長久豎立在商業(yè)銀行與資管市場之間的壁壘已經(jīng)打破，一直以來對銀行理財資金頗具依賴的券商資管,、基金子公司等從事通道業(yè)務(wù)的機構(gòu)正在面臨大資管時代的全新挑戰(zhàn)：一夜之間,，它們的通道客戶成為競爭對手。10月22日,，首批逾100億元人民幣的銀行理財直接融資工具試點發(fā)行完畢,，專供銀行理財管理計劃投資的理財直接融資工具，在中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司的理財直接融資工具綜合業(yè)務(wù)平臺正式報價交易,。除此之外,，銀行理財還開辟了另外一個“通道”——北京金融資產(chǎn)交易所的委托債權(quán)。
對此，接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的分析人士認為,，盡管最初規(guī)模將比較小,，商業(yè)銀行設(shè)立的新資管計劃可能成為現(xiàn)有渠道(信托、基金公司和券商)以外銀行貸款證券化的新渠道,。以此將原有銀行的非標準化貸款轉(zhuǎn)化為可交易,、具有公允價值的標準化投資工具。
銀行資管試點產(chǎn)品開賣
首批11家試點銀行包括：工商銀行,、建設(shè)銀行,、交通銀行、平安銀行,、民生銀行,、光大銀行、中信銀行,、浦發(fā)銀行,、招商銀行、興業(yè)銀行,、渤海銀行,。按照要求，單個理財直接融資工具必須與單個企業(yè)的債權(quán)融資相對應(yīng),。而且,，單家銀行持有任一理財直接融資工具的份額比例不得超過80%。
就在上周,，10余家銀行先后推出了銀行理財管理計劃產(chǎn)品,。10月15日，工行在其官網(wǎng)正式推出“超高凈值客戶專屬多享優(yōu)勢系列產(chǎn)品——理財管理計劃A款(編號ZHDY01)”,。該產(chǎn)品為非保本浮動收益類理財產(chǎn)品,。按照本次工行對產(chǎn)品的設(shè)計，首款資管計劃產(chǎn)品的封閉期為2013年10月21日至2013年12月1日,，封閉期內(nèi)投資者不可申購贖回產(chǎn)品,。但在封閉期之后，每月第1個工作日都是開放日,，在這一天,，投資者可在規(guī)定的交易時間內(nèi)申購贖回產(chǎn)品。產(chǎn)品存續(xù)期為兩年,，可公告延期,。
業(yè)內(nèi)人士認為，每月一天的開放日,，突破了長久以來客戶在銀行理財產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)無權(quán)中止合同的限制,。擁有了自主申購,、贖回權(quán),，客戶最終回歸到了理財產(chǎn)品風(fēng)險承擔者的角色上來,，銀行也就此徹底擺脫剛性兌付、期限錯配的風(fēng)險,，也回歸到了代客理財?shù)谋举|(zhì)上來,。
由于政策限制，銀行理財?shù)耐顿Y范圍傳統(tǒng)上僅限于貨幣市場和債券市場,，然而銀行始終有投資信貸市場的強烈沖動,。2009年以來，銀行大規(guī)模通過銀信理財合作投資信貸,、票據(jù)資產(chǎn),，發(fā)放信托貸款，銀信合作叫停后,，銀行理財開始大規(guī)模和券商資管合作,，投資票據(jù)資產(chǎn)、信貸資產(chǎn),，或通過銀證信合作發(fā)放信托貸款,。銀行理財嫁接券商資管，促成了券商資管規(guī)模從2012年6月底的4802.07億元暴增至2012年底的1.89萬億元,。而到了2013年上半年末,，券商資管規(guī)模已達3.42萬億元。
除此之外,，銀行理財還開辟了另外一個“通道”——北京金融資產(chǎn)交易所(以下簡稱“北金所”)的委托債權(quán),，其交易結(jié)構(gòu)為，銀行代企業(yè)將融資需求(已通過行內(nèi)授信審批)在北金所“掛牌”,，銀行理財計劃再去“摘牌”,，銀行、融資方,、北金所簽訂三方協(xié)議,，銀行將資金劃撥給融資方。2012年,，北金所委托債權(quán)投資交易業(yè)務(wù)共完成5873.58億元,，2013年前3個月成交1879.39億元。
