進(jìn)入5月下旬，由于財政繳款影響偏空,，資金面開始由松轉(zhuǎn)緊,，債市因此延續(xù)弱勢盤整格局。來自機構(gòu)的研究觀點認(rèn)為，盡管央行連續(xù)出手維穩(wěn),，資金利率繼續(xù)上行空間有限,，但資金面明顯改善還需等到跨月之后。
資金面呈緊平衡狀態(tài)
上周是單月增值稅,、消費稅和營業(yè)稅等稅種的繳納截止日,，加之央行在公開市場繼續(xù)回籠資金，銀行等主要資金供給方出借資金量縮減,，致使市場流動性略有收緊,，資金利率短端已有抬升跡象。而5月底是2012年企業(yè)稅繳款的截止日,，同時也面臨財政存款例行上繳,，因而本周初市場資金面繼續(xù)收緊。
受資金面短期緊繃程度超預(yù)期,、部分機構(gòu)資金出現(xiàn)缺口等因素影響,，本周一銀行間債市甚至出現(xiàn)推遲20分鐘收盤的罕見情況。當(dāng)日原本于16時30分結(jié)束的資金拆借交易,，被延長至16時50分,，以保證當(dāng)日所有商業(yè)銀行等金融機構(gòu)后臺資金賬的平衡。
盡管在周二的公開市場操作中央行大幅縮減了資金回籠規(guī)模,，并向市場“注水”1110億元,，但當(dāng)日銀行間資金利率依然高企。直至周三貨幣市場利率短端方才企穩(wěn)甚至有所回調(diào),。當(dāng)日質(zhì)押式回購市場上,，隔夜品種加權(quán)利率收報3.48%，小漲約5BP,，漲幅明顯收窄,；7天回購利率更是大跌41基點至4.03%。
周四上午,，央行以價格(利率)招標(biāo)方式分別進(jìn)行了60億元3月期央票和50億元28天期正回購操作,。鑒于本周共有正回購及央票到期1580億元，則據(jù)此測算,，本周公開市場最終實現(xiàn)資金凈投放1280億元,。
伴隨央行回籠力度的減弱，當(dāng)前銀行間資金面已然有所緩和,。不過,，市場人士認(rèn)為，由于商業(yè)銀行財政存款上繳尚未完全結(jié)束,，月末前對資金面的謹(jǐn)慎心態(tài)還難以消除,，資金面明顯改善還需等到跨月之后,。
有機構(gòu)認(rèn)為，鑒于各方面因素影響資金面的波幅不會太大,，資金利率上行的幅度也較為有限,。東海證券表示，在外圍經(jīng)濟(jì)體維持寬松政策的前提下,，國內(nèi)相對較高的利率和經(jīng)濟(jì)增速仍是吸引“熱錢”流入的關(guān)鍵因素,，雖然近期人民幣升值預(yù)期較前期有所下降，但升值趨勢難以逆轉(zhuǎn),，預(yù)計新增外匯占款仍將維持在千億的水平,，5月份新增外匯占款對資金面仍有一定的支撐力度。此外,，從往年的數(shù)據(jù)來看,，商業(yè)銀行財政存款上繳規(guī)模約在2000億-3000億元，對目前的資金面而言收緊壓力并不算大,。
短期市場仍將震蕩調(diào)整
中債提供的數(shù)據(jù)顯示,，截至5月22日收盤，銀行間債市收益率以小幅下行為主,，信用產(chǎn)品整體漲跌互現(xiàn),，波幅不大。機構(gòu)分析認(rèn)為,，目前市場情緒仍趨謹(jǐn)慎,，短期內(nèi)債市仍將延續(xù)震蕩調(diào)整的格局。
東海證券表示,，雖然“監(jiān)管風(fēng)暴”已告一段落,，但后續(xù)監(jiān)管層出臺的一系列規(guī)范措施帶給市場的余波難消，短期內(nèi)對機構(gòu)放杠桿的沖動帶來明顯的抑制作用,�,？梢钥吹剑捌诒O(jiān)管層暫停了部分乙類賬戶的開立,，且近日中國外匯交易中心要求銀行間同業(yè)拆借市場上同一個金融機構(gòu)法人的所有賬戶之間不得進(jìn)行債券交易。這一系列新規(guī)的確有利于打擊金融機構(gòu)內(nèi)部倒手交易,、操縱價格或利益輸送,，當(dāng)然也使銀行間現(xiàn)券交易的活躍度有所下降，前期火熱的做多熱情難以再現(xiàn),。預(yù)計后續(xù)監(jiān)管層可能會將代持納入標(biāo)準(zhǔn)化場外交易范疇加以規(guī)范并設(shè)置上限,，同時加強對異常交易價格的監(jiān)控力度，重啟信托,、基金理財產(chǎn)品等乙類戶的開立,，提高丙類戶的準(zhǔn)入門檻或干脆將升級其并入乙類戶的范疇等,。在這個過程中，市場情緒仍趨謹(jǐn)慎,，對于低評級品種的需求支撐較弱,。
