隨著IPO重啟日益臨近,，券商直投的退出通道也即將打開。數(shù)據(jù)顯示,，在過去的一年中,，券商直投子公司數(shù)量出現(xiàn)了迅速的增長(zhǎng)。不過,，對(duì)于市場(chǎng)來說,，在直投業(yè)務(wù)上仍然流行的“直投+保薦”模式仍然存在巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)。IPO重啟,，能和券商直投監(jiān)管模式改革同步推進(jìn)么？
券商直投緊盯IPO重啟
進(jìn)入8月份,，盡管A股市場(chǎng)依然低迷,，但無論是市場(chǎng)層面，還是來自相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的消息均顯示,，IPO重啟已然是“箭在弦上”,。對(duì)于中介機(jī)構(gòu)尤其是券商來說，IPO的重啟,，不僅代表著投行業(yè)務(wù)在時(shí)隔9個(gè)月之后終于“開葷”,；另一方面，在目前已經(jīng)過會(huì),、正等待重啟之后發(fā)行的企業(yè)中,，券商已經(jīng)進(jìn)行投資的企業(yè)數(shù)量也并不在少數(shù),。
中信建投研究顯示，從上市券商年報(bào)以及已預(yù)披露的擬上市公司資料經(jīng)統(tǒng)計(jì)可發(fā)現(xiàn),，券商直投擬IPO公司包括：中信證券旗下的金石投資直投了淮北礦業(yè)股份有限公司,，投資金額350萬元(已預(yù)披露)；直投了西安天和防務(wù)技術(shù)股份有限公司,，投資金額為51.50萬元(已過會(huì)),；中信證券還直投了會(huì)稽山紹興酒股份有限公司，其旗下的綿陽基金持有5000萬股(已預(yù)披露),。東北證券旗下的東證融通直投了成都天保重型裝備股份有限公司(已過會(huì)),。廣發(fā)證券旗下的廣發(fā)信德直投了常州光洋軸承股份有限公司(已過會(huì))。招商證券旗下的招商資本直投了郴州市金貴銀業(yè)股份有限公司(已過會(huì)),。光大證券旗下的光大創(chuàng)業(yè)直投了南京康尼機(jī)電股份有限公司(已預(yù)披露),；直投了中節(jié)能風(fēng)力發(fā)電股份有限公司投資金額6133.4萬元(已預(yù)披露)。
不過,，值得注意的是,，在上述已經(jīng)披露的券商直投案例中，“直投+保薦”依然是十分“流行”的模式,。資料顯示,，在上述企業(yè)中，天和防務(wù)的保薦人為中信證券,，天保重裝的保薦人為東北證券,，金貴銀業(yè)的保薦人為招商證券。
北京的一家券商業(yè)人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，去年以來,，整個(gè)PE市場(chǎng)都十分的不景氣，券商直投也不例外,。這位人士表示,，由于國(guó)內(nèi)的PE并購(gòu)市場(chǎng)極度不發(fā)達(dá)，IPO往往是包括券商直投在內(nèi)的PE推出的主要通道,，但在去年IPO事實(shí)上暫停之后,，這條通道也被暫時(shí)關(guān)閉了。這位人士說,，隨著IPO重啟在三季度已經(jīng)成為了大概率事件,，券商的直投業(yè)務(wù)也有望在未來一段時(shí)間得到恢復(fù)性的增長(zhǎng)。
來自投中集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示,，2012年共有25家券商直投投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO,，涉及9家券商直投公司，共發(fā)生賬面退出25起,；總賬面回報(bào)金額達(dá)20.29億元,，平均賬面回報(bào)率達(dá)1.78倍,。其中，回報(bào)金額最大的一起案例是國(guó)信弘盛在隆基股份中的退出,，賬面退出金額為2.1億元,；賬面回報(bào)率最大的一起案例為平安財(cái)智在兆日科技中的退出，回報(bào)率為9.9倍,。數(shù)據(jù)顯示,，2012年披露的25起賬面退出多數(shù)發(fā)生于上半年，下半年僅有7筆退出,。
券商蜂擁設(shè)立直投子公司
投中集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示,，自2007年9月證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)券商直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)以來，券商直投子公司數(shù)量目前已經(jīng)達(dá)到了47家,，相比2011年年底新增12家,，總計(jì)注冊(cè)資本達(dá)到345.8億元，相比2011年底新增79億元,，各直投公司已成立券商直投基金近15只,，目標(biāo)規(guī)模近400億元。僅在2012年,，新成立的券商直投子公司就達(dá)到了12家,，總計(jì)注冊(cè)資本為28億元。另外2012年共有13家直投公司獲母公司增資,，合計(jì)增資51億元,。其中，增資最多的是海通開元,，注冊(cè)資本增加17.5億元,；其次是金石投資，增資7億元,；此外廣發(fā)信德和國(guó)泰君安創(chuàng)新投,，也均增資5億元。
來自中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)則顯示,，截至2012年年底,，共有約45家證券公司注冊(cè)成立了直投子公司。直投公司及管理直投基金總規(guī)模為385.366億元,，收入19.8223億元。
