他山之石,，可以攻玉,。上半年如日中天的公募基金，其投資思路可以給我們以借鑒,。
今年上半年,，傳統(tǒng)周期行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè),，兩者行情冰火兩重天，在劇烈的結(jié)構(gòu)分化行情中,，公募基金憑借市場前瞻能力和行業(yè)洞察力,，集中火力增持信息技術(shù)、文化娛樂行業(yè),，同時大力減持金融,、有色資源以及電力行業(yè)，在市場整體震蕩下跌的情況下,，以令市場矚目的成績,，領跑券商資管、陽光私募等權(quán)益類市場,，仿佛是14年前的“5·19行情”的重新上演,。
6月份，在一場突如其來的資金面緊張前,，市場遭遇慘烈下跌,，然而一個月后的今天，回頭望去,，新興產(chǎn)業(yè)依然璀璨奪目,，周期行業(yè)頹勢依舊。但在新興產(chǎn)業(yè)概念股飆漲的帶動下,，部分偽新興產(chǎn)業(yè)概念股也借機股價沖天,，隨著上市公司半年報的逐步披露，一些依靠“市夢率”股價飆漲的個股,，毫無疑問將被打回原形,，具有業(yè)績護身的公司會被真正遴選出來。對于基金來說，如何調(diào)倉換防鎖定既有收益,，是當下行情中需要面對的問題,。據(jù)觀察，目前基金在投資布局上,，已開始抱團轉(zhuǎn)型升級股和消費成長股,，而醫(yī)藥股因為受國家政策支持、中國老齡化社會加速等多因素驅(qū)動,，被基金經(jīng)理普遍看好,。
公募基金作為專業(yè)機構(gòu)投資者，研究實力強大,，對市場的前瞻性和洞察性有目共睹,。通過分析基金二季報板塊行業(yè)的配置和重倉股的騰挪換防，以及最近一段時間倉位配置的升降情況,，或許可以管窺接下來的投資方向,，給投資者以借鑒。
板塊配置：重倉創(chuàng)業(yè)板中小板
海通證券數(shù)據(jù)顯示,，今年上半年,，在551只主動管理的偏股基金中，從重倉股所屬市場分布來看,，最明顯的特征是重倉股持有中小板和創(chuàng)業(yè)板市值逐季上升,，二季度末占持股市值高達28.9%，以往那種基金重倉股集中在主板的情況已經(jīng)發(fā)生了根本變化,。
截至2013年6月底,，全部基金重倉股市值為4748億元，其中滬市股票市值為2330億元,，占比49.08%,；深市股票市值共計2418億元，占比為50.92%,。盡管深市市值小于滬市市值,，但基金重倉持有的深市股票市值已超越了滬市，在我國基金發(fā)展史上,，基金一般會抱團滬市大盤藍籌股,，導致滬市持倉市值遠超深市，而目前這種情況還很少見,。
事實上,，基金重倉股從滬市向深市尤其是創(chuàng)業(yè)板和中小板轉(zhuǎn)移，從去年第四季度就開始了,。去年12月初，市場開啟一波強勢上漲行情，部分中小板和創(chuàng)業(yè)板股票,，迅猛漲勢吸引基金快速進駐,。海通證券數(shù)據(jù)顯示，從基金重倉股所屬市場板塊來看,，創(chuàng)業(yè)板股票的市值占比已由2012年底的3.18%升至2013年二季度末的8.25%,，中小板股票的市值占比由14.40%升至20.65%；而同期滬市股票的市值占比則從59.87%下降到49.08%,。海通證券分析師王廣國認為,，這樣的變化一方面來自于今年以來創(chuàng)業(yè)板及中小板相對于滬市的大幅上漲，帶來總市值的提升,；另一方面來自于基金重倉股由滬市向創(chuàng)業(yè)及中小板的轉(zhuǎn)移,。
