自從5月22日伯南克表示美聯(lián)儲可能會在未來幾次會議中討論放緩QE以來,，全球資金回流美國的勢頭顯著增強，這引發(fā)了新興市場經(jīng)濟體股市尤其是亞洲股市的大幅下挫,。在過去三個月中,，亞洲股市幾乎全線下跌。其中,，印尼雅加達綜指下跌19.6%,，泰國綜指下跌17.7%,，菲律賓馬尼拉綜指下跌16.3%,，日本日經(jīng)225指數(shù)下跌13.1%,，印度孟買SENSEX30指數(shù)下跌11%，新加坡海峽指數(shù)下跌10.3%,，上證綜指下跌10.3%，臺灣加權(quán)指數(shù)下跌6.8%,，韓國綜合指數(shù)下跌6.7%，香港恒生指數(shù)下跌6.3%。前期跌幅較小的泰國和越南股市最近幾個交易日也開始大幅殺跌,，前期跌幅較大的印尼和菲律賓股市最近幾個交易日再次大幅下挫,。
盡管美聯(lián)儲7月會議紀(jì)要顯示,，現(xiàn)在縮減QE規(guī)模是不合時宜的，只有經(jīng)濟改善達到預(yù)期,，也就是失業(yè)率接近7%，通脹接近2%，才會在2014年中期結(jié)束QE,，但在投資者預(yù)期的作用之下,，資金還是選擇逐步撤出新興市場經(jīng)濟體，從而導(dǎo)致近期亞太股市的再次輪番暴跌,。即便是中國、韓國等這樣持續(xù)保持經(jīng)常項目順差的新興市場經(jīng)濟體,，資金大規(guī)模外流也難以避免,。
僅就中國而言,，NDF市場顯示的人民幣貶值預(yù)期逐步增強，外匯占款已連續(xù)兩個月負(fù)增長,，熱錢已連續(xù)三個月大規(guī)模流出,。盡管6月爆發(fā)的流動性危機和股債雙殺，很大程度歸結(jié)于銀行資產(chǎn)負(fù)債表的期限錯配,，但不可否認(rèn)外匯資金大規(guī)模流出也是促發(fā)流動性危機的重要原因之一。展望下一階段,，隨著美國經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇以及美元逐步走強,，加之新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟運行風(fēng)險的逐步暴露，非美貨幣資產(chǎn)面臨的貶值壓力會進一步增強,，甚至不排除爆發(fā)新一輪亞洲金融危機,。
首先，美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇帶動美元持續(xù)升值,，全球經(jīng)濟已逐步進入強勢美元時代,，資金將逐步回流美國。事實上,，自從2011年9月美聯(lián)儲終止QE2以來,，隨著美國經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇，美元已經(jīng)進入一個上升通道之中,，即便是2012年9月推出QE3也僅僅使得美元短暫下挫,。在過去的兩年時間里，美元指數(shù)由2011年8月30日的73.67最高上漲到2013年7月9日的84.75,，漲幅為15%,。下一階段，隨著美國經(jīng)濟的進一步復(fù)蘇以及QE退出預(yù)期的逐步增強,，美元指數(shù)還將進一步上漲,。
放長眼光來看,，美國經(jīng)濟的全球霸主地位，以及投資者對美國經(jīng)濟的信心,，確保了美元的國際地位,，促使美元走強。美元走強引發(fā)新興市場經(jīng)濟體貨幣錯配風(fēng)險加劇,，非美貨幣進一步貶值,。但美元不斷走強引發(fā)美元資產(chǎn)需求的旺盛，而旺盛的美元資產(chǎn)需求,，又會迫使美國政府不斷通過財政赤字和貿(mào)易赤字的方式向全球投放美元,，大量美元的投放最終又會抑制投資者對美元資產(chǎn)的需求，引發(fā)美元貶值,。如果美元持續(xù)貶值之后,，美國政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕，從而逐步恢復(fù)了投資者對美元和美國經(jīng)濟的信心,，美元又開始逐步走強,。所以自從布雷頓森林體系崩潰以來，美元呈現(xiàn)出周期性輪回的走勢,。美元在經(jīng)歷了2001年至2008年逐步貶值,、2009年至2011年逐步筑底之后，將重拾升勢,，再次進入強勢美元時代,。
