“錢荒”驟襲，A股急跌，股票型基金經(jīng)理們的“牛市”夢想正漸行漸遠(yuǎn),。
業(yè)績是最有說服力的證據(jù)。銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)顯示,，今年前5個月,，標(biāo)準(zhǔn)股票型基金的平均收益率高達(dá)15.76%,，其中收益率超過30%的就有25只。但僅僅12個交易日之后,，標(biāo)準(zhǔn)股票型基金今年以來的平均收益率就縮水至7.96%,，相較于5月底跌幅達(dá)到近五成，收益率超過30%的股基更是銳減至8只,。
令基金經(jīng)理們更焦灼是,，央行坐視“錢荒”的態(tài)度，或許意味著流動性拐點已經(jīng)確立,，這無疑將深刻影響A股下半年的預(yù)期——在經(jīng)濟(jì)持續(xù)滑坡,、眾多基金重倉股估值偏高的背景下，缺乏流動性引發(fā)的市場重估有可能進(jìn)一步絞殺股基的業(yè)績,。這種潛在的絞殺,，或致股基上半年的努力付之東流。但對于這種潛在威脅,，基金經(jīng)理們卻無力阻止,，更難以脫身，解困的唯一辦法,，或取決于他們精選個股的真實水平,。
悲觀預(yù)期“三重殺”
大盤繼續(xù)“6月飄雪”——海富通基金的最新觀點中，如此描述當(dāng)前A股慘狀,。而在基金經(jīng)理們的眼里,，導(dǎo)致目前狀況的“元兇”當(dāng)屬流動性驟緊引發(fā)的“錢荒”。
天治基金首席宏觀策略分析師寇文紅指出,，從6月初開始,，銀行間市場便出現(xiàn)了資金面緊張的情況，Shibor等資金價格指標(biāo)不斷攀升，但央行拒絕釋放貨幣,，致使流動性緊張局面在6月5日-6月9日升級,，并迅速傳導(dǎo)至A股市場，引發(fā)股市大跌,。而在央行保持觀望的背景下,，6月19日、6月20日,，銀行間市場流動性緊張達(dá)到高峰,，尤其是20日，銀行間隔夜拆借利率大幅上升578.40個基點至13.44%,，期間銀行間隔夜回購利率一度觸及30%,，7天回購利率最高達(dá)到28%的歷史高點。正是這種不斷升級的“錢荒”,，讓滬深300指數(shù)自6月以來的短短12個交易日重挫11.09%,。
讓基金經(jīng)理們更為心慌的是，即便回購利率飆升至歷史高點,，央行卻無半點“援救”之意,，反而在20日當(dāng)天再次發(fā)行央票。此舉大幅提升了基金經(jīng)理對后市的悲觀預(yù)期,。東吳基金研究副總監(jiān)兼專戶投資部副總經(jīng)理凌鵬指出,，市場本來預(yù)期央行會降準(zhǔn)以緩解流動性危機，但事與愿違,，央行繼續(xù)發(fā)行央票的行為清晰地表明了態(tài)度,，這令越來越多的人開始相信流動性緊張會持續(xù)一段時間，而這對于小盤股的殺傷力是極大的,�,！耙虼耍３殖浞值哪托�,，不要輕易抄底,，要等待一個更好的加倉時點�,！绷棂i說,。
令人悲觀的情形并不止于此。除流動性危局之外,，各項指標(biāo)顯示中國經(jīng)濟(jì)或再陷滑坡,，美聯(lián)儲意欲退出量化寬松政策（QE），也重創(chuàng)了基金經(jīng)理們對A股后市的預(yù)期——三者互相交織,，或?qū)股市場下半年形成一次難以預(yù)期的“三重殺”,。
基金經(jīng)理們對中國經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期,，顯然有較高的一致性。上投摩根固定收益副總監(jiān),、天頤年豐擬任基金經(jīng)理趙峰指出,，從細(xì)分來看，中采小企業(yè)PMI指數(shù)為47.3%,，低于匯豐PMI5月數(shù)值,，二者在此層面一致。由于小企業(yè)更能代表經(jīng)濟(jì)的真實周期,，所以未來經(jīng)濟(jì)仍會在底部徘徊,；此外，生產(chǎn)指數(shù)表現(xiàn)較強,，下游需求的指數(shù)表現(xiàn)一般,，這與過去大半年的情況是一致的，顯示企業(yè)庫存仍在消化過程中,。海富通基金則表示,，雖然匯豐PMI的樣本以中小企業(yè)為主，但依然在一定程度上反映出當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)收縮,，需求低迷的態(tài)勢沒有改觀,，而通過各種宏微觀及草根調(diào)研,，預(yù)計6月份需求整體偏弱,，經(jīng)濟(jì)增速可能只因基數(shù)因素而微幅回升，真實景氣程度難改低迷,。
