資金緊張態(tài)勢引發(fā)的一系列連鎖反應(yīng)相繼波及了貨幣基金,、債券基金等固定收益類理財產(chǎn)品,，而借助于銀行協(xié)議存款收益率的高漲，短期理財債基則成功“逆襲”,。對于現(xiàn)階段的市場環(huán)境,，市場人士均十分謹(jǐn)慎,，預(yù)計三季度機構(gòu)降杠桿趨勢仍將持續(xù)，市場中期調(diào)整仍未結(jié)束,�,！�
債基下挫 貨基巨額贖回承壓
受財政存款上繳、國企繳稅,、債市監(jiān)管風(fēng)暴及新增外匯占款下降的影響,，流動性自5月下旬以來驟然收緊。進入6月后更呈現(xiàn)出愈演愈烈之勢,，短期利率飆漲幾近瘋狂,。6月20日銀行間隔夜和7天回購收于11.74%和11.62%，盤中最高甚至成交于30%和28%,，創(chuàng)下歷史新高,。
天治基金近日發(fā)布公告稱，天治天得利貨幣基金6月20日偏離度絕對值超過0.5%,，達-0.5243%,，成為今年首只負偏離度超過0.5%的貨幣基金。此外,，債券基金收益亦受此影響出現(xiàn)大面積虧損,。業(yè)內(nèi)人士指出，在“錢荒”波及下,，貨幣基金危,、機并存，債券基金則面臨較大調(diào)整壓力,。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，5月末以來，受非標(biāo)清理,、結(jié)售匯監(jiān)管新規(guī),、海外流動性收緊超預(yù)期,、國內(nèi)財政繳款、繳存和存貸比考核等多種政策因素和季節(jié)因素疊加的影響,，銀行間資金面十分緊張,，利率持續(xù)飆升，股債雙跌,。受此影響,，債券基金大幅調(diào)整，尤其是股性較強的二級債基和轉(zhuǎn)債基金,，上周債券基金凈值平均下跌1.10%,，6月以來凈值跌幅已達2%。
流動性的空前緊張已較大程度上影響到了貨幣基金和債券基金的投資運作及收益水平,。銀河證券基金研究中心宋楠表示,，畸高的回購利率，短期內(nèi)直接沖擊貨幣市場基金規(guī)模,。大體量資金有動力將資金從貨幣基金中贖回,，轉(zhuǎn)而直接投向拆借和回購市場，以獲取更高的收益率,。對貨幣基金而言,，集中性的、超預(yù)期的大規(guī)模贖回,，將使得貨基不得不被動賣券以應(yīng)對贖回,。而在當(dāng)前現(xiàn)券收益率曲線受流動性沖擊不斷走高時，貨基此舉無異于兌現(xiàn)浮虧,，將加大貨幣基金偏離度,。根據(jù)規(guī)定，當(dāng)貨幣基金偏離度超過正負0.5%時,，貨幣基金將按照公允價值調(diào)整計價,，而不再采用攤余成本法估值。在公允價值計價法下,，不排除個別貨幣基金在大規(guī)模贖回沖擊時出現(xiàn)日凈值增長率為負的可能性,。
不過她也同時表示，雖然貨幣基金在面臨大規(guī)模贖回沖擊時風(fēng)險驟增,，但畢竟貨幣市場基金收益率與資金利率休戚相關(guān),。隨著基金組合高收益率資產(chǎn)的增加，部分貨幣基金凈值增長率有望在隨后短期內(nèi)出現(xiàn)不同程度的增長,。
與此同時,，債券基金的短期收益率也呈下行態(tài)勢。宋楠對此表示,，雖然資金利率大幅上行對現(xiàn)券短端影響更為顯著,，然而隨著資金緊張態(tài)勢的持續(xù),，中長端收益率也在一定程度上受到影響出現(xiàn)上行。截至6月20日,，與5月底相比,，1y國債和AAA企業(yè)債收益率分別上行74bp和123bp，中期3-5Y國債和AAA企債上行幅度也在50bp以上�,，F(xiàn)券收益率上行直接影響債券基金投資收益,，導(dǎo)致凈值出現(xiàn)大幅下跌,。
除此之外,，短期資金利率的驟然收緊，對慣用高杠桿增厚組合收益的債基來說,，也加大了其資金杠桿成本,，侵蝕組合收益。不僅如此,，高企的資金利率將可能使得債基被動去杠桿,，從而進一步加劇現(xiàn)券市場拋壓。
短期理財債基“逆襲”
就在其他固定收益類產(chǎn)品深陷資金趨緊困局之時,，銀行協(xié)議存款收益率近期的高漲,，使得短期理財債基迎來了一輪“逆襲”。
