近來，投資者一直在問“成長股和價值股的估值差異如何演進”,？是你死我活的風格切換,？還是賺錢效應更大范圍的蔓延？
基于對中國經(jīng)濟轉型和改革大趨勢的判斷,，我們認為,，受益于此的成長股是未來數(shù)年A股行情的主戰(zhàn)場，值得作為核心配置,。因此,，下階段行情的演繹可能是——成長股行情的賺錢效應向更大范圍蔓延，即帶動藍籌股和周期股的階段性反彈（或反抽）,，并不是重演2010年10月份周期和成長的風格轉換,。
政策利多短期市場
改革預期和資金面的正面因素階段性壓過了短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)的負面因素。近期,，資金面較寬松,、4月份糟糕的經(jīng)濟數(shù)據(jù)被市場消化，改革,、轉型的信號提振了市場信心,。無論是國務院常務會議《2013年深化經(jīng)濟體制改革重點工作》，還是李克強總理在國務院機構職能轉變動員電視電話會議上的講話,，都清晰而強烈地向市場釋放了改革和轉型信號——要以簡政放權推動經(jīng)濟轉型,、進一步發(fā)揮市場在資源配置中的基礎性作用。我們認為,，這里的“市場”顯然包括了股市,。
積極發(fā)揮股市在資源配置中的作用,、促進經(jīng)濟轉型，是投資者需要重點關注的一個政策變化,，也是未來幾年投資邏輯中的重要前提,。2008年金融危機之后，中國大量的地方政府“甩開膀子”大搞投資,，以至于負債累累,，到如今卻是行業(yè)產(chǎn)能過剩、企業(yè)困難重重,。而危機中心的美國經(jīng)濟利用資本市場實現(xiàn)了轉型,，涌現(xiàn)出蘋果、臉譜,、頁巖油,、3D打印、特斯拉等為代表的新產(chǎn)業(yè),，企業(yè)盈利能力回到上世紀90年代新周期啟動時的水平,。因此，面對未知的未來和復雜的經(jīng)濟轉型,，資本市場的無形之手相比較行政干預的有形之手更有效率,。
我們認為，在經(jīng)濟轉型階段,，成長股行情有些泡沫是正常的,、甚至是有益的，有助于優(yōu)化資源配置,、引導資金流向更有效率的地方,。從中外股市歷史看，資本市場可以更有效地篩選和推動新興產(chǎn)業(yè),、新興商業(yè)模式和高科技產(chǎn)業(yè),。成長股初期往往受質疑，有創(chuàng)新的商業(yè)模式而沒有業(yè)績支撐,、甚至虧損,，但是，經(jīng)得起市場檢驗的真正的成長股最終將用業(yè)績高成長來化解高估值,，越漲越便宜,。即使有偽成長股魚目混珠，也是局部的,，可以通過并購重組等方式被市場消化,。
成長股慢牛行情望延續(xù)
存量財富再配置，成長股慢牛行情的賺錢效應有望延續(xù),，并有望階段性帶動此前漲幅落后板塊的反彈,。不可否認,，加入世界貿(mào)易組織之后的近10年，居民財富快速膨脹,，截至4月底,，中國個人本外幣儲蓄存款43萬億元，面臨著強烈的保值增值的需求,。因此,，A股市場并不缺錢而缺的是信心。在資金面偏松,、大盤久盤而難跌深的背景下,，成長股行情的賺錢效應逐步從創(chuàng)業(yè)板蔓延到中小板和主板的成長股，并有望實現(xiàn)短期的星火燎原,、帶動大盤,。
我們認為，消費和創(chuàng)新主導的成長股行情可能只是處于“底部的頂部”,，即中長期震蕩向上,、空間超預期。短期可能要休息一下,，但不代表行情結束，而是為了消化短期的不確定性以及情緒的變化,，并等待新的向上驅動因素,。其中，短期的不確定性包括：創(chuàng)業(yè)板和中小板大股東減持,、IPO重啟的隱憂,、廣東招標政策對醫(yī)藥板塊的沖擊等；情緒的變化則是擔憂此輪成長股行情重演2010年到2011年的大起大落和風格切換時的踩踏風險,。
我們認為,，對于成長股行情的短期休整不必太悲觀。當前國內外經(jīng)濟背景優(yōu)于2011年,，中國堅定轉型,、美國經(jīng)濟步入新一輪創(chuàng)新周期奠定了成長股行情的中長期基礎，因此,，如有情緒性殺跌,，則是逢低買入的好機會。