2005年7月,，中國(guó)啟動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制改革,。至2008年上半年，人民幣對(duì)美元一直保持小幅升值,，使得人民幣有效匯率指數(shù)基本處于100至105點(diǎn)之間,，震蕩中略有上升趨勢(shì)。金融危機(jī)使得美元大幅貶值,，人民幣匯率形成機(jī)制改革中斷,，重新盯住美元，導(dǎo)致人民幣有效匯率指數(shù)大幅上升,。
2009年人民幣有效匯率指數(shù)大幅下跌近20點(diǎn),，跌幅近15%；模擬指數(shù)開始升值,，并回到100點(diǎn)附近,。2010年6月人民幣匯率形成機(jī)制改革的進(jìn)一步重啟，使得人民幣匯率2010年小幅上升。2011年最后一個(gè)季度,，有效匯率指數(shù)加速上升,，全年漲幅7%。2012年復(fù)旦人民幣指數(shù)整體運(yùn)行基本平穩(wěn),。
2013年第一季度,，復(fù)旦人民幣有效匯率指數(shù)在2月初短期回調(diào)之后于2月份和3月份迅速上升，達(dá)到一個(gè)新的歷史高點(diǎn),，3月下旬在高位徘徊,。進(jìn)入第二季度后，復(fù)旦人民幣匯率指數(shù)持續(xù)升勢(shì),，再創(chuàng)歷史新高,。第三季度以來，復(fù)旦人民幣匯率指數(shù)小幅震蕩,。而盯住一籃子貨幣模擬指數(shù),，始終表現(xiàn)出其穩(wěn)定的特點(diǎn)，呈現(xiàn)小幅回落態(tài)勢(shì),。
三季度走勢(shì)
有效匯率指數(shù)：9月4日創(chuàng)歷史高點(diǎn)138.93
2013年第三季度,，復(fù)旦人民幣名義與實(shí)際有效匯率指數(shù)趨勢(shì)一致，持續(xù)在高位徘徊,，小幅波動(dòng),。而盯住一籃子貨幣模擬指數(shù)在第三季度初期高位徘徊后于7月中旬開始下降，直到8月中下旬開始轉(zhuǎn)為緩慢上升,，在9月下旬該指數(shù)再次小幅下降,。
2013年第三季度復(fù)旦人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)由季初的136.68升至季末的136.81，上升幅度為0.1%,。在9月4日創(chuàng)下新的歷史高點(diǎn)138.93,，較2005年匯改以來升值達(dá)38.93%。截至到9月底,，復(fù)旦人民幣名義有效匯率為130.35,，較季初的130.22微幅上升0.13個(gè)百分點(diǎn)，升幅為0.1%,；最高點(diǎn)和最低點(diǎn)分別為9月4日的132.37和9月19日的129.68,，振幅為2.03%。盯住一籃子貨幣模擬指數(shù)在第三季度波動(dòng)幅度大于名義和實(shí)際有效匯率指數(shù),，全季度跌幅為1.97%,。名義有效匯率指數(shù)實(shí)際值與其模擬值差值由季初的30.43升至32.52，兩者之間差距上升,。人民幣兌美元匯率實(shí)際值由季初的6.14小幅下降至6.12,，人民幣升值幅度為0.29%，該升值幅度大于模擬匯率表現(xiàn)的升值比例0.19%，因此長(zhǎng)期來看,，人民幣升值幅度會(huì)適度降低,，趨向于均衡值。
核心匯率指數(shù)：整體震蕩幅度為2.23%
總體看,，復(fù)旦人民幣核心指數(shù)在2012年9月至2013年5月持續(xù)9個(gè)月達(dá)11%的升幅后,，在2013年第三季度呈高位震蕩，小幅回落趨勢(shì),。季末收盤價(jià)為126.8095,，較季初收盤價(jià)128.4736下降1.6641個(gè)百分點(diǎn)，降幅為1.30%,。人民幣核心指數(shù)第三季度最低點(diǎn)出現(xiàn)在8月8日,，當(dāng)日收盤價(jià)為126.7662，最高點(diǎn)為7月8日的129.588,，二者相差2.8218,，第三季度整體震蕩幅度為2.23%。
期初快速反彈：2013年7月初,，復(fù)旦人民幣核心指數(shù)延續(xù)了2013年6月中下旬迅速反彈的勢(shì)頭,，7月份的前八天漲勢(shì)迅猛，收盤價(jià)從128.4736上升到129.588,，漲幅達(dá)0.87%,。
大幅下降：自7月9日至7月29日，復(fù)旦人民幣匯率核心指數(shù)大體呈現(xiàn)迅速下降的趨勢(shì),，收盤價(jià)從129.5456下降到127.2691，調(diào)整幅度僅有0.03%,。
低位徘徊：自7月30日至9月5日,，復(fù)旦人民幣匯率核心指數(shù)小幅震蕩，其間各主要貨幣兌換人民幣匯率有升有降,，因此綜合起來核心指數(shù)變化幅度不大,。從8月末開始，人民幣匯率指數(shù)出現(xiàn)強(qiáng)勁回升之勢(shì),。
緩慢下降：從9月6日開始,，人民幣核心匯率指數(shù)出現(xiàn)下跌趨勢(shì)。從6日最高點(diǎn)128.4683緩慢下降至9月19日的127.007,，跌幅為1.14%,。
期末保持穩(wěn)定：從9月20日開始，匯率指數(shù)整體震蕩幅度有限,，最終收于季末的126.8095,。雖然在季末收于季內(nèi)低點(diǎn)，但與2012年9月的低點(diǎn)116.5相比，1年升值幅度仍然高達(dá)8.84%,。這是人民幣對(duì)主要貿(mào)易伙伴貨幣（美,、歐、日,、英和港元）的升值幅度,，必然對(duì)中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的影響。
