上有政策，下有對策,。
銀監(jiān)會施行一系列限制銀行理財“資金池”業(yè)務的措施,，尤其是3月份發(fā)布《關于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運作有關問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)［2013］8號，下稱“8號文”）后,，商業(yè)銀行就紛紛清理自己的理財資產(chǎn)和資金池模式,。
“我們?nèi)ツ晗掳肽昃椭终D資金池，新發(fā)產(chǎn)品一律不進池,，存量產(chǎn)品今年底基本到期,。”一位興業(yè)銀行相關負責人對本報記者稱,。
然而,，據(jù)記者調(diào)查了解，基于資金池靈活多元化,、便于調(diào)整等特性,，銀行很難輕易放棄,，大都是在資金池模式的基礎上進行了一些“創(chuàng)新”優(yōu)化,，本質(zhì)只是資金池的“變形”,。
以招行為例，8號文出臺后,，除發(fā)行523億符合監(jiān)管要求的“一對一”理財產(chǎn)品外，還對原有理財產(chǎn)品資產(chǎn)池運作模式進行改進,，推進“核心池+衛(wèi)星池”的新型策略,，并采用單一靈活期限的產(chǎn)品投資資產(chǎn)組合替代“多對多”的資產(chǎn)池運作模式。
“這兩種模式本質(zhì)上還是資產(chǎn)池,，換了一種說法而已�,！币晃怀巧绦薪鹑谑袌霾控撠熑朔Q,，“監(jiān)管層的意思是單獨建賬、核算,，賬目清楚，以保護投資人�,！�
日前,，本報記者就相關問題詢問招行，該行以產(chǎn)品正在試驗階段為由拒絕回應,。
“核心池+衛(wèi)星池”策略
據(jù)招行金融市場部人士透露，核心池也稱戰(zhàn)略池,，是指組合中權重較大的一部分,，對整個投資組合的收益和安全起決定性作用。而衛(wèi)星池則是戰(zhàn)術池,，是權重略小的另一部分,，投資更主動,、積極和靈活�,！�"核心池+衛(wèi)星池"就是把戰(zhàn)略和戰(zhàn)術部分相結合進行投資的策略,，這種模式在國外已經(jīng)很成熟，既能分散風險也可以靈活,、及時把握戰(zhàn)術投資機會,�,！�
事實上,，這種“核心池+衛(wèi)星池”的模式，與結構性理財產(chǎn)品非常類似,，即保本部分以固定收益類的貨幣債券市場為投資標的,，而非保本部分則投向風險和收益較高的標的，一般與匯率,、大宗商品,、股票或指數(shù)掛鉤，以博取高收益,。
如星展銀行發(fā)行的某款結構性投資產(chǎn)品EZEO，該產(chǎn)品主體部分投向固定收益市場以確定100%保本,，剩余的部分則掛鉤德意志銀行商品指數(shù)基金,。由于結構性產(chǎn)品博取收益部分與掛鉤標的觸發(fā)條件一般比較苛刻，所以博取高收益的可能性比較小,，最終上述預期收益率為8%產(chǎn)品出現(xiàn)了最壞的結果,，即實際收益率為0。
從產(chǎn)品結構的客觀設計上來講,，“核心池+衛(wèi)星池”的模式確實起到了分散風險的作用,。但其真實風險還是取決于投資標的的風險,，尤其是核心池對應的風險,。
上述城商行金融市場部人士指出,，“"核心池+衛(wèi)星池"沒有從根本上解決監(jiān)管要求的一對一單獨核算的問題，只不過把一個池子拆成兩個,，實現(xiàn)了分散投資而已,。”
據(jù)了解,，招行上半年在北京分行嘗試試點“核心池+衛(wèi)星池”的理財產(chǎn)品策略并取得成功，目前已推廣至深圳分行和上海分行,。截至2013年6月末,，該類產(chǎn)品累計發(fā)行78
億元。
事實上,，早在2008年,，招行便通過發(fā)行代客境外理財產(chǎn)品“全球核心+衛(wèi)星雙引擎增長組合”QDII產(chǎn)品,，嘗試“核心+衛(wèi)星”投資策略，但當時由摩根資產(chǎn)管理公司擔任境外管理人和投資顧問,。
