隨著股市的走弱，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)今年以來(lái)也走出了一波沖高回落行情,，不過(guò),，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)明顯強(qiáng)于正股,。機(jī)構(gòu)分析人士認(rèn)為,，現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債已經(jīng)重回震蕩市，投資者應(yīng)降低對(duì)未來(lái)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回報(bào)的預(yù)期,，謹(jǐn)慎操作為上,。
可轉(zhuǎn)債難覓系統(tǒng)性機(jī)會(huì)
中金公司的研究報(bào)告顯示，一季度可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)隨同股市沖高回落,，不過(guò)年初至今回報(bào)仍保持4.7%的水平,，表現(xiàn)好于信用債。展望二季度,，在可轉(zhuǎn)債供給方面,，民生轉(zhuǎn)債上市后短憂緩解，但大盤轉(zhuǎn)債上市導(dǎo)致遠(yuǎn)慮升溫,，好在4月份很可能是真空期,；在可轉(zhuǎn)債需求方面，由于存量資金倉(cāng)位不低,，新發(fā)行債基規(guī)模超預(yù)期,，可望帶來(lái)新的增量需求；在可轉(zhuǎn)債估值方面,，目前的估值水平基本反映了股市中期小幅上漲的預(yù)期,，尚可接受，但隨著股市轉(zhuǎn)入震蕩市,，供給端有遠(yuǎn)慮,，需求端不乏潛在需求者，機(jī)會(huì)成本較低,，可轉(zhuǎn)債估值預(yù)計(jì)很難有結(jié)構(gòu)性變化,。
聯(lián)訊證券有關(guān)分析師認(rèn)為,，一季度可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)出相對(duì)正股市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì),，整體漲幅相對(duì)正股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)有較明顯的超額收益。由于債底價(jià)值的不斷增高,，這種超額收益已經(jīng)能夠成功對(duì)沖正股下跌給可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)帶來(lái)的負(fù)面影響,。二季度市場(chǎng)可能出現(xiàn)兩種情況，一種是正股下跌的情況,，經(jīng)測(cè)算超額收益除了能對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)外,，還能把這種負(fù)面影響的30%左右轉(zhuǎn)化成正反饋；而另外一種是正股上漲的情形,，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)將受益于正股拉動(dòng)而實(shí)現(xiàn)價(jià)格上漲和估值收縮,。
東海證券則認(rèn)為，二季度的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)難出現(xiàn)年初的強(qiáng)勢(shì)反彈行情,，但與企業(yè)債相比,，可轉(zhuǎn)債依舊是較好的投資標(biāo)的,。目前債券市場(chǎng)收益率已下探到較低的區(qū)間，再度大幅下行的概率較低,。且若4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)印證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍可維持,，則債市收益率將上行，股市有反彈行情,，屆時(shí)可轉(zhuǎn)債仍有可能有所表現(xiàn),。目前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中系統(tǒng)性機(jī)會(huì)較少，可精選個(gè)券以獲得超額收益,。
股市走勢(shì)仍是關(guān)鍵變量
相對(duì)于股市的明顯頹勢(shì),，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)抗跌，但可轉(zhuǎn)債的走勢(shì)仍依賴正股的方向,。而綜合各大研究機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn),，預(yù)計(jì)股市仍將在震蕩中煎熬。
由于本周公布的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期,，股市目前維持弱勢(shì)震蕩格局,。此前，因上周公布的3月CPI超預(yù)期回落,，一度推動(dòng)A股溫和反彈,，也令投資者對(duì)于GDP等重磅數(shù)據(jù)充滿期待。多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)期一季度GDP增速或回升至8%,，宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇格局也將因此更具確定性,。然而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局4月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP同比增速為7.7%,，明顯低于預(yù)期,，表明經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的腳步被打亂。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生對(duì)此表示,，“我們對(duì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8.1%的預(yù)測(cè)有下行風(fēng)險(xiǎn),。預(yù)計(jì)‘寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣’政策組合不變,，但貨幣政策放松的可能性高于收緊可能,。”