匯率指數(shù)構(gòu)成：對(duì)伊朗里亞爾升值103%
復(fù)旦人民幣匯率指數(shù)是以24種雙邊匯率,、貿(mào)易權(quán)重以及價(jià)格指數(shù)等為基礎(chǔ),，根據(jù)一定的規(guī)則編制，其中任何一個(gè)要素變化都會(huì)引起指數(shù)的變化,。第三季度,，人民幣對(duì)伊朗里亞爾、印尼盧比,、印度盧比,、馬來西亞林吉特、墨西哥比索,、南非蘭特,、泰銖以及菲律賓比索以及美元升值。對(duì)伊朗里亞爾升值幅度最大,，達(dá)到103%,；對(duì)印尼盧比也大幅升值18%；對(duì)部分貨幣小幅貶值,，貶值幅度為最大的為沙特里亞爾,，達(dá)到7%，其次對(duì)英鎊,、韓元以及歐元分別貶值5%,，5%，3%,。整體來看,，人民幣對(duì)24國(guó)貨幣有升有降，導(dǎo)致人民幣有效匯率指數(shù)在2013年第三季度小幅上升0.1%,。
一籃子貨幣匯率變動(dòng)對(duì)人民幣有效匯率的最終影響與其權(quán)重有關(guān),。復(fù)旦人民幣匯率指數(shù)2013年第三季度籃子貨幣中，權(quán)重超過5%的貨幣主要有歐元,、美元,、港元、日元,、韓幣以及新臺(tái)幣,。其中歐元權(quán)重依舊為最高值,，達(dá)到17.0%。與第二季度相比,，權(quán)重占比前十的國(guó)家及地區(qū)樣本排序大致不變,，僅巴西權(quán)重變?yōu)?.23%，由第二季度排名第十上升至第八位,。權(quán)重上升幅度最大的是英國(guó),，增幅為16.23%，這與第三季度英國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng),，需求上升的基本面情形一致,。降幅最大的南非，權(quán)重較第二季度下降19.51%,。
貢獻(xiàn)率是綜合考慮了樣本權(quán)重以及匯率變動(dòng)各因素的影響下,，各種貨幣匯率對(duì)復(fù)旦人民幣名義有效匯率指數(shù)變動(dòng)影響的貢獻(xiàn)率。2013年第三季度,，復(fù)旦人民幣名義有效匯率指數(shù)上升0.10%,，主要是由伊朗里亞爾，印度盧比,，印尼盧比,、巴西里亞爾和馬來西亞林吉特等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣大幅貶值，人民幣相對(duì)走強(qiáng)的趨勢(shì)拉動(dòng)所致,。
影響匯率因素：三大利好一大利空
2013年第三季度,，7、8月份人民幣兌美元小幅波動(dòng),，但是9月以來人民幣匯率重返強(qiáng)勢(shì),，中間價(jià)出現(xiàn)了較為明顯的持續(xù)升值，對(duì)美元中間價(jià)三次刷新匯改來新高,。在9月23日公布9月PMI初值為51.2時(shí),，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期增加，最終人民幣對(duì)美元中間價(jià)突破6.15,，單日上漲82個(gè)基點(diǎn)�,？傮w而言,，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好以及美聯(lián)儲(chǔ)意外推遲QE的消息使得美元指數(shù)走弱，增加了近期人民幣升值壓力,。其次,，得益于市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)好以及鄰近月底時(shí)全球金融投資收益率的短暫走低，8月銀行代客結(jié)匯1410億美元,，代客售匯1316億美元,，順差為94億美元,，高于7月份順差值26億美元。同時(shí)8月人民幣匯率略微升值,，匯率對(duì)套利資金吸引力上升,。8月外匯占款增加273億美元，增速放緩,。當(dāng)然,，由于歐美等主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，外需強(qiáng)勁,，短期內(nèi)貿(mào)易順差將成為主宰外匯占款主要力量,，熱錢變化的邊際影響有限。通過分析人民幣有效匯率指數(shù)構(gòu)成要素及其對(duì)指數(shù)的影響,，可以發(fā)現(xiàn)主導(dǎo)2013年第三季度人民幣匯率指數(shù)走勢(shì)有五大宏觀因素,。
中國(guó)內(nèi)外需求小幅增長(zhǎng)
