說(shuō)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)）方面,，可以從銀行的管理費(fèi)設(shè)計(jì)看出些端倪：工行產(chǎn)品約定，當(dāng)產(chǎn)品單月的收益率年化達(dá)到N以上時(shí)
(N=一年期人民幣存款利率+1.75%),，超過(guò)N的部分,，管理人將按照20%的比例再提取浮動(dòng)管理費(fèi)，如果一年期存款利率按目前的3%計(jì)算,，其目標(biāo)凈值收益率可以理解為4.75%,；浦發(fā)銀行約定，按照產(chǎn)品申購(gòu)贖回確認(rèn)日前一日單位凈值折合收益率低于5.20%/年,，將以銀行管理費(fèi)為限進(jìn)行回?fù)�,，其目�?biāo)凈值收益率可以理解為5.2%；此外,，根據(jù)興業(yè)銀行公布的首個(gè)投資周期參考凈值1.0044計(jì)算,，其第一款理財(cái)資管計(jì)劃的目標(biāo)收益率約5.18%。