避成長 擇主題 抬醫(yī)藥
各路資管機構四季度策略大起底
上周五下午聽完最后一個路演,，某基金公司TMT行業(yè)研究員小劉（化名）終于松了一口氣——離國慶長假又近了一天,。然而，在晚飯的飯局上，一個朋友的詢問又勾起了他對節(jié)后的煩惱——
“四季度做什么股票比較好,？”“公司要打排名戰(zhàn),，肯定不會再有TMT股票了,，但是會保重倉的那些醫(yī)藥消費類股票,。”小劉說,。
與此同時,，一家保險公司的資管經(jīng)理李平（化名）也在憂慮節(jié)后的投資�,！鞍�,，估計節(jié)后一上班就會有不少事情�,！崩钇秸f,，“9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布、美國10月份的議息會議,、審計署數(shù)據(jù)公布……”
2013年四季度,，對于資產(chǎn)管理行業(yè)人士而言，注定是一個“多事之秋”：外圍有QE3的退出之劍高懸,，國內(nèi)有重要會議背后的政策大戲和地方債務平臺的債臺“高度”揭秘……這一個個未落地的“靴子”,，對于投資來說，也是一個個風險點,，券商,、私募、公募,、保險均在積極準備,，以做萬全應對。當然,，與此同時,，也各自打著自己的“小九九”：保險希望能夠降低權益類投資比例，部分私募和券商仍想短線操作,。不過值得關注的是,，各路資管在四季度的權益類投資中，不約而同地將目光投向醫(yī)藥這塊三季度被遺忘的角落,。
成長股調(diào)整成共識
“四季度最大的風險點就是各類政策不及預期,�,！苯衲暌詠硪恢狈�(wěn)坐私募冠軍寶座的私募創(chuàng)勢翔投資的研究總監(jiān)鐘志峰表示。以上海自貿(mào)區(qū)概念為例,，在過去幾個月里,，市場展開了一輪又一輪政策“熱點前瞻”，也讓靈活投資的私募“大飽口�,！�,。然而，臨近自貿(mào)區(qū)方案公布和自貿(mào)區(qū)正式揭牌,，上海自貿(mào)概念股卻開始了一輪斷崖式下跌，多只個股競相跌停,。申銀萬國高級宏觀分析師李慧勇也表示,，自貿(mào)區(qū)建設是中長期事業(yè)，在很多方面會涉及各種利益且難以撼動,，預計短期政策很難超預期,。他認為隨著自貿(mào)區(qū)方案的公布，自貿(mào)區(qū)概念會從狂熱預期主導的群魔亂舞轉(zhuǎn)向精耕細作,，只有真正受益于自貿(mào)區(qū)建設的企業(yè)才值得關注,。
對于8月底狂飆的自貿(mào)區(qū)概念，公募雖來不及參與,，但卻表示這并不是他們擔憂的問題,，他們更擔憂上市公司三季報業(yè)績和創(chuàng)業(yè)板調(diào)整。隨著10月份的到來,，上市公司將陸續(xù)披露三季報,，從已經(jīng)披露的半年報情況來看，創(chuàng)業(yè)板和中小板中超過半數(shù)的股票業(yè)績并未達到市場預期,。今年上半年股基業(yè)績冠軍中郵基金表示,，前期高估值行業(yè)所獲得的巨幅市值成長并非源于業(yè)績支撐，而是估值驅(qū)動,。
因此,，中郵基金認為，三季報的業(yè)績證偽或?qū)е赂吖乐敌袠I(yè)四季度跑輸,。數(shù)據(jù)顯示,，近三年來每年的四季度都會在10月份左右開始股票高低估值之間的收斂，即高估值行業(yè)當年PE/低估值行業(yè)當年PE出現(xiàn)快速下降,。數(shù)據(jù)顯示,，從2005年以來的每個10月份，低估值行業(yè)跑贏高估值行業(yè)的概率是100%,。
從受訪情況看,，成長股的調(diào)整似乎將在四季度成為各方“共識”,，各路資管人士的“排雷針”也共同指向了成長股，尤其是TMT行業(yè),。文章開頭的公募TMT研究員小劉表示,，10月和11月的訂單情況早已反應在之前的行情里了，如果沒有超預期的業(yè)績增長作為催化劑,，四季度TMT不會有太大的行情,。北京某私募研究員表示，以TMT最受關注的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈為例,，其關于Iphone
