自上周三開始,，上證綜指日內(nèi)波動的幅度逐漸加大,，上周五收盤時再次跌破2000點整數(shù)關口,。我們認為,，市場在“搶跑”之后的分歧逐漸加大，“心動”逐漸讓位于“帆動”,。不過,，在經(jīng)濟及就業(yè)并未觸及管理層容忍的底線時，貨幣正�,；叭谫Y正�,；姆较蛞廊徊蛔�,。展望下一階段,，我們認為“心動”導致的市場搶跑已告一段落，未見“帆動”的A股市場將重回箱體震蕩格局,。
“心動”而非“帆動”
在二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺的前后,，市場預期確實出現(xiàn)了反復。從“心動”的角度來看,，市場分歧主要集中在兩個方面：一是今年的經(jīng)濟增長底線究竟是7%還是7.5%,；二是地產(chǎn)重啟再融資、政府支持鐵路債是不是新一輪政策松動的信號,。
對于前者來說,，如果今年的經(jīng)濟增長底線是7.5%，意味著下半年經(jīng)濟下滑空間有限,，暗示政策松動的空間被打開,；如果是7%，則意味著下半年貨幣環(huán)境依然偏緊,，季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比下滑的空間較大,。對于后者而言，房地產(chǎn)放開再融資,，疊加地王頻現(xiàn)及房價環(huán)比上漲,，市場或理解成地產(chǎn)調(diào)控告一段落,；政府支持鐵路債，或許也意味著鐵路基建投資的加速,，并強化下半年貨幣政策松動的預期,。
不過，我們認為市場“心動”卻難見政策“帆動”,。一是政策刺激對經(jīng)濟的推動力已經(jīng)下降,。例如，去年中期以來的預調(diào)微調(diào)對增長的影響就比較有限,。二是二季度GDP增長符合預期,，且未突破決策層的底線，倒逼政策松動的可能性下降,。三是市場仍然在等待改革路線圖,，而政策的松動或?qū)⑴まD(zhuǎn)市場關于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的預期。四是即便政策出現(xiàn)微調(diào),，所選擇的路徑與方式也非常重要,。如果再靠簡單的投資驅(qū)動，A股市場正面反應的時間會較短,；如果通過價格型工具的下調(diào),，也面臨美國量化寬松政策退出的挑戰(zhàn)。
搶跑后回歸箱體震蕩
我們認為,，“心動”,，即預期的反復主導了近期市場走勢，也決定了短期資金的流向變化,。不過,，決定中期市場走勢的將是“帆動”——A股市場所處的政策環(huán)境出現(xiàn)顯著改善。展望下一階段,，我們預計貨幣正�,；⑷谫Y正�,；姆较虿蛔�,，“心動”下的市場搶跑已告一段落，未見“帆動”的A股市場將重回箱體震蕩格局,。
首先,，市場將重新反思經(jīng)濟及就業(yè)何時觸及管理層容忍的底線。在市場搶跑前的第一階段,，實體去庫存小周期出現(xiàn)改善跡象,，鋼鐵、水泥等產(chǎn)品價格有所回暖,。此外,，政策松動預期再起,，并得到地產(chǎn)再融資及政府支持鐵路債的信號強化。在市場搶跑之后的第二階段,，投資者重新?lián)鷳n量化寬松政策退出,、工業(yè)去產(chǎn)能進程、IPO重啟及政策刺激的空間,，市場分歧不斷加大,，周期股頻現(xiàn)調(diào)整，市場信心也再遭打擊,。我們認為,，在未觸及政府容忍的底線之前，A股市場的強周期股或存在階段性的脈沖,，但很難有較強的連續(xù)性,。在市場搶跑之后，底線思維將決定大盤重回箱體震蕩格局,。
其次,，市場將重新審視創(chuàng)業(yè)板權重股的業(yè)績可持續(xù)性。數(shù)據(jù)顯示,，創(chuàng)業(yè)板中期業(yè)績增長在-5.75%至11.08%之間,，較一季度-1.35%的增速變化不大，創(chuàng)業(yè)板整體已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫化傾向,。不過,，從結(jié)構(gòu)上看，創(chuàng)業(yè)板中的權重股中期業(yè)績增速普遍在30%-50%之間,，確實存在較好的業(yè)績支撐,，中報仍難以證偽,。
我們認為,，若下半年經(jīng)濟增長明顯放緩，小盤股的業(yè)績下滑會滯后顯現(xiàn),，三季報將結(jié)束今年以來的創(chuàng)業(yè)板行情,；但是，若下半年經(jīng)濟增長較為平穩(wěn),，小盤股業(yè)績證偽的難度大,，創(chuàng)業(yè)板或?qū)⒃俣扰菽２贿^,，就短期而言,，創(chuàng)業(yè)板指的走勢仍然取決于新股首發(fā)（IPO）重啟的時間表。從我們對監(jiān)管層的解讀及前期的市場經(jīng)驗來看,，短期創(chuàng)業(yè)板指或許已經(jīng)見頂,。