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2013年上半年境內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)7.6%,，9月公布的中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值為51.2,，終值為50.2。這顯示中國(guó)制造業(yè)運(yùn)行環(huán)比略有改善,。近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的原因,，主要有：一，經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)變,，平衡對(duì)消費(fèi)與投資的重視,，提振了市場(chǎng)信心，有利于刺激內(nèi)部需求,。二,，基數(shù)低，去年同期為全年的最低點(diǎn),，因此今年7,、8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)有部分這方面原因。三,，房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖,，帶動(dòng)了房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)加速所帶來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫時(shí)的好轉(zhuǎn)。四,，外部需求的提振,，主要是由于歐元區(qū)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇。
美國(guó)維持QE規(guī)模不變
整體來看,，美國(guó)8月份個(gè)人收入環(huán)比上升0.4%,，增幅為今年2月以來最高。8月個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比增加0.3%,，符合預(yù)期,。失業(yè)率雖然較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至7.3%,。8月新屋銷售環(huán)比增長(zhǎng)7.9%，預(yù)期增6.6%,。耐用品訂單環(huán)比增長(zhǎng)意外強(qiáng)于預(yù)期,，環(huán)比上升0.1%。近期公布的9月PMI創(chuàng)6個(gè)月來的新高,，這表明制造商預(yù)期9月份的商業(yè)環(huán)境會(huì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn),，相較于第二季度，第三季度經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇,。此外,，美聯(lián)儲(chǔ)于9月宣布維持基準(zhǔn)利率在0-0.25%區(qū)間不變，并繼續(xù)每月850億美元的購(gòu)債規(guī)模不變,，其中每月購(gòu)買450億美元較長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債,，每月購(gòu)買400億美元抵押貸款支持債券（MBS），同時(shí)下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期,。美聯(lián)儲(chǔ)維持QE的原因,，伯克南解釋為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不穩(wěn)固。同時(shí),，由于美國(guó)政府預(yù)算融資法案未能及時(shí)通過,，導(dǎo)致美國(guó)政府再次關(guān)門，以及債務(wù)上限問題可能導(dǎo)致美國(guó)政府債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)再次成為美國(guó)政治,、經(jīng)濟(jì)和金融面臨的一大問題,，市場(chǎng)也可能會(huì)因此出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
歐日經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)緩慢復(fù)蘇,。7,、8月份歐元區(qū)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)持續(xù)回升。8月份,，歐元區(qū)制造業(yè)PMI回升0.9個(gè)百分點(diǎn)至51.4,，創(chuàng)2011年6月以來最高值。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看,，新訂單指數(shù)以及產(chǎn)出終值分別為53.3和53.4,，為2011年5月以來最高值。但是,，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇同時(shí),，歐洲就業(yè)問題令人堪憂。7月歐元區(qū)失業(yè)率為12.1%,，與6月份數(shù)據(jù)持平，維持在歷史高位,。
第三季度以來,，得益于強(qiáng)勁的外部需求以及安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的刺激,，日本大部分?jǐn)?shù)據(jù)好于預(yù)期。制造業(yè),、出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好,。8月份日本制造業(yè)PMI為52.2，遠(yuǎn)高于7月的50.7,。出口勢(shì)頭強(qiáng)勁,，8月日本出口同比增長(zhǎng)14.7%，為３年來最快增速,。8月貿(mào)易逆差規(guī)模收窄,，但是日本已經(jīng)連續(xù)14個(gè)月處于逆差期，為1979年以來最長(zhǎng)逆差期,。7月經(jīng)季調(diào)后失業(yè)率為3.8%,，降至2008年10月以來最低值；同時(shí)7月核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)0.7%,，為５年來最快增速,。
