9月中旬以來(lái),，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)、即期市場(chǎng)價(jià)先后重啟升值行情，近期多次創(chuàng)歷史新高,。市場(chǎng)人士指出,，美元匯價(jià)階段性疲軟與中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好的疊加共振，為人民幣本輪升值行情提供了直觀解釋,。從市場(chǎng)角度看,，資金套息套匯交易的重新活躍、國(guó)際資金回流中國(guó)起到了更直接作用,。未來(lái)人民幣匯價(jià)穩(wěn)中趨升可能是基本形態(tài)，但考慮到四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速或略微回調(diào),，且美聯(lián)儲(chǔ)方面退出QE的趨勢(shì)較明確,，匯價(jià)持續(xù)快速升值恐難持續(xù)。
中間價(jià)頻頻創(chuàng)新高 即期匯率徑直拉升
與國(guó)際市場(chǎng)美元指數(shù)跌至8個(gè)月低位相呼應(yīng),，10月21日國(guó)內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)再度將2005年匯改后的高點(diǎn)改寫,。據(jù)中國(guó)外匯交易中心公布，21日該中間價(jià)報(bào)6.1352,，在上周五6.1372基礎(chǔ)上上調(diào)20基點(diǎn),，連續(xù)兩個(gè)交易日創(chuàng)匯改以來(lái)的新高。
盡管連續(xù)破紀(jì)錄的情況在近期比較少見,，但對(duì)于市場(chǎng)大多數(shù)投資者而言,，這不過是偶然中的必然而已。過去一個(gè)多月,，人民幣對(duì)美元中間價(jià)基本維持小步下跌,、大步上漲的走勢(shì)，間歇性刷新高點(diǎn)已成為一種常態(tài),。在市場(chǎng)多數(shù)看漲,、預(yù)期與現(xiàn)實(shí)互為印證的情況下，人民幣創(chuàng)新高乃至連續(xù)創(chuàng)新高也并不奇怪,。
回顧人民幣對(duì)美元中間價(jià)的變化,，9月可看作階段性轉(zhuǎn)折的節(jié)點(diǎn)。在這之前的近三個(gè)月時(shí)間里,，人民幣中間價(jià)圍繞6.17一線,，呈現(xiàn)上下波動(dòng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。而9月9日以后,，人民幣中間價(jià)再度步入震蕩上揚(yáng)通道,。迄今為止，該中間價(jià)在近24個(gè)交易日里,，已7次打破匯改后紀(jì)錄,，累計(jì)升值376基點(diǎn)或0.61%。
與中間價(jià)相比,，國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)人民幣對(duì)美元即期匯價(jià)升勢(shì)更為凌厲,。據(jù)統(tǒng)計(jì),，人民幣即期匯率在10月14日以來(lái)的近6個(gè)交易日即升值281基點(diǎn)或0.46%。上周,，該匯價(jià)連續(xù)五個(gè)交易日改寫歷史新高,。10月21日，人民幣對(duì)美元即期匯率最新收?qǐng)?bào)6.0925,，盤中最高至6.0918,，距離上周五高點(diǎn)僅差3個(gè)基點(diǎn)。同時(shí),，即期匯率之前經(jīng)歷的盤整階段也比中間價(jià)更為“漫長(zhǎng)”,。從走勢(shì)圖上看，自5月底開始,，人民幣即期匯率便轉(zhuǎn)入持續(xù)窄幅震蕩狀態(tài),，尤其是8月下旬到10月上旬之間波動(dòng)甚小。
不過,，從年內(nèi)的角度看,，年初以來(lái)無(wú)論是中間價(jià)還是即期市場(chǎng)匯價(jià)，人民幣對(duì)美元匯率均呈現(xiàn)出階梯式上行的走勢(shì),，升值依然是基本趨勢(shì),。截至10月21日，今年人民幣對(duì)美元中間價(jià)已升值2.45%,，即期匯率已升值2.26%,。
美元示弱經(jīng)濟(jì)向好 資金再度回流中國(guó)
目前，針對(duì)本輪人民幣升值的原因,，各方觀點(diǎn)并不完全一致,，但是有兩條直觀的線索是清晰的。
第一,，美元匯價(jià)階段性疲軟,。作為對(duì)手貨幣，美元匯率下行與人民幣對(duì)美元匯率上行之間的關(guān)系顯而易見,。9月6日過后,，國(guó)際匯市美元指數(shù)迎來(lái)一波震蕩下行行情，從早前82點(diǎn)附近一路跌至10月18日盤中最低的79.48點(diǎn),，創(chuàng)出今年5月7日以來(lái)的逾八個(gè)月新低,。對(duì)比美元指數(shù)與人民幣中間價(jià)走勢(shì)，期間兩者無(wú)論是出現(xiàn)行情的拐點(diǎn),，還是價(jià)位高低點(diǎn)的時(shí)間都相當(dāng)一致,，足以顯示出美元在本輪人民幣升值過程中扮演的關(guān)鍵角色。
第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好,。既然市場(chǎng)普遍意識(shí)到二季度經(jīng)濟(jì)增速回落,，是人民幣匯率在5到9月之間陷入盤整的重要原因，那么也就不難理解在三季度經(jīng)濟(jì)釋放回暖的信號(hào)后,，人民幣會(huì)重啟升值行情,。
應(yīng)該說(shuō)，美元貶值與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好,，從外部和內(nèi)部?jī)蓚�(gè)角度為本輪人民幣升值行情提供了直觀和有力的解釋,。不過，從更深層次來(lái)看,，人民幣匯價(jià)變化尤其是市場(chǎng)匯價(jià)變化歸根到底還是資金流動(dòng)使然,，無(wú)論是美元還是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，只是影響了資金對(duì)人民幣的需求而已,。
目前市場(chǎng)上凈結(jié)匯需求主要來(lái)源于兩部分，一是貿(mào)易順差,，二是短期國(guó)際資本流入,。從前者來(lái)看，三季度以來(lái)出口改善,，貿(mào)易順差維持高位,，既是經(jīng)濟(jì)回升向好的推動(dòng)力和表征，也是私人部門結(jié)售匯需求的重要源泉,。從后者來(lái)看,，隨著套利活動(dòng)的復(fù)蘇，國(guó)際資本流出的勢(shì)頭放緩甚至重新出現(xiàn)大舉流入的情況,，對(duì)于人民幣匯價(jià)上行具有直接推動(dòng)作用,。
