2005年7月，中國啟動人民幣匯率形成機制改革,。至2008年上半年，人民幣對美元一直保持小幅升值,，使得人民幣有效匯率指數(shù)基本處于100至105點之間,，震蕩中略有上升趨勢。金融危機使得美元大幅貶值,，人民幣匯率形成機制改革中斷,，重新盯住美元，導致人民幣有效匯率指數(shù)大幅上升,。
2009年人民幣有效匯率指數(shù)大幅下跌近20點,，跌幅近15%；模擬指數(shù)開始升值,，并回到100點附近,。2010年6月人民幣匯率形成機制改革的進一步重啟，使得人民幣匯率2010年小幅上升,。2011年最后一個季度,，有效匯率指數(shù)加速上升，全年漲幅7%,。2012年復旦人民幣指數(shù)整體運行基本平穩(wěn),。
2013年第一季度，復旦人民幣有效匯率指數(shù)在2月初短期回調之后于2月份和3月份迅速上升,，達到一個新的歷史高點,，3月下旬在高位徘徊,。進入第二季度后，復旦人民幣匯率指數(shù)持續(xù)升勢,，再創(chuàng)歷史新高,。第三季度以來，復旦人民幣匯率指數(shù)小幅震蕩,。而盯住一籃子貨幣模擬指數(shù),，始終表現(xiàn)出其穩(wěn)定的特點，呈現(xiàn)小幅回落態(tài)勢,。
三季度走勢
有效匯率指數(shù)：9月4日創(chuàng)歷史高點138.93
2013年第三季度,，復旦人民幣名義與實際有效匯率指數(shù)趨勢一致，持續(xù)在高位徘徊,，小幅波動,。而盯住一籃子貨幣模擬指數(shù)在第三季度初期高位徘徊后于7月中旬開始下降，直到8月中下旬開始轉為緩慢上升,，在9月下旬該指數(shù)再次小幅下降,。
2013年第三季度復旦人民幣實際有效匯率指數(shù)由季初的136.68升至季末的136.81，上升幅度為0.1%,。在9月4日創(chuàng)下新的歷史高點138.93,，較2005年匯改以來升值達38.93%。截至到9月底,，復旦人民幣名義有效匯率為130.35,，較季初的130.22微幅上升0.13個百分點，升幅為0.1%,；最高點和最低點分別為9月4日的132.37和9月19日的129.68,，振幅為2.03%。盯住一籃子貨幣模擬指數(shù)在第三季度波動幅度大于名義和實際有效匯率指數(shù),，全季度跌幅為1.97%,。名義有效匯率指數(shù)實際值與其模擬值差值由季初的30.43升至32.52，兩者之間差距上升,。人民幣兌美元匯率實際值由季初的6.14小幅下降至6.12,，人民幣升值幅度為0.29%，該升值幅度大于模擬匯率表現(xiàn)的升值比例0.19%,，因此長期來看,，人民幣升值幅度會適度降低，趨向于均衡值,。
核心匯率指數(shù)：整體震蕩幅度為2.23%
總體看,，復旦人民幣核心指數(shù)在2012年9月至2013年5月持續(xù)9個月達11%的升幅后，在2013年第三季度呈高位震蕩，小幅回落趨勢,。季末收盤價為126.8095,，較季初收盤價128.4736下降1.6641個百分點，降幅為1.30%,。人民幣核心指數(shù)第三季度最低點出現(xiàn)在8月8日,，當日收盤價為126.7662，最高點為7月8日的129.588,，二者相差2.8218,，第三季度整體震蕩幅度為2.23%。
期初快速反彈：2013年7月初,，復旦人民幣核心指數(shù)延續(xù)了2013年6月中下旬迅速反彈的勢頭,，7月份的前八天漲勢迅猛，收盤價從128.4736上升到129.588,，漲幅達0.87%,。
大幅下降：自7月9日至7月29日，復旦人民幣匯率核心指數(shù)大體呈現(xiàn)迅速下降的趨勢,，收盤價從129.5456下降到127.2691,，調整幅度僅有0.03%。
低位徘徊：自7月30日至9月5日,，復旦人民幣匯率核心指數(shù)小幅震蕩,，其間各主要貨幣兌換人民幣匯率有升有降，因此綜合起來核心指數(shù)變化幅度不大,。從8月末開始,，人民幣匯率指數(shù)出現(xiàn)強勁回升之勢。
緩慢下降：從9月6日開始,，人民幣核心匯率指數(shù)出現(xiàn)下跌趨勢。從6日最高點128.4683緩慢下降至9月19日的127.007,，跌幅為1.14%,。
期末保持穩(wěn)定：從9月20日開始，匯率指數(shù)整體震蕩幅度有限,，最終收于季末的126.8095,。雖然在季末收于季內低點，但與2012年9月的低點116.5相比,，1年升值幅度仍然高達8.84%,。這是人民幣對主要貿(mào)易伙伴貨幣（美、歐,、日,、英和港元）的升值幅度，必然對中國內地經(jīng)濟產(chǎn)生較大的影響。