新興經(jīng)濟(jì)體熱錢撤離
與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和中國(guó)相比，印尼等新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展則令人擔(dān)憂,。面對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體令人擔(dān)憂的增長(zhǎng)放緩跡象,，新興經(jīng)濟(jì)體資本市場(chǎng)出現(xiàn)大規(guī)模資金外流。一些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備降幅更為劇烈,。從4月底到7月底,，印尼的央行儲(chǔ)備流失13.6%，印度的外匯儲(chǔ)備減少近5.5%,，最近幾個(gè)月該國(guó)匯率遭遇重挫,。特別是美國(guó)退出QE的預(yù)期導(dǎo)致“熱錢”大規(guī)模撤離，本幣大幅貶值,，對(duì)這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)帶來較大不利沖擊,。相關(guān)部門數(shù)據(jù)表明，印度8月份制造業(yè)PMI為48.5,，為2009年5月以來首次跌至榮枯線以下,。印尼8月份制造業(yè)PMI終值也跌破榮枯線，創(chuàng)15個(gè)月新低,。許多國(guó)家由于市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇,，新興市場(chǎng)貨幣兌美元匯率大幅下挫。投資者對(duì)于存在經(jīng)常賬戶赤字的國(guó)家尤為擔(dān)心,，由于經(jīng)常賬目出現(xiàn)赤字,，印度、印尼,、土耳其和巴西等國(guó)的貨幣一直處于貶值壓力之中,。
四季度展望
先升后跌 窄幅震蕩
綜合內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境,，2013年第四季度人民幣對(duì)美元匯率將呈現(xiàn)先小幅升值后小幅貶值的窄幅震蕩態(tài)勢(shì)，人民幣名義有效匯率則會(huì)呈現(xiàn)先小幅回落,，后小幅上升的相反走勢(shì),，總體波動(dòng)幅度不會(huì)太大。中國(guó)應(yīng)在繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革的同時(shí),，進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制,，適度擴(kuò)大人民幣對(duì)美元中間價(jià)的波動(dòng)幅度，增強(qiáng)人民幣對(duì)美元匯率的彈性,，將匯率政策目標(biāo)從穩(wěn)定人民幣對(duì)美元匯率轉(zhuǎn)向穩(wěn)定人民幣實(shí)際有效匯率,，減小人民幣對(duì)美元匯率的依賴以及隨美元匯率波動(dòng)導(dǎo)致的有效匯率的大幅波動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利沖擊。這將有利于穩(wěn)定中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展以及有效地推動(dòng)人民幣國(guó)際化,。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)將好轉(zhuǎn)
今年上半年,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個(gè)季度放緩。但是,，在外需逐步改善以及國(guó)內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策作用下,，中國(guó)第三季度各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始好轉(zhuǎn)。當(dāng)前主要的經(jīng)濟(jì)任務(wù)是結(jié)構(gòu)調(diào)整,，而下一階段的經(jīng)濟(jì)改革方案將會(huì)聚焦在11月份召開的十八屆三中全會(huì),，改革開放的進(jìn)一步深化將會(huì)有利于中國(guó)內(nèi)需和外需的持續(xù)擴(kuò)大和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。在中國(guó)“調(diào)結(jié)構(gòu),、穩(wěn)增長(zhǎng)”政策的進(jìn)一步落實(shí)下,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)繼續(xù)向好,但短期復(fù)蘇的步伐仍將較為緩慢和具有不確定性。由于第四季度中國(guó)的通貨膨脹仍將維持較低水平,，其對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率的影響較小,。