長江證券認(rèn)為，4月數(shù)據(jù)明顯弱于市場預(yù)期,，這對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期再次形成了一次打擊,，但總的來說，在一季度數(shù)據(jù)出爐之后,，市場對于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期已經(jīng)有所下調(diào),，這次打擊來得并不如一季度那次那樣強烈�,？梢哉f,，4月數(shù)據(jù)作為看空的理由已經(jīng)被解除，而拉長來看,，5,、6月份包括三季度經(jīng)濟(jì)向好從而打擊市場的概率幾乎不存在，債市需要等待市場逐漸意識到這種基本面的改變,。流動性方面顯然最放松的情勢已經(jīng)過去,，但忌憚于經(jīng)濟(jì)的情況料不會明顯收緊。綜合來看,，各方面因素對于債市還是偏積極的,，只是短期有一定震蕩調(diào)整過程，建議在這一過程中,，在利率和信用品種的中高評級上適度拉長久期,。
機構(gòu)建議投資者保持謹(jǐn)慎
具體到投資策略方面，來自機構(gòu)的研究觀點依然建議投資者保持謹(jǐn)慎,。
國投中古表示,，在投資配置方面，絕對收益較高的國開行金融債需求依然較高,，相對來說中長期國債和金融債配置需求相對一般,，一級市場中標(biāo)利率開始接近二級市場水平，但是短端需求繼續(xù)保持強勢,，一,、二級市場利差維持較高水平。目前政策銀行金融債隱含稅率已經(jīng)很低,，且預(yù)計隨著二季度經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn),，通脹的緩慢上行，利率債中長端配置需求持續(xù)保持較弱水平,，所以利率市場配置價值較低,。通過隱含稅率較歷史平均水平來看,，在利率市場上，政策性銀行金融債(非國開)相對價值最高,，而國開行金融債相對投資價值較低,，國債居中。
信用債方面,，盡管近期市場成交活躍,，中低評級信用債的收益率出現(xiàn)較大幅度下行，但機構(gòu)普遍認(rèn)為,，由于實體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險正在積累,，在未來一段時間，信用債風(fēng)險大于機會,。
國聯(lián)證券表示,，今年以來，社會融資總量大幅上升,，但是實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力,。這說明在流動性較為充裕的情況下，企業(yè)的負(fù)債增加,，盈利能力減弱,，資金的使用效率降低。一旦后續(xù)資金收緊,，流動性風(fēng)險必將導(dǎo)致企業(yè)的信用風(fēng)險增大,。目前信用債收益率已處于底部狀態(tài)，不建議機構(gòu)跟進(jìn),。
東海證券則建議投資者關(guān)注城投債,。該機構(gòu)在研究報告中表示，發(fā)改委下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行審核工作的通知》與之前銀監(jiān)會下發(fā)的10號文高度一致,，都致力于提高資質(zhì)較好的企業(yè)債券的發(fā)行比例,，控制債務(wù)負(fù)擔(dān)較重企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模，“穩(wěn)量保質(zhì)”,，從而降低系統(tǒng)性風(fēng)險,。同樣，對于主要以企業(yè)債形式發(fā)行的城投債而言,，兩個重要文件也強調(diào)了對低資質(zhì)城投品種發(fā)行審批的約束,。根據(jù)《通知》規(guī)定，債項評級為AAA,、擔(dān)保公司不低于AA+、有效資產(chǎn)擔(dān)保且債項不低于AA+,、主體不低于AA+且資產(chǎn)負(fù)債率低于30%,、中介機構(gòu)重點推介且主體不低于AA,、信用建設(shè)試點城市城投債、所屬區(qū)域首只城投債且資產(chǎn)負(fù)債率低于50%的城投債都屬資質(zhì)較優(yōu)的品種,。預(yù)計這些質(zhì)優(yōu)品種城投債將成為后續(xù)發(fā)行市場上的主力,，仍舊推薦投資者關(guān)注這類品種的參與機會。