對于美聯(lián)儲退出QE的實質(zhì)影響,，基金經(jīng)理中則出現(xiàn)了較明顯的分歧。有不少基金經(jīng)理的觀點認(rèn)為,，美聯(lián)儲退出QE對所有的新興市場國家都將造成實質(zhì)性沖擊,，中國也不例外，尤其是在目前流動性已陷入困境的背景下,，若熱錢持續(xù)外流,，勢必對A股市場造成更惡劣的影響。但寇文紅認(rèn)為,，相比之下,，中國由于經(jīng)濟(jì)規(guī)模大、人民幣不能完全自由兌換,、股市受熱錢影響小,，資本流出對中國股市和匯率的影響會比較小，不過,，需要注意美聯(lián)儲退出QE預(yù)期強化的關(guān)鍵時間節(jié)點,，它會造成短期的風(fēng)險沖擊,。
市場重構(gòu)“危”與“機”
在種種悲觀預(yù)期的交纏中,，人們迫切想知道的是,，基金A股投資的下一步將邁向何方？
在短短12個交易日,，滬深300指數(shù)重挫11.09%之后,，許多基金經(jīng)理寄望于A股短期出現(xiàn)反彈，反彈的邏輯則建立于短期資金利率的下行,。富國基金指出,，流動性緊縮繼續(xù)影響大盤走勢，在資金利率持續(xù)飆升的趨勢下股指繼續(xù)暴跌,，如流動性緊張持續(xù)的話,，股指或?qū)⒊掷m(xù)受壓，而此時等待“反彈”,，本質(zhì)上就是在賭央行“放水”,。富國基金認(rèn)為，股指反彈須經(jīng)歷由快跌到緩跌的過程,，而不斷出現(xiàn)的重大利空延緩了這一過程的到來,，因此，當(dāng)股指運行至之前下行通道的上軌,、具備一定支撐力度時,，希望能夠配合可能出現(xiàn)的央行“放水”反彈一波。
不過,，基于央行的態(tài)度,，一些基金公司對“反彈”并不抱希望。海富通基金指出,，從現(xiàn)在到月末,，隨著半年末臨近，各金融機構(gòu)尤其是銀行對資金的渴求加劇,，資金面緊張形勢短期內(nèi)難以改觀,。而此輪貨幣市場利率上漲始自6月6日，至今已經(jīng)兩周,，但貨幣當(dāng)局的公開市場操作絲毫未有松動,，近兩周凈投放量都不超過1000億元。加之上周地量央票的繼續(xù)發(fā)行,，一定程度上表明了央行將堅持不放松的意愿,，也可能意味著央行對影子銀行的嚴(yán)厲立場�,；诖�,，寄望于央行“放水”促發(fā)A股反彈,，可能只是部分基金經(jīng)理一廂情愿的想法。
“這種分歧,，意味著從短期操作層面,，各家基金公司會出現(xiàn)非常明顯的分歧。加倉搶反彈和借反彈降低倉位的現(xiàn)象會同時出現(xiàn),，而這些不同的操作手法,，將會成為下半年股基業(yè)績出現(xiàn)新分化的關(guān)鍵因素。因此,，對于需要‘選時’的基民來說,，應(yīng)當(dāng)認(rèn)真關(guān)注反彈期間所持基金的操作傾向，來決定投資的去留,�,！蹦硺I(yè)內(nèi)人士向中國證券報記者表示。
但跨越短期,，眺望長遠(yuǎn),，基金經(jīng)理們對未來投資的策略卻多有重合：規(guī)避高估值個股，繼續(xù)精選并重倉成長股,。而在半年報行將陸續(xù)披露的當(dāng)下,，規(guī)避高估值個股調(diào)整的風(fēng)險將成為眾多基金公司首先必須直面的問題。
海富通基金認(rèn)為,，在當(dāng)前宏觀背景下,，以周期行業(yè)為主的大盤股或仍難扭轉(zhuǎn)頹勢，而市場下跌以來一直備受資金青睞的成長股,，則面臨估值逐漸透支的困境,。7月將近,，被寄予極大期望的成長股將面臨業(yè)績中考,，一旦業(yè)績未達(dá)預(yù)期或大幅低于預(yù)期，其目前的高估值都將存在回調(diào)風(fēng)險,。海富通強調(diào),，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為必然趨勢，一大部分成長股被視為引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的標(biāo)桿和先驅(qū),，但如何在轉(zhuǎn)型浪潮中辨別成長股真?zhèn)�,，是擺在投資者面前的重要課題。