歐元有走弱風(fēng)險(xiǎn)
在外需方面，雖然近期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇,，但是仍然面臨著許多不確定性因素,。例如，作為歐洲主要經(jīng)濟(jì)體之一的法國(guó)引起市場(chǎng)擔(dān)憂,。9月份法國(guó)將明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下調(diào)為0.9%,，制造業(yè)PMI仍處于榮枯線之下，政府債務(wù)高企,，這些問題的客觀存在使得法國(guó)赤字很難短期內(nèi)降低至規(guī)定水平,；另一方面，由于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)走弱,、日元大幅貶值等因素引起的外需放緩,，德國(guó)近幾個(gè)月工業(yè)產(chǎn)出復(fù)蘇并不強(qiáng)勁；此外，葡萄牙和希臘問題仍舊懸而未決,，可能未來仍需要多次救助,，從而帶給市場(chǎng)進(jìn)一步擔(dān)憂。因此,，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇進(jìn)程緩慢，失業(yè)率高企的狀況短期內(nèi)難以改善,，這些因素可能會(huì)進(jìn)一步引起資本外流,，引起歐元走弱的風(fēng)險(xiǎn)仍存在。
美元或先跌后升
由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不夠強(qiáng)勁,，相關(guān)部門表明目前美國(guó)的就業(yè)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需寬松政策支撐,，美聯(lián)儲(chǔ)在9月推遲了QE削減計(jì)劃。同時(shí),，日本等國(guó)央行也進(jìn)行了量化寬松政策,，在此寬松環(huán)境下過早退出QE會(huì)加大美元升值壓力，進(jìn)而會(huì)對(duì)美國(guó)出口和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有壓制作用,，這也是美聯(lián)儲(chǔ)維持寬松貨幣政策的動(dòng)力之一,。雖然10月美國(guó)政府債務(wù)上限問題可能引發(fā)的政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)在最后一刻可能因兩黨的讓步而化解，而在此之前的不確定性仍將危害美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美國(guó)政府信用,，并導(dǎo)致金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩,。因此，美元在10月中上旬將繼續(xù)維持弱勢(shì),。但在該風(fēng)險(xiǎn)被化解以后,，美元的弱勢(shì)將會(huì)得以改變。若QE在2013年第四季度有所削減,，將在短期內(nèi)對(duì)全球各金融市場(chǎng)造成一定影響,，特別是對(duì)新興市場(chǎng)將形成一定的負(fù)面沖擊。但是,，經(jīng)過今年第二季度美國(guó)即將開始退出QE消息的第一波沖擊的影響,，美國(guó)正式小幅削減QE購(gòu)債規(guī)模所形成的第二波沖擊將會(huì)小于第一波的沖擊，但持續(xù)的時(shí)間將會(huì)更長(zhǎng),。因此,，估計(jì)第四季度美元指數(shù)將呈現(xiàn)先跌后升的態(tài)勢(shì)，但波動(dòng)幅度不會(huì)太大,。
日刺激效應(yīng)難續(xù)
最后,，日本央行實(shí)現(xiàn)的寬松貨幣政策以及日元大幅貶值，有利于刺激消費(fèi),、投資以及凈出口,，進(jìn)一步使得經(jīng)濟(jì)得以復(fù)蘇。出臺(tái)的“日本再興戰(zhàn)略”有利于振興產(chǎn)業(yè)，刺激投資,。但是,，以政策拉動(dòng)為主的日本經(jīng)濟(jì)仍面臨較高不確定性，安倍政策的長(zhǎng)期效果仍待檢驗(yàn),。短期來看,，日本通貨緊縮狀況尚未明顯改善；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍無(wú)有效增長(zhǎng)點(diǎn),。同時(shí),，競(jìng)爭(zhēng)性貶值可能會(huì)引發(fā)貨幣戰(zhàn)，激進(jìn)貨幣政策可能引發(fā)的惡性通貨膨脹,。長(zhǎng)期來看,，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)缺少中長(zhǎng)期目標(biāo)的具體對(duì)策，經(jīng)濟(jì)刺激效應(yīng)難以持續(xù),；擴(kuò)張性財(cái)政政策和2%通脹目標(biāo)貨幣政策的組合加大了爆發(fā)政府債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn),。