信用風(fēng)險(xiǎn)惡化,，評級遭遇下調(diào)，中低評級信用債在價(jià)格連續(xù)下跌中逐漸成為投資者擊鼓傳花博取高額收益的籌碼,。對此,，業(yè)內(nèi)人士表示,，產(chǎn)能過剩行業(yè)面臨趨勢性的評級下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，中低評級信用債高收益背后高風(fēng)險(xiǎn)不容忽視,，投資者首先應(yīng)去杠桿,，規(guī)避中低評級信用債，建議配置高等級長久期的債券,，提升組合評級,。
個(gè)債價(jià)格持續(xù)下滑
在經(jīng)濟(jì)疲軟大背景下，中低評級信用債信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大,，而多只個(gè)債評級被下調(diào)更是加劇市場悲觀預(yù)期,。受此影響，近期多只中低評級債券價(jià)格持續(xù)下滑,，收益率則不斷走高,。
從本月初95.85元到7月17日收盤的94.70元，浙江海翔藥業(yè)股份有限公司2012年公司債券(12海翔債)在半個(gè)多月時(shí)間內(nèi)價(jià)格一路走低,，到期收益率也由7.56%升至8.19%,，持有者出貨避險(xiǎn)情緒正在蔓延。
信息顯示,，海翔藥業(yè)于去年公開發(fā)行了3億元公司債,，募集資金用于償還部分商業(yè)銀行貸款和補(bǔ)充公司流動資金，海翔藥業(yè)的主體評級和12海翔債債項(xiàng)評級均為AA,，不過,，由于去年海翔藥業(yè)營收有所下降，盈利額降幅較大等原因,，鵬元資信評估有限公司將海翔藥業(yè)主體評級和債項(xiàng)評級均下調(diào)為AA-,。
除此之外，主體評級和債項(xiàng)評級同為AA-的安陽鋼鐵股份有限公司2011年公司債券第一期(11安鋼01),、2011年江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公司公司債券(11蘇中能)也紛紛遭到投資者拋售,，其中11安鋼01價(jià)格更是由月初101元降至目前的90元。
“經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好,，包括中低評級企業(yè),，尤其是中小企業(yè)面臨困境加劇，信用風(fēng)險(xiǎn)加大,。另外,，評級公司在下調(diào)部分債券評級，更是加劇市場悲觀情緒,�,！焙觅I基金研究員盧楊在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示。
海通證券研報(bào)則顯示，近期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,，前期評級被下調(diào)的個(gè)券收益率大幅上升,，特別是公司債。近一個(gè)月有成交的公司債券中,，8只債券收盤收益率超過8%,，其中3只超過10%。
對此,，海通證券分析師姜超認(rèn)為,，中國長期以來由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡，高收益?zhèn)袌鍪强瞻�,。以重資產(chǎn)行業(yè)發(fā)行人為主的國內(nèi)債券市場在經(jīng)濟(jì)下行和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下,，產(chǎn)能過剩行業(yè)面臨趨勢性的評級下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，中國垃圾債市場將逐步形成,。
投資者擊鼓傳花
一方面是個(gè)券價(jià)格持續(xù)下跌和機(jī)構(gòu)頻頻提示風(fēng)險(xiǎn),，另一方面，一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較高投資者卻又不斷進(jìn)場接盤,，對中低評級債券難舍難棄,。對此，業(yè)內(nèi)認(rèn)為投資者接盤中低評級債券博取高收益背后的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視,。
中原證券固定收益投資總監(jiān)李屹告訴記者,，由于不同機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，那些認(rèn)為目前風(fēng)險(xiǎn)在承受范圍內(nèi)更看重實(shí)際收益率的投資者會選擇中低評級債券,，正在和市場形成博弈,。
