5月27日,，人民幣兌美元創(chuàng)6.1811的歷史新高,。這是今年4月以來,，人民幣兌美元匯率中間價的第16次刷新匯改以來的新高紀(jì)錄,。
在套取人民幣匯差升值收益的各路熱錢里,，日元正悄然突起,。
究其原因,，5月初澳洲央行降息至2.75%,，令人民幣（一年期定期存款利率為3%）儼然成為新高息貨幣,。人民幣/日元19%升值幅度,，令日元熱錢不愿錯過這場套匯盛宴。
偏愛轉(zhuǎn)口貿(mào)易：融資杠桿5-10倍
“要不是外管局出臺措施打擊虛假貿(mào)易背景的熱錢流入行為,，套取人民幣/日元利差匯差的資金還會更多,。”一位私下做著打通海外資金入境買賣的保稅區(qū)貿(mào)易公司負(fù)責(zé)人透露,。他所說的外管局措施,，即5月初出臺的《加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》。
但這并不影響日元熱錢的套匯熱情,。5月中旬以來,，他每天都能接到好幾個手握巨額日元的境外機(jī)構(gòu)咨詢電話，詢問如何讓日元流入中國結(jié)匯,。
今年以來,，人民幣兌日元升值幅度達(dá)到19%，令手持日元的海外機(jī)構(gòu)看到人民幣/日元之間的高額匯兌收益,。
這位負(fù)責(zé)人透露,，當(dāng)前日元熱錢進(jìn)入內(nèi)地的主要方式,，仍是制造“貿(mào)易背景”，將日元資金兌換成人民幣,。但考慮到外管出臺措施打擊虛假貿(mào)易背景的熱錢流入,，升值后的人民幣將不再通過“直接對外貿(mào)易”出境兌換成日元，而是通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù),，轉(zhuǎn)道“中國內(nèi)地-香港”貿(mào)易環(huán)節(jié),，將資金運到香港，轉(zhuǎn)化成離岸人民幣,，最后兌換為日元,。
他透露，之所以轉(zhuǎn)道香港,，除了規(guī)避外管局的監(jiān)管,，還有賺取離岸人民幣對應(yīng)境內(nèi)人民幣的匯價收益。目前,，前者比后者匯價高出0.6%-0.7%,。
“人民幣/日元的升值收益，仍是日元套利資金最主要的利潤來源,�,！彼Q，由于日本持續(xù)擴(kuò)張貨幣量化寬松規(guī)模,，今年以來人民幣/日元月均升值幅度接近3%,。此外，當(dāng)前日元融資成本比美元貸款利率低0.5%-1%,，套利機(jī)構(gòu)借入日元的綜合投資回報更高,。
“但日元套利資金對融資成本的敏感度極高，一有風(fēng)吹草動就迅速撤離,�,！彼嘎叮现苋毡�10年期國債收益率一度跳漲至1%,，一批日元套利機(jī)構(gòu)擔(dān)心日元融資成本水漲船高,，曾迅速撤走人民幣套匯資金。他們通常會選擇轉(zhuǎn)口貿(mào)易,，即用日元在境外購買一定量銅鎳,，運往國內(nèi)保稅區(qū)做成標(biāo)準(zhǔn)倉單，先以國內(nèi)關(guān)聯(lián)公司的名義向國內(nèi)銀行申請一定期限的倉單抵押人民幣貸款,，以此賺取人民幣/日元升值收益,。
究其原因，是這些日元套利機(jī)構(gòu)的融資杠桿高達(dá)5-10倍,，融資成本,、人民幣/日元匯率與銅鎳等大宗商品價格的小幅波動,，都可能令他們浮虧。而轉(zhuǎn)口貿(mào)易能讓他們以最快速度撤離套匯資金,。上述負(fù)責(zé)人透露,，5月以來，他經(jīng)手的日元熱錢總額超過300萬美元,。
套利資金：棄美元,，選日元？
日元熱錢風(fēng)生水起同時,，外管局打擊熱錢流入的相關(guān)措施尾隨而至。
5月5日,，外管局發(fā)布上述通知,，從加強(qiáng)銀行結(jié)售匯頭寸下限額度監(jiān)管，與強(qiáng)化進(jìn)出口企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收支分類管理兩個方面,，遏制熱錢等異�,？缇迟Y金流入風(fēng)險。
一位股份行金融市場部外匯交易員透露,，外管局此舉對熱錢流入的最大沖擊,，一是外匯頭寸存貸比監(jiān)管新要求，使銀行不得不在6月購進(jìn)大量美元,，限制人民幣/美元升值空間,，二是限制銀行內(nèi)保外貸與從嚴(yán)處罰存在虛假貿(mào)易的公司，令熱錢借道虛假貿(mào)易流入的操作空間大幅收窄,。
上述貿(mào)易公司負(fù)責(zé)人看來,，這令日元套利機(jī)構(gòu)資金流入中國的方式更隱蔽。如部分干脆在香港將日元兌換成離岸人民幣,，再通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算方式將人民幣轉(zhuǎn)入境內(nèi),，以此套取境內(nèi)3%人民幣存款利率與日元零利率間的利差。
盡管此舉將令這些套利機(jī)構(gòu)多付出0.6%-0.7%的匯兌成本（離岸人民幣比境內(nèi)人民幣匯價高）,，但更容易規(guī)避監(jiān)管,。
5月以來，已有多個交易日出現(xiàn)人民幣盤中升值幅度接近1%交易區(qū)間波幅上限的狀況,。在他看來,，不排除有套利機(jī)構(gòu)希望以此推動中國政府進(jìn)一步放寬人民幣匯率波動區(qū)間，創(chuàng)造更高幅度的人民幣升值收益,。
相比銀行購買美元行為將限制人民幣/美元升值空間,，隨著日本央行擴(kuò)大量寬貨幣規(guī)模，人民幣/日元升值空間或?qū)⒏�,。今年來,，人民幣兌美元升值幅度�?.57%,，遠(yuǎn)低于人民幣/日元的19%。
“這也是很多套利機(jī)構(gòu)棄美元,，改用日元套取人民幣升值收益的重要原因之一,。”他說,。