其次，隨著強勢美元時代的來臨,，美元的逐步升值,，那些國家資產(chǎn)負(fù)債表比較脆弱的新興市場經(jīng)濟體，其貨幣將持續(xù)貶值,，貨幣錯配風(fēng)險將逐步暴露,，進而促發(fā)貨幣危機和債務(wù)危機。自從美聯(lián)儲明確提出要逐步縮減QE規(guī)模以來的過去三個月中,，亞洲最主要的12大貨幣中,，除了日元、人民幣和港元相對美元升值之外,，其余貨幣全線貶值。其中,，印度盧比下跌11%,，馬來西亞林吉特下跌8.8%，菲律賓比索下跌6.5%,，泰銖下跌6%,，印尼盾下跌5.7%,。
亞太貨幣普遍貶值既反映了投資者對美國經(jīng)濟復(fù)蘇前景的看好，也反映了投資者對亞太新興市場經(jīng)濟體國家資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)惡化的擔(dān)憂,。近年來,，印尼、印度,、馬來西亞,、泰國等國家的資產(chǎn)負(fù)債表貨幣錯配問題日益嚴(yán)重，經(jīng)常項目赤字明顯擴大的同時,，外債規(guī)模也在不斷擴大,。以印尼為例，印尼的經(jīng)常項目從2011年四季度開始持續(xù)逆差,，且逆差規(guī)模不斷擴大,，由2011年第四季度的逆差23億美元擴大到2013年第二季度的98.5億美元。同時,，印尼的外債規(guī)模不斷擴大,，從2007年的609億美元增加至2012年的662億美元，占政府債務(wù)總額的比重達到32.2%,，占政府財政收入的比重更是高達46.7%,，而且印尼外債中有59億美元將于2013年到期。隨著美元升值以及本幣貶值,，印尼等新興市場經(jīng)濟體的償債壓力會顯著加大,，一旦受到游資沖擊并引發(fā)貨幣危機之后，立馬可能引發(fā)債務(wù)危機,。
最后,，貨幣危機和債務(wù)危機疊加之后，可能會迅速演化為全面性金融危機,。2009年以來,，亞太經(jīng)濟體積攢了嚴(yán)重的資產(chǎn)價格泡沫，無論股市還是樓市都經(jīng)歷較大幅度上漲,。2009年3月中旬至2013年5月22日期間,，菲律賓馬尼拉綜指上漲311%，印尼雅加達綜指上漲292.7%,，泰國綜指上漲282.5%,，印度孟買SENSEX30指數(shù)上漲135.8%，新加坡海峽指數(shù)上漲131.6%,，泰國吉隆坡綜指上漲108.4%,，韓國綜合指數(shù)上漲86.2%。此外,，這些國家的房地產(chǎn)價格也出現(xiàn)明顯的快速上漲,，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)計算,，印尼雅加達2012年房價是2009年房價的1.6倍，印度孟買2012年房價是2009年房價的1.5倍,。盡管在此期間中國大陸,、中國臺灣、中國香港和越南等經(jīng)濟體的股市沒有出現(xiàn)明顯上漲,，不過,，中國大陸地區(qū)的房價持續(xù)處于高位也面臨著回調(diào)的風(fēng)險。由于亞太經(jīng)濟體尤其是東盟國家積攢了嚴(yán)重的資產(chǎn)價格泡沫,，一旦爆發(fā)貨幣危機和債務(wù)危機,，可能會迅速導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫破裂，并促發(fā)銀行業(yè)危機,，進而引發(fā)全面性金融危機,。