近日,，中金所向會員單位下發(fā)了《關(guān)于中金所國債期貨第一次全市場演練測試的通知》,，計(jì)劃于7月27日組織國債期貨第一次全市場演練測試。國債期貨上市已經(jīng)箭在弦上。據(jù)了解,，銀行、證券,、基金,、保險等機(jī)構(gòu)紛紛積極備戰(zhàn)，對國債期貨表現(xiàn)出較高的參與興趣,。
分析人士預(yù)測,，隨著上市準(zhǔn)備工作的加快推進(jìn)和更多機(jī)構(gòu)投資者參與規(guī)則的細(xì)化和頒布，國債期貨將成為各大機(jī)構(gòu)未來的重要投資陣地,。
銀行靜待參與規(guī)則
從國際經(jīng)驗(yàn)看,，國債期貨市場的參與主體是機(jī)構(gòu)投資者，而商業(yè)銀行將是重要力量,，它們的積極性以及通過何種方式參與國債期貨,，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。
有分析人士認(rèn)為,，商業(yè)銀行可以借鑒股指期貨的經(jīng)驗(yàn),，以期貨公司客戶模式參與國債期貨交易。這一模式的好處一方面是在法律上沒有障礙,，另一方面,，客戶與期貨公司和交易所之間的分級交易、分級結(jié)算制度,，在客戶,、期貨公司和交易所之間設(shè)立了三層防火墻，隔離了客戶交易風(fēng)險對交易所和整個市場的沖擊,。這種方式操作便利,、保密性強(qiáng)。金融機(jī)構(gòu)可以選擇在多家期貨公司開戶，頭寸不易暴露,，相關(guān)結(jié)算,、風(fēng)控等業(yè)務(wù)風(fēng)險和技術(shù)準(zhǔn)備均由期貨公司承擔(dān)，機(jī)構(gòu)不需要額外增加專門部門和后臺業(yè)務(wù)人員,，相關(guān)交易費(fèi)用支出較小,。
民生期貨市場發(fā)展部副總經(jīng)理屈曉寧對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，期貨公司目前大多緊盯銀行,、保險公司和部分券商,，主要原因在于以上三方占國債整個市場的九成以上，特別是銀行,�,！捌谪浌緭�(dān)心銀行直接成為會員通過自己席位進(jìn)行交易，或者不參與國債期貨市場,，這樣最大的一塊‘蛋糕’就被切走,。銀行也確有此意，目前的基準(zhǔn)利率都是參考銀行間市場利率,，國債期貨的上市對利率的指導(dǎo)意義需要銀行的認(rèn)可,。”他說,。
北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越也指出：“工,、農(nóng)、中,、建,、交等國有銀行持有的國債規(guī)模實(shí)在太大了，如果通過期貨公司參與國債期貨,，無異于小馬拉大車,，所以，五大行極有可能通過特別會員或者自營會員的身份參與,�,！�
而其他中小銀行和股份制銀行，則可能繼續(xù)通過期貨公司的通道參與到國債期貨的交易中去,。據(jù)了解,，商業(yè)銀行參與黃金期貨的經(jīng)驗(yàn)可供借鑒，有部分商業(yè)銀行傾向于以結(jié)算會員身份參與國債期貨交易與結(jié)算,，會員模式參與國債期貨可能在交易便捷性方面更具優(yōu)勢,。但是，目前并不是所有銀行都擁有衍生品交易牌照,，商業(yè)銀行參與國債期貨市場很可能是分批推進(jìn),，未來不排除多種方式并存,。
市場人士預(yù)估，銀監(jiān)會將于本月底公布最終參與方案,。銀監(jiān)會創(chuàng)新部的兩套方案已與證監(jiān)會和中金所進(jìn)行了溝通,，中金所亦傾向于讓銀行根據(jù)自身經(jīng)營情況選擇以會員身份或以客戶身份交易。
盡管銀行參與交易的方式和路徑還有待監(jiān)管層最后定奪,，但市場對銀行的參與充滿期待,。國金期貨副總裁江明德在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時表示，商業(yè)銀行將是國債交易的主要機(jī)構(gòu),，從推行了一年多的國債仿真交易可以看出,，銀行的態(tài)度是積極的。更何況商業(yè)銀行擁有最多的國債現(xiàn)貨頭寸,。截至今年4月,，商業(yè)銀行持有國債接近5萬億元，占比69%以上,。
券商基金摩拳擦掌
相較于銀行,，券商基金參與國債期貨的方式和路徑已經(jīng)明確。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì),，國債期貨上市后,，證券公司將先聲奪人。
近日,，證監(jiān)會公布了《證券公司參與股指期貨、國債期貨交易指引》,，這離本月5日證監(jiān)會對外確認(rèn)“國務(wù)院已同意開展國債期貨交易”僅一周之隔,。征求意見稿中規(guī)定，證券公司自營權(quán)益類證券及證券衍生品(包括股指期貨,、國債期貨等)的合計(jì)額不得超過凈資本的100%,，其中股指期貨以其合約價值總額的15%計(jì)算，而波動幅度及保證金要求均遠(yuǎn)低于股指期貨的國債期貨,，則僅以其合約價值總額的5%計(jì)算,。此外，具有證券自營資格的券商,，可光明正大地進(jìn)行股指期貨,、國債期貨的套利甚至投機(jī)交易，不必再有“以套期保值為目的”的約束,。