從各個(gè)公司的情況來看,，各直投公司中注冊(cè)資本最大的依然為中信證券旗下的金石投資有限公司,，經(jīng)過2012年增資后，注冊(cè)資本達(dá)到59億元,；其次分別是海通開元,、光大資本和廣發(fā)信德,，注冊(cè)資本分別為57.5億元、20億元和20億元,。目前注冊(cè)資本超過10億元(含10億元)的直投公司已達(dá)到9家,。
在目前已成立的47家券商直投公司中，有27家(含旗下直投基金)于2012年有投資案例披露,，投資案例共計(jì)104起,，投資總額約53.45億元，投資數(shù)量及規(guī)模相比2010年和2011年均明顯下滑,。2012年僅有金石投資和海通開元投資案例超過10起,，投資金額分別為15.90億元和10.79億元。中金佳成,、國(guó)信弘盛,、廣發(fā)信德、長(zhǎng)江資本等公司披露投資案例也達(dá)5起以上,。從投資規(guī)模來看,，全年投資額超過1億元的直投公司共有12家。
在IPO退出方面,，2012年全年共有25家券商直投投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO,，其中低于2倍賬面回報(bào)率的案例超過半數(shù)。從上市地點(diǎn)分布來看,，深交所依然是券商直投公司收獲最多的資本市場(chǎng),，中小板及創(chuàng)業(yè)板各有9起和10起券商直投支持的企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO，上交所則有5家;從回報(bào)金額看,，券商直投在中小板及創(chuàng)業(yè)板分別獲得賬面回報(bào)6.86億元和7.32億元,，在上交所獲得賬面回報(bào)為5.10億元。
“直投+保薦”模式藏巨大道德風(fēng)險(xiǎn)
盡管券商在直投業(yè)務(wù)上表現(xiàn)出了極大興趣,，其設(shè)立子公司的速度也十分驚人,，但“直投+保薦”這一模式由于蘊(yùn)藏著巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)，始終面臨著來自各方的質(zhì)疑,。
以中信證券旗下的金石投資為例,，其投資的掌趣科技于2012年5月11日正式登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價(jià)格16元,，發(fā)行市盈率(攤薄)為48.16倍,，募資金額則為6.55億元。在這宗IPO中,，保薦人中信證券收獲了4600萬元的承銷及保薦費(fèi)用收入,。與此同時(shí)，掌趣科技招股說明書顯示，2010年12月,，金石投資以1468.8萬元認(rèn)購(gòu)該公司245.5萬股,，每股價(jià)格5.9829元，占公司股份總數(shù)的2%,。
受到手游概念受熱炒的影響,，掌趣科技今年以來的股價(jià)漲幅高達(dá)294.75%，在所有A股中漲幅位列第二,。截至目前,，這只股票的價(jià)格仍然高達(dá)40.96元/股，按照這個(gè)價(jià)格計(jì)算,，考慮到此前的分配方案,，僅在這家公司上，金石投資目前直投部分的賬面浮贏就高達(dá)2億元之巨,，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了保薦收入,。
“國(guó)內(nèi)的券商保薦制度本來很不完善，難以起到為投資者尤其是中小投資者‘把關(guān)’的作用,。A股市場(chǎng)‘造假’丑聞不斷,，便是明證�,！辈辉妇呙膶＜抑赋�,，“在面臨如此巨大、數(shù)額遠(yuǎn)超保薦收入的直投收入誘惑面前,，誰敢奢望券商靠‘覺悟’能抵制住造假,、粉飾報(bào)表的沖動(dòng)？更別說‘勤勉盡職’了,！”
2011年7月,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》，規(guī)定證券公司擔(dān)任擬上市企業(yè)的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu),、財(cái)務(wù)顧問,、保薦機(jī)構(gòu)或者主承銷商的，自簽訂有關(guān)協(xié)議或者實(shí)質(zhì)開展相關(guān)業(yè)務(wù)之日起,，公司的直投子公司,、直投基金、產(chǎn)業(yè)基金及基金管理機(jī)構(gòu)不得再對(duì)該擬上市企業(yè)進(jìn)行投資,。
不過,，一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，這一規(guī)定并不具備實(shí)際上的約束力,，“保薦人和擬上市公司簽訂協(xié)議具有很大的靈活性,，要規(guī)避相關(guān)條款,，只要把簽訂具體協(xié)議的日期向后延即可，因此,，在防范利益輸送上，目前還沒有出現(xiàn)具有實(shí)質(zhì)性約束力的規(guī)定,�,！彼f。
Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，在2012年券商直投25起退出所涉及的23家境內(nèi)上市公司中,，截至8月1日收盤仍然有8家處于破發(fā)狀態(tài)，其中百隆東方,、華燦光電,、科恒股份和喜臨門的破發(fā)幅度都在30%以上。而從業(yè)績(jī)方面來看,，截至今年一季度末,，上述23家企業(yè)中，有10家出現(xiàn)了凈利潤(rùn)同比下滑的情況,。其中,，隆基股份、科恒股份和兆日科技的凈利潤(rùn)下滑均在50%以上,。