隨著股市的走弱,，可轉(zhuǎn)債市場今年以來也走出了一波沖高回落行情，不過,，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)明顯強于正股,。機構(gòu)分析人士認為，現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債已經(jīng)重回震蕩市,，投資者應降低對未來可轉(zhuǎn)債市場回報的預期,，謹慎操作為上,。
可轉(zhuǎn)債難覓系統(tǒng)性機會
中金公司的研究報告顯示,，一季度可轉(zhuǎn)債市場隨同股市沖高回落，不過年初至今回報仍保持4.7%的水平,，表現(xiàn)好于信用債,。展望二季度，在可轉(zhuǎn)債供給方面,，民生轉(zhuǎn)債上市后短憂緩解,，但大盤轉(zhuǎn)債上市導致遠慮升溫，好在4月份很可能是真空期,；在可轉(zhuǎn)債需求方面,，由于存量資金倉位不低，新發(fā)行債基規(guī)模超預期,，可望帶來新的增量需求,；在可轉(zhuǎn)債估值方面，目前的估值水平基本反映了股市中期小幅上漲的預期,，尚可接受,，但隨著股市轉(zhuǎn)入震蕩市，供給端有遠慮,，需求端不乏潛在需求者,，機會成本較低,，可轉(zhuǎn)債估值預計很難有結(jié)構(gòu)性變化。
聯(lián)訊證券有關(guān)分析師認為,，一季度可轉(zhuǎn)債市場繼續(xù)呈現(xiàn)出相對正股市場的優(yōu)勢,，整體漲幅相對正股市場來說有較明顯的超額收益。由于債底價值的不斷增高,，這種超額收益已經(jīng)能夠成功對沖正股下跌給可轉(zhuǎn)債市場帶來的負面影響,。二季度市場可能出現(xiàn)兩種情況，一種是正股下跌的情況,，經(jīng)測算超額收益除了能對沖風險外,，還能把這種負面影響的30%左右轉(zhuǎn)化成正反饋；而另外一種是正股上漲的情形,，可轉(zhuǎn)債市場將受益于正股拉動而實現(xiàn)價格上漲和估值收縮,。
東海證券則認為，二季度的可轉(zhuǎn)債市場難出現(xiàn)年初的強勢反彈行情,，但與企業(yè)債相比,，可轉(zhuǎn)債依舊是較好的投資標的。目前債券市場收益率已下探到較低的區(qū)間,，再度大幅下行的概率較低,。且若4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)印證經(jīng)濟復蘇仍可維持，則債市收益率將上行,，股市有反彈行情,，屆時可轉(zhuǎn)債仍有可能有所表現(xiàn)。目前可轉(zhuǎn)債市場中系統(tǒng)性機會較少,，可精選個券以獲得超額收益,。
股市走勢仍是關(guān)鍵變量
相對于股市的明顯頹勢，可轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)相對抗跌,，但可轉(zhuǎn)債的走勢仍依賴正股的方向,。而綜合各大研究機構(gòu)的觀點，預計股市仍將在震蕩中煎熬,。
由于本周公布的一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期,，股市目前維持弱勢震蕩格局。此前,，因上周公布的3月CPI超預期回落,，一度推動A股溫和反彈，也令投資者對于GDP等重磅數(shù)據(jù)充滿期待,。多數(shù)機構(gòu)預期一季度GDP增速或回升至8%,，宏觀經(jīng)濟弱復蘇格局也將因此更具確定性。然而國家統(tǒng)計局4月15日公布的數(shù)據(jù)顯示,，一季度GDP同比增速為7.7%,，明顯低于預期,，表明經(jīng)濟企穩(wěn)回升的腳步被打亂。中金公司首席經(jīng)濟學家彭文生對此表示,，“我們對全年經(jīng)濟增長8.1%的預測有下行風險,。預計‘寬財政、穩(wěn)貨幣’政策組合不變,，但貨幣政策放松的可能性高于收緊可能,。”