國泰君安研報(bào)稱,，征求意見稿雖仍強(qiáng)調(diào)風(fēng)險控制，但券商投資國債期貨的規(guī)模有望呈指數(shù)型增長,。雖然規(guī)定公募基金投資國債期貨以套期保值為主,，嚴(yán)格限制投機(jī),，國債期貨推出初期券商可投入資金仍存限制；但是擬以國債期貨合約價值的5%計(jì)算券商國債期貨投資規(guī)模,，以股指期貨合約價值的15%計(jì)算券商股指期貨投資規(guī)模,，相當(dāng)于凈資本的20倍杠桿和6.7倍杠桿，券商國債期貨和股指期貨投資規(guī)模有望大幅增長,。
征求意見稿取消了券商專項(xiàng)資管業(yè)務(wù)不得參與股指期貨的條款,，而國債期貨作為又一對沖品種，對于規(guī)避利率風(fēng)險,、豐富對沖策略和產(chǎn)品策略具有重要意義,，券商資管有望迎來全新發(fā)展。
江明德認(rèn)為,，對于國債期貨交易,，券商基金的態(tài)度應(yīng)該也比較積極：“券商資管和自營的套保需求和絕對收益需求很大，國債期貨對于其對沖風(fēng)險,、進(jìn)行套保有利,。”公募基金方面,，他認(rèn)為“其高層對國債期貨很感興趣,，特別是創(chuàng)新型的保本型債權(quán)產(chǎn)品管理者”。
而一位期貨從業(yè)人士也表示,，最靠譜的合作是期貨公司與券商之間的合作,，“18年前，券商就有過國債期貨的操作經(jīng)驗(yàn),，對產(chǎn)品有所了解�,，F(xiàn)在監(jiān)管環(huán)境已非常完善、期貨市場成熟度更高,，最先參與國債期貨市場的將是券商”,。
保險公司“招兵買馬”
保監(jiān)會已經(jīng)原則同意保險資金參與國債期貨。據(jù)了解,，目前已有保險機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備遞交申請方案,。不過，相關(guān)細(xì)則和交易指引還未出臺,，保險公司的人才經(jīng)驗(yàn)儲備也難言完備,，因此真正參與國債期貨投資可能尚需時日。
一直以來,，保險機(jī)構(gòu)的七八成資產(chǎn)配置在固定收益,。因此，保險機(jī)構(gòu)對國債期貨這樣的利率期貨品種的興趣不言自明,。不少保險機(jī)構(gòu)人士向記者表示,，相比股指期貨,，國債期貨的受眾面更廣，就連中小規(guī)模的保險機(jī)構(gòu)也坦言有興趣參與,。
“美國和歐洲的保險公司通過利率期貨進(jìn)行對沖,，可相對有效地減低利率波動對資產(chǎn)的影響，這對于保險資金投資管理非常重要,�,！币患掖笮捅ｋU資管公司高管表示，“我們希望通過國債期貨等利率期貨品種來平滑利率風(fēng)險,，有效降低利率波動對投資收益率的影響,。”
首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)教授庹國柱認(rèn)為：“保險機(jī)構(gòu)參與國債期貨投資是受大環(huán)境影響所致,。中國期貨行業(yè)發(fā)展已有十幾年歷史,，但金融期貨的‘崛起’是最近幾年的事，國債期貨更是一個新興事物,，需要保險資金積累經(jīng)驗(yàn),、管住風(fēng)險�,！�
但是,，與證券基金資金相比，保險資金在參與國債期貨時有點(diǎn)“慢半拍”,。記者注意到,，自今年2月國債期貨仿真交易啟動以來，僅有極個別保險機(jī)構(gòu)參與到了國債期貨仿真交易中,，大部分保險公司的態(tài)度還是比較謹(jǐn)慎,。多家受訪的保險機(jī)構(gòu)表示，相關(guān)投資團(tuán)隊(duì)和人馬正在搭建,、招募中。
事實(shí)上,，國債期貨技術(shù)門檻較高,，保險公司人員、經(jīng)驗(yàn)儲備不足的問題比較突出,。庹國柱認(rèn)為,，保險機(jī)構(gòu)在參與國債期貨之前，必須盡快組建一支具備豐富經(jīng)驗(yàn)的相關(guān)投資團(tuán)隊(duì),。同時,，投資風(fēng)格還必須與保險投資的行業(yè)特性相一致，這是目前較難但亟待解決的問題,。
對此,，胡俞越認(rèn)為,，在初期采取謹(jǐn)慎、理性的態(tài)度對待國債期貨是可取的,，甚至“一部分機(jī)構(gòu)暫時持觀望態(tài)度也是可以接受和容忍的”,。江明德也表示，在國債期貨上市初期,，需要有漸進(jìn),、平穩(wěn)的制度參與：“我們必須承認(rèn)，產(chǎn)品本身高風(fēng)險是必然的,，是客觀存在且無法預(yù)計(jì)的,，不論是在價格風(fēng)險還是流動性風(fēng)險方面。但是,，機(jī)構(gòu)不應(yīng)一味回避,，而是應(yīng)該通過周密的制度安排進(jìn)行防范和監(jiān)控�,！