他山之石,，可以攻玉,。上半年如日中天的公募基金，其投資思路可以給我們以借鑒,。
今年上半年,，傳統(tǒng)周期行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，兩者行情冰火兩重天，在劇烈的結(jié)構(gòu)分化行情中,，公募基金憑借市場前瞻能力和行業(yè)洞察力,，集中火力增持信息技術(shù)、文化娛樂行業(yè),，同時大力減持金融,、有色資源以及電力行業(yè),，在市場整體震蕩下跌的情況下,，以令市場矚目的成績，領(lǐng)跑券商資管,、陽光私募等權(quán)益類市場,，仿佛是14年前的“5·19行情”的重新上演。
6月份,，在一場突如其來的資金面緊張前,，市場遭遇慘烈下跌，然而一個月后的今天,，回頭望去,，新興產(chǎn)業(yè)依然璀璨奪目，周期行業(yè)頹勢依舊,。但在新興產(chǎn)業(yè)概念股飆漲的帶動下,，部分偽新興產(chǎn)業(yè)概念股也借機(jī)股價沖天，隨著上市公司半年報的逐步披露,，一些依靠“市夢率”股價飆漲的個股,，毫無疑問將被打回原形，具有業(yè)績護(hù)身的公司會被真正遴選出來,。對于基金來說,，如何調(diào)倉換防鎖定既有收益，是當(dāng)下行情中需要面對的問題,。據(jù)觀察,，目前基金在投資布局上，已開始抱團(tuán)轉(zhuǎn)型升級股和消費成長股,，而醫(yī)藥股因為受國家政策支持,、中國老齡化社會加速等多因素驅(qū)動，被基金經(jīng)理普遍看好,。
公募基金作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者,，研究實力強(qiáng)大，對市場的前瞻性和洞察性有目共睹,。通過分析基金二季報板塊行業(yè)的配置和重倉股的騰挪換防,，以及最近一段時間倉位配置的升降情況，或許可以管窺接下來的投資方向，給投資者以借鑒,。
板塊配置：重倉創(chuàng)業(yè)板中小板
海通證券數(shù)據(jù)顯示,，今年上半年，在551只主動管理的偏股基金中,，從重倉股所屬市場分布來看,，最明顯的特征是重倉股持有中小板和創(chuàng)業(yè)板市值逐季上升，二季度末占持股市值高達(dá)28.9%,，以往那種基金重倉股集中在主板的情況已經(jīng)發(fā)生了根本變化,。
截至2013年6月底，全部基金重倉股市值為4748億元,，其中滬市股票市值為2330億元,，占比49.08%；深市股票市值共計2418億元,，占比為50.92%,。盡管深市市值小于滬市市值，但基金重倉持有的深市股票市值已超越了滬市,，在我國基金發(fā)展史上,，基金一般會抱團(tuán)滬市大盤藍(lán)籌股，導(dǎo)致滬市持倉市值遠(yuǎn)超深市,，而目前這種情況還很少見,。
事實上，基金重倉股從滬市向深市尤其是創(chuàng)業(yè)板和中小板轉(zhuǎn)移,，從去年第四季度就開始了,。去年12月初，市場開啟一波強(qiáng)勢上漲行情,，部分中小板和創(chuàng)業(yè)板股票,，迅猛漲勢吸引基金快速進(jìn)駐。海通證券數(shù)據(jù)顯示,，從基金重倉股所屬市場板塊來看,，創(chuàng)業(yè)板股票的市值占比已由2012年底的3.18%升至2013年二季度末的8.25%，中小板股票的市值占比由14.40%升至20.65%,；而同期滬市股票的市值占比則從59.87%下降到49.08%,。海通證券分析師王廣國認(rèn)為，這樣的變化一方面來自于今年以來創(chuàng)業(yè)板及中小板相對于滬市的大幅上漲,，帶來總市值的提升,；另一方面來自于基金重倉股由滬市向創(chuàng)業(yè)及中小板的轉(zhuǎn)移。
從基金重倉股市值占市場自由流通市值的比例來看,，也可以得出同樣結(jié)論,。基金重倉的創(chuàng)業(yè)板股票市值占整個創(chuàng)業(yè)板流通市值比例，從2012年底的5.06%上升到目前的8.85%,，同期中小板中基金重倉市值占比也由6.73%提升至8.36%,。目前來看，基金重倉持有市值占市場流通市值比例最高的是創(chuàng)業(yè)板市場,，其次為中小板,、深市主板和滬市。
