上周,，日元雖然止住了貶值的腳步,，然而中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝認為，日元進一步貶值的概率非常大,。
“安倍晉三上臺之后的主要目的便是重振日本的競爭力,，挽救日本的經(jīng)常賬戶逆差。這是日本通過量化寬松推動日元貶值的主要意圖,�,！眲㈧陷x說。
他表示,，2008年金融危機后,，日元對美元的匯率顯著上升，與此同時其他非美貨幣匯率走低,，導致日元出現(xiàn)較大幅度升值,。2011年，日本出現(xiàn)48年以來的首次貿易逆差,。2012年,，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟出現(xiàn)下滑。由此,，日本的海外投資收益率大幅下降,，日本的經(jīng)常賬戶出現(xiàn)了罕見的貿易逆差,。
經(jīng)常賬戶逆差使日本開始擔憂其債務壓力。由于經(jīng)常賬戶逆差,，日本的競爭力大幅下降,。日本解決債務問題越來越依賴外部。經(jīng)常賬戶逆差使得日本需要從國外借債才能滿足債務要求,，日本政府因此變得被動,。
日元量化寬松能否拉動其經(jīng)濟走出泥潭，達到2%的通脹目標,？劉煜輝認為,，這有待觀察。一是日本貿易部門的貨幣彈性較高,，理論上日元量化寬松如果能推動貨幣貶值，貿易部門對日元貶值敏感,，會提升貿易部門的競爭力,。
二是最近十幾年東亞各經(jīng)濟體的經(jīng)濟結構存在趨同性，中國,、韓國以及東亞其他經(jīng)濟體與日本有很強的競爭關系,。例如中國和日本在制造業(yè)、電子產(chǎn)業(yè)等領域都存在競爭關系,。
如果日元貶值引發(fā)貨幣戰(zhàn),，可能抵消日元貶值的效果。由于亞洲其他國家匯率制度在1997年之后都變?yōu)楦訁R率制,，這些國家若跟隨日元貶值,，將對中國產(chǎn)生較大壓力。因為中國是亞洲區(qū)域內唯一一個貨幣缺乏彈性的國家,，在貨幣戰(zhàn)爆發(fā)時人民幣缺乏回旋余地,，日元貶值會對中國經(jīng)常賬戶的影響越來越大。
精彩對話
日元將進一步貶值
中國證券報：日元進一步貶值的概率有多大,？
劉煜輝：日元貶值到多大程度取決于日元的均衡匯率水平�,，F(xiàn)在還不知道日元的均衡匯率水平在哪里。中日都是巴薩經(jīng)濟體,，即匯率貶值推動經(jīng)常賬戶貿易改善,，才能改善就業(yè)，增加收入,，進而推高物價,。只有日元名義匯率出現(xiàn)超調狀態(tài)，日本才可能出現(xiàn)通貨膨脹上升,。因此,，日元的均衡匯率在何處需要在實際操作中測試,。
日本推行量化寬松政策以來，雖然貿易出現(xiàn)一定程度改善,，但效果還不明顯,。可以說,，日元均衡匯率還在較遠的地方,。因此，日元進一步貶值的概率非常大,。
日元匯率可能會向1美元兌換110日元至120日元的方向擴大貶值空間,，對中國貨幣政策的壓力也會越來越大。
人民幣擴大彈性可能性不大
中國證券報：日元貶值對近來中國的外匯占款高增和人民幣升值有無影響,？
劉煜輝：1至2月中國外匯占款的大幅反彈與日元貶值并無太大關系,。1至2月外匯占款增加，主要是中國經(jīng)濟反彈預期所致,�,？梢钥吹剑�2月春節(jié)之后,，新興市場的資金已經(jīng)在不斷回流美國和日本,。以香港國企指數(shù)為例，國企指數(shù)跌幅已抹平了去年11月以來的漲幅,。
日元貶值有助于推動日本國內貿易的產(chǎn)業(yè)競爭力,。對日本企業(yè)競爭力提升和投資回報率回升的預期推動資金去購買日本股票。
日元貶值使東亞其他經(jīng)濟體都面臨壓力,，中國的經(jīng)常賬戶也面臨壓力,。一方面人民幣缺乏彈性，又不敢貶值,。近期人民幣持續(xù)升值體現(xiàn)了央行通過管理維持人民幣的升值預期,。
目前受央行調控因素影響，在岸價格人民幣呈升值態(tài)勢,；離岸價格不會大幅偏離在岸價格,，因為一些大型企業(yè)會通過兩地套利將價差抹平。遠期價格出現(xiàn)了貶值態(tài)勢,，但遠期價格也并非完全市場化的價格,。
目前人民幣擴大匯率彈性的可能性不大。因人民幣貶值會導致國內資產(chǎn)價格泡沫破裂,。
當前人民幣價格并不能完全體現(xiàn)市場力量,。當前人民幣有三種價格：一是在岸價格，二是離岸價格，三是遠期價格,。目前受央行調控因素影響,，在岸價格人民幣呈升值態(tài)勢；離岸價格不會大幅偏離在岸價格,，因為一些大型企業(yè)會通過兩地套利將價差抹平,。遠期價格出現(xiàn)了貶值態(tài)勢，但遠期價格也并非完全市場化的價格,。