從基金重倉股市值占市場自由流通市值的比例來看，也可以得出同樣結(jié)論,�,；鹬貍}的創(chuàng)業(yè)板股票市值占整個創(chuàng)業(yè)板流通市值比例，從2012年底的5.06%上升到目前的8.85%,，同期中小板中基金重倉市值占比也由6.73%提升至8.36%,。目前來看，基金重倉持有市值占市場流通市值比例最高的是創(chuàng)業(yè)板市場,，其次為中小板,、深市主板和滬市。
今年市場行情分化嚴重,。數(shù)據(jù)顯示,，今年4月初至5月底，大盤指數(shù)震蕩沖高,，6月出現(xiàn)慘烈下跌行情,，上證指數(shù)跌破去年最低點，盤中甚至跌破1850點,，創(chuàng)下最近三年多的新低,。二季度上證綜指整體下跌11.51%，深證成指下跌13.45%,，滬深300
下跌11.80%,，但是在滬深整體市場下跌的情況下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)始終維持強勢上漲狀態(tài),，二季度漲幅高達16.76%,，而中小板指數(shù)僅下跌3.42%，這給重倉創(chuàng)業(yè)板和中小板的相關基金帶來了豐厚回報,。
行業(yè)配置：增持制造業(yè)TMT棄金融
從基金配置重倉股所屬行業(yè)分布來看,，截至6月30日,，基金配置最多的行業(yè)是制造業(yè)、信息技術(shù)服務業(yè),，其市值分別基金持股總市值的59.2%和6.62%,，分別超配了22.1%和3.96%；加倉最多的行業(yè)是信息技術(shù)業(yè),、制造業(yè),，分別加倉了1.66%和1.45%。對信息技術(shù)業(yè)的超額配置比例從一季度的2.29%上漲到3.96%,，增幅高達73%,。減倉最多的行業(yè)是金融業(yè)和批發(fā)零售業(yè)，分別減倉3.79%和0.89%,。而金融業(yè)已經(jīng)連續(xù)兩個季度遭基金減倉,，上半年減倉比例累計達6.42%。
在海通證券分析師王廣國看來,，二季度基金增持制造業(yè)和信息技術(shù)服務行業(yè)成長股有兩方面原因：一方面,，二季度A股市場成長風格突出，價值周期風格持續(xù)走弱,，從成長與價值相對強弱指標來看,，創(chuàng)業(yè)板相對于滬深300持續(xù)走強，機構(gòu)投資者順勢而為選擇了減價值加成長,；另一方面,，二季度經(jīng)濟復蘇態(tài)勢較弱，基本面難以支持周期股走出趨勢性行情,，自上而下的機會小于自下而上的機會,，機構(gòu)投資者普遍追求業(yè)績確定性高的、符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向的新興產(chǎn)業(yè)個股和成長股,。
從今年二季度各行業(yè)的市場行情看,，基金毫無疑問押對了寶。二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)連續(xù)下滑,，加上6
月份出現(xiàn)的資金緊張狀況,，市場利率大幅攀升，導致市場下跌哀鴻遍野,，在市場整體大幅下挫環(huán)境下,，各行業(yè)指數(shù)普遍下跌，黑色金屬,、有色金屬,、紡織服裝、食品飲料,、農(nóng)林牧漁,、交通運輸,、金融服務和化工行業(yè)跌幅都超過10%，其中跌幅最大為強周期煤炭行業(yè)下跌20.67%,；少數(shù)上漲板塊中,，信息服務、電子和信息設備,，漲幅分別為21.06%，8.76%和4.66%,。
盡管市場下跌,，但是重倉信息、傳媒和計算機等行業(yè)的基金,，仍然取得收獲,。以表現(xiàn)搶眼的“景順系”基金為例，上半年該公司旗下有3只基金凈值漲幅超過40%,，其中景順長城內(nèi)需貳號和內(nèi)需增長業(yè)績甚至超過了50%,，而其業(yè)績搶眼的原因之一，就是超配了TMT行業(yè),。