今年市場行情分化嚴(yán)重,。數(shù)據(jù)顯示,，今年4月初至5月底，大盤指數(shù)震蕩沖高,，6月出現(xiàn)慘烈下跌行情,，上證指數(shù)跌破去年最低點，盤中甚至跌破1850點,，創(chuàng)下最近三年多的新低。二季度上證綜指整體下跌11.51%,，深證成指下跌13.45%,，滬深300
下跌11.80%，但是在滬深整體市場下跌的情況下,，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)始終維持強(qiáng)勢上漲狀態(tài),，二季度漲幅高達(dá)16.76%，而中小板指數(shù)僅下跌3.42%,，這給重倉創(chuàng)業(yè)板和中小板的相關(guān)基金帶來了豐厚回報,。
行業(yè)配置：增持制造業(yè)TMT棄金融
從基金配置重倉股所屬行業(yè)分布來看，截至6月30日,，基金配置最多的行業(yè)是制造業(yè),、信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，其市值分別基金持股總市值的59.2%和6.62%,，分別超配了22.1%和3.96%,；加倉最多的行業(yè)是信息技術(shù)業(yè)、制造業(yè),，分別加倉了1.66%和1.45%,。對信息技術(shù)業(yè)的超額配置比例從一季度的2.29%上漲到3.96%，增幅高達(dá)73%,。減倉最多的行業(yè)是金融業(yè)和批發(fā)零售業(yè),，分別減倉3.79%和0.89%。而金融業(yè)已經(jīng)連續(xù)兩個季度遭基金減倉,，上半年減倉比例累計達(dá)6.42%,。
在海通證券分析師王廣國看來，二季度基金增持制造業(yè)和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)成長股有兩方面原因：一方面，二季度A股市場成長風(fēng)格突出,，價值周期風(fēng)格持續(xù)走弱,，從成長與價值相對強(qiáng)弱指標(biāo)來看，創(chuàng)業(yè)板相對于滬深300持續(xù)走強(qiáng),，機(jī)構(gòu)投資者順勢而為選擇了減價值加成長,；另一方面，二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢較弱,，基本面難以支持周期股走出趨勢性行情,，自上而下的機(jī)會小于自下而上的機(jī)會，機(jī)構(gòu)投資者普遍追求業(yè)績確定性高的,、符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的新興產(chǎn)業(yè)個股和成長股,。
從今年二季度各行業(yè)的市場行情看，基金毫無疑問押對了寶,。二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連續(xù)下滑,，加上6
月份出現(xiàn)的資金緊張狀況，市場利率大幅攀升,，導(dǎo)致市場下跌哀鴻遍野,，在市場整體大幅下挫環(huán)境下，各行業(yè)指數(shù)普遍下跌,，黑色金屬,、有色金屬、紡織服裝,、食品飲料,、農(nóng)林牧漁、交通運輸,、金融服務(wù)和化工行業(yè)跌幅都超過10%,，其中跌幅最大為強(qiáng)周期煤炭行業(yè)下跌20.67%；少數(shù)上漲板塊中,，信息服務(wù),、電子和信息設(shè)備，漲幅分別為21.06%,，8.76%和4.66%,。
盡管市場下跌，但是重倉信息,、傳媒和計算機(jī)等行業(yè)的基金,，仍然取得收獲。以表現(xiàn)搶眼的“景順系”基金為例,，上半年該公司旗下有3只基金凈值漲幅超過40%,，其中景順長城內(nèi)需貳號和內(nèi)需增長業(yè)績甚至超過了50%,，而其業(yè)績搶眼的原因之一，就是超配了TMT行業(yè),。