“現(xiàn)在資金面已經(jīng)恢復(fù)正常，但是接盤的大部分投資者認(rèn)為信用債供給可能會減少,，尤其是發(fā)改委對企業(yè)債進(jìn)行核查,，預(yù)計(jì)下半年債券供給會有比較明顯的較少，會對債市走勢形成正面支撐,。”宏源證券固定收益總部首席分析師范為對記者稱,。Wind數(shù)據(jù)則顯示,，就企業(yè)債而言，7月初至今企業(yè)債發(fā)行量僅為63億元,，僅為6月發(fā)行251億元的1/4,。
有分析認(rèn)為，近期短期融資利率較高導(dǎo)致只有中低評級債券能夠有效覆蓋資金成本,。同時(shí),，雖然信用風(fēng)險(xiǎn)正在累積，但鑒于至今沒有一只債券發(fā)行實(shí)質(zhì)性違約,，投資者對風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)沒有明確預(yù)期,，甚至只看重收益而對風(fēng)險(xiǎn)忽略不計(jì),。
對此，范為認(rèn)為,，目前債市信用風(fēng)險(xiǎn)在逐漸累積,。“經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不太好的情況下,，利率風(fēng)險(xiǎn)在下行,，但信用風(fēng)險(xiǎn)的的確確在上行，雖然這么多年都沒有出現(xiàn)真正違約,，但我們認(rèn)為未來肯定會出現(xiàn)違約,。”
此外,，海通證券分析師姜超認(rèn)為,，“金融十條”要求對產(chǎn)能過剩行業(yè)控制新增授信和直接融資，產(chǎn)能過剩行業(yè)中嚴(yán)重依賴外部融資和資本開支較重的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)在上升,�,！暗驮u級城投債也有風(fēng)險(xiǎn)。一是經(jīng)濟(jì)下行和監(jiān)管加強(qiáng)背景下個(gè)券信用風(fēng)險(xiǎn)上升,，低評級債券整體估值下移,。二是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，地方融資趨于規(guī)范化,，城投作為影子財(cái)政,，投融資地位可能下降，保護(hù)城投債信用的積極性趨弱,，地方政府道德風(fēng)險(xiǎn)可能凸顯,。”
建議提升組合評級
盡管目前利率風(fēng)險(xiǎn)較小,，信用債一級市場未來供應(yīng)壓力不大,，但接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士還是表示，投資者應(yīng)去杠桿并規(guī)避低等級信用債,，可配置高等級長久期的債券,。
“對于機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)該規(guī)避低等級債券,，因?yàn)橹械偷燃壭庞美畈⒉淮�,，從這個(gè)角度看，在低等級博取收益沒有太大價(jià)值,，另外,，評級相同但資質(zhì)比其他債券差的個(gè)債也沒有必要拿，不排除年底或明年初評級下調(diào)的可能�,！泵裆鱼y基金高級分析師張旭對記者稱,，“其實(shí)，從市場估值角度看,，信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)體現(xiàn)出來了,，已經(jīng)打入估值體系，但投資者還要注意價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn),�,！薄皩τ诓┤「呤找娴耐顿Y者，可以適當(dāng)投資交易所短期有回售權(quán)的債券,�,！�
同時(shí)，李屹也特別指出,，尤其應(yīng)規(guī)避周期性行業(yè)中的中低評級信用債,，畢竟高收益背后隱藏著高風(fēng)險(xiǎn)。而在范為看來,，投資者目前首先應(yīng)降杠桿,，建議配置高等級長久期的債券�,！巴ㄟ^投資高等級債券降低信用風(fēng)險(xiǎn),，為擴(kuò)大收益可以加大久期。經(jīng)濟(jì)趨弱,，利率風(fēng)險(xiǎn)在下行,，但是信用風(fēng)險(xiǎn)上升，錢荒過去了,，但是流動性還存在不確定性,。”
海通證券分析師姜超則認(rèn)為,，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中,，有機(jī)會也有風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)會在于利率風(fēng)險(xiǎn)低,，長端有安全邊際,。風(fēng)險(xiǎn)在于騰籠換鳥，推陳出新過程中傳統(tǒng)行業(yè)受抑制,，短期陣痛下民營企業(yè)遭誤傷，變革期整體信用風(fēng)險(xiǎn)上升,，低評級需更多利差補(bǔ)償不確定性,，建議堅(jiān)決提升組合評級。