由于股市原有反彈邏輯悉數(shù)被動(dòng)搖,，諸多不確定性余音未了,，投資者短期觀望情緒濃厚。東海證券表示,，市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期已有一些變化,，通脹擔(dān)憂已有緩解，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇有待證實(shí)。目前在流動(dòng)性寬松的格局下,，股票市場(chǎng)大幅下行的概率較低,，但鑒于近期市場(chǎng)紛紛修正對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，且本輪已有不小的反彈幅度,，近期對(duì)股市需保持謹(jǐn)慎的投資策略,，市場(chǎng)運(yùn)行方向需待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明朗后再確立。
聯(lián)訊證券預(yù)計(jì),，上證指數(shù)在二季度的估值將升至13.8倍左右的位置,，理論點(diǎn)位為2245-2462點(diǎn)，目前投資的邊際大于風(fēng)險(xiǎn),。但由于經(jīng)濟(jì)層面的溫和預(yù)期,，股票指數(shù)上行空間亦不大，上證指數(shù)在二季度存在蛇形震蕩的可能,，趨勢(shì)性機(jī)會(huì)難尋,，后期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)則為重點(diǎn)。
建議投資者調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)
具體到可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的投資策略,，國(guó)泰君安認(rèn)為,，可轉(zhuǎn)債明顯好于正股，反映在正股低位下,，投資者對(duì)可轉(zhuǎn)債不悲觀,。短期正股仍弱，風(fēng)險(xiǎn)尚未釋放,，可轉(zhuǎn)債整體估值較2012年11月有距離,，尚未到大規(guī)模加倉(cāng)時(shí)點(diǎn)。但也不可過(guò)度悲觀,，建議維持適當(dāng)倉(cāng)位,，調(diào)整中優(yōu)先考慮中段平價(jià)的中大盤轉(zhuǎn)債�,！�
中金公司則提醒投資者,，應(yīng)將操作策略轉(zhuǎn)回到震蕩市策略，“樂(lè)觀中賣出,，悲觀中買入”,，波段與配置并重。從利空兌現(xiàn)的情況看,，民生轉(zhuǎn)債已經(jīng)上市，股市已經(jīng)反映了不少利空因素,，來(lái)自于信用債的機(jī)會(huì)成本也不高,。因此，可轉(zhuǎn)債品種超配價(jià)值還沒有重新出現(xiàn)，仍建議投資者保持中性倉(cāng)位,，但邊際上關(guān)注點(diǎn)可轉(zhuǎn)向低吸機(jī)會(huì),，從民生轉(zhuǎn)債著手或遇股市急跌中增持，并繼續(xù)調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu),。個(gè)券方面,，可轉(zhuǎn)為重點(diǎn)持有業(yè)績(jī)周期有利的非銀行大盤轉(zhuǎn)債和電力轉(zhuǎn)債。4月份建議增持新上市的民生轉(zhuǎn)債,，低吸調(diào)整較為充分的工行轉(zhuǎn)債,，向大盤轉(zhuǎn)債靠攏。
聯(lián)訊證券表示,，一般可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)操作有三條思路：一是尋找正股上漲帶來(lái)的超額收益,；二是尋找具備債底安全依托的票息收益；三是進(jìn)行條款博弈,。從第一條線來(lái)看,，聯(lián)訊證券認(rèn)為民生銀行、中鼎股份以及工商銀行在可轉(zhuǎn)債正股中最具投資價(jià)值,。而從條款分析來(lái)看,，后期最有望受益于正股上漲的是工行、中行,、同仁,、海直及重工轉(zhuǎn)債。而經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的上漲,，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)因收益率而進(jìn)行自我修復(fù)的預(yù)期已經(jīng)大大減弱,，中低信用系又有較好的到期收益率的只存博匯轉(zhuǎn)債一只，可低配作對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)的,。從條款博弈來(lái)講,，目前頂部風(fēng)險(xiǎn)正在逐步加大，除了美豐轉(zhuǎn)債外,，因?yàn)橼H回風(fēng)險(xiǎn)給出國(guó)投和巨輪轉(zhuǎn)債賣出的評(píng)級(jí),，而底部博弈上，仍推薦燕京和博匯兩只轉(zhuǎn)債,。
東北證券建議,，風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者可在目前震蕩格局中把握偏股型轉(zhuǎn)債的結(jié)構(gòu)性交易投資機(jī)會(huì)，進(jìn)行波段操作,，如電力類轉(zhuǎn)債和大盤轉(zhuǎn)債,；風(fēng)險(xiǎn)厭惡者可關(guān)注偏債型轉(zhuǎn)債配置價(jià)值，如博匯轉(zhuǎn)債,、歌華轉(zhuǎn)債,，博弈其條款變化的機(jī)會(huì)，同時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于偏股和平衡型轉(zhuǎn)債,，短期內(nèi)控制風(fēng)險(xiǎn),，中期看，若是下跌,，則是逐步建倉(cāng),、低吸的機(jī)會(huì)，特別是重工,、國(guó)電,、同仁、南山,、工行,、民生轉(zhuǎn)債等，民生轉(zhuǎn)債在105元,、南山轉(zhuǎn)債在104元,、重工轉(zhuǎn)債在106元左右可值得關(guān)注。