資金市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境正在變化,，存貸年限的短期化特征開(kāi)始凸顯,。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，投資將越來(lái)越集中于短期資產(chǎn),，投資組合的整體期限也越來(lái)越短,。展望下一階段,，預(yù)計(jì)資金短期化的趨勢(shì)延續(xù)，A股市場(chǎng)的板塊騰挪將呈現(xiàn)常態(tài)化特征,。
全球央行的量化寬松加重了通脹擔(dān)憂(yōu),，資金傾向于流出銀行并尋找相對(duì)高額的回報(bào)。與其類(lèi)似的是,，巨大的貨幣存量,、較低的存款利率也迫使國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄流出，銀行逐步采取短期化產(chǎn)品來(lái)應(yīng)對(duì),。在經(jīng)歷了近三年時(shí)間的演變與發(fā)展之后,，國(guó)內(nèi)資金趨于短期化的特征越來(lái)越明顯,。
首先，從存款來(lái)看,，理財(cái)產(chǎn)品成為居民儲(chǔ)蓄的主要替代品,。目前6個(gè)月期的理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率在4.5%左右，較一般儲(chǔ)蓄的回報(bào)率來(lái)說(shuō)具有更強(qiáng)的吸引力,，短期儲(chǔ)蓄出走的趨勢(shì)仍難改變,。從理財(cái)產(chǎn)品的委托期限來(lái)看，85%左右的品種集中在6個(gè)月以?xún)?nèi),。相對(duì)應(yīng)的是,，理財(cái)資金的投資周期也將明顯縮短，并與之相匹配,。
其次,，從貸款來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)的短期貸款占比已經(jīng)呈現(xiàn)出上升趨勢(shì),。數(shù)據(jù)顯示,，2013年4月短期貸款余額占各項(xiàng)貸款余額的比例是39.4%，較三年前同期上升了5個(gè)百分點(diǎn),。此外,，另一個(gè)有力的證據(jù)是，社會(huì)融資規(guī)模的增速也顯著快于常規(guī)信貸的增速,。
我們認(rèn)為,，如果資金流動(dòng)的短期化趨勢(shì)延續(xù)，則風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的波動(dòng)將會(huì)明顯加大,。無(wú)論是商品市場(chǎng),、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)還是外匯市場(chǎng),，短期資金的流入或流出都會(huì)導(dǎo)致間歇性爆發(fā)或調(diào)整的出現(xiàn),，前期商品市場(chǎng)表現(xiàn)便是一例。從這個(gè)角度來(lái)看,，其他市場(chǎng)在未來(lái)的特定時(shí)間段也會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似的情況,，股票市場(chǎng)當(dāng)然不會(huì)例外。
在正常的情況下,，資金短期化或許是A股板塊騰挪常態(tài)化的內(nèi)在根源,。某種程度上來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)仍然是存量資金博弈的市場(chǎng),，板塊之間的同步上漲不具有持續(xù)性,。但更重要的是，國(guó)內(nèi)資金越來(lái)越趨于短期化,，確實(shí)有利于強(qiáng)化A股市場(chǎng)大小盤(pán)股之間的輪動(dòng)效應(yīng),。
本輪起自去年12月初的反彈,，已經(jīng)經(jīng)歷了大小盤(pán)輪動(dòng)的兩個(gè)階段。第一階段,，資金流入大盤(pán)股,。在去年年底，資金選擇進(jìn)入以銀行為代表的大盤(pán)股,，并推動(dòng)股指出現(xiàn)猛烈而持續(xù)的上升,，市場(chǎng)出現(xiàn)第一波攻擊。第二階段,，資金開(kāi)始移向小盤(pán)股,。今年一季度以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板與上證綜指出現(xiàn)顯著背離,，小盤(pán)股在大盤(pán)的持續(xù)調(diào)整中迭出新高,。不過(guò),，在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上沖1000點(diǎn)之后,，短期的風(fēng)險(xiǎn)收益不成比例，近期資金出現(xiàn)再度轉(zhuǎn)移至大盤(pán)股的跡象,。
我們預(yù)計(jì)資金的短期化將推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)入第三階段,，即大盤(pán)股卷土重來(lái)。從傳統(tǒng)的投資路徑來(lái)看,，上升期市場(chǎng)將經(jīng)歷超跌反彈,、增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)及估值泡沫三個(gè)階段，但是以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤(pán)股在完成了股價(jià)的自我修復(fù)之后,，增長(zhǎng)動(dòng)能缺乏,，意味著很難直接進(jìn)入估值泡沫階段。因此,，當(dāng)敏銳的資本看到小盤(pán)股的階段性風(fēng)險(xiǎn)大于階段性機(jī)會(huì)時(shí),，短期化特征再度顯現(xiàn)，資金的快速流出將推動(dòng)小盤(pán)股出現(xiàn)快速調(diào)整,。在此過(guò)程中,，我們預(yù)計(jì)大盤(pán)股將在騰挪中受益，上證綜指有望回抽前期高點(diǎn),。
從更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)看,，如仍是存量資金的游戲，未來(lái)的A股市場(chǎng)將非常有趣,。一是在某些特定階段,，結(jié)構(gòu)調(diào)整與增長(zhǎng)動(dòng)能或許只是大小盤(pán)風(fēng)格切換的借口，而資金短期化才是兩者之間騰挪的根源,。二是大小盤(pán)之間的走勢(shì)背離將成為常態(tài),。也許在大盤(pán)股卷土重來(lái)的一段時(shí)間之后,，小盤(pán)股將再次站上前臺(tái)，成為市場(chǎng)矚目的焦點(diǎn),。只不過(guò),，屆時(shí)某些個(gè)股的股價(jià)在脫離了基本面之后，投資者選擇買(mǎi)入的目的可能只是為了相信能以更高的價(jià)格賣(mài)給他人,。