從華銳債到海翔債,，多只被降級(jí)的公司債在遭遇兩個(gè)月持續(xù)下跌后在8月份迎來一波反彈行情,，隨著抄底資金的進(jìn)場(chǎng)價(jià)格連連走高。在投資者忙于博取高收益時(shí)，業(yè)內(nèi)人士提出警示,，當(dāng)前信用債投資處于金融去杠桿初期,，市場(chǎng)易受流動(dòng)性與信用風(fēng)險(xiǎn)雙沖擊,，而企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還未有效釋放,，低評(píng)級(jí)債的風(fēng)險(xiǎn)仍在累積。
低評(píng)級(jí)債淪為“垃圾”
企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化,，盈利能力下降,，償債壓力加大，一系列負(fù)面因素正在侵?jǐn)_本已因資金面緊張風(fēng)聲鶴唳的信用債市場(chǎng),。最終,，在評(píng)級(jí)被下調(diào)后，多只公司債價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌,，淪落為投資者眼中的垃圾債,。
從發(fā)債時(shí)的AAA主體評(píng)級(jí)，到連降兩級(jí)后變?yōu)锳A,，華銳風(fēng)電兩年前發(fā)行的公司債11華銳01正成為因經(jīng)營(yíng)惡化導(dǎo)致償債能力弱化,，最后遭到投資者拋售的低評(píng)級(jí)債券典型之一，而11華銳01的價(jià)格更是從6月初的99.34元一路下跌至上市以來最低價(jià)73.91元,。
此外,，包括12湘鄂債、12中富01,、12海翔債和11安鋼01在內(nèi)的多只公司債自6月以來也都出現(xiàn)類似行情,，部分個(gè)債價(jià)格在評(píng)級(jí)被降至AA-后便出現(xiàn)斷崖式下跌，致使收益率大于10%,，而在這背后,，企業(yè)自身負(fù)債過高、現(xiàn)金流拮據(jù),、還款能力趨弱成為共同的原因所在。
中原證券資產(chǎn)管理總部劉樂宇告訴記者,，部分公司債價(jià)格跳水與被降級(jí)暴露出信用風(fēng)險(xiǎn)直接相關(guān),，也與投資者拋售債券加大權(quán)益類投資產(chǎn)品的市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)。
“國(guó)內(nèi)債券投資機(jī)構(gòu)都對(duì)債券的信用評(píng)級(jí)有明確規(guī)定,，一旦持倉(cāng)組合中的債券因評(píng)級(jí)遭受下調(diào)而無法滿足其制定的風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)時(shí),，被下調(diào)評(píng)級(jí)的債券將被賣出�,！敝袀Y信分析師張帆對(duì)此表示,，“按照交易所債券回購(gòu)業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定,，只有主體和債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AA(含)級(jí)以上債券才可開展質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)，部分債券在評(píng)級(jí)下調(diào)的同時(shí)也失去了質(zhì)押資格,，因此利用杠桿策略套利交易的賬戶不得不將債券拋售,。”
此外,，也有業(yè)內(nèi)人士指出,，上市公司在連續(xù)兩年虧損后，其發(fā)行公司債將面臨暫停上市甚至退市的風(fēng)險(xiǎn),，為避免遭遇流動(dòng)性困境,，包括公募基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者不得不選擇拋售發(fā)行主體業(yè)績(jī)下滑的公司債。
抄底資金進(jìn)場(chǎng)豪賭
在價(jià)格“跌跌不休”同時(shí),，被降級(jí)公司債的收益率逐步走高,，高風(fēng)險(xiǎn)下的高收益正刺激著各路逐利資金敏銳的嗅覺，包括私募基金,、定向資管產(chǎn)品甚至部分個(gè)人投資者開始進(jìn)場(chǎng)抄底,。
在各路資金追捧之下，包括11華銳01,、12海翔債在內(nèi)的個(gè)債迎來難得的春天,，其中11華銳01在8個(gè)交易日內(nèi)價(jià)格上漲10元，在此帶動(dòng)下,，其他個(gè)債價(jià)格也出現(xiàn)不同程度上漲,。
對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士透露,，除部分私募機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者外,，一些專注股票市場(chǎng)的投資者也開始關(guān)注低評(píng)級(jí)債，而超額收益對(duì)風(fēng)控和流動(dòng)性要求較弱的投資者更具有吸引力,。