匯率指數(shù)構成：對伊朗里亞爾升值103%
復旦人民幣匯率指數(shù)是以24種雙邊匯率,、貿(mào)易權重以及價格指數(shù)等為基礎,，根據(jù)一定的規(guī)則編制，其中任何一個要素變化都會引起指數(shù)的變化,。第三季度,，人民幣對伊朗里亞爾、印尼盧比,、印度盧比,、馬來西亞林吉特、墨西哥比索,、南非蘭特,、泰銖以及菲律賓比索以及美元升值。對伊朗里亞爾升值幅度最大,，達到103%,；對印尼盧比也大幅升值18%；對部分貨幣小幅貶值,，貶值幅度為最大的為沙特里亞爾,，達到7%，其次對英鎊,、韓元以及歐元分別貶值5%,，5%，3%,。整體來看,，人民幣對24國貨幣有升有降，導致人民幣有效匯率指數(shù)在2013年第三季度小幅上升0.1%,。
一籃子貨幣匯率變動對人民幣有效匯率的最終影響與其權重有關,。復旦人民幣匯率指數(shù)2013年第三季度籃子貨幣中，權重超過5%的貨幣主要有歐元,、美元,、港元、日元,、韓幣以及新臺幣,。其中歐元權重依舊為最高值，達到17.0%,。與第二季度相比,，權重占比前十的國家及地區(qū)樣本排序大致不變，僅巴西權重變?yōu)?.23%,，由第二季度排名第十上升至第八位,。權重上升幅度最大的是英國，增幅為16.23%，這與第三季度英國經(jīng)濟走強,，需求上升的基本面情形一致,。降幅最大的南非，權重較第二季度下降19.51%,。
貢獻率是綜合考慮了樣本權重以及匯率變動各因素的影響下,，各種貨幣匯率對復旦人民幣名義有效匯率指數(shù)變動影響的貢獻率。2013年第三季度,，復旦人民幣名義有效匯率指數(shù)上升0.10%,，主要是由伊朗里亞爾，印度盧比,，印尼盧比,、巴西里亞爾和馬來西亞林吉特等新興市場經(jīng)濟體貨幣大幅貶值，人民幣相對走強的趨勢拉動所致,。
影響匯率因素：三大利好一大利空
2013年第三季度,，7、8月份人民幣兌美元小幅波動,，但是9月以來人民幣匯率重返強勢,，中間價出現(xiàn)了較為明顯的持續(xù)升值，對美元中間價三次刷新匯改來新高,。在9月23日公布9月PMI初值為51.2時,，市場對經(jīng)濟回暖預期增加，最終人民幣對美元中間價突破6.15,，單日上漲82個基點,。總體而言,，經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好以及美聯(lián)儲意外推遲QE的消息使得美元指數(shù)走弱,，增加了近期人民幣升值壓力。其次,，得益于市場情緒轉好以及鄰近月底時全球金融投資收益率的短暫走低,，8月銀行代客結匯1410億美元，代客售匯1316億美元,，順差為94億美元，高于7月份順差值26億美元,。同時8月人民幣匯率略微升值,，匯率對套利資金吸引力上升。8月外匯占款增加273億美元,，增速放緩,。當然，由于歐美等主要經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇，外需強勁,，短期內貿(mào)易順差將成為主宰外匯占款主要力量,，熱錢變化的邊際影響有限。通過分析人民幣有效匯率指數(shù)構成要素及其對指數(shù)的影響,，可以發(fā)現(xiàn)主導2013年第三季度人民幣匯率指數(shù)走勢有五大宏觀因素,。
中國內外需求小幅增長
國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2013年上半年境內GDP同比增長7.6%,，9月公布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值為51.2,，終值為50.2。這顯示中國制造業(yè)運行環(huán)比略有改善,。近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉的原因,，主要有：一，經(jīng)濟政策轉變,，平衡對消費與投資的重視,，提振了市場信心，有利于刺激內部需求,。二,，基數(shù)低，去年同期為全年的最低點,，因此今年7,、8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉有部分這方面原因。三,，房地產(chǎn)市場回暖,，帶動了房地產(chǎn)相關產(chǎn)業(yè)加速所帶來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)暫時的好轉。四,，外部需求的提振,，主要是由于歐元區(qū)等發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟緩慢復蘇。
