8月的最后一周，銀行間現(xiàn)券市場繼周初小幅回暖后,，收益率再次掉頭上攀,，出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)。
分析人士指出,，市場過度悲觀心態(tài)的緩和以及收益率創(chuàng)新高后投資需求的顯現(xiàn)，短期內(nèi)緩解了收益率持續(xù)上行的壓力。不過,，在流動性趨緊、市場情緒依然較脆弱的環(huán)境下,，機構(gòu)配置動力仍然有限,，因此，建議投資者對市場未來走勢保持謹(jǐn)慎,。
10年期國債再次“破4”
可以看到,，繼周初銀行間債券市場收益率整體小幅下行之后,，周四開始，現(xiàn)券再度轉(zhuǎn)而走弱,，市場信心不足促使收益率出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào),。
中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至8月28日收盤,，銀行間債市利率產(chǎn)品中長端明顯反彈,，10年期國債受二級市場報價、成交帶動大幅上行6BP至4.02%的位置,；鐵道債收益率曲線5年期受“13鐵道MTN1”的報價及成交帶動上行4BP至5.15%,。
在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，央行貨幣政策偏緊及商業(yè)銀行資產(chǎn)配置弱于供給是驅(qū)動此輪利率產(chǎn)品熊市的主要因素,。
盡管受到上周三10年期國債熱發(fā)的影響,，市場買方人氣得到提振，最終促使利率品種收益率一路下行,，但該行情終究未能得以延續(xù),，當(dāng)前10年期國債再次站上了4%一線。
“之所以出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào),，可能還是因為資金成本比較高的原因,，大家對債券的需求不是很強�,！币晃蝗探灰讍T在接受記者采訪時坦言,，“最近的市場情緒較為脆弱，保持震蕩格局仍是大概率事件,�,！�
申萬證券分析師屈慶亦指出，“近期利率產(chǎn)品供給緩和,、公開市場小幅放量等因素給市場悲觀情緒帶來一定提振,，但從基本面上看，目前利率調(diào)整趨勢并沒有改變,，期間市場出現(xiàn)一些階段性的震蕩或反復(fù)也完全正常,。對于市場的主流資金，我們?nèi)匀唤ㄗh保持觀望和謹(jǐn)慎,�,！�
緊貨幣格局仍未變
毫無疑問，資金價格高企仍是制約目前利率下行的重要因素,，雖然公開市場采用動態(tài)的對沖投放來避免資金面過度波動,，但短期內(nèi)資金底部仍然難以被破。
值得一提的是，本周央行對2010年第七十四期央行票據(jù)開展了到期續(xù)做,，續(xù)做量為515億元,，利率持平于3.50%，這是7月以來央行第四次到期續(xù)做3年期央票,。
“就管理層目前的操作來看,，其‘放短鎖長’的意圖仍十分明確�,！倍辔簧绦薪灰讍T在接受記者采訪時稱,，“該操作也符合央行維持資金面緊平衡的目標(biāo)�,！�
數(shù)據(jù)顯示,，截至8月28日，銀行間回購利率全面上行,，其中7天,、14天品種分別上攀至4.293%和5.007%的較高位置。
在平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊看來,，現(xiàn)階段央行仍有意保持較緊的資金面,，并通過逆回購?fù)斗刨Y金，控制短期貨幣市場利率,。
展望后市，業(yè)界普遍判斷,，資金利率短期回歸低位的可能性十分有限,。
事實上，隨著美國退出QE3預(yù)期的增強,，國際資本流向開始悄然發(fā)生改變,。人民幣升值預(yù)期減弱，也加劇了資金流出的壓力,。部分券商預(yù)計,，短期內(nèi)外匯占款下降趨勢仍將延續(xù)，而外部流動性的撤出,，是當(dāng)前中國面臨的最大的流動性變數(shù),。
再就公開市場操作來說，現(xiàn)階段逆回購利率保持平穩(wěn),，說明目前的資金利率水平在央行認(rèn)可的范圍內(nèi),，資金利率中樞下降的可能性不大。
對此,，招商銀行金融市場部分析師田嘉超表示了贊同，逆回購利率并未有所下降，表明央行當(dāng)前的貨幣政策依然偏謹(jǐn)慎,。在國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)跡象愈發(fā)明顯的情況下,，央行大幅下調(diào)逆回購利率的概率并不高。同時考慮到影子銀行和地方政府債務(wù)的發(fā)展尚未得到明顯遏制,，出于防范整體金融風(fēng)險的需要,，央行也可能希望將貨幣市場資金價格穩(wěn)定在一個相對“合理”的水平，以免再次出現(xiàn)影子銀行和地方政府債務(wù)發(fā)展失控的局面,。綜合預(yù)計短期內(nèi)7天回購利率將維持在3.5%-4.0%的范圍內(nèi)波動,。
利率調(diào)整料將延續(xù)
來自申萬的研究觀點指出，當(dāng)前市場的樂觀情緒能否繼續(xù)回暖仍存較大不確定性,。畢竟,，目前影響債券市場的核心因素并沒有改善，包括：經(jīng)濟回升,，通脹壓力持續(xù)反彈,；流動性沒有出現(xiàn)根本的寬松；海外市場波動甚至更大等,。
就基本面而言,，工業(yè)企業(yè)補庫存周期是支撐當(dāng)前宏觀數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的首要因素，并且將延續(xù)整個三季度,。雖然當(dāng)前債券市場與基本面狀況有些許脫節(jié)，但不可否認(rèn)持續(xù)好轉(zhuǎn)的宏觀數(shù)據(jù)限制了收益率下行的空間,。
另一方面，考慮到短期內(nèi)央行政策進一步收緊的概率不大,，而一級市場供給也獲得短暫喘息，則現(xiàn)階段收益率繼續(xù)走升的概率同樣較為有限,。
在此背景下，中信證券方面預(yù)計,，短期內(nèi)中長期利率產(chǎn)品將呈現(xiàn)高位震蕩的態(tài)勢,，10年國債收益率向下跌破3.8%的概率不大。
而具體到現(xiàn)券策略方面,，東莞銀行金融市場部分析師陳龍表示,，“利率市場已經(jīng)呈現(xiàn)出配置和部分的交易性行情，對于有資金富余的機構(gòu)來說,，配置價值相當(dāng)明顯,，可擇機選擇符合自身的品種、期限、規(guī)模進場配置,；而對于交易性資金來說,，我們認(rèn)為，只有一波小幅度和短時間的行情,，因此,，需要交易型機構(gòu)做好目標(biāo)、止損,、流動性以及把握好的時點等,，在控制風(fēng)險的前提下進場交易�,！�
綜上,，由于此前各期限、特別是中長期品種超預(yù)期調(diào)整較多,，在資金面相對穩(wěn)定的情況下,，交易型機構(gòu)可繼續(xù)關(guān)注中長期利率產(chǎn)品的交易機會,，但是在趨勢性機會尚未出現(xiàn)以前,，投資者需掌握好參與的節(jié)奏，建議機構(gòu)及時獲利了結(jié),，并控制整體倉位。