民生加銀基金高級(jí)分析師張旭告訴記者,，上述公司債在被降級(jí)后價(jià)格下跌不能一概而論，應(yīng)分開看,，比如11華銳01價(jià)格下挫體現(xiàn)的更多是流動(dòng)性利差,，而不是信用利差，目前就AA評(píng)級(jí)而言價(jià)格已經(jīng)超跌,，部分不要求流動(dòng)性溢價(jià)的投資者買入也并非不可,。
他還認(rèn)為，選擇投資低評(píng)級(jí)債券前提是必須了解其背后的資產(chǎn)和市場(chǎng)參與者,�,！叭绻顿Y有瑕疵的低等級(jí)債，適合持有到期；如果只是為博取價(jià)差,，則必須了解債券發(fā)行方和其他市場(chǎng)投資者,，因?yàn)閮r(jià)格是買賣形成的，盡管某一只債沒有違約風(fēng)險(xiǎn),，但未來一段時(shí)間內(nèi)可能還會(huì)持續(xù)下跌,，這樣風(fēng)險(xiǎn)比較大�,！�
某券商金融行業(yè)分析師則對(duì)記者稱：“關(guān)鍵還是根據(jù)行業(yè)和個(gè)債情況挖掘機(jī)會(huì),，國(guó)外也有專門投資高收益?zhèn)模@里面有一部分會(huì)轉(zhuǎn)好,，也有一部分將來可能會(huì)真正違約,，會(huì)出現(xiàn)分化行情�,！�
機(jī)會(huì)還是陷阱
盡管市場(chǎng)對(duì)低評(píng)級(jí)債券投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不一,，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇大背景下,，由于企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在不斷累積,，信用債風(fēng)險(xiǎn)仍處于高點(diǎn)，整體風(fēng)險(xiǎn)還有待釋放,，投資低評(píng)級(jí)債券必須持謹(jǐn)慎態(tài)度,。
對(duì)此，上述券商金融行業(yè)分析師表示：“如果在存續(xù)期之內(nèi),，公司業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn),，違約風(fēng)險(xiǎn)就減小，這樣會(huì)有投資機(jī)會(huì),，但一些行業(yè)未來兩到三年內(nèi)都不會(huì)有根本性好轉(zhuǎn),，不排除違約可能性。經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣,，很多行業(yè),，特別是產(chǎn)業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)比較高�,！�
同時(shí),，也有分析認(rèn)為，目前企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還沒有釋放跡象,，信用風(fēng)險(xiǎn)仍在累積,，再加上利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，資金成本中樞將不斷上移,，市場(chǎng)波動(dòng)也會(huì)隨之加大。
此外，由于信用債至今沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約先例,，部分市場(chǎng)人士仍然對(duì)投資低評(píng)級(jí)債券抱有僥幸心理,，甚至選擇性忽視背后信用風(fēng)險(xiǎn)�,！氨M管低評(píng)級(jí)債存在套利機(jī)會(huì),，但不能因?yàn)橹皼]有違約就對(duì)風(fēng)險(xiǎn)視而不見，這個(gè)肯定不對(duì),，畢竟投資者的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)和投資習(xí)慣都存在很大主觀成分”,，張旭稱。
對(duì)此,，有市場(chǎng)人士認(rèn)為,，信用風(fēng)險(xiǎn)真正釋放需要等到中國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)真正的違約事件，屆時(shí),，高風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率才能拉開,，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好才能發(fā)生改變。
在海通證券分析師姜超看來,，當(dāng)前信用債投資處于金融去杠桿初期,，市場(chǎng)受流動(dòng)性與信用風(fēng)險(xiǎn)雙沖擊。風(fēng)險(xiǎn)釋放期應(yīng)當(dāng)持有高評(píng)級(jí)債,。即便利率上升經(jīng)濟(jì)下行雪上加霜,，未來可能有衰退性寬松，博反彈投資者依舊應(yīng)當(dāng)首先配置高評(píng)級(jí)品種,。