在央行維穩(wěn)市場表態(tài)的安撫之下，現(xiàn)階段資金利率已從前周歷史高點逐步回落,，銀行間現(xiàn)券市場收益率同樣整體下行,，走出一波回暖行情,。
“淘盡黃沙始見金”,。分析人士指出,，本輪市場調(diào)整將為投資者帶來新的機會,，而銀行降杠桿及同業(yè)非標業(yè)務的收縮,，或增加債券資產(chǎn)的配置需求,，建議投資者把握交易性機會,。
現(xiàn)券市場逐漸回穩(wěn)
中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至7月3日收盤,，銀行間現(xiàn)券收益率整體下行,。
以信用產(chǎn)品為例，“13華能集CP001”報價買盤和“11上實MTN2”的成交帶動中短期票據(jù)AAA曲線1,、3年期下行11BP,、3BP至4.79%和4.62%,。中短期票據(jù)超AAA曲線由“13中石油MTN1”和“12中石油02”報價和成交帶動5、9年期下行7BP和2BP至4.58%,、4.85%的水平,。
中低信用等級方面，“13深航空CP001”,，“13華電煤CP001”和“13重汽CP001”等券的成交帶動中短期票據(jù)AA+曲線0.75年和1年期下行11BP-21BP至4.97%和5.02%,。
“伴隨資金面的回暖，短期利率和信用債將持續(xù)受益,�,！币晃簧绦薪灰讍T在接受記者采訪時表示，“如無意外,，后續(xù)短端品種收益率還有繼續(xù)下探的空間,。”
記者觀察到,，本周二招標發(fā)行的國開行“福娃債”不僅以低于市場預期的收益率中標,，更獲得了機構(gòu)追捧，五期債券(1,、3,、5、7,、10年)的認購倍數(shù)依次為4.05倍,、3.87倍、2.55倍,、1.77倍和1.87倍,。
“顯然，銀行降杠桿及同業(yè)非標業(yè)務收縮,，將增加債券資產(chǎn)的需求,，利好債券市場，短期存在交易性機會,�,！痹跂|莞銀行金融市場部分析師陳龍看來，此次流動性危機之后,，商業(yè)銀行在政策引導下將降低非標業(yè)務規(guī)模,，部分非標業(yè)務到期后將不續(xù)作，出于逐利需求,，這部分資產(chǎn)配置很可能轉(zhuǎn)移至債券市場,。
無疑，同業(yè)非標業(yè)務收縮對債券市場是一個機會,，加上資金價格的回落,，陳龍認為,，“近期債券市場存在交易性機會的時間窗口，可選擇用部分資金把握高信用等級債券的交易性機會,�,！�
招商銀行分析師劉俊郁則表示，“下半年在配置上依然應以短久期為主,，不可貿(mào)然拉長久期,，根據(jù)資金面做波段的操作依然有效�,！�
資金利率穩(wěn)步下行
就資金面而言,，雖然央行已連續(xù)兩周全面暫停了公開市場操作，但鑒于兩周共有資金到期710億元,，這也意味著管理層在“按兵不動”的同時,，仍向市場注入了部分流動性。
來自全國銀行間同業(yè)拆借中心的數(shù)據(jù)顯示,，截至7月3日,，上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)隔夜、7天,、14天品種分別較上一交易日下行38.60BP,、50.80BP,、41.60BP,，至3.4000%、4.2420%,、4.6580%,，基本恢復正常水平。
“從長期來看,，貨幣政策目標應當以經(jīng)濟基本面作為參照,，兩者之間不應出現(xiàn)長久背離�,！眲⒖∮糁赋�,，“不過，在對資金的流向上,，央行‘有保有壓’的方向還是較為清晰的,。”
就現(xiàn)階段而言,，市場更傾向于認為,，未來央行還將延續(xù)穩(wěn)健的貨幣政策。對于數(shù)量型政策,，下半年或?qū)Ⅲw現(xiàn)出兩方面的特點,。
其一,，是短期內(nèi)資金緊張氛圍還將持續(xù)，如果監(jiān)管層下定決心要擠壓掉影子銀行體系內(nèi)的泡沫,，這一輪資金緊張最長可能將持續(xù)2-3個月,。但最終資金成本必將回歸到經(jīng)濟大背景，預計下半年回購利率相對于1-5月份會趨于回升,，這主要源于外匯占款減弱后,，其余資金渠道(信貸派生、公開市場投放等)替代成本較高,。
其二,，是資金面波動將成為常態(tài)。業(yè)界普遍預計,，央行下半年將延續(xù)既定的目標利率調(diào)控策略,，但并不會放任流動性泛濫，資金面在某些時點上的緊平衡料持續(xù),，監(jiān)管加強以及外部資金減弱將令資金面季節(jié)性因素體現(xiàn)得更為明顯,。
投資仍需控制久期
具體到持券策略上，券商建議投資盤將利率品種的綜合久期限制在3-5年以內(nèi),，既規(guī)避短端被資金面完全支配的情況,，同時也避免長端受一級市場及經(jīng)濟基本面的影響；交易盤在利率品種上難以獲取明顯的息差收益,，建議以信用品種根據(jù)資金周期進行波段操作為主,。
需指出，對于信用產(chǎn)品而言,，未來信用風險的加大依然不容小覷,。
首先，資金緊張將傳導到一級發(fā)行市場及信貸市場,，屆時再融資風險加大,，將加劇經(jīng)濟面的惡化，個別信用事件產(chǎn)生的可能性也會進一步增加,。
其次,，如果信用品種出現(xiàn)公開的實質(zhì)性違約，對整體信用市場的沖擊將不言而喻,，不排除信用事件集中暴發(fā)的可能性及其所帶來的市場流動性枯竭等系統(tǒng)性風險,。
不少業(yè)內(nèi)人士預計，未來市場的信用利差分化會逐漸加大,，個券分歧料進一步增多,，建議投資盤和交易盤以AA等級以上的個券作為主要配置品種，低評級品種仍需擇優(yōu)參與,。
而在期限選擇上,，交易盤可以短久期品種波段操作為主,；投資配置盤可考慮參與3-5年期品種，盡管可能面臨暫時性的浮虧,，但考慮到資金面抽緊不會是長期因素,，逢高介入依然是首要配置原則。