追逐并購重組題材，可以說是資本市場永恒的投資主題,。今年年初,，工信部、發(fā)改委,、國資委等聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見》,，著力推進(jìn)包括汽車、鋼鐵,、水泥,、船舶、電解鋁,、稀土,、電子信息、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)等九大產(chǎn)能過剩行業(yè)的并購重組,。近期,，并購重組題材繼續(xù)成為市場的熱點(diǎn),，特別是以移動終端游戲?yàn)椴①彉?biāo)的的上市公司，成為資本熱捧的對象,，造就了鳳凰傳媒,、博瑞傳播,、大唐電信、天舟文化等造富神話,。受此影響,，并購重組題材再次升溫,。
對于并購的定義，自然無需贅言,。需要指出的是,，A股市場由于其特殊的監(jiān)管機(jī)制,，并購行為也分為多種特殊的類型。當(dāng)并購涉及的交易金額超過上市公司上一年度總資產(chǎn),、營業(yè)收入和凈資產(chǎn)之一的50%（且達(dá)到5000萬元）,，則被界定為重大資產(chǎn)重組,。其中，涉及股權(quán)的重大資產(chǎn)重組需要經(jīng)過主管部門（中國證監(jiān)會）的審批,，涉及國有股權(quán)的還要通過國資委的審批,。
重大資產(chǎn)重組將極大地改變公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成,、經(jīng)營模式和盈利結(jié)構(gòu),，帶來短期業(yè)績的提升,，引發(fā)市場對未知的遐想，因此,，重大資產(chǎn)重組行為在A股市場一直備受關(guān)注,。涉及股權(quán)的重大資產(chǎn)重組往往需經(jīng)過停牌,、公告預(yù)案復(fù)牌,、股東大會通過,、證監(jiān)會審核通過等多個時間點(diǎn)和區(qū)間，創(chuàng)造多個資金博弈的機(jī)遇,，從而常常成為冒險家的樂園。
短期來看,，重大資產(chǎn)重組題材能夠?yàn)橥顿Y者帶來明顯的超額收益,，且證監(jiān)會審核通過日前后是最有效投資時點(diǎn),。
從短期題材炒作來看，重大資產(chǎn)重組的股票為投資者帶來短期超額收益的概率較大,，市場對于大部分資產(chǎn)重組行為都會在短期予以正面的反饋,。反應(yīng)最為強(qiáng)烈的時間區(qū)間為重大重組事項(xiàng)停牌前和預(yù)案發(fā)布復(fù)牌后，但是暴漲暴跌,，可參與度不高,。而如果預(yù)案發(fā)布復(fù)牌日和證監(jiān)會審核通過日之間間隔較長（處于不同的報表年度），則證監(jiān)會審核通過日前后將構(gòu)成更好的一個投資時點(diǎn),，在獲得超額收益的同時安全邊際也更高,。
此外，重大資產(chǎn)重組題材的短期市場反應(yīng)主要受到預(yù)案公告時點(diǎn)市場熱度的影響,，而與公司業(yè)績提升相關(guān)度不高,。
從影響短期行為的因素來看，我們發(fā)現(xiàn),，重組預(yù)案公告復(fù)牌后,，股票價格在兩周內(nèi)的最高漲幅和股票停牌期間公司所處行業(yè)相對市場的超額收益顯著正相關(guān)，而與重組行為本身對公司業(yè)績增厚的程度關(guān)聯(lián)度不高,。因此,，重組題材中短期市場反應(yīng)主要受到特定時點(diǎn)行業(yè)熱度的影響，而較少反映出真實(shí)業(yè)績的提升,。
長期來看,，重大資產(chǎn)重組不能從根本上提升公司的盈利能力，不能為投資者帶來長期超額收益,。從實(shí)際業(yè)績受影響情況來看,，重大資產(chǎn)重組對于公司業(yè)績的貢獻(xiàn)多為一次性的增長，難有對公司盈利能力的實(shí)質(zhì)性改觀,。我們選取的27個案例都表明,，絕大多數(shù)重大資產(chǎn)重組行為都只為公司帶來了短期的整體收益的提升，但是沒有證據(jù)表明重組行為帶來理論上的“規(guī)模效應(yīng)”,，提升了公司的凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率,。因此,，單獨(dú)的重大資產(chǎn)重組行為不適合作為長期投資的邏輯依據(jù)。
長期來看,，我們更推薦實(shí)施穩(wěn)健而持續(xù)的并購戰(zhàn)略的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,。實(shí)證研究表明，將并購作為一種戰(zhàn)略的公司,，更富有持久的競爭力,。我們認(rèn)為，持續(xù)的并購行為體現(xiàn)了管理層較為激進(jìn)的發(fā)展策略,，而小規(guī)模,、穩(wěn)健的并購行為則降低了公司管理和營運(yùn)的風(fēng)險。相比于重大資產(chǎn)重組,，這種穩(wěn)健而持續(xù)的并購更能夠帶來公司競爭力的長期提升,。