受一級市場供給壓力增大和9月CPI同比漲幅意外創(chuàng)下七個月新高的影響,，本周銀行間債券市場繼續(xù)調(diào)整,，收益率整體以上行為主。
部分業(yè)內(nèi)人士認為,，在年內(nèi)剩余的時間中,，債券市場出現(xiàn)牛市機會的可能十分有限,。特別是對于信用品種而言，大中小企業(yè)經(jīng)營的分化,，以及機構對企業(yè)債配置熱情的削弱都將帶來較為負面的影響,。
企業(yè)經(jīng)營分化加大
券商提供的數(shù)據(jù)顯示，盡管9月份一級市場共發(fā)行了企業(yè)債28只,，發(fā)行金額達298.5億元,，數(shù)量上環(huán)比增加155%，發(fā)行金額環(huán)比增加106%,。然而,，可能是出于對宏觀經(jīng)濟走勢，抑或是地方債務審查給信用市場帶來沖擊的擔憂,，部分機構已經(jīng)提前布局,，基金更是在6-9月合計減持企業(yè)債616億元。其中,，6-9月分別減持了224億元,、105億元、150億元和138億元,。
記者同時觀察到,，上周信用債二級市場短融、中票,、企業(yè)債和公司債共成交1459億元,，結束了9月以來周成交量持續(xù)升高的態(tài)勢,，比9月最后一周環(huán)比下降了26.7%。
具體來看,，短融成交了271億元,，比9月最后一周大幅下挫45.4%；中票成交611億元,，比上期下降17%,；公司債成交20億元，比9月最后一周大降39.5%,；企業(yè)債交易也進一步縮量,，比上期下降了23.6%，成交557億元,。
在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來,，信用債二級市場成交量大減，反映了各機構對信用債市場普遍抱以謹慎態(tài)度,。而這也可從基金連續(xù)4個月減持企業(yè)債中得到佐證,。
值得一提的是，“當前大中小企業(yè)的PMI指數(shù)正在發(fā)生分化,，大型企業(yè)不斷回升,，中型企業(yè)基本持平，小型企業(yè)已連續(xù)3個月下滑,�,！蔽髂献C券研究發(fā)展中心分析師崔秀紅指出，大型企業(yè)PMI指數(shù)9月錄得52.1%,，比上月上升0.3個百分點,，已經(jīng)連續(xù)4個月回升；中型企業(yè)49.7%,，比上月微升0.1個百分點,，近4個月基本持平；小型企業(yè)48.8%,，比上月下降了0.4個百分點,，連續(xù)3個月下降。
無疑,，中小型企業(yè)景氣指數(shù)仍位于榮枯線以下,，反映出其經(jīng)營狀況處于底部，甚至有惡化的可能性,。因此,，券商普遍建議投資者，對于中低等級的中小企業(yè)券種維持謹慎操作態(tài)度,。
資金面暫難寬松
再從資金面來看,，“我們堅持認為后續(xù)政策仍將采取‘放短鎖長’的操作,，不存在大幅放松的可能�,！鄙耆f證券分析師屈慶如是稱,。
首先，在10月7日的APEC會議上,，習近平主席稱中國經(jīng)濟增速處在合理區(qū)間與預期目標內(nèi),，表明領導層方面并不認為經(jīng)濟下滑，因此也沒有政策放松的必要,。
其次,，央行于本周一再次進行了55億元3年期央票的到期續(xù)做，盡管發(fā)行規(guī)模有限,，可依然彰顯了央行“鎖長”的決心,。
再者,，從海外市場看,，世界主要國家的貨幣政策未來都將以偏緊為主，此時中國如果反其道而為之,，則人民幣料會出現(xiàn)大幅貶值,，這將促使資金加速外流，對債市構成更大利空,。
來自興業(yè)證券研究所的觀點指出,，就四季度而言，雖然外匯占款和財政存款對流動性的影響作用偏正面,，央行貨幣政策操作的空間會有明顯增強,，可為了約束影子銀行的過度擴張，邊際上收緊的可能性仍然比較大,。由此推斷,，資金面未必會非常寬松。
不僅如此,，考慮到貨幣政策在約束影子銀行擴張時的有效性尚顯不足,，則其他監(jiān)管部門，比如銀監(jiān)會等很可能出臺更多政策以約束表外的融資沖動,，這個過程會增加銀行負債端的壓力,，不利于銀行債券配置型需求的提振。
一位商行交易員在接受記者采訪時坦言,，“從中長期的角度分析,，債務的不斷累積和經(jīng)濟結構的進一步失衡；銀行與實體部門對資金需求不斷增強,，抬升銀行間市場與整個社會的資金利率中樞,；加上銀行配置債券資產(chǎn)的動力正在下降,，如果未來沒有看到經(jīng)濟結構的調(diào)整和對債務的明顯控制，那么債市料將很難迎來牛市,�,！�
建議持有短期品種
展望未來，“我們認為信用債特別是城投債面臨較大的調(diào)整壓力,�,！鼻鼞c指出，“一方面,，當前整體利率環(huán)境并不樂觀,，基準利率抬高也加大了城投債利率上升的風險。另一方面,，國慶節(jié)日后,，城投債供給已經(jīng)超過160億元，大量積壓的債券等待著持續(xù)發(fā)行,。如果再不發(fā)行,，這些公司將面臨流動性壓力�,！�
需指出,，盡管近期供給尚沒有對市場產(chǎn)生沖擊，主要是暫時需求還能承接,，但是從中期考量,，其需求存在巨大的變數(shù)。例如,，新基金發(fā)行規(guī)模較低,、券商倉位已經(jīng)很高、保險投資范圍放開后對城投債的需求也會分流等等,。
“綜合而言,，在信用市場中，我們依然最不看好城投債,�,！鼻鼞c進一步表示，“當前信用利差過低,，加上后續(xù)可能面臨的審計結果公告和供給沖擊等,，這都將使得信用債的調(diào)整繼續(xù)，且幅度要遠高于利率債,�,！�
具體到投資策略上，目前信用債收益率曲線仍然非常平坦，AAA,、AA+和AA評級3年與1年之間的期限利差在10BP以內(nèi),，與歷史1/4分位數(shù)仍有一定差距，短端估值優(yōu)勢相對明顯,。有鑒于此,，在四季度初仍難見到趨勢性行情的情況下，券商建議暫時可以持有短期品種,。
若四季度后期基本面數(shù)據(jù)下滑,、資金面轉好，那么將有交易性行情出現(xiàn),，屆時,，交易型機構可拉長久期，迎接交易型機會,。