5s銷量超預期的數(shù)據(jù),，實際上是基于不同的口徑計算的，首先,，這些銷量不是來自于真正的消費者買單,，而只是經(jīng)銷商訂貨；其次,，900萬銷量包括中國內(nèi)地,，但是去年的500萬銷量數(shù)據(jù)是不包括中國內(nèi)地的。如此看來,，Iphone
5s只能說是正常的銷量增長,，其實并無驚喜可言。
對于保守派的險資來說,，TMT更是高處不勝寒,，即使是能投資創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)年金類險資投資人士也搖頭說不�,！拔覀兂圆粶蔬@些虛的東西,。”天津某險資人士表示,。
不過,，資管人士對股指整體的判斷似乎仍然比較樂觀，主要原因是認為經(jīng)濟穩(wěn)增長的持續(xù)性已確定,，這將對A股起到支撐作用,。多家公募基金人士表示，四季度經(jīng)濟能夠平穩(wěn)增長,。光大證券首席宏觀分析師徐高預計,，四季度經(jīng)濟增速在7.6%左右，與三季度持平,。北京另一位券商投資經(jīng)理表示,，目前房地產(chǎn)和汽車兩個行業(yè)的數(shù)據(jù)向好，而這兩個充分競爭的行業(yè)具備長產(chǎn)業(yè)鏈,，對經(jīng)濟的利好影響較大,。北京一家公募公司首席策略分析師認為,，四季度CPI略微回升，但通脹壓力不大,。中郵基金認為,，即使四季度穩(wěn)增長力度減弱，中央政策轉(zhuǎn)到促轉(zhuǎn)型上,，二者也并不矛盾,，在棚戶區(qū)改造、城市基礎設施,、公務服務供給和鐵路基礎設施建設方面的投資,，能夠兼得魚與熊掌。這些逆周期的基建投資是穩(wěn)增長的重要組成部分,，而且不會留下后遺癥,。
選擇性布局主題概念
雖然對大盤抱有信心，但由于對各種風險點的權重考慮不同,，使得資管人士對具體的投資方向產(chǎn)生差異。
險資依舊站在“保守派”隊列中,，對權益類的投資倉位減少,。文章開頭的險資投資經(jīng)理李平透露，公司非常重視QE3的退出,，早已召開多次研討會,，他們預計12月份美聯(lián)儲將會正式減少對其國債的收購。數(shù)據(jù)顯示,，自5月份美國放風退出QE3之后,，其國債收益率不到三個月就暴漲了近70%。對此,，李平表示,，可以預計，退出將給資產(chǎn)價格包括A股帶來極大的壓力,，因此四季度公司會加大對固定收益類的投資力度,，“10年期國債的收益率現(xiàn)在高點，我們可能會多拿一點,�,！�
部分私募則表示，在11月份的重要會議之前,，仍然將以短線操作為主,，倉位跟隨短線策略變動，等到政策明確后再進行深耕細作,。
至于圍繞政策的主題炒作,，部分公募和券商人士表示,，對于政策難以進行預測，四季度不會提前布局,。上海一家公募基金首席策略分析師表示,，一方面，對于政策,，公司沒有能力做出準確預測,；另一方面，政策帶來的主要是長遠影響,，最后落腳到實際的上市公司業(yè)績上的過程比較長,，因此會有足夠的時間反映到投資上。
中郵基金表示,，主題的短期演繹總是有其發(fā)生,、發(fā)展、高潮和衰退的階段,。就自貿(mào)區(qū)主題來說,，在上海開辟自貿(mào)區(qū)進行大膽創(chuàng)新，也是中央簡政放權的重要安排,，有著十分重要的改革意義,。但在區(qū)域內(nèi)的改革措施如何落實和如何向區(qū)域外演繹，將是一個中長期的過程,。所以,，自貿(mào)區(qū)概念也需要隨著事件的發(fā)展，把握市場預期的變化,，嚴格以主題投資的視角來把握,。隨著自貿(mào)區(qū)的掛牌，這一主題或會冷卻,。但從自貿(mào)區(qū)定位的高度來看,，這一主題還會在未來的關鍵事件節(jié)點上繼續(xù)演繹，那將是具體政策落實的節(jié)點,。公司會根據(jù)后續(xù)的政策,，具體分析受益方向，選擇性布局,，并時刻關注由此擴展開來的在上海其他地區(qū)乃至全國其他地區(qū)的改革機會,。
