“錢荒”驟襲,，A股急跌,，股票型基金經理們的“牛市”夢想正漸行漸遠,。
業(yè)績是最有說服力的證據,。銀河證券基金研究中心數據顯示,，今年前5個月,，標準股票型基金的平均收益率高達15.76%，其中收益率超過30%的就有25只,。但僅僅12個交易日之后,，標準股票型基金今年以來的平均收益率就縮水至7.96%，相較于5月底跌幅達到近五成,，收益率超過30%的股基更是銳減至8只,。
令基金經理們更焦灼是，央行坐視“錢荒”的態(tài)度,，或許意味著流動性拐點已經確立,，這無疑將深刻影響A股下半年的預期——在經濟持續(xù)滑坡、眾多基金重倉股估值偏高的背景下,，缺乏流動性引發(fā)的市場重估有可能進一步絞殺股基的業(yè)績,。這種潛在的絞殺，或致股基上半年的努力付之東流,。但對于這種潛在威脅,，基金經理們卻無力阻止，更難以脫身,，解困的唯一辦法,，或取決于他們精選個股的真實水平。
悲觀預期“三重殺”
大盤繼續(xù)“6月飄雪”——海富通基金的最新觀點中,，如此描述當前A股慘狀,。而在基金經理們的眼里，導致目前狀況的“元兇”當屬流動性驟緊引發(fā)的“錢荒”,。
天治基金首席宏觀策略分析師寇文紅指出,，從6月初開始，銀行間市場便出現了資金面緊張的情況,，Shibor等資金價格指標不斷攀升,，但央行拒絕釋放貨幣，致使流動性緊張局面在6月5日-6月9日升級,，并迅速傳導至A股市場,，引發(fā)股市大跌。而在央行保持觀望的背景下,，6月19日,、6月20日，銀行間市場流動性緊張達到高峰,，尤其是20日,，銀行間隔夜拆借利率大幅上升578.40個基點至13.44%，期間銀行間隔夜回購利率一度觸及30%，7天回購利率最高達到28%的歷史高點,。正是這種不斷升級的“錢荒”,，讓滬深300指數自6月以來的短短12個交易日重挫11.09%。
讓基金經理們更為心慌的是,，即便回購利率飆升至歷史高點,，央行卻無半點“援救”之意，反而在20日當天再次發(fā)行央票,。此舉大幅提升了基金經理對后市的悲觀預期,。東吳基金研究副總監(jiān)兼專戶投資部副總經理凌鵬指出，市場本來預期央行會降準以緩解流動性危機,，但事與愿違,，央行繼續(xù)發(fā)行央票的行為清晰地表明了態(tài)度，這令越來越多的人開始相信流動性緊張會持續(xù)一段時間,，而這對于小盤股的殺傷力是極大的,。“因此,，要保持充分的耐心,，不要輕易抄底，要等待一個更好的加倉時點,�,！绷棂i說。
令人悲觀的情形并不止于此,。除流動性危局之外,，各項指標顯示中國經濟或再陷滑坡，美聯(lián)儲意欲退出量化寬松政策（QE）,，也重創(chuàng)了基金經理們對A股后市的預期——三者互相交織，或將對A股市場下半年形成一次難以預期的“三重殺”,。
基金經理們對中國經濟的悲觀預期,，顯然有較高的一致性。上投摩根固定收益副總監(jiān),、天頤年豐擬任基金經理趙峰指出,，從細分來看，中采小企業(yè)PMI指數為47.3%,，低于匯豐PMI5月數值,，二者在此層面一致。由于小企業(yè)更能代表經濟的真實周期,，所以未來經濟仍會在底部徘徊,；此外，生產指數表現較強，下游需求的指數表現一般,，這與過去大半年的情況是一致的,，顯示企業(yè)庫存仍在消化過程中。海富通基金則表示,，雖然匯豐PMI的樣本以中小企業(yè)為主,，但依然在一定程度上反映出當前整體經濟出現收縮，需求低迷的態(tài)勢沒有改觀,，而通過各種宏微觀及草根調研,，預計6月份需求整體偏弱，經濟增速可能只因基數因素而微幅回升,，真實景氣程度難改低迷,。
對于美聯(lián)儲退出QE的實質影響，基金經理中則出現了較明顯的分歧,。有不少基金經理的觀點認為,，美聯(lián)儲退出QE對所有的新興市場國家都將造成實質性沖擊，中國也不例外,，尤其是在目前流動性已陷入困境的背景下,，若熱錢持續(xù)外流，勢必對A股市場造成更惡劣的影響,。但寇文紅認為,，相比之下，中國由于經濟規(guī)模大,、人民幣不能完全自由兌換,、股市受熱錢影響小，資本流出對中國股市和匯率的影響會比較小,，不過,，需要注意美聯(lián)儲退出QE預期強化的關鍵時間節(jié)點，它會造成短期的風險沖擊,。
市場重構“�,！迸c“機”
在種種悲觀預期的交纏中，人們迫切想知道的是,，基金A股投資的下一步將邁向何方,？
在短短12個交易日，滬深300指數重挫11.09%之后,，許多基金經理寄望于A股短期出現反彈,，反彈的邏輯則建立于短期資金利率的下行。富國基金指出,，流動性緊縮繼續(xù)影響大盤走勢,，在資金利率持續(xù)飆升的趨勢下股指繼續(xù)暴跌,，如流動性緊張持續(xù)的話，股指或將持續(xù)受壓,，而此時等待“反彈”,，本質上就是在賭央行“放水”。富國基金認為,，股指反彈須經歷由快跌到緩跌的過程,，而不斷出現的重大利空延緩了這一過程的到來，因此,，當股指運行至之前下行通道的上軌,、具備一定支撐力度時，希望能夠配合可能出現的央行“放水”反彈一波,。