富國基金則指出,，創(chuàng)業(yè)板再度出現(xiàn)頂背離的情況,，調(diào)整之勢或?qū)⒗^續(xù)，后期應(yīng)該跟蹤業(yè)績,，如符合預(yù)期,，則估值或能夠?qū)崿F(xiàn)切換,，一旦不達(dá)預(yù)期，則下跌式調(diào)整不可避免,。最為樂觀的情況是,，創(chuàng)業(yè)板提前透支2014年的業(yè)績，再度迎來30%-50%的上漲,，但之后恐將步入漫漫調(diào)整之路,。寇文紅甚至更明確地表示,，基金將會保持較低的倉位,，規(guī)避風(fēng)險，而在風(fēng)格選擇上,，對于上漲達(dá)到目標(biāo)價位的成長股將逐漸賣出,。
“草根調(diào)研”或助脫困
值得市場關(guān)注的是，相較于各類公開信息,，熱衷于精選個股的基金經(jīng)理,，正逐漸倚重各種方式的“草根調(diào)研”。在他們眼里,，這種調(diào)研方式能夠獲得更多真實有效的信息,，對于個股真實價值的合理考量更具有效性。
“在調(diào)研中,，我們常常會發(fā)現(xiàn)在上市公司財務(wù)報表和公告中看不到的信息,，這種信息往往不是來自上市公司的高管，而是上市公司的其他員工或者產(chǎn)業(yè)鏈的上下游,。我們會將這些信息與上市公司披露的基本面情況進(jìn)行對照,，從中發(fā)現(xiàn)潛在的投資機會，以及規(guī)避潛在的投資風(fēng)險,�,！蹦郴鸾�(jīng)理在接受采訪時表示，“我們也發(fā)現(xiàn),，通過這種調(diào)研方式,，無論是基金經(jīng)理還是研究員，對許多新興行業(yè)的認(rèn)識度和專業(yè)度都有所提高,，并在和上市公司高管的進(jìn)一步溝通中得到較高的認(rèn)可度,，這是一種良性循環(huán)的調(diào)研方式�,！�
由于對現(xiàn)有各類公開信息的質(zhì)量存有疑慮,，許多基金經(jīng)理在精選個股并重倉持有的決策中，會較高程度地依賴于自己或者他人的“草根調(diào)研”結(jié)論,。而即將到來的上市公司中期業(yè)績報告披露期,，將成為驗證這些“草根調(diào)研”價值的舞臺,。某基金分析師向中國證券報記者表示，在大類資產(chǎn)配置逐漸淡出,、自下而上配置成長股成為投資主流的背景下,，基金的業(yè)績將越來越依賴于少數(shù)基金重倉股的表現(xiàn)，因此,，“草根調(diào)研”的有效性在一定程度上會決定基金的業(yè)績表現(xiàn),。但由于各家基金公司的投研實力差距較大，“草根調(diào)研”的有效性也會出現(xiàn)明顯分化,，在中報披露后,，明顯不如調(diào)研預(yù)期的部分基金重倉股或會招致基金的集體拋售。
中國證券報記者在采訪中發(fā)現(xiàn),，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,，基金經(jīng)理們從“草根調(diào)研”中所能發(fā)現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)成長股數(shù)量較少，這導(dǎo)致基金更加熱衷于扎堆持股,，以“抱團(tuán)取暖”的方式渡過難關(guān),。某基金經(jīng)理也向記者表示，在流動性收緊,、經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑以及外圍市場壓力等因素的作用下,，A股市場難有大的起色，基金經(jīng)理在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)個股將會繼續(xù)成為扎堆重倉的對象,，這或許會導(dǎo)致這類個股具有價格“剛性”,，幫助部分基金保持業(yè)績的穩(wěn)定性。