進(jìn)入5月以來,，人民幣兌美元的匯率劇烈波動,，先是連續(xù)或間斷10多個(gè)交易日觸及漲停,，接著又開始回落。本來,，貨幣匯率漲漲跌跌是很正常之事，我們正期望人民幣能雙向變化,，而非單邊升值,，以此改變國際熱錢對人民幣升值的預(yù)期。但劇烈波動就不太正常了,，那會刺破中國的房地產(chǎn)泡沫,，會給國際游資創(chuàng)造狙擊中國經(jīng)濟(jì)的契機(jī)，進(jìn)而影響中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展,。近期,，中國的金融市場起落較大，國際游資頻繁異動,，4月外匯占款大幅增加,，5月又急劇回落，試圖做空中國經(jīng)濟(jì)的宏觀對沖基金虎視眈眈,。在這種情形下,，我們不能不保持不保持高度警惕，密切關(guān)注影響人民幣匯率劇烈波動的風(fēng)向指標(biāo),，以防患于未然,。
從歷史經(jīng)驗(yàn)看，影響當(dāng)前人民幣匯率逆轉(zhuǎn)的,，主要有美聯(lián)儲可能加息,、美元指數(shù)持續(xù)上漲、中國房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌,、中國地方債務(wù)及影子銀行風(fēng)險(xiǎn)可能失控、中國信貸緊縮這幾個(gè)風(fēng)向指標(biāo),。
美元利率升降直接影響美元的強(qiáng)弱,。美元弱化可以幫助美國降低債務(wù)負(fù)擔(dān)；美元強(qiáng)勢有利于資金回流,，收緊世界其他國家的流動性,，打擊競爭對手。調(diào)節(jié)利率,，伸縮美元,，從而實(shí)現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)利益和政治利益的最大化。歷史上美元利率變化大幅上漲都會帶來新興市場國家經(jīng)濟(jì)的劇烈波動,。2008年美國降低聯(lián)邦基金利率,，向世界釋放流動性，制造新興市場國家資產(chǎn)泡沫,；美元加息則又有可能刺破泡沫,，引起金融市場波動,，國際對沖基金的套利活動推波助瀾，從而放大影響,，形成金融市場的劇烈動蕩,。如上世紀(jì)80年代初的拉美債務(wù)危機(jī)、1994年和2002年的墨西哥金融危機(jī),，2002年阿根廷金融危機(jī),。1997年的東南亞金融危機(jī)和俄羅斯金融危機(jī)，導(dǎo)火索都直接或間接與美聯(lián)儲提高聯(lián)邦基金利率有關(guān),。美國從2007年9月為應(yīng)對金融海嘯開始降息周期,，聯(lián)邦基金利率從5.25一直降至0-0.25,
利率也降無可降了，時(shí)機(jī)成熟肯定會加息,。
美元指數(shù)月線從2008年以來始終在71至88的大箱體內(nèi)運(yùn)行,，從2009年9月底開始美元指數(shù)抬高運(yùn)行下軌，經(jīng)過了三次探底回升,，在78至83附近盤整,，酷似1997年前的狀況。從1994年11月至1997年到亞洲金融危機(jī),，美元指數(shù)一直在78至97平行盤整,，經(jīng)過三次探底后上升，一直突破97一線,，直沖160大關(guān),。國際對沖基金瘋狂套匯最后釀成東南亞金融危機(jī)。近期美元強(qiáng)勢上攻,，是否可能繼續(xù)上升,，突破88一線，必須高度警惕,。
目前要說中國房地產(chǎn)價(jià)格會持續(xù)回落,，有人會覺得不太可能，但以只相當(dāng)于歐美國家八分之一左右中國人均收入水平,，是難以長期支持高于歐美國家的房地產(chǎn)價(jià)格的,，這一點(diǎn)也是毋庸置疑。房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)回落必然會導(dǎo)致避險(xiǎn)資金的外流,，出現(xiàn)人民幣匯率逆轉(zhuǎn),。
據(jù)瑞銀測算，截至去年底,，中國非金融部門的債務(wù)占GDP的比重超過210%,，政府債務(wù)占GDP的55.2%，其中,，中央政府占14.8%,，地方政府占32%,，鐵道部占5.3%，資產(chǎn)管理公司債券占2.7%,，政府對外負(fù)債占0.4%,。這其中沒有考慮政府其他部門的債務(wù)、政策性銀行債務(wù),、養(yǎng)老金債務(wù),，因此總體規(guī)模還要大。保守估算,，中國地方政府的債務(wù)余額為32萬億,。一方面稅收增長放慢，另一方面與土地財(cái)政相關(guān)的收入減少,，據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)估計(jì)占地方財(cái)政收入的比重達(dá)到80%以上,，不少地方政府財(cái)政壓力驟增。另外,，地方融資平臺,、城投債、信托貸款等各種影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛,，成為地方政府債務(wù)融資及房地產(chǎn)業(yè)的重要融資渠道之一,。去年，中國城投債增長75%,、信托貸款增長73%,。而游離在政府監(jiān)管之外的影子銀行問題是國內(nèi)外投資者擔(dān)憂的兩個(gè)重要因素，一旦遇到風(fēng)吹草動,，隨時(shí)可能引起資本外逃,，造成人民幣匯率逆轉(zhuǎn)。
這些年來,，中國經(jīng)濟(jì)高度依賴信貸,。恰如曾準(zhǔn)確預(yù)測2008年金融危機(jī)的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家理查德·鄧肯所言，信貸已成中國經(jīng)濟(jì)增長核心動力,。自1978年以來，中國信貸年均增長率達(dá)22%,，大大高于9.92%的經(jīng)濟(jì)年均增速,。中國的M2與GDP的比例從1978年25%增長到2012年230%左右，而且還有加速趨勢,，2008年至2010年,，信貸余額占GDP的比例提高了50%。如果保守一點(diǎn),，按2011年和2012年M2平均14%的增速,，有人預(yù)計(jì)20年后中國的貨幣供應(yīng)量將超過1200萬億的天文數(shù)字,，這是非常可怕的,。信貸不可能持續(xù)高速增長,。而只要信貸萎縮，經(jīng)濟(jì)就會衰退,。據(jù)鄧肯的研究,，美國在從1946年到2007年的62年間，信貸規(guī)模由不足1萬億美元增至52.6萬億美元,，沒有哪一年是下降的,。如剔除通脹因素，1974,、1975,、1980、1981年是下降的,，而恰好那幾年美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了嚴(yán)重衰退,。中國也不例外，剛公布5月信貸數(shù)據(jù)有所回落,，就出現(xiàn)了資金外流,，人民幣兌美元匯率遂由升轉(zhuǎn)降。