以6月24日數(shù)據(jù)為例,，有4只短期理財基金6月24日的年化收益率超過7%,，廣發(fā)理財7天B的年化收益率更是高達13.6%。數(shù)據(jù)顯示,，廣發(fā)理財7天B從成立到6月24日的年化收益率達13.6%,，截至6月20日、21日和23日的年化收益率也一直維持在13.5%以上,，其中成立當(dāng)天的年化收益率最高,，達14.397%。從萬份收益來看,，該基金成立以來每天收益都在3.6元以上,，6月23日由于計算了周末兩天的收益，萬份收益達7.3188元,。此外,，廣發(fā)理財7天A的收益率略低于B類份額，從成立到6月24日的年化收益率達13.333%,。
南方理財60天B的7日年化收益率6月20日開始飆升,，6月19日時的7日年化收益率只有2.213%，截至6月24日收益率飆升到7.451%,；南方理財60天A同期年化收益率也從1.919%飆升到7.153%,。
另外,，富國7天理財B、廣發(fā)理財30天B,、富國7天理財A,、華夏理財21天B、廣發(fā)理財30天A和鵬華理財21天B也有5.5%以上的較高年化收益率,，超過了一般銀行理財產(chǎn)品和貨幣基金的收益率,。
廣發(fā)基金固定收益部總監(jiān)張芊表示，銀行協(xié)議存款的收益率近期飆升,，較高的協(xié)議存款收益率提升了基金業(yè)績,。未來一段時期，特別是月底階段,，銀行資金面依然比較緊,，預(yù)期銀行協(xié)議存款收益率仍能保持較高水平，有利于基金投資運作,。
中期調(diào)整難改 資金面有望7月緩解
中國人民銀行貨幣政策委員會近日召開會議強調(diào),，要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策；24日中午央行還就商業(yè)銀行流動性管理事宜發(fā)布函件,，提請商業(yè)銀行認真貫徹穩(wěn)健貨幣政策,、加強對流動性影響因素的分析和預(yù)測。
多位市場人士表示,，本輪資金緊張態(tài)勢在6月底之前將難以有效緩解,，預(yù)計將延續(xù)至7月上、中旬,。屆時,，將帶動現(xiàn)券利率短暫回落，短久期券或?qū)⒂瓉硪徊ǚ磸棛C會,，而這種機會僅適合短期性的,、交易型資金介入，三季度機構(gòu)降杠桿趨勢仍將持續(xù),，預(yù)計市場中期調(diào)整仍未結(jié)束,。
在貨幣基金流動性仍然堪憂的背景下,，申購資金很可能會用來應(yīng)對贖回,，而非有效轉(zhuǎn)化為投資收益。在月底結(jié)束之前,，貨幣環(huán)境更有利于資金頭寸較高的短期理財基金的投資運作,。
有業(yè)內(nèi)人士建議，如果未來資金面緊張的狀況不會改觀的話，由于短期理財基金持有人具有一定鎖定期,，申贖相對平穩(wěn),，資金流也不會像貨幣基金一樣面臨集中大額流出，現(xiàn)金頭存的合理變化能夠使得基金經(jīng)理不必被迫“變賣”組合資產(chǎn),，而是順勢投資高收益協(xié)議存款及短期品種,，投資短期理財債基仍然是比貨幣基金更好的選擇。
而涉及到債券基金的配置,，有市場人士認為,，在經(jīng)過6月份的急劇下挫后，資金最緊時間點已過,，當(dāng)前貨幣政策基調(diào)是穩(wěn)健,，在當(dāng)前經(jīng)濟下行周期已經(jīng)確定的大背景下，央行不會持續(xù)收緊流動性,，否則經(jīng)濟可能面臨硬著陸風(fēng)險,，5%以上的回購利率均非常態(tài),，判斷未來3個月內(nèi)回購利率在3%至4%之間,。如果3至6月以后經(jīng)濟出現(xiàn)失速，回購利率將很可能回到3%左右甚至更低水平,，因而維持下半年債市震蕩行情的判斷,，7月份可能成為三季度配置的最佳時點。景順長城四季金利純債擬任基金經(jīng)理汝平則認為,，目前整體環(huán)境是國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢,，決定國內(nèi)貨幣政策將保持穩(wěn)健，經(jīng)濟基本面仍有利于債券市場收益率的穩(wěn)定或小幅下行,，信用債具有票息優(yōu)勢,，仍有一定的配置價值。