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近期，A股市場雖在整體上沒有太大的方向性變動,，但局部熱點頻出不斷,、浪花翻動。包括美麗中國,、新型城鎮(zhèn)化,、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等在內的投資主題為市場帶來不少機會。
那么,，究竟應當如何認識和捕捉這些投資主題呢,？匯添富基金副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)張暉近日指出，雖然會碰到經(jīng)濟周期的不同階段,，政府會有階段性的刺激政策出臺,，但經(jīng)濟轉型的趨勢是不會改變的。在投資中,，一定要沿著這條主線去挖掘投資主題,，才能有效提升長期投資回報。
自上輪經(jīng)濟見頂以來,，投資者在制定投資策略時,，最困惑的是對宏觀經(jīng)濟的判斷及相應投資主題的把握,。一種觀點認為中國經(jīng)濟原來的增長模式已經(jīng)到頂，靠房地產(chǎn),、政府投資以及出口高增長的模式難以為繼,，中國經(jīng)濟面臨結構調整與轉型，應把握消費和服務等與經(jīng)濟轉型相關的投資主題,；另一種觀點認為要保持中國經(jīng)濟高速增長,，房地產(chǎn)和基建投資在較長時間內仍是中堅力量，須把握資源和能源等與投資相關的投資主題,。近幾年來,，投資者反復因為這些判斷的改變和分歧而受到市場的折磨。
張暉認為,，由于股票市場的表現(xiàn)不僅僅與宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)和政策預期高度相關,，同時階段性市場表現(xiàn)出的風險收益特征也不一樣，反映到證券市場上,，會在不同的階段產(chǎn)生不同的投資主題,。廣義的關于“時機選擇”的定義是，隨著時間的變化,，改變整個組合的貝塔,，因此“時機選擇”實際上不僅與絕對的股票倉位相關，同時也與投資的板塊和個股直接相關,。這就意味著對投資主題判斷的重要性體現(xiàn)在投資組合決策過程中“時機選擇”,、“資產(chǎn)配置”和“個股選擇”三個層次中。在投資過程中若能有效地把握投資主題可以極大提升投資效果,。
但投資主題的把握非常困難,。主要體現(xiàn)在三個方面：一是宏觀政策的易變性。這種易變性或來自于政府決策層思路的變化,，或為了應對經(jīng)濟遇到的突發(fā)性狀況,。比如2009年年初，張暉認為自2002年到2007年的投資持續(xù)繁榮后,，經(jīng)濟從2008年開始步入正常的調整,，對跟投資相關的行業(yè)非常謹慎。但2008年年底,，在全球性金融危機的大背景下，政府推出大規(guī)模的基建投資延長了上一輪的投資主導性經(jīng)濟的周期,。二是階段性的市場繁榮擾亂初始的判斷,。近期的例子是2012年12月份，與投資相關的大類資產(chǎn)短期內出現(xiàn)大幅上漲,，市場堅定地認為下一屆政府仍將把投資作為經(jīng)濟增長的主要推手,，新型城鎮(zhèn)化就是房地產(chǎn)投資化,。這一度對我們以消費和服務為中長期投資主題的判斷構成挑戰(zhàn)。三是投資主題往往會導致投資泡沫,，因此把握投資時機非常重要,。美國上世紀七十年代初的“漂亮50”和2000年前后的網(wǎng)絡股都成為重要的投資主題，但都同時出現(xiàn)階段性的泡沫,。
那么,，如何正確把握投資主題呢？張暉認為,，尋找投資主題過程要注意三個方面的問題：一是投資主題要具有長期性與穩(wěn)定性,。這種長期性與特定的歷史條件和宏觀背景息息相關，要能形成中長期的大的趨勢,。比如大規(guī)模城鎮(zhèn)化導致的房地產(chǎn)繁榮,，人均收入持續(xù)提升下的消費結構升級，再比如人口老齡化背景下對醫(yī)療保健等需求的大幅上升等等,。二是投資主題要有可操作性,，能夠找到相關的投資要素進而找到相關投資標的。太寬泛以及抽象的概念,，往往不容易找到投資的對象,，或者找到的投資對象僅僅與主題相關而并不真正受益。我們經(jīng)�,？吹揭恍└拍�,、主題在市場某一階段盛行，但發(fā)現(xiàn)真正受益的標的少之又少,。三是投資主題的把握需要戰(zhàn)略性和深層次的思考,。典型的如新型城鎮(zhèn)化的建設，很容易把城鎮(zhèn)化建設與投資驅動,、房地產(chǎn)經(jīng)濟等畫上等號,。但如果從更深層次來看待新型城鎮(zhèn)化的“新”，更多是人的城鎮(zhèn)化而不是地的城鎮(zhèn)化,，更多是社會,、經(jīng)濟等綜合性配套改革而不是簡單的造城、造房,。那么從長期看,，真正長期受益的是與消費群體擴大與消費結構升級相關的行業(yè)，而不是簡單的鋼鐵,、水泥等投資相關行業(yè),。
站在當前時點，我們怎樣去分析投資主題呢,？從長期的趨勢看,，升級版的中國經(jīng)濟,，意味著增長質量的提高、增長速度的合理下移,，也意味著中國經(jīng)濟的再平衡,。而再平衡必然表現(xiàn)為以投資為主導向、以消費為主導的經(jīng)濟模式的結構轉型,。許多與投資高度相關的產(chǎn)業(yè),，其需求再難以回到過去十年的高速增長。但收入水平的持續(xù)提高,、消費人群的持續(xù)擴大,、消費結構的升級為消費與服務行業(yè)提供了巨大的市場空間。
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