美國維持QE規(guī)模不變
整體來看,，美國8月份個人收入環(huán)比上升0.4%,，增幅為今年2月以來最高。8月個人消費支出環(huán)比增加0.3%,，符合預期,。失業(yè)率雖然較上月下降0.1個百分點至7.3%。8月新屋銷售環(huán)比增長7.9%,，預期增6.6%,。耐用品訂單環(huán)比增長意外強于預期，環(huán)比上升0.1%,。近期公布的9月PMI創(chuàng)6個月來的新高,，這表明制造商預期9月份的商業(yè)環(huán)境會進一步好轉,，相較于第二季度，第三季度經(jīng)濟進一步復蘇,。此外,，美聯(lián)儲于9月宣布維持基準利率在0-0.25%區(qū)間不變，并繼續(xù)每月850億美元的購債規(guī)模不變,，其中每月購買450億美元較長期美國國債,，每月購買400億美元抵押貸款支持債券（MBS），同時下調經(jīng)濟增長和通脹預期,。美聯(lián)儲維持QE的原因,，伯克南解釋為美國經(jīng)濟復蘇尚不穩(wěn)固。同時,，由于美國政府預算融資法案未能及時通過,，導致美國政府再次關門，以及債務上限問題可能導致美國政府債務違約的風險再次成為美國政治,、經(jīng)濟和金融面臨的一大問題,，市場也可能會因此出現(xiàn)大幅波動。
歐日經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇
歐元區(qū)經(jīng)濟繼續(xù)緩慢復蘇,。7,、8月份歐元區(qū)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)持續(xù)回升。8月份,，歐元區(qū)制造業(yè)PMI回升0.9個百分點至51.4,，創(chuàng)2011年6月以來最高值。從分項數(shù)據(jù)看,，新訂單指數(shù)以及產(chǎn)出終值分別為53.3和53.4,，為2011年5月以來最高值。但是,，在經(jīng)濟復蘇同時,，歐洲就業(yè)問題令人堪憂。7月歐元區(qū)失業(yè)率為12.1%,，與6月份數(shù)據(jù)持平,，維持在歷史高位。
第三季度以來,，得益于強勁的外部需求以及安倍經(jīng)濟學的刺激,，日本大部分數(shù)據(jù)好于預期。制造業(yè),、出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好,。8月份日本制造業(yè)PMI為52.2，遠高于7月的50.7,。出口勢頭強勁,，8月日本出口同比增長14.7%，為３年來最快增速,。8月貿(mào)易逆差規(guī)模收窄,，但是日本已經(jīng)連續(xù)14個月處于逆差期，為1979年以來最長逆差期,。7月經(jīng)季調后失業(yè)率為3.8%,，降至2008年10月以來最低值；同時7月核心消費者物價指數(shù)（CPI）同比增長0.7%,，為５年來最快增速,。
新興經(jīng)濟體熱錢撤離
與發(fā)達經(jīng)濟體和中國相比，印尼等新興經(jīng)濟體發(fā)展則令人擔憂,。面對新興經(jīng)濟體令人擔憂的增長放緩跡象,，新興經(jīng)濟體資本市場出現(xiàn)大規(guī)模資金外流。一些國家的外匯儲備降幅更為劇烈,。從4月底到7月底,，印尼的央行儲備流失13.6%，印度的外匯儲備減少近5.5%,，最近幾個月該國匯率遭遇重挫,。特別是美國退出QE的預期導致“熱錢”大規(guī)模撤離，本幣大幅貶值,，對這些國家經(jīng)濟帶來較大不利沖擊,。相關部門數(shù)據(jù)表明，印度8月份制造業(yè)PMI為48.5,，為2009年5月以來首次跌至榮枯線以下,。印尼8月份制造業(yè)PMI終值也跌破榮枯線，創(chuàng)15個月新低,。許多國家由于市場動蕩加劇,，新興市場貨幣兌美元匯率大幅下挫。投資者對于存在經(jīng)常賬戶赤字的國家尤為擔心,，由于經(jīng)常賬目出現(xiàn)赤字,，印度、印尼,、土耳其和巴西等國的貨幣一直處于貶值壓力之中,。
四季度展望
先升后跌 窄幅震蕩
