就在滬綜指仍然于2200點(diǎn)糾結(jié)不清的時(shí)候,，以創(chuàng)業(yè)板為代表的一眾成長股卻早已經(jīng)返身向上,。4月以來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲10.50%,，并且持續(xù)創(chuàng)出反彈新高,。在對估值洼地的追逐告一段落后，以部分公司的一季報(bào)高增長為契機(jī),，成長股的“返場”大戲漸入高潮,。
“垃圾時(shí)間”不“垃圾”
宏觀經(jīng)濟(jì)“旺季不旺”，主板大盤弱勢震蕩,，以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤股持續(xù)創(chuàng)出反彈新高……一切市場現(xiàn)象似乎都在顯示,，二季度A股進(jìn)入了游資“亂炒”的“垃圾時(shí)間”。但事實(shí)情況真是如此嗎？
答案可能是否定的,。因?yàn)閺?月以來的市場統(tǒng)計(jì)看,，績差股、袖珍股等此前垃圾時(shí)間的“明星”股,，并沒有大量出現(xiàn)在當(dāng)前的強(qiáng)勢股群體中,。
首先，從最近30個(gè)交易日看,，有133只個(gè)股創(chuàng)出了歷史新高,，而其中，伊利股份,、同仁堂,、片仔癀、長安汽車等“知名”藍(lán)籌股占據(jù)了相當(dāng)大的比例,。眾多藍(lán)籌股創(chuàng)出歷史新高顯示,，4月以來的結(jié)構(gòu)性行情絕不是“游資亂炒垃圾股”所能概括的。
其次,，以往的經(jīng)驗(yàn)顯示,，“垃圾時(shí)間”走強(qiáng)的多為小盤股，這與其股本規(guī)模小而比較容易被資金撬動(dòng)高度相關(guān),。但是,，從4月以來的A股漲跌幅統(tǒng)計(jì)看，漲幅居于前50名個(gè)股的平均總市值為105.47億元,，而跌幅居于前50名個(gè)股的平均總市值則為56.84億元,。顯然，4月以來領(lǐng)漲市場的雖然不是權(quán)重股,，但無疑是股本規(guī)模相對較大的個(gè)股,。
與垃圾股炒作的判斷相反，業(yè)績成長預(yù)期其實(shí)在近期個(gè)股上漲或下跌中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用,。統(tǒng)計(jì)顯示,，4月以來漲幅居于前50名的A股，其2013年一季度凈利潤同比增速的平均值為232.58%,，這其中,，只有8只個(gè)股的一季度利潤是同比下滑的；與之相比,，4月以來跌幅居前的50只個(gè)股的今年一季度凈利潤平均同比增速為-91.10%,，這其中只有16只個(gè)股的凈利潤是同比增長的。即便是在市場認(rèn)為炒作氛圍最濃厚的創(chuàng)業(yè)板中,，4月以來漲幅居于前20的個(gè)股的一季度凈利潤增速均值也達(dá)到了95%,，而跌幅前20名的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股則平均出現(xiàn)了23%的業(yè)績同比下滑。
由此可見，本次市場結(jié)構(gòu)性行情展開的背后,，是資金對業(yè)績成長性的追逐,，這與以往單純憑借題材概念炒作垃圾股存在非常顯著的差異。
成長性溢價(jià)將持續(xù)高位
當(dāng)然,，短期來看,，小盤成長股在經(jīng)歷短期大幅上漲后，已經(jīng)顯現(xiàn)出了較大的不確定性,。一方面,，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在最近三個(gè)交易日形成了兩個(gè)向上跳空缺口，在成交量配合并不是十分理想的背景下,，這兩個(gè)缺口后市被回補(bǔ)的概率很大,，并將給相關(guān)個(gè)股帶來明顯的短期調(diào)整壓力。另一方面,，目前申萬小盤股相對大盤股的市盈率溢價(jià)倍數(shù)已經(jīng)達(dá)到3倍,，是該溢價(jià)倍數(shù)2010年以來的最高值。從市場常識(shí)看,，估值溢價(jià)倍數(shù)不可能無限放大,。
但是，短期調(diào)整壓力的增加,，并不意味著小盤成長股的行情即將結(jié)束,。中期而言，供求關(guān)系是成長性溢價(jià)高低的決定因素——當(dāng)具備成長性的個(gè)股較多時(shí),，成長性溢價(jià)就會(huì)降低甚至歸零,；而如果業(yè)績成長在市場中稀缺時(shí),，成長性溢價(jià)就會(huì)因?yàn)橄鄬┙o的減少而保持高位甚至趨勢向上,。
目前看，業(yè)績成長在未來幾年的A股市場中都將大概率具備稀缺性的特點(diǎn),。首先,，從4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，中采PMI指數(shù)為50.60%,，較3月份的50.90%下滑0.3個(gè)百分點(diǎn),，比較意外的出現(xiàn)了旺季不旺的情況。從這一簡單數(shù)據(jù)對比可以得出兩點(diǎn)推測：其一,，3-4月連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)旺季不旺的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),，而政策并無過多進(jìn)行對沖，說明政策面對經(jīng)濟(jì)增速下行的容忍度已經(jīng)明顯提升,；其二,，傳統(tǒng)旺季的低迷數(shù)據(jù)，不僅意味著今年經(jīng)濟(jì)增速大幅好于預(yù)期的概率在減小，也在很大程度上預(yù)示,，中國經(jīng)濟(jì)因?yàn)檎{(diào)結(jié)構(gòu)而難以避免的轉(zhuǎn)型陣痛期已經(jīng)正式開啟,。
其次，與歐美股市相比,，A股市場中的周期股所占權(quán)重要大得多,，而且這些周期性行業(yè)中的多數(shù)都因?yàn)檫^去若干年投資拉動(dòng)的積累，而面臨較為嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題,。這意味著在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期,，A股所能夠提供的逆周期成長會(huì)相對較少。實(shí)際上,，從總市值統(tǒng)計(jì)看,，在當(dāng)前A股27.19萬億元的總市值中，金融,、采掘,、化工三個(gè)與經(jīng)濟(jì)增速高度正相關(guān)的周期行業(yè)市值就基本占據(jù)了半壁江山。
因此,，從中期看,，A股市場受制于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及自身結(jié)構(gòu)性因素，都暫時(shí)不具備提供較多業(yè)績成長的條件,，這也表明成長性溢價(jià)未來因?yàn)楣┙o稀缺而趨勢性高企甚至上行的可能性很大,。如果這一判斷成立，那么從“成長返場”到“成長為王”的日子或許并不會(huì)十分遙遠(yuǎn),。