雖然僅是剛剛起步,，但是產(chǎn)品說明書中“先天基因”設(shè)定的不同已經(jīng)決定了首批銀行理財資管計劃將個性十足。
從目前最新披露的情況看,，交通銀行相關(guān)產(chǎn)品的投資風格相對激進,，工行則比較溫和，而股份制銀行對于投資方向的信息披露略顯不足,，實際投資情況比較神秘,。
銀行業(yè)人士解讀，由于試點期間理財直接融資工具的規(guī)模小,、資產(chǎn)質(zhì)量較好,，因此風險較低,，不同銀行產(chǎn)品的投資比例差異主要與各銀行產(chǎn)品封閉期長短不一,、業(yè)績比較基準不同有關(guān)。
理財直接融資工具啟動試點
繼工行,、交行,、興業(yè)、浦發(fā)等首批試點銀行的首款自主理財管理計劃10月中旬紛紛公開募集后,，10月22日,，在資產(chǎn)配置端,，專供銀行理財管理計劃投資的理財直接融資工具，也在中央國債登記結(jié)算有限責任公司的理財直接融資工具綜合業(yè)務(wù)平臺正式報價交易,。
作為銀行理財資產(chǎn)管理計劃的創(chuàng)新工具,，銀行理財直接融資工具是一種由商業(yè)銀行作為發(fā)起管理人設(shè)立、直接以單一企業(yè)的債權(quán)融資為資金投向,，在制定登記托管結(jié)算機構(gòu)（即中債登）統(tǒng)一登記托管,、由合格投資者（即銀行理財管理計劃）進行投資交易、在指定渠道進行信息披露的標準化投資載體,。
目前,，首批有10家試點銀行：工商銀行、交通銀行,、平安銀行,、民生銀行、光大銀行,、中信銀行,、浦發(fā)銀行、招商銀行,、興業(yè)銀行,、渤海銀行。另有媒體報道稱,，中國銀行,、農(nóng)業(yè)銀行及北京銀行近期也將加入，而理財直接融資工具試點初期的收益率水平目前在6%左右,。
國泰君安的研報認為,，試點銀行相對于理財直接融資工具可分別扮演兩種相互獨立的角色，類似投行與自營部門關(guān)系：發(fā)起管理人—發(fā)起設(shè)立以單一企業(yè)的直接融資為資金投向的理財直接融資工具,并負責工具的發(fā)行,、資金運作,、信息披露等事務(wù)管理；投資者—設(shè)立理財管理計劃向公眾募集資金,用以在一級市場認購標準化的理財直接融資工具份額,或在二級市場直接購買交易理財直接融資工具份額,；單家銀行持有任一理財直接融資工具的份額比例不得超過80%,。
國有大行投資策略各有側(cè)重
截至目前，交行和工行已經(jīng)各有一款理財管理計劃成立,，而兩款產(chǎn)品的規(guī)模差距比較大,。交通銀行設(shè)定的產(chǎn)品規(guī)模上限為1億元，而工商銀行產(chǎn)品規(guī)模上限為75億元,。
不過,，規(guī)模并不是兩只產(chǎn)品最大的區(qū)別點，投資方向和比例的區(qū)別顯示了兩家銀行的投資策略側(cè)重點不同,。
交通銀行10月25日發(fā)布的理財管理計劃成立公告顯示,，該計劃目前的投資組合包括：貨幣市場工具,，占投資組合的比例為3.84%；銀行間市場交易的債券,，占投資組合的比例為16.97%,；理財直接融資工具，占投資組合的比例為79.19%,。
交通銀行官網(wǎng)披露的理財產(chǎn)品說明書約定,，貨幣市場工具的投資比例為產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的0-30%；銀行間市場交易的債券的投資比例為產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的0-50%,；理財直接融資工具及銀監(jiān)會認可的其他金融投資工具投資比例為產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的40%-100%,。對比上述數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，交行理財管理計劃的實際投資比例趨近于貨幣市場工具的下限比例,、銀行間市場交易債券的中下限比例以及理財直接融資工具的中上限比例,。
此外，另據(jù)媒體報道,，“每家銀行自我投資最高占比80%”,。如果交通銀行上述理財資管計劃與投資的理財直接融資工具的總規(guī)模一致，且理財工具為交通銀行本行發(fā)行,，則該資管計劃對于理財直接融資工具的投資已經(jīng)十分接近上限,。
也就是說，交通銀行的上述產(chǎn)品在成立初期側(cè)重于流動性稍差,、但是收益率較高的理財直接融資工具,。一位銀行業(yè)人士對《證券日報》記者表示，“由于交行產(chǎn)品的封閉期較長（從2013年10月22日-2014年1月21日）,，因此交通銀行在成立初期的投資比例上可以相對激進,，并在未來的時間里慢慢增強高流動性資產(chǎn)配置。