數(shù)據(jù)顯示,，今年一季度，景順長城內(nèi)需貳號在信息傳輸,、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)上的倉位只有8.56%,，在文化、體育和娛樂業(yè)的倉位只有1.91%,；但在二季度,，上述兩個行業(yè)的配置急速飆升，其中軟件和信息技術(shù)服務業(yè)配置倉位達30.81%,，在文化,、體育和娛樂業(yè)倉位配置達7.05%。該基金的基金經(jīng)理表示,，如此大手筆的重配TMT行業(yè),，是因為在上網(wǎng)帶寬和終端硬件水平快速提升推動下，TMT行業(yè)進入了迅猛爆發(fā)期,，中國的通信設備,、終端和元器件制造、內(nèi)容和應用等環(huán)節(jié)的競爭力都在不斷提升,，提供了眾多投資標的,。
在大舉進入TMT行業(yè)的同時，該基金對金融地產(chǎn)采取了完全決絕的態(tài)度,。數(shù)據(jù)顯示,，一季度持倉為4.8%左右的地產(chǎn)股,，在二季度降低為3.68%，而對金融股依舊是完全不予配置,。金融地產(chǎn)板塊在二季度的糟糕表現(xiàn),，也證明這種完全放棄的操作是正確的。
上半年業(yè)績同樣優(yōu)異的天治創(chuàng)新先鋒基金,，年內(nèi)漲幅高達37.92%,，該基金經(jīng)理堅定看好TMT、醫(yī)藥,、環(huán)保,、能源機械等行業(yè)的投資機會，在整個二季度堅守上述行業(yè),，取得了超額收益,。在6月份流動性緊張的情況下，進行了降低倉位的波段操作,，二季度末,，權(quán)益投資的倉位為87.97%。此外,，易方達科訊股票基金,，年內(nèi)漲幅為34.35%，其良好的業(yè)績來源,，同樣是看好醫(yī)藥生物,、文化傳媒、環(huán)保,、消費電子等行業(yè)的長期投資機會,。
在對電子信息等新興產(chǎn)業(yè)配置的同時，上述基金均對金融地產(chǎn)采取了拋棄的態(tài)度,，其中上半年業(yè)績不錯的信誠優(yōu)勝精選,、泰信優(yōu)勢增長，對金融均是零配置,，對地產(chǎn)行業(yè)配置也不多,，其中天治創(chuàng)新先鋒基金地產(chǎn)配置3.68%，易方達科訊股票地產(chǎn)行業(yè)配置也僅為1.91%,。
業(yè)內(nèi)人士表示,，基金持倉行業(yè)市值的變化，主要原因是國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)惡化,，6
月份銀行間市場發(fā)生流動性緊張,，周期性行業(yè)遭到摒棄。與此同時,，信息技術(shù),、文化娛樂行業(yè)受到基金青睞,，而建筑業(yè)、公共設施被適當增持,。
個股配置：轉(zhuǎn)型股和消費成長股
從整個行業(yè)來看,，截至二季度末，基金十大重倉股分別是伊利股份,、萬科A,、貴州茅臺、格力電器,、歌爾聲學,、康美藥業(yè)、上海家化,、中國平安、雙匯發(fā)展和大華股份,。數(shù)據(jù)顯示,，截至6月30日，共有140只基金持有伊利股份,，持股數(shù)量為5.88億股,，6月30日市值為182億元，占流通股比為37%,；萬科A被130只基金持有,，二季度末流通市值為160億元，持股比占流通股比為16.9%,；基金持有市值80億元的大華股份,，占流通股比為35%，位居基金整體第10大重倉股,。