在業(yè)內(nèi)人士看來,，此次的直接融資工具和銀行理財管理計劃的雙雙試點,，表明監(jiān)管部門對于一直以來的銀行理財產(chǎn)品的剛性兌付風(fēng)險已經(jīng)無法再忍耐下去，因而希望通過允許投資者基于對公允價值的判斷來交易銀行資管產(chǎn)品的方式來提高銀行理財產(chǎn)品的透明度,，同時,，借助市場價值的波動,，這些產(chǎn)品能夠較傳統(tǒng)理財產(chǎn)品更切實地令投資者體會到投資者應(yīng)承擔投資損失的概念——從而降低銀行的隱性擔保風(fēng)險，這樣可以實現(xiàn)銀行理財資金的投向真實,、透明,，回到銀行理財業(yè)務(wù)的真正定義上來。
對于投資者來說,，也將同時面臨兩個新的變化,，一方面，債權(quán)直接融資工具的運用,，使得銀行理財從約定收益率方式為主的發(fā)行模式轉(zhuǎn)向了以預(yù)期收益率為主,，資產(chǎn)管理計劃不會承諾預(yù)期回報率，而會有凈值公布,，銀行由此將徹底擺脫剛性兌付的風(fēng)險,。
另一方面，好消息則是,，此前的銀行理財產(chǎn)品實際上是項目貸款融資,，銀行從中賺取高額的息差，而未來則將只收取管理費用,。銀行理財管理計劃能夠有效減少中間環(huán)節(jié),，此前銀行理財資金在對接貸款時，投資者普遍只能獲得4%至5%的年化收益率,，遠遠低于貸款的實際利率,。在低收益、低風(fēng)險的產(chǎn)品特征下,，剛性兌付往往被認為是理所當然,；而在剛性兌付被打破之后，投資者將有望獲得更多的風(fēng)險溢價,。
對現(xiàn)有行業(yè)競爭格局產(chǎn)生重大影響
而對于整個資管市場來說,，此番推出“債權(quán)直接融資工具”和“銀行資產(chǎn)管理計劃”兩項試點，也意味著長期徘徊在資管市場之外的商業(yè)銀行真正地將腳踏入了這個領(lǐng)域,，并將對現(xiàn)有的行業(yè)競爭格局產(chǎn)生重大影響,。
銀行資管業(yè)務(wù)試點將直接沖擊券商,、基金子公司和信托的通道業(yè)務(wù),。在目前的銀信、證信合作通道業(yè)務(wù)中,，資金,、項目都來自銀行，為了規(guī)避監(jiān)管,，才不得不走其他金融機構(gòu)的通道,。一旦銀行理財通過資管計劃,，以債權(quán)形式直接向企業(yè)投資成行，對目前的通道業(yè)務(wù)將會產(chǎn)生一定沖擊,，由于此前商業(yè)銀行不具備理財資產(chǎn)管理資格,，一些企業(yè)在銀行拿不到貸款，銀行就會為其聯(lián)系某個通道業(yè)務(wù)機構(gòu)(信托,、券商等),，兩者取道通道完成業(yè)務(wù)，這也同時意味著整個鏈條上多了一個分羹的人,。而現(xiàn)在，銀行可以甩掉這些“通道”單干了,。
不過,，另一方面，對于券商資管而言,，商業(yè)銀行踏足資管市場,，卻有著“塞翁失馬，安知非�,！钡囊馕�,。一位券商業(yè)人士說，2012年下半年以來,，券商資管規(guī)模出現(xiàn)爆發(fā)性增長,，這些規(guī)模的增長主要源于銀證合作取代了銀信合作的地位，但由于通道費用率十分低廉,，資管規(guī)模的急速擴張并沒有在實際上為券商帶來多少真金白銀的收入,，反倒是使得其業(yè)務(wù)風(fēng)險越來越受到監(jiān)管部門的關(guān)注。稍早之前,，證券業(yè)協(xié)會下文規(guī)范證券公司通道類業(yè)務(wù),，從監(jiān)管部門的表態(tài)來看，未來券商資管發(fā)展方向?qū)⑹且约腺Y管,、專項資管計劃等能體現(xiàn)券商自身投資管理能力的產(chǎn)品為主,，通道型定向資管業(yè)務(wù)將會受到壓縮。在這個意義上,，銀行資管試點對于券商資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型來說反而有一定的推動作用,。