也有部分人士表示，四季度短線操作策略下,，也需要重點關注一些主題概念,，首當其沖的仍然是自貿(mào)區(qū)，其次是優(yōu)先股,，再次是土改和鐵路改革,。中郵基金認為,，目前一直在進行的關于農(nóng)村土地改革的各種各樣的嘗試，在實踐中得到認可的,，預計會鼓勵和推廣,；同時，其他有關于農(nóng)業(yè)的政策預計會有實質(zhì)性內(nèi)容,。在這個預期下,，股市中的土改主題也將是一個長期主題。
一位券商人士表示,，優(yōu)先股解決了低估值行業(yè)的融資問題,，可能使養(yǎng)老金增加對低估值行業(yè)的持股比例，優(yōu)化銀行等企業(yè)的股權治理結(jié)構,。新土改則對資金進入農(nóng)村市場有很大影響,；而鐵路改革中，相關企業(yè)的土地改革,，有利于增加公司的利潤,。如果能協(xié)調(diào)利益集團，就都是重大利好,。但是目前市場對這類主題的爭論較多,，潛在的優(yōu)質(zhì)標的較少。
醫(yī)藥股或強勢回歸
值得關注的是,，在采訪中，中國證券報記者發(fā)現(xiàn),，“醫(yī)藥”重新回到各路資管人士的視野中,，成為高頻詞匯。在多個不確定性下,，醫(yī)藥行業(yè)確定的業(yè)績增長,，使其成為市場熱點退潮后的高地，而之前的回調(diào),，也給投資者帶來一個價值洼地,。Wind數(shù)據(jù)顯示，在醫(yī)藥商業(yè)賄賂調(diào)查以及其他熱點轉(zhuǎn)移市場注意力的影響下,，自8月11日后的一個月里,，中信生物醫(yī)藥指數(shù)下跌近7個百分點。
多位受訪人士認為,，如果醫(yī)藥領域的商業(yè)賄賂案件不再繼續(xù)發(fā)酵,，國家工商總局的相關調(diào)查11月底能順利結(jié)束，醫(yī)藥行業(yè)的重大利空將出盡,。
上海某大型私募人士表示,，醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績確定,，預計四季度能夠回到20%以上的行業(yè)增速。
一位險資人士認為,，自上周開始的醫(yī)藥股上漲,，可能就是新一輪醫(yī)藥股行情的啟動。9月26日,，在多數(shù)板塊大幅暴跌的情況下,，醫(yī)藥板塊逆市集體崛起，板塊大漲逾1%,。輿論認為,，醫(yī)藥股強勢回歸，與前一日安信證券的金牌分析師程定華大推醫(yī)藥股有關,，但其實,，Wind數(shù)據(jù)顯示，自9月11日開始,，醫(yī)藥指數(shù)已經(jīng)開始緩慢收復失地,。
不過，也有基金研究員認為,，對醫(yī)藥股還不能抱有很大的期望,。“從業(yè)績來看,，醫(yī)藥企業(yè)三季度業(yè)績并不是太好,。政策上預計不會有利好，今年政府一直鼓勵信息消費,，并沒提到醫(yī)藥�,，F(xiàn)在是到季末資金緊張、其他概念沒有看點了,，大家就搞搞醫(yī)藥,。如果大盤上去了，預計資金又要將醫(yī)藥拋棄,�,！痹撗芯繂T建議，四季度對醫(yī)藥行業(yè)最好采取趨勢投資策略,，對醫(yī)藥個股的選擇,，則建議緊盯基藥招標結(jié)果。此外,，關注二胎政策對醫(yī)藥股的影響以及中藥價格降價的影響,。如果中藥價格降價“靴子”落地，則說明中藥重大利空出盡，有利于有獨家品種的中藥個股,。