該產(chǎn)品核心部分占比70%,，配置環(huán)球股票,、新興市場股票,、新興市場債券和亞太區(qū)股票,，衛(wèi)星部分則不超過30%，配置則根據(jù)市場估值和市場情緒,，分析下一階段最具投資價值的亞太區(qū)單一市場,、行業(yè)或另類資產(chǎn)基金，以達到在短期內(nèi)增值的目的,。
經(jīng)歷2010年,、2011年巨虧后，截至2013年9月18日,，該產(chǎn)品最新凈值為1.0630,。
變相資金池模式？
2013年3月21日,，招商銀行發(fā)行“招銀進寶之步步生金2號理財計劃”,，規(guī)模上線200億,，期限為5年。這是招行探索改良和替代資產(chǎn)池運作模式的另一種理財產(chǎn)品策略——“單一靈活期限投資資產(chǎn)組合”,。
該產(chǎn)品的資產(chǎn)配置中,，債券資產(chǎn)為30%-90%，債券逆回購和資金拆借不超過產(chǎn)品總資金規(guī)模的60%,，銀行存款不超過50%，其他資產(chǎn)配置的上線為65%,。產(chǎn)品整體評級為R2穩(wěn)健型,。
步步生金2號的“單一靈活期限”則表現(xiàn)為：雖然5年的產(chǎn)品整體期限較長，但該產(chǎn)品“每交易日開放申購和贖回”,，申購時可選擇1-6天,、7-13天,、14-20天、21-30天,、31-60天,、61-90天、91-180天,、181-364天及365天以上等多種期限,，品種期限越長,，預期年化收益率越高。9月23日,，步步生金2號針對以上品種給出的預期年化收益率為3.3%-4.4%,。
“同一款產(chǎn)品多種不同期限的品種，這其實就是一個小資金池,，大有"鉆空子"的嫌疑,，用一款產(chǎn)品替代了資金池,，雖然整款產(chǎn)品做到了監(jiān)管要求的一對一，但每個品種并沒有實現(xiàn)單獨核算,，是一種變相的資金池模式,。”一位平安銀行理財經(jīng)理認為,。
事實上,，這種模式在信托資金池中非常普遍�,！靶磐泄究梢韵劝l(fā)一款期限較長的信托，靈活設置開放贖回時間,，然后再發(fā)行一些小信托對接大信托,。”
上述城商行金融市場部負責人透露,，為了滿足一對一的監(jiān)管要求,，銀行在資產(chǎn)池模式的基礎上,，引入信托或券商資管的通道，“實現(xiàn)單獨建賬的目的,，但非標準化的通道最大的問題是無法進行估值,，實際操作還是跟資金池一樣；引入通道后,，會計核算會清楚一些,，但都是為了應對監(jiān)管要求,，銀行給投資者的預期收益率還是按照利息攤提的方式計算,，而不是產(chǎn)品的實際投資收益，盈余收益轉歸銀行的中間業(yè)務收入,�,！�
步步生金2號產(chǎn)品說明書顯示，該產(chǎn)品不提供對賬單,，與資金池產(chǎn)品相似,，不向投資者公布核算后的產(chǎn)品凈值及投資進程。5月22日,，招行向投資者公告，將步步生金2號的產(chǎn)品發(fā)行上線由200億提高至1000億,；截至6月末,，該產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模已突破300億,。
事實上，在8號文發(fā)布前,，因存在期限錯配,、投資邊界模糊無法單獨核算等風險，銀監(jiān)會就開始限制銀行理財資金池模式,。從2012年7,、8月開始，銀監(jiān)會就已經(jīng)著手清理理財產(chǎn)品,，原則上實行“新老劃分”：新成立的非保本浮動收益型產(chǎn)品實行單獨核算,，允許“一對多”或“多對一”，但不能“多對多”,；存量“資金池”運作模式下的非保本浮動收益型產(chǎn)品不要求拆解,，主要靠理財產(chǎn)品到期來消化。
而招行早在2012年8月就發(fā)行了同系列理財計劃,，期限同樣為5年,，規(guī)模上線100億，產(chǎn)品模式與步步生金2號無異,。不過該產(chǎn)品9月18日開放的各品種預期年化收益率僅為2.6%-3.9%,，低于步步生金2號0.6個百分點左右。