和一季度相比,，基金前20大重倉股變化不大，以行業(yè)劃分,，泛消費和新興產(chǎn)業(yè)個股共13只,，主要分布在醫(yī)藥、食品飲料行業(yè),。二季度新進股票包括國電南瑞,、碧水源、金地集團和雙鷺藥業(yè),，四只股票分屬不同行業(yè),；退出前20大的有東阿阿膠、浦發(fā)銀行,、招商銀行和長安汽車,，銀行股遭遇減持,。
從二季度股票增減持的絕對和相對量上來看，基金增持的股票主要為消費股和成長股,。這些成長股分布在多個行業(yè)中,，包括TMT行業(yè)的歌爾聲學、三安光電,、華誼兄弟,、百視通、博瑞傳播,、北緯通信,；化工行業(yè)的揚農(nóng)化工、康得新,；食品飲料行業(yè)的伊利股份,；醫(yī)藥行業(yè)的中恒集團等。而減持股票主要是金融行業(yè)的興業(yè)銀行,、民生銀行,、中國平安、浦發(fā)銀行,、寧波銀行,、南京銀行等。
從基金二季度新增前50大重倉股看,，信息技術(shù),、原材料、醫(yī)藥和消費品成了基金的最愛,。其中有色金屬概念股寧波韻升,、馳宏鋅鍺和云南銅業(yè)成了基金新增前三大重倉股，其中寧波韻升被8只基金所持有,，三者市值相加高達9億元左右,，盡管占流通股比均沒有超過5%，但是反映出基金對于有色金屬的態(tài)度有所轉(zhuǎn)變,，在持續(xù)下跌之后,，其價值正在被部分基金經(jīng)理認可。
從持股市值占流通比重角度來看,，加倉最多前10只票為銀邦股份,、長盈精密、新文化,、恒泰艾普,、華策影視、老板電器、博瑞傳播,、衛(wèi)寧軟件,、華誼兄弟和中財科技。從板塊劃分,，其中7只為創(chuàng)業(yè)板股票,；從行業(yè)劃分，同樣有7只屬于TMT行業(yè),。
在新進基金前50大重倉股中,，信息和消費概念股多達26只，其中華天科技,、佳都新太,、南大光電等均被5只以上基金持有。分析人士認為,，擁有雄厚研究力量作為后盾的基金公司,，對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的理解更為深刻，在國務院促進信息消費政策推出之前,，已經(jīng)提前完成了戰(zhàn)略布局,。事實上，今年5
月5 日,，新聞聯(lián)播已經(jīng)報道了移動在線的生活，稱“信息消費每增加100 億元,，可帶動國民經(jīng)濟增長338
億元”,；更早的4月23日，國務院新聞發(fā)布會上,，也提到了積極擴大國內(nèi)有效需求,，完善消費政策，開發(fā)和培育信息消費,、醫(yī)療等新的消費熱點,，增強消費的拉動作用�,？梢哉f,，在促進信息消費方面，公募基金已經(jīng)提前完成了戰(zhàn)略布局,。
如果梳理今年上半年績優(yōu)基金的重倉股,，會發(fā)現(xiàn)其配置出現(xiàn)了諸多重合之處。例如富瑞特裝作為國內(nèi)領先的車船用LNG供氣系統(tǒng)的供應企業(yè),，成為績優(yōu)基金青睞的標的,；杰瑞股份作為油氣勘探設備供應商，加上良好的業(yè)績支撐，成為眾多基金的選擇標的,；歌爾聲學,、安潔科技和長盈精密屬于智能手機概念股，因為市場的爆發(fā)導致業(yè)績暴漲,，也推動了股價的頻頻上揚,，給持有這些股票的相關基金帶來了巨大的浮盈收益。
從歷史上來看,，基金持股集中度與股票市場走勢存在一定聯(lián)系,。在市場高點時，基金持股集中度往往處于較低水平,，市場上漲過程中投資機會增加,，基金經(jīng)理可選擇的投資標的較多，持股相對分散,；在市場持續(xù)弱勢時,，持股集中度往往較高，具有投資價值的投資標的較少,，基金傾向于抱團操作,。
倉位變化：降至歷史中位防御為上