數(shù)據(jù)顯示,，今年一季度，景順長城內(nèi)需貳號在信息傳輸,、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)上的倉位只有8.56%,，在文化、體育和娛樂業(yè)的倉位只有1.91%,；但在二季度,，上述兩個行業(yè)的配置急速飆升，其中軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)配置倉位達(dá)30.81%,，在文化,、體育和娛樂業(yè)倉位配置達(dá)7.05%。該基金的基金經(jīng)理表示,，如此大手筆的重配TMT行業(yè),，是因為在上網(wǎng)帶寬和終端硬件水平快速提升推動下，TMT行業(yè)進(jìn)入了迅猛爆發(fā)期,，中國的通信設(shè)備,、終端和元器件制造、內(nèi)容和應(yīng)用等環(huán)節(jié)的競爭力都在不斷提升,，提供了眾多投資標(biāo)的。
在大舉進(jìn)入TMT行業(yè)的同時,，該基金對金融地產(chǎn)采取了完全決絕的態(tài)度,。數(shù)據(jù)顯示，一季度持倉為4.8%左右的地產(chǎn)股,，在二季度降低為3.68%,，而對金融股依舊是完全不予配置。金融地產(chǎn)板塊在二季度的糟糕表現(xiàn),，也證明這種完全放棄的操作是正確的,。
上半年業(yè)績同樣優(yōu)異的天治創(chuàng)新先鋒基金，年內(nèi)漲幅高達(dá)37.92%,，該基金經(jīng)理堅定看好TMT,、醫(yī)藥、環(huán)保,、能源機(jī)械等行業(yè)的投資機(jī)會,，在整個二季度堅守上述行業(yè)，取得了超額收益,。在6月份流動性緊張的情況下,，進(jìn)行了降低倉位的波段操作,，二季度末，權(quán)益投資的倉位為87.97%,。此外,，易方達(dá)科訊股票基金，年內(nèi)漲幅為34.35%,，其良好的業(yè)績來源,，同樣是看好醫(yī)藥生物、文化傳媒,、環(huán)保,、消費電子等行業(yè)的長期投資機(jī)會。
在對電子信息等新興產(chǎn)業(yè)配置的同時,，上述基金均對金融地產(chǎn)采取了拋棄的態(tài)度,，其中上半年業(yè)績不錯的信誠優(yōu)勝精選、泰信優(yōu)勢增長,，對金融均是零配置,，對地產(chǎn)行業(yè)配置也不多，其中天治創(chuàng)新先鋒基金地產(chǎn)配置3.68%,，易方達(dá)科訊股票地產(chǎn)行業(yè)配置也僅為1.91%,。
業(yè)內(nèi)人士表示，基金持倉行業(yè)市值的變化,，主要原因是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化,，6
月份銀行間市場發(fā)生流動性緊張，周期性行業(yè)遭到摒棄,。與此同時,，信息技術(shù)、文化娛樂行業(yè)受到基金青睞,，而建筑業(yè),、公共設(shè)施被適當(dāng)增持。
個股配置：轉(zhuǎn)型股和消費成長股
從整個行業(yè)來看,，截至二季度末,，基金十大重倉股分別是伊利股份、萬科A,、貴州茅臺,、格力電器、歌爾聲學(xué),、康美藥業(yè),、上海家化、中國平安,、雙匯發(fā)展和大華股份,。數(shù)據(jù)顯示,，截至6月30日，共有140只基金持有伊利股份,，持股數(shù)量為5.88億股,，6月30日市值為182億元，占流通股比為37%,；萬科A被130只基金持有,，二季度末流通市值為160億元，持股比占流通股比為16.9%,；基金持有市值80億元的大華股份,，占流通股比為35%，位居基金整體第10大重倉股,。