由于股市原有反彈邏輯悉數(shù)被動搖,，諸多不確定性余音未了,，投資者短期觀望情緒濃厚。東海證券表示,，市場對宏觀經(jīng)濟的預期已有一些變化,，通脹擔憂已有緩解，經(jīng)濟弱復蘇有待證實,。目前在流動性寬松的格局下,，股票市場大幅下行的概率較低，但鑒于近期市場紛紛修正對經(jīng)濟增長的預期,，且本輪已有不小的反彈幅度,，近期對股市需保持謹慎的投資策略，市場運行方向需待經(jīng)濟復蘇明朗后再確立,。
聯(lián)訊證券預計,，上證指數(shù)在二季度的估值將升至13.8倍左右的位置，理論點位為2245-2462點,，目前投資的邊際大于風險,。但由于經(jīng)濟層面的溫和預期，股票指數(shù)上行空間亦不大,，上證指數(shù)在二季度存在蛇形震蕩的可能，趨勢性機會難尋,，后期結(jié)構(gòu)性機會則為重點,。
建議投資者調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)
具體到可轉(zhuǎn)債市場的投資策略，國泰君安認為,，可轉(zhuǎn)債明顯好于正股,，反映在正股低位下，投資者對可轉(zhuǎn)債不悲觀,。短期正股仍弱,，風險尚未釋放，可轉(zhuǎn)債整體估值較2012年11月有距離,，尚未到大規(guī)模加倉時點,。但也不可過度悲觀,，建議維持適當倉位，調(diào)整中優(yōu)先考慮中段平價的中大盤轉(zhuǎn)債,�,！�
中金公司則提醒投資者，應將操作策略轉(zhuǎn)回到震蕩市策略,，“樂觀中賣出,，悲觀中買入”，波段與配置并重,。從利空兌現(xiàn)的情況看,，民生轉(zhuǎn)債已經(jīng)上市，股市已經(jīng)反映了不少利空因素,，來自于信用債的機會成本也不高,。因此，可轉(zhuǎn)債品種超配價值還沒有重新出現(xiàn),，仍建議投資者保持中性倉位,，但邊際上關(guān)注點可轉(zhuǎn)向低吸機會，從民生轉(zhuǎn)債著手或遇股市急跌中增持,，并繼續(xù)調(diào)整持倉結(jié)構(gòu),。個券方面，可轉(zhuǎn)為重點持有業(yè)績周期有利的非銀行大盤轉(zhuǎn)債和電力轉(zhuǎn)債,。4月份建議增持新上市的民生轉(zhuǎn)債,，低吸調(diào)整較為充分的工行轉(zhuǎn)債，向大盤轉(zhuǎn)債靠攏,。
聯(lián)訊證券表示,，一般可轉(zhuǎn)債市場操作有三條思路：一是尋找正股上漲帶來的超額收益；二是尋找具備債底安全依托的票息收益,；三是進行條款博弈,。從第一條線來看，聯(lián)訊證券認為民生銀行,、中鼎股份以及工商銀行在可轉(zhuǎn)債正股中最具投資價值,。而從條款分析來看，后期最有望受益于正股上漲的是工行,、中行,、同仁、海直及重工轉(zhuǎn)債,。而經(jīng)過一段時間的上漲,，可轉(zhuǎn)債市場因收益率而進行自我修復的預期已經(jīng)大大減弱，中低信用系又有較好的到期收益率的只存博匯轉(zhuǎn)債一只，可低配作對沖風險的標的,。從條款博弈來講,，目前頂部風險正在逐步加大，除了美豐轉(zhuǎn)債外,，因為贖回風險給出國投和巨輪轉(zhuǎn)債賣出的評級,，而底部博弈上，仍推薦燕京和博匯兩只轉(zhuǎn)債,。
東北證券建議,，風險偏好投資者可在目前震蕩格局中把握偏股型轉(zhuǎn)債的結(jié)構(gòu)性交易投資機會，進行波段操作,，如電力類轉(zhuǎn)債和大盤轉(zhuǎn)債,；風險厭惡者可關(guān)注偏債型轉(zhuǎn)債配置價值，如博匯轉(zhuǎn)債,、歌華轉(zhuǎn)債,，博弈其條款變化的機會，同時控制風險,。對于偏股和平衡型轉(zhuǎn)債,，短期內(nèi)控制風險，中期看,，若是下跌,，則是逐步建倉、低吸的機會,，特別是重工,、國電、同仁,、南山,、工行、民生轉(zhuǎn)債等,，民生轉(zhuǎn)債在105元,、南山轉(zhuǎn)債在104元、重工轉(zhuǎn)債在106元左右可值得關(guān)注,。