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剛剛過去的8月份，由于投資者押注美聯(lián)儲寬松貨幣政策行將結束，資金大舉從新興市場撤離,，印度,、巴西、印度尼西亞、馬來西亞、土耳其以及南非等過度依賴外部資金的新興國家貨幣受到嚴重沖擊，資產價格大幅下跌,，美聯(lián)儲“退出”造成的新興市場動蕩目前仍未平息。據(jù)巴克萊數(shù)據(jù),，今年5月下旬美聯(lián)儲透露縮減購買資產意向至今,，已有逾230億美元流出新興市場；新興市場股價下跌造成的市值損失約1萬億美元,。資金大量流出加劇了新興國家經濟增長放緩的威脅,，一些新興國家央行被迫采取加息舉措遏制資金外流。美聯(lián)儲正式開始退出之日,，或將是新興國家普遍開啟加息通道之時,。
在本輪市場動蕩中，為阻止本國貨幣大幅貶值,，新興市場一些國家央行耗用了大量外匯儲備,。據(jù)不完全統(tǒng)計,，今年5月末至8月初，除中國以外的新興經濟體央行外匯儲備銳減810億美元,，其中印度央行6,、7兩個月流失外匯儲備逾5%；烏克蘭流失近10%,；土耳其流失12.7%,；印尼央行流失13.6%，但貨幣貶值之勢并未得到有效遏制,。近期，印尼,、巴西,、土耳其等國央行分別上調了本國基準利率，雖然這些國家的核心通脹壓力仍在可控范圍,，包括實施進口限制和收緊流動性的宏觀審慎政策也已經實施,，但外匯儲備短時期內急劇下降，已威脅到央行應對突發(fā)情況的外匯儲備臨界值,。單純依靠投放美元干預匯市的方法,，已不再被認為是可靠的穩(wěn)定貨幣獨立性的有效措施。尤其在目前經常賬戶赤字居高不下的情況下,，“被迫加息”成為部分新興國家制止資本外流的重要選擇,。日前，近期持續(xù)遭遇股市和匯市下跌打擊的印尼意外大幅加息就是很好的例子,。
就貨幣受到嚴重沖擊的國家而言,，貨幣貶值導致進口商品價格上升，提高利率可被用作對抗通貨膨脹的最佳手段,；此外,，利率的提高可使該國資產更具吸引力，達到緩解資金外流的目的,。但就整個新興市場而言,，如果越來越多的國家為捍衛(wèi)本幣，紛紛采取提升利率阻止資金外流,、甚至短期內連續(xù)加息（如巴西）,，勢必提高新興市場國家債務和實體經濟的融資成本，加大商業(yè)投資風險,，對新興國家經濟前景將造成不可忽視的負面影響,。
反思美聯(lián)儲量化寬松政策給新興經濟體國家決策者帶來的道德風險，及時汲取教訓,，或許可取得事半功倍之效,。以印度為例，近年來，美聯(lián)儲持續(xù)量化寬松讓大量外部資金唾手可得,，政府原本計劃實施的結構性改革被推遲,，高額貿易逆差嚴重依賴外資彌補，國家預算赤字大規(guī)模上升,。巴克萊數(shù)據(jù)顯示,，過去4年間，美聯(lián)儲超常規(guī)貨幣政策使3.9萬億美元的西方資本流入新興國家,，大量資金的流入鼓勵了這些國家過度消費,，在本幣匯率升高的同時經常賬戶日趨失衡，海外資金變得不可或缺,。此輪資本外逃造成的市場動蕩,，應該帶給決策者足夠的觸動。
不可否認的是,，新興國家中也有一些經濟體在健康的軌道上穩(wěn)步發(fā)展,，外部賬戶強勁、外匯儲備充足,，資本流入的構成正向著相對穩(wěn)定的外國直接投資傾斜,。以新加坡為例，新加坡貿易及工業(yè)部數(shù)據(jù)顯示,，新加坡2012年經常賬戶盈余相當于其國內GDP的19%,；此外，新加坡元屬于貿易加權政策區(qū)間的貨幣,，該區(qū)間允許其貨幣在中間值2%范圍變動,，限制了貨幣過度波動。盡管近期周邊國家外資撤出給其帶來壓力,，新加坡元從兩周前的高位下跌逾2%,，但由于該國有高額的外匯儲備，經常賬戶平衡,，整體經濟運行仍保持平穩(wěn),，保護了新加坡元未受市場風暴的沖擊。新加坡規(guī)避金融風險的經濟架構,，為遭遇貨幣沖擊的其他新興市場國家提供了可借鑒的范例,。
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