和一季度相比,，基金前20大重倉股變化不大，以行業(yè)劃分,，泛消費和新興產(chǎn)業(yè)個股共13只,，主要分布在醫(yī)藥、食品飲料行業(yè),。二季度新進(jìn)股票包括國電南瑞,、碧水源、金地集團(tuán)和雙鷺?biāo)帢I(yè),，四只股票分屬不同行業(yè),；退出前20大的有東阿阿膠、浦發(fā)銀行,、招商銀行和長安汽車,，銀行股遭遇減持。
從二季度股票增減持的絕對和相對量上來看,，基金增持的股票主要為消費股和成長股。這些成長股分布在多個行業(yè)中,，包括TMT行業(yè)的歌爾聲學(xué),、三安光電、華誼兄弟,、百視通,、博瑞傳播、北緯通信,；化工行業(yè)的揚農(nóng)化工,、康得新；食品飲料行業(yè)的伊利股份,；醫(yī)藥行業(yè)的中恒集團(tuán)等,。而減持股票主要是金融行業(yè)的興業(yè)銀行,、民生銀行、中國平安,、浦發(fā)銀行,、寧波銀行、南京銀行等,。
從基金二季度新增前50大重倉股看,，信息技術(shù)、原材料,、醫(yī)藥和消費品成了基金的最愛,。其中有色金屬概念股寧波韻升、馳宏鋅鍺和云南銅業(yè)成了基金新增前三大重倉股,，其中寧波韻升被8只基金所持有,，三者市值相加高達(dá)9億元左右，盡管占流通股比均沒有超過5%,，但是反映出基金對于有色金屬的態(tài)度有所轉(zhuǎn)變,，在持續(xù)下跌之后，其價值正在被部分基金經(jīng)理認(rèn)可,。
從持股市值占流通比重角度來看,，加倉最多前10只票為銀邦股份、長盈精密,、新文化,、恒泰艾普、華策影視,、老板電器,、博瑞傳播、衛(wèi)寧軟件,、華誼兄弟和中財科技,。從板塊劃分，其中7只為創(chuàng)業(yè)板股票,；從行業(yè)劃分,，同樣有7只屬于TMT行業(yè)。
在新進(jìn)基金前50大重倉股中,，信息和消費概念股多達(dá)26只,，其中華天科技、佳都新太,、南大光電等均被5只以上基金持有,。分析人士認(rèn)為，擁有雄厚研究力量作為后盾的基金公司,，對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的理解更為深刻,，在國務(wù)院促進(jìn)信息消費政策推出之前,，已經(jīng)提前完成了戰(zhàn)略布局。事實上,，今年5
月5 日,，新聞聯(lián)播已經(jīng)報道了移動在線的生活，稱“信息消費每增加100 億元,，可帶動國民經(jīng)濟(jì)增長338
億元”,；更早的4月23日，國務(wù)院新聞發(fā)布會上,，也提到了積極擴(kuò)大國內(nèi)有效需求,，完善消費政策，開發(fā)和培育信息消費,、醫(yī)療等新的消費熱點,，增強(qiáng)消費的拉動作用�,？梢哉f,，在促進(jìn)信息消費方面，公募基金已經(jīng)提前完成了戰(zhàn)略布局,。
如果梳理今年上半年績優(yōu)基金的重倉股,，會發(fā)現(xiàn)其配置出現(xiàn)了諸多重合之處。例如富瑞特裝作為國內(nèi)領(lǐng)先的車船用LNG供氣系統(tǒng)的供應(yīng)企業(yè),，成為績優(yōu)基金青睞的標(biāo)的,；杰瑞股份作為油氣勘探設(shè)備供應(yīng)商，加上良好的業(yè)績支撐,，成為眾多基金的選擇標(biāo)的,；歌爾聲學(xué)、安潔科技和長盈精密屬于智能手機(jī)概念股,，因為市場的爆發(fā)導(dǎo)致業(yè)績暴漲,，也推動了股價的頻頻上揚，給持有這些股票的相關(guān)基金帶來了巨大的浮盈收益,。
從歷史上來看,，基金持股集中度與股票市場走勢存在一定聯(lián)系。在市場高點時,，基金持股集中度往往處于較低水平，市場上漲過程中投資機(jī)會增加,，基金經(jīng)理可選擇的投資標(biāo)的較多,，持股相對分散；在市場持續(xù)弱勢時,，持股集中度往往較高,，具有投資價值的投資標(biāo)的較少,，基金傾向于抱團(tuán)操作。
倉位變化：降至歷史中位防御為上
