伴隨監(jiān)管風波的持續(xù)擴散,，在經(jīng)歷了一輪快速“去杠桿”過程后,，近期銀行間債市呈現(xiàn)出弱勢調(diào)整的格局。
分析人士指出,，盡管二季度基本面仍將以“弱復蘇+溫和通脹”的態(tài)勢對市場形成一定支撐,，但在部分機構持續(xù)獲利了結(jié)的情況下，短期內(nèi)現(xiàn)券市場收益率料呈現(xiàn)窄幅震蕩行情,。
現(xiàn)券市場小幅回暖
資金面的轉(zhuǎn)寬,，以及匯豐PMI超預期走弱在一定程度上提振了現(xiàn)券，尤其是對利率品種來說,，基本面的支撐,，讓部分產(chǎn)品繼續(xù)受到機構青睞。銀行間利率產(chǎn)品收益率整體延續(xù)小幅下探的勢頭,。其中,，國債收益率曲線下行，央票收益率曲線整體回落,，固息金融債收益率曲線亦出現(xiàn)回調(diào),。
在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，中長期內(nèi)，利率及信用產(chǎn)品將會出現(xiàn)走勢上的分化,。事實上,，現(xiàn)階段利率債于投資者來說相對穩(wěn)定，銀行或者境外投資者更看重高品質(zhì)或者高評級的債券,。
申銀萬國證券分析師屈慶亦指出,，“就利率市場而言，中長期利率的下行主要反映出市場投資者對于未來經(jīng)濟增長態(tài)勢缺乏信心,，認為在弱態(tài)經(jīng)濟增長以及通貨膨脹回升有限的背景下,，利率產(chǎn)品收益率回升空間不大，因此資金依然在涌入該市場中,，導致了利率的下滑,。”
“預計國債會走出一個獨立的行情,，尤其是中長期國債,。因為其既可以做公開市場的質(zhì)押，也可以做現(xiàn)金管理資產(chǎn)的質(zhì)押,，它是基礎資產(chǎn),，可以放大，可做杠桿,�,！倍辔灰痪�交易員判斷，“10年期國債利率有望穩(wěn)定在3.4%-4.0%區(qū)間,，并逐步收窄,。而在經(jīng)濟基礎相對穩(wěn)定的情況下，對于國債,，建議配置久期可以稍微長一些,，甚至可以配到20年�,！�
謹慎對待信用產(chǎn)品
再看信用市場方面,，盡管連日來信用債延續(xù)了“止跌反彈”之勢，不過整體市場的回暖程度有限,，說明大多數(shù)機構仍然較為謹慎,。
來自申銀萬國的研究觀點認為，本輪債市去杠桿的過程,，將對中低評級債券的需求造成深遠影響,。無疑，未來“代持養(yǎng)券”這一操作模式必然將受到規(guī)范,，這也意味著其在估值和操作上的便利性將大為下降,。無論如何,，債券市場通過表外加杠桿自我創(chuàng)造需求的能力都將削弱，尤其是對中低評級債券而言,。
無獨有偶,，日前中債登公司通知將暫停信托產(chǎn)品、券商資管和基金專戶開立銀行間賬戶,，且持續(xù)時間尚不明確,；同時人民銀行也暫停受理報備。
可見,，伴隨債市核查風暴的升級,，管理層整肅銀行間市場“丙類戶”的行動已經(jīng)開始著手進行。而這一舉動無疑將對后期債市繼續(xù)構成顯著利空,。
首先,，從監(jiān)管信號上考慮，銀行間開戶暫停,，反映連日來債市監(jiān)管沖擊影響并沒有馬上停歇,。央行于4月24日就債市監(jiān)管問題召開內(nèi)部會議，要求各家金融機構限期自查,，并于5月10日前上報整改方案,。顯然，央行給金融機構去掉不合理杠桿明確了時間限制,。而在代持交易新規(guī)未出臺前,，包括證監(jiān)會明確不允許機構代持等表態(tài),，都將在短期內(nèi)影響券商,、基金等機構操作，監(jiān)管風暴對市場的沖擊也沒有結(jié)束,。
其次,，盡管從上周三開始市場有所回暖，但就交易所方面考量,，其原因更多在于大單拋盤減少,，小單買盤推動價格反彈，這并不體現(xiàn)市場情緒的根本好轉(zhuǎn),，體現(xiàn)的僅是拋盤行為的短期緩和,。
再者，銀行間市場監(jiān)管趨嚴后,，債券轉(zhuǎn)托管到交易所獲得更便利的融資環(huán)境也將成為趨勢,，但相比之下，交易所資金提供方較為有限,，這必然會導致交易所債券供給壓力增大,，因此交易所債市的調(diào)整壓力也依然存在,。
綜上，包括申銀萬國在內(nèi)的多家券商研究機構均表示,，短期內(nèi)不建議投資者參與反彈,。中期內(nèi)，大幅降低表外杠桿水平是主流趨勢,，再考慮二季度經(jīng)濟基本面和資金壓力,，信用債也更應謹慎對待。
市場環(huán)境短期偏弱
從近期債券收益率的走勢分析,，自4月16日債市“老鼠倉”事件曝光以來,，截至4月24日，1-5年期AA等級信用債已上漲近25BP,，而高等級品種如AAA級產(chǎn)品也有15BP-20BP的上行,。
資金面上，銀行間7天質(zhì)押式回購利率從3.0%躥升到了4.7%,，而交易所R-007回購利率更是在盤中刺破5%的高水位,。去杠桿或者說債券自查還是在很大程度上影響到了收益率的波動和市場的整體資金利率。
“表面上看,，這些措施肯定會為債券市場帶來陣痛,。但從長遠發(fā)展來說，目前中國債市無論是從體量還是從產(chǎn)品的多樣性角度來說和歐美還有差距,�,！焙觅I基金研究中心研究員盧楊坦言，“提前清查潛在的風險點,，無疑將為以后債市的大發(fā)展打下堅實基礎,。”
盧楊強調(diào),，“從幾個細分點看,，央行在要求商業(yè)銀行實施內(nèi)部自查，防范債券交易風險的同時也表態(tài)將規(guī)范代持業(yè)務而非取消,�,？梢钥闯鲅胄械哪康牟⒎窃谟诩由顐械牟▌樱欠朗瓒侣�,，避免個人利益的輸送,。另外，暫停產(chǎn)品的開戶也是希望在進一步完善市場規(guī)則前‘查舊限新’,，這種暫停的情況應該不會維持太長的時間,。”
整體而言,，雖然債券市場的風險在一定程度上已經(jīng)開始釋放,，可當前市場依然較為脆弱,，一旦有風吹草動就可能引起進一步拋壓，機構去杠桿仍需要一個過程,。
由此,，業(yè)界普遍維持市場暫時回暖，但收益率下行空間有限的判斷,，除非經(jīng)濟數(shù)據(jù)再度走弱,，否則4月初的收益率底部估計難以突破。
具體到操作中,，券商建議交易盤可根據(jù)本次回暖形勢入場,，但不宜過度擴大敞口，而配置盤可根據(jù)資金面情況調(diào)整組合久期,，建議對長久期品種維持謹慎,。