在人民幣升值預(yù)期較濃時(shí),，國(guó)內(nèi)極為盛行的一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)手段為以人民幣存款為抵押貸出美元,，同時(shí)鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯匯率,，借以套取人民幣存款和美元融資之間的利差,。在人民幣遠(yuǎn)期匯率存在升水的情況下,，還可以同時(shí)獲取人民幣遠(yuǎn)期升水的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益,。
舉例而言,，若進(jìn)口企業(yè)需向海外客戶付貨款1億美元,，1年期美元貸款利率為2%,，一年期人民幣存款利率為4%，美元對(duì)人民幣即期匯率為6.40,，一年遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)為6.30,。有進(jìn)口付匯需求的企業(yè)若選擇即期購(gòu)匯對(duì)外付款，則需要立即付出6.4億元人民幣,。但該企業(yè)若向銀行申請(qǐng)1年期美元貸款,，同時(shí)將6.4億元人民幣作為抵押存入銀行1年，則可以避免在即期支出任何資金,。同時(shí)企業(yè)與銀行簽訂遠(yuǎn)期購(gòu)匯協(xié)議,，1年后只需要以6.30的匯率買入美元償還貸款,，比即期購(gòu)匯成本低廉。通過(guò)存款,、貸款,、遠(yuǎn)期購(gòu)匯三項(xiàng)操作的聯(lián)合進(jìn)行，1年后企業(yè)購(gòu)匯付出的人民幣資金總量為6.30×（1+2%）=6.426億元,，而人民幣存款的到期本息總額為6.4×（1+4%）=6.656億元,，企業(yè)還貸后仍剩余資金0.23億元，這毫無(wú)疑問(wèn)是空手套白狼,。
由于企業(yè)通過(guò)遠(yuǎn)期購(gòu)匯協(xié)議鎖定了1年后的購(gòu)匯成本,，完全規(guī)避了1年后美元即期匯率大幅升值的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上,，在上述例子中,，只要簽約時(shí)美元對(duì)人民幣的遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)升水幅度小于2%（4%-2%），企業(yè)就是有利可圖的,。換句話說(shuō),，只要美元對(duì)人民幣的遠(yuǎn)期升水幅度小于人民幣存款與美元貸款之間的利差，企業(yè)就可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益,。
但市場(chǎng)環(huán)境的變化會(huì)使曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的理財(cái)方式失去魅力,。2012年以來(lái)，人民幣單邊升值預(yù)期明顯弱化,，美元對(duì)人民幣遠(yuǎn)期匯率也由長(zhǎng)期的貼水狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)升水,，且升水幅度迅速擴(kuò)大，最終使得美元的升水幅度與人民幣和美元之間的存貸款利差基本持平,。這就意味著,，企業(yè)無(wú)法繼續(xù)通過(guò)存人民幣、貸美元同時(shí)進(jìn)行遠(yuǎn)期購(gòu)匯的操作獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益,。
但長(zhǎng)期形成的慣性使得眾多企業(yè)難以割舍快錢的誘惑,，為了使上述套利仍能進(jìn)行，普遍采取兩類手段進(jìn)行操作：一是盡力拉大人民幣存款與美元貸款之間的利差,，如選擇美元貸款利率較低的銀行申請(qǐng)貸款,，或?qū)⑷嗣駧糯婵罡臑橘?gòu)買高收益理財(cái)產(chǎn)品等；二是放棄鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯匯率,，保留外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口,，這樣假如貸款到期日美元的即期匯率未明顯升值，則企業(yè)仍可獲得可觀的利差收益,。
第一類手段風(fēng)險(xiǎn)尚且可控,，但第二類手段在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下存在極大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)之所以敢于放棄鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯匯率，是在賭人民幣仍將保持升值態(tài)勢(shì),，2013年人民幣的強(qiáng)勢(shì)更是助長(zhǎng)了這種預(yù)期,。但必須看到，在虛假貿(mào)易已經(jīng)成為社會(huì)關(guān)注焦點(diǎn)的情況下,，一旦監(jiān)管當(dāng)局對(duì)虛假貿(mào)易的打擊造成出口數(shù)據(jù)明顯回落,，凈結(jié)匯規(guī)模也很可能隨之大幅下滑，盡管這可能并不會(huì)完全扭轉(zhuǎn)人民幣的基本強(qiáng)勢(shì),，但出現(xiàn)階段性明顯走軟的可能性是很大的,。
此外，央行副行長(zhǎng)易綱今年4月在華盛頓出席國(guó)際貨幣基金組織研討會(huì)時(shí)明確表示：目前適合考慮進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間,�,？紤]到實(shí)際出口面臨的壓力，央行在人民幣持續(xù)走強(qiáng)的情況下擴(kuò)大波幅的可能性較低,。若央行在人民幣升值趨勢(shì)暫緩,，甚至有所回調(diào)的情況下擴(kuò)大波幅，有可能短期內(nèi)加劇美元的升值,。2012年我國(guó)銀行間市場(chǎng)就曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)人民幣連續(xù)觸及日間跌停價(jià)位的情景,，一旦這種情況再現(xiàn)，企業(yè)從存貸款利差中獲取的收益不但會(huì)被侵蝕一空,，甚至可能遭受凈虧損,。
總體來(lái)看，在實(shí)際出口壓力重重,，人民幣波幅擴(kuò)大預(yù)期濃郁的背景下,，人民幣較大幅度雙向波動(dòng)的可能性已不能忽視，企業(yè)應(yīng)及時(shí)對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口,，若仍沉迷于曾經(jīng)的快錢不能自拔,，以賭博的心態(tài)押注人民幣延續(xù)單邊行情，可能令無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利工具成為新的財(cái)務(wù)隱患,。