不過,，基于央行的態(tài)度，一些基金公司對“反彈”并不抱希望,。海富通基金指出,，從現在到月末，隨著半年末臨近,，各金融機構尤其是銀行對資金的渴求加劇,，資金面緊張形勢短期內難以改觀。而此輪貨幣市場利率上漲始自6月6日,，至今已經兩周,，但貨幣當局的公開市場操作絲毫未有松動，近兩周凈投放量都不超過1000億元,。加之上周地量央票的繼續(xù)發(fā)行,，一定程度上表明了央行將堅持不放松的意愿，也可能意味著央行對影子銀行的嚴厲立場,�,；诖耍耐谘胄小胺潘贝侔l(fā)A股反彈,，可能只是部分基金經理一廂情愿的想法,。
“這種分歧，意味著從短期操作層面,，各家基金公司會出現非常明顯的分歧。加倉搶反彈和借反彈降低倉位的現象會同時出現,，而這些不同的操作手法,，將會成為下半年股基業(yè)績出現新分化的關鍵因素。因此,，對于需要‘選時’的基民來說,，應當認真關注反彈期間所持基金的操作傾向，來決定投資的去留�,！蹦硺I(yè)內人士向中國證券報記者表示,。
但跨越短期，眺望長遠,，基金經理們對未來投資的策略卻多有重合：規(guī)避高估值個股,，繼續(xù)精選并重倉成長股。而在半年報行將陸續(xù)披露的當下,，規(guī)避高估值個股調整的風險將成為眾多基金公司首先必須直面的問題,。
海富通基金認為，在當前宏觀背景下,，以周期行業(yè)為主的大盤股或仍難扭轉頹勢,，而市場下跌以來一直備受資金青睞的成長股，則面臨估值逐漸透支的困境,。7月將近,，被寄予極大期望的成長股將面臨業(yè)績中考，一旦業(yè)績未達預期或大幅低于預期,，其目前的高估值都將存在回調風險,。海富通強調，中國經濟轉型已經成為必然趨勢,，一大部分成長股被視為引領經濟轉型的標桿和先驅,，但如何在轉型浪潮中辨別成長股真?zhèn)危菙[在投資者面前的重要課題,。
富國基金則指出,，創(chuàng)業(yè)板再度出現頂背離的情況，調整之勢或將繼續(xù),，后期應該跟蹤業(yè)績,，如符合預期，則估值或能夠實現切換,，一旦不達預期,，則下跌式調整不可避免。最為樂觀的情況是,，創(chuàng)業(yè)板提前透支2014年的業(yè)績,，再度迎來30%-50%的上漲，但之后恐將步入漫漫調整之路,�,？芪募t甚至更明確地表示，基金將會保持較低的倉位,，規(guī)避風險,，而在風格選擇上,，對于上漲達到目標價位的成長股將逐漸賣出。
“草根調研”或助脫困
值得市場關注的是,，相較于各類公開信息,，熱衷于精選個股的基金經理，正逐漸倚重各種方式的“草根調研”,。在他們眼里,，這種調研方式能夠獲得更多真實有效的信息，對于個股真實價值的合理考量更具有效性,。
“在調研中,，我們常常會發(fā)現在上市公司財務報表和公告中看不到的信息，這種信息往往不是來自上市公司的高管,，而是上市公司的其他員工或者產業(yè)鏈的上下游,。我們會將這些信息與上市公司披露的基本面情況進行對照，從中發(fā)現潛在的投資機會,，以及規(guī)避潛在的投資風險,。”某基金經理在接受采訪時表示,，“我們也發(fā)現,，通過這種調研方式，無論是基金經理還是研究員,，對許多新興行業(yè)的認識度和專業(yè)度都有所提高,，并在和上市公司高管的進一步溝通中得到較高的認可度，這是一種良性循環(huán)的調研方式,�,！�
由于對現有各類公開信息的質量存有疑慮，許多基金經理在精選個股并重倉持有的決策中,，會較高程度地依賴于自己或者他人的“草根調研”結論,。而即將到來的上市公司中期業(yè)績報告披露期，將成為驗證這些“草根調研”價值的舞臺,。某基金分析師向中國證券報記者表示,，在大類資產配置逐漸淡出、自下而上配置成長股成為投資主流的背景下,，基金的業(yè)績將越來越依賴于少數基金重倉股的表現,，因此，“草根調研”的有效性在一定程度上會決定基金的業(yè)績表現,。但由于各家基金公司的投研實力差距較大,，“草根調研”的有效性也會出現明顯分化，在中報披露后,，明顯不如調研預期的部分基金重倉股或會招致基金的集體拋售,。
中國證券報記者在采訪中發(fā)現，在當前的經濟環(huán)境下,，基金經理們從“草根調研”中所能發(fā)現的優(yōu)質成長股數量較少,，這導致基金更加熱衷于扎堆持股，以“抱團取暖”的方式渡過難關,。某基金經理也向記者表示,，在流動性收緊、經濟持續(xù)下滑以及外圍市場壓力等因素的作用下,，A股市場難有大的起色,，基金經理在調研中發(fā)現的優(yōu)質個股將會繼續(xù)成為扎堆重倉的對象，這或許會導致這類個股具有價格“剛性”,，幫助部分基金保持業(yè)績的穩(wěn)定性,。