綜合內外經(jīng)濟環(huán)境，2013年第四季度人民幣對美元匯率將呈現(xiàn)先小幅升值后小幅貶值的窄幅震蕩態(tài)勢,，人民幣名義有效匯率則會呈現(xiàn)先小幅回落,，后小幅上升的相反走勢，總體波動幅度不會太大,。中國應在繼續(xù)推進人民幣匯率形成機制市場化改革的同時,，進一步完善匯率形成機制,，適度擴大人民幣對美元中間價的波動幅度，增強人民幣對美元匯率的彈性,，將匯率政策目標從穩(wěn)定人民幣對美元匯率轉向穩(wěn)定人民幣實際有效匯率,，減小人民幣對美元匯率的依賴以及隨美元匯率波動導致的有效匯率的大幅波動對中國經(jīng)濟的不利沖擊。這將有利于穩(wěn)定中國對外貿(mào)易的發(fā)展以及有效地推動人民幣國際化,。
中國經(jīng)濟將好轉
今年上半年,，中國經(jīng)濟連續(xù)兩個季度放緩。但是,，在外需逐步改善以及國內“穩(wěn)增長”政策作用下,，中國第三季度各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始好轉。當前主要的經(jīng)濟任務是結構調整,，而下一階段的經(jīng)濟改革方案將會聚焦在11月份召開的十八屆三中全會,，改革開放的進一步深化將會有利于中國內需和外需的持續(xù)擴大和經(jīng)濟結構的優(yōu)化調整。在中國“調結構,、穩(wěn)增長”政策的進一步落實下,，中國經(jīng)濟將會繼續(xù)向好,但短期復蘇的步伐仍將較為緩慢和具有不確定性。由于第四季度中國的通貨膨脹仍將維持較低水平,，其對人民幣實際有效匯率的影響較小,。
歐元有走弱風險
在外需方面，雖然近期歐元區(qū)經(jīng)濟正在復蘇,，但是仍然面臨著許多不確定性因素,。例如，作為歐洲主要經(jīng)濟體之一的法國引起市場擔憂,。9月份法國將明年經(jīng)濟增長下調為0.9%,，制造業(yè)PMI仍處于榮枯線之下，政府債務高企,，這些問題的客觀存在使得法國赤字很難短期內降低至規(guī)定水平,；另一方面，由于新興市場經(jīng)濟走弱,、日元大幅貶值等因素引起的外需放緩,，德國近幾個月工業(yè)產(chǎn)出復蘇并不強勁；此外,，葡萄牙和希臘問題仍舊懸而未決,，可能未來仍需要多次救助，從而帶給市場進一步擔憂,。因此,，歐元區(qū)經(jīng)濟整體復蘇進程緩慢，失業(yè)率高企的狀況短期內難以改善,，這些因素可能會進一步引起資本外流,，引起歐元走弱的風險仍存在,。
美元或先跌后升
由于美國經(jīng)濟復蘇不夠強勁，相關部門表明目前美國的就業(yè)和經(jīng)濟復蘇仍需寬松政策支撐,，美聯(lián)儲在9月推遲了QE削減計劃,。同時，日本等國央行也進行了量化寬松政策,，在此寬松環(huán)境下過早退出QE會加大美元升值壓力，進而會對美國出口和經(jīng)濟復蘇有壓制作用,，這也是美聯(lián)儲維持寬松貨幣政策的動力之一,。雖然10月美國政府債務上限問題可能引發(fā)的政府債務違約風險在最后一刻可能因兩黨的讓步而化解，而在此之前的不確定性仍將危害美國經(jīng)濟和美國政府信用,，并導致金融市場劇烈動蕩,。因此，美元在10月中上旬將繼續(xù)維持弱勢,。但在該風險被化解以后,，美元的弱勢將會得以改變。若QE在2013年第四季度有所削減,，將在短期內對全球各金融市場造成一定影響,，特別是對新興市場將形成一定的負面沖擊。但是,，經(jīng)過今年第二季度美國即將開始退出QE消息的第一波沖擊的影響,，美國正式小幅削減QE購債規(guī)模所形成的第二波沖擊將會小于第一波的沖擊，但持續(xù)的時間將會更長,。因此,，估計第四季度美元指數(shù)將呈現(xiàn)先跌后升的態(tài)勢，但波動幅度不會太大,。
日刺激效應難續(xù)
最后,，日本央行實現(xiàn)的寬松貨幣政策以及日元大幅貶值，有利于刺激消費,、投資以及凈出口,，進一步使得經(jīng)濟得以復蘇。出臺的“日本再興戰(zhàn)略”有利于振興產(chǎn)業(yè),，刺激投資,。但是，以政策拉動為主的日本經(jīng)濟仍面臨較高不確定性,，安倍政策的長期效果仍待檢驗,。短期來看，日本通貨緊縮狀況尚未明顯改善,；國內經(jīng)濟仍無有效增長點,。同時,，競爭性貶值可能會引發(fā)貨幣戰(zhàn)，激進貨幣政策可能引發(fā)的惡性通貨膨脹,。長期來看,，安倍經(jīng)濟學缺少中長期目標的具體對策，經(jīng)濟刺激效應難以持續(xù),；擴張性財政政策和2%通脹目標貨幣政策的組合加大了爆發(fā)政府債務危機的風險,。