自今年5月關(guān)于QE削減的討論展開之后，新興市場(chǎng)國(guó)家一度面臨很強(qiáng)的貨幣流出和貶值壓力,。然而,，9月以來(lái)情況卻逐漸出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，新興市場(chǎng)貨幣貶值的壓力有所緩和,，甚至出現(xiàn)升值壓力,。莫尼塔認(rèn)為，這一變化實(shí)際反映了資金套息交易由降溫到重新活躍的過程,。外匯分析人士指出,，前期套息交易降溫、資金回流美國(guó)本土,，主要邏輯在于QE可能早于9月啟動(dòng)退出,，美聯(lián)儲(chǔ)政策逐漸轉(zhuǎn)向收緊，同時(shí)二季度包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體不同程度出現(xiàn)下行，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好,。不過,，9月以后，聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定暫不削減QE,、耶倫獲選聯(lián)儲(chǔ)主席,、美國(guó)國(guó)內(nèi)財(cái)政問題激化等系列事件，使得市場(chǎng)對(duì)QE退出的時(shí)間預(yù)期一再后延,。市場(chǎng)對(duì)聯(lián)邦基金利率的預(yù)期回落,，而歐洲、中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯露暖意,，刺激資金重新流向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)領(lǐng)域,，套息活動(dòng)重新活躍。
值得一提的是,，央行新近披露的數(shù)據(jù)顯示,，9月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣外匯占款1264億元，環(huán)比連續(xù)三個(gè)月增長(zhǎng),，且絕對(duì)增量大幅高于8月份的273.2億元,，顯示外匯資金正重新流向中國(guó)。
快速升值料難持續(xù) 穩(wěn)中趨升依然可期
未來(lái)人民幣維持總體升值態(tài)勢(shì)基本上是市場(chǎng)共識(shí),。
渤海銀行外匯交易員徐聰認(rèn)為,，從美元角度看，美國(guó)財(cái)政不確定性以及10月政府停擺對(duì)其四季度經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng),，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步延遲退出QE的預(yù)期,，預(yù)計(jì)美元指數(shù)走勢(shì)在退出話題重新升溫前將維持弱勢(shì)格局。從國(guó)內(nèi)基本面角度看,，貿(mào)易順差格局未改,。同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍維持較快速增長(zhǎng)勢(shì)頭,，其他經(jīng)濟(jì)體仍難以超越,。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，使得人民幣資產(chǎn)與其它新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣相比,，更容易吸引資金流入,，從而具有比較穩(wěn)定的升值預(yù)期�,？梢钥吹�,，5月市場(chǎng)擔(dān)憂QE退出一度引發(fā)新興市場(chǎng)匯率大幅貶值，而當(dāng)時(shí)人民幣僅僅是停下升值腳步,，匯價(jià)基本依然穩(wěn)定,，說(shuō)明人民幣資產(chǎn)越來(lái)越被視為可靠的資產(chǎn),。一旦中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨穩(wěn)，資金即會(huì)大幅流向中國(guó),。
獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)莫尼塔的報(bào)告指出,，從人民幣12個(gè)月NDF與中間價(jià)價(jià)差也可以看出，人民幣貶值壓力持續(xù)減弱,，并可能進(jìn)入升值壓力區(qū)間,。數(shù)據(jù)顯示，10月21日離岸市場(chǎng)上,，一年期美元對(duì)人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期合約（NDF）報(bào)6.1510/53,，與國(guó)內(nèi)中間價(jià)相比，相當(dāng)于離岸市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)一年人民幣貶值約0.33%,，已明顯低于6,、7月份接近2%左右的水平；香港離岸市場(chǎng)美元對(duì)人民幣即期報(bào)6.0876/93,，人民幣匯價(jià)已高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng),。
招商銀行高級(jí)分析師劉東亮表示，年內(nèi)人民幣將會(huì)維持升勢(shì)趨勢(shì),，四季度即期匯率將在6.05-6.10區(qū)間內(nèi)浮動(dòng),。預(yù)計(jì)三中全會(huì)不會(huì)對(duì)匯率政策進(jìn)行重點(diǎn)討論，不會(huì)出臺(tái)涉及匯率的重大制度安排,。明年預(yù)計(jì)人民幣大概率仍將維持緩慢升值勢(shì)頭，但雙向波動(dòng)壓力將較今年更為明顯,，貨幣政策當(dāng)局將會(huì)力求維持匯率保持有序穩(wěn)定,。
不過，也有市場(chǎng)人士指出,，考慮到四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速可能略微回調(diào),，且美聯(lián)儲(chǔ)方面縮減QE規(guī)模直至退出在大趨勢(shì)上較明確，市場(chǎng)對(duì)今年底明年初QE開始退出仍然存在預(yù)期,，人民幣持續(xù)快速升值較難持續(xù),，穩(wěn)中走升可能是總體運(yùn)行狀態(tài)。