此外,，產(chǎn)品說明書顯示,，工商銀行的資管理財產(chǎn)品—超高凈值客戶專屬多享優(yōu)勢系列產(chǎn)品（A款）則在投資資產(chǎn)種類和比例中約定：高流動性資產(chǎn)（債券、債券基金及國債期貨,、貨幣市場基金,、同業(yè)存款、質(zhì)押式和買斷式債券回購）的占比為10%-90%,；債權(quán)類資產(chǎn)（理財直接融資工具）的占比為0-70%,；權(quán)益類資產(chǎn)（新股及可分離債申購、可轉(zhuǎn)換債申購,、定向增發(fā),、股指期貨,、融資融券,、股票型證券投資基金等）的占比為0-10%,。截至目前，工商銀行尚未發(fā)布上述產(chǎn)品的實際投資方向,，因此具體投資比例暫時不能明確,，但是其方案的設(shè)計已經(jīng)顯示出與交行的不同—交通理財工具的占比已經(jīng)超過工行設(shè)計上限。
股份制銀行未明確投資占比上下限
相對于大行資管類產(chǎn)品比較透明的投資方向和比例,，股份制銀行理財管理計劃更為“神秘”,，部分銀行明確了方向但未約定占比，部分銀行甚至僅僅在官網(wǎng)簡要披露了規(guī)模,、費率,、募集期等最基本信息，而并未涉及產(chǎn)品投資方向的任何細節(jié),。
具體來看,，興業(yè)銀行的理財資管計劃顯示，產(chǎn)品的投資方向包括：貨幣市場工具,、債券,、資產(chǎn)支持證券、理財直接融資工具,。
與其他銀行不同,，光大銀行這次直接將原有的理財產(chǎn)品“穩(wěn)健一號”等少數(shù)轉(zhuǎn)化為資管計劃。據(jù)了解,，成立于2008年4月的光大銀行“資產(chǎn)管理計劃穩(wěn)健一號”,，已經(jīng)更名為“理財管理計劃穩(wěn)健一號”。光大銀行表示,，“鑒于近期市場出現(xiàn)的“理財直接融資工具”符合產(chǎn)品說明書關(guān)于準債券類資產(chǎn)的約定,，為拓寬投資渠道，提高產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn),，我行將在今后本產(chǎn)品的投資運作中增加理財直接融資工具這一投資品種”,；此外，光大銀行將“穩(wěn)健一號”的產(chǎn)品相關(guān)費用進行了下調(diào),，產(chǎn)品管理費（年化）由調(diào)整前的0.8%降至0.5%,，產(chǎn)品信托費（年化）由調(diào)整前的0.3%降至0.25%。
投資方向設(shè)計 不選貴的 只選對的
雖然看起來投資風格迥異,，但各家銀行選擇的背后其實并非投研能力的高低,，而是尋找最適合自己產(chǎn)品的工具。
“投資比例安排的多與少其實無關(guān)投資研判的對錯,，而是與兩家銀行在產(chǎn)品成立初期對于流動性的要求不一有關(guān)”,，上述銀行業(yè)人士判斷，“由于目前試點交易對手受限,，工具的流動性也可能比債券等標準化產(chǎn)品差一點,，但是項目質(zhì)量也不低,。如果追求流動性，自然要犧牲一定的收益率,，相對減少理財工具的配置,；相反，如果希望獲得較高收益,，那么勢必會在流動性上做些讓步”,。
本報記者注意到，四家銀行已經(jīng)完成發(fā)行的首批資管類理財產(chǎn)品中,，交通銀行的產(chǎn)品的封閉期最長,，為三個月；工商銀行的兩款產(chǎn)品都設(shè)計有兩周左右的封閉期,；而興業(yè)銀行和浦發(fā)銀行則干脆未設(shè)封閉期,。
另據(jù)媒體報道，目前理財直接融資工具試點銀行的投資取向并不一致,，有的銀行只有25%的比例投向工具,，而有的銀行卻是100%。
該人士進一步強調(diào),，目標凈值的高低也會對銀行的投資方向產(chǎn)生影響力,。
目標凈值（或許說業(yè)績比較基準）方面，可以從銀行的管理費設(shè)計看出些端倪：工行產(chǎn)品約定,，當產(chǎn)品單月的收益率年化達到N以上時
(N=一年期人民幣存款利率+1.75%),，超過N的部分，管理人將按照20%的比例再提取浮動管理費,，如果一年期存款利率按目前的3%計算,，其目標凈值收益率可以理解為4.75%；浦發(fā)銀行約定,，按照產(chǎn)品申購贖回確認日前一日單位凈值折合收益率低于5.20%/年,，將以銀行管理費為限進行回撥，其目標凈值收益率可以理解為5.2%,；此外,，根據(jù)興業(yè)銀行公布的首個投資周期參考凈值1.0044計算，其第一款理財資管計劃的目標收益率約5.18%,。