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，2013年二季度末,，偏股基金的整體倉位降至76.72%，相比一季度再度下降2.5%,，基金倉位已經(jīng)低于歷史中位線,。其中，封閉式基金和混合型基金的降倉最為明顯,，下降幅度為3.3%左右,，鑒于混合型基金的倉位靈活空間大，更能反映基金經(jīng)理對的市場情緒已轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎,，對于上半年業(yè)績表現(xiàn)搶眼的基金來說,，在目前疲軟市場環(huán)境下，選擇落袋為安的心理日益加重,，使得基金經(jīng)理不敢重倉投入,，目前進(jìn)攻正被防守取代。
從基金公司倉位分布季度變動來看,，70家基金公司中,，26家基金公司持股倉位上升，44家基金公司持股倉位下降,�,；饌}位在90%以上、80%-90%的基金公司分別從上季度末的3家,、36家下降至1家,、29家；基金倉位在70%-80%,、60%-70%的基金公司分別從上季度末的18家,、10家上升至25家、12家,；60%以下的基金公司數(shù)量3家,，與上季度末持平。從單只基金倉位去看,，部分基金倉位急劇下降,。以嘉實主題精選為例，今年一季度末,，股票資產(chǎn)占比高達(dá)91%,，到了二季度末，就迅速下降為38%；長安宏觀策略,、華泰柏瑞積極成長,、景順長城支柱產(chǎn)業(yè)、博時回報靈活配置,，倉位也分別下降了53%,、47%、36%和33%,。
基金倉位的下降,，源于對市場的憂慮。進(jìn)入7月份以來,，市場底部震蕩,，幾乎沒有像樣的反彈，尤其是上周多重利空襲來：匯豐PMI初值再次下滑至47.7,，創(chuàng)11個月以來新低,，表明經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大；招商銀行配股方案獲批,，引發(fā)銀行業(yè)再融資猜想,。在潛在需求壓力增大情況下，當(dāng)前資金緊平衡或再度被打破,，市場或面臨調(diào)整壓力,。
憂慮行情之下，前期已經(jīng)飆漲的新興產(chǎn)業(yè)概念股,，隨著半年報的逐步公布,，部分依靠“市夢率”而股價升天的公司將被打回原形，具有業(yè)績護(hù)城河的公司被真正遴選出來,。在半年報完全公布之前,，對于此前抓住新興產(chǎn)業(yè)獲利甚豐的公募基金來說，落袋為安的心理開始占據(jù)上風(fēng),，所以基金積極尋求避險品種,。
在經(jīng)濟(jì)下行中，周期品沒有機(jī)會,，在新興產(chǎn)業(yè)中,，環(huán)保業(yè)績不明，信息消費下游部分產(chǎn)品未達(dá)預(yù)期,，電子行業(yè)淡季效應(yīng)較為明顯,，機(jī)構(gòu)反應(yīng)較為謹(jǐn)慎，目前大多選擇規(guī)避,，而業(yè)績確定和前景良好的醫(yī)藥行業(yè)成為基金的主要選擇,。
受國家政策支持,、醫(yī)藥消費升級和老齡化社會加速等多因素驅(qū)動，醫(yī)藥行業(yè)被基金經(jīng)理視為基業(yè)長青行業(yè),，美國和日本醫(yī)藥行業(yè)市值股市占比高達(dá)13%和10%，遠(yuǎn)超A股的3.6%,，表明國內(nèi)的市場空間非常大,。
7月以來，機(jī)構(gòu)密集調(diào)研多家醫(yī)藥公司,，多只醫(yī)藥主題基金進(jìn)入發(fā)行期,，眾多大型基金公司爭先布局醫(yī)藥主題基金，這為醫(yī)藥行業(yè)補(bǔ)充了源頭活水,。而在眾多醫(yī)藥上市公司投資標(biāo)的中,，基金經(jīng)理更看好業(yè)績增長更為確定的醫(yī)藥股，尤其是具備國家專利中藥,、醫(yī)療器械,、醫(yī)療服務(wù)保健等受政策影響較小的公司。在二季報中,，中恒集團(tuán),、益佰制藥、武漢健民,、眾生藥業(yè),、昆明制藥等醫(yī)藥股已被增持，魚躍醫(yī)療,、和佳股份,、愛爾眼科、三諾生物等醫(yī)療器械類股被新進(jìn)建倉,。