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年二季度末,，偏股基金的整體倉位降至76.72%,，相比一季度再度下降2.5%，基金倉位已經(jīng)低于歷史中位線,。其中,，封閉式基金和混合型基金的降倉最為明顯，下降幅度為3.3%左右,，鑒于混合型基金的倉位靈活空間大,，更能反映基金經(jīng)理對的市場情緒已轉(zhuǎn)為謹慎，對于上半年業(yè)績表現(xiàn)搶眼的基金來說,，在目前疲軟市場環(huán)境下,，選擇落袋為安的心理日益加重，使得基金經(jīng)理不敢重倉投入,，目前進攻正被防守取代,。
從基金公司倉位分布季度變動來看，70家基金公司中,，26家基金公司持股倉位上升,，44家基金公司持股倉位下降�,；饌}位在90%以上,、80%-90%的基金公司分別從上季度末的3家、36家下降至1家、29家,；基金倉位在70%-80%,、60%-70%的基金公司分別從上季度末的18家、10家上升至25家,、12家,；60%以下的基金公司數(shù)量3家，與上季度末持平,。從單只基金倉位去看,，部分基金倉位急劇下降。以嘉實主題精選為例,，今年一季度末,，股票資產(chǎn)占比高達91%，到了二季度末,，就迅速下降為38%,；長安宏觀策略、華泰柏瑞積極成長,、景順長城支柱產(chǎn)業(yè),、博時回報靈活配置，倉位也分別下降了53%,、47%,、36%和33%。
基金倉位的下降,，源于對市場的憂慮,。進入7月份以來，市場底部震蕩,，幾乎沒有像樣的反彈，尤其是上周多重利空襲來：匯豐PMI初值再次下滑至47.7,，創(chuàng)11個月以來新低,，表明經(jīng)濟下行壓力依然較大；招商銀行配股方案獲批,，引發(fā)銀行業(yè)再融資猜想,。在潛在需求壓力增大情況下，當前資金緊平衡或再度被打破,，市場或面臨調(diào)整壓力,。
憂慮行情之下，前期已經(jīng)飆漲的新興產(chǎn)業(yè)概念股,，隨著半年報的逐步公布,，部分依靠“市夢率”而股價升天的公司將被打回原形，具有業(yè)績護城河的公司被真正遴選出來。在半年報完全公布之前,，對于此前抓住新興產(chǎn)業(yè)獲利甚豐的公募基金來說,，落袋為安的心理開始占據(jù)上風，所以基金積極尋求避險品種,。
在經(jīng)濟下行中,，周期品沒有機會，在新興產(chǎn)業(yè)中,，環(huán)保業(yè)績不明,，信息消費下游部分產(chǎn)品未達預期，電子行業(yè)淡季效應較為明顯,，機構(gòu)反應較為謹慎,，目前大多選擇規(guī)避，而業(yè)績確定和前景良好的醫(yī)藥行業(yè)成為基金的主要選擇,。
受國家政策支持,、醫(yī)藥消費升級和老齡化社會加速等多因素驅(qū)動，醫(yī)藥行業(yè)被基金經(jīng)理視為基業(yè)長青行業(yè),，美國和日本醫(yī)藥行業(yè)市值股市占比高達13%和10%,，遠超A股的3.6%，表明國內(nèi)的市場空間非常大,。
7月以來,，機構(gòu)密集調(diào)研多家醫(yī)藥公司，多只醫(yī)藥主題基金進入發(fā)行期,，眾多大型基金公司爭先布局醫(yī)藥主題基金,，這為醫(yī)藥行業(yè)補充了源頭活水。而在眾多醫(yī)藥上市公司投資標的中,，基金經(jīng)理更看好業(yè)績增長更為確定的醫(yī)藥股,，尤其是具備國家專利中藥、醫(yī)療器械,、醫(yī)療服務保健等受政策影響較小的公司,。在二季報中，中恒集團,、益佰制藥,、武漢健民、眾生藥業(yè),、昆明制藥等醫(yī)藥股已被增持,，魚躍醫(yī)療、和佳股份,、愛爾眼科,、三諾生物等醫(yī)療器械類股被新進建倉,。