4月伊始,，債市交易旺盛,，市場收益率整體以下行為主,，利率債一級市場發(fā)行需求進(jìn)一步趨熱,。分析人士指出，伴隨收益率的快速下行,，目前利率產(chǎn)品收益率水平的保護(hù)邊際正越來越低,，投資者尤其是交易性資金仍需保持謹(jǐn)慎，擇時離場。
一級市場受捧
4月9日,，國開行招標(biāo)發(fā)行了2013年第18至22期固息金融債(簡稱“福娃債”),，五期債券的中標(biāo)利率分別為3.15%、3.68%,、3.89%,、4.07%、4.15%,，大幅低于二級市場水平,。而當(dāng)期福娃債更是獲得了市場機構(gòu)的熱烈追捧，對應(yīng)全場認(rèn)購倍數(shù)分別為2.46倍,、2.71倍,、1.96倍,、2.32倍和2.29倍,。
值得一提的是，上周發(fā)行的SHIBOR浮息國開債同樣獲得了超預(yù)期認(rèn)購,，不僅招標(biāo)利差低于前期,，四期債券的認(rèn)購倍數(shù)亦分別達(dá)到2.27倍、2.85倍,、3,、14倍及2.74倍。
在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來,，本輪利率債的“快�,！毙星橹饕芤嬗谝韵聨追矫妗５谝�,，3月28日銀監(jiān)會下發(fā)的8號文清理“非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)”增加了債券市場的需求,；第二，通脹數(shù)據(jù)以及上周公布的PMI數(shù)據(jù)均低于市場預(yù)期,，反映出經(jīng)濟復(fù)蘇乏力,，宏觀面短期內(nèi)對債市仍有支撐；第三,，資金面依然寬松,。
無疑，鑒于3月通脹大幅回落,、理財監(jiān)管,、禽流感疫情、經(jīng)濟增長不確定性增加等因素的考量,，現(xiàn)階段利率產(chǎn)品的交易價值有所提升,，一級市場招標(biāo)趨熱料能延續(xù)。
不過,，“展望后市,，我們認(rèn)為目前的這輪收益率回落可能是年內(nèi)最好的賣點之一,，且不論幅度，從目前到年底,，收益率上行的趨勢已現(xiàn),。”在申萬證券分析師屈慶看來,，目前可能是債券市場全年基本面環(huán)境最好的時段,，后期基本面很難進(jìn)一步利好。
一方面,，由于今年春節(jié)較晚,，影響了3月的生產(chǎn)，加上基數(shù)原因,，3月份的生產(chǎn)數(shù)據(jù)可能是全年的低點,；另一方面，銀監(jiān)會8號文公布后市場擔(dān)心理財?shù)囊?guī)范會影響房地產(chǎn)及地方政府融資,；國五條出來后市場擔(dān)心房地產(chǎn)調(diào)控影響房地產(chǎn)投資,；再加上禽流感疫病的影響，負(fù)面因素集中釋放,，市場對經(jīng)濟增長的擔(dān)憂明顯加劇,，對應(yīng)可以看到近期利率和高等級信用債收益率的快速下行。
綜上,，隨著負(fù)面因素逐漸消化,，收益率進(jìn)一步下行動力料將衰減。
資金面仍有支撐
人民銀行本周共開展了760億元28天期正回購操作,。鑒于本周共有央票及正回購到期590億元,，最終實現(xiàn)資金小幅凈回籠170億元。
事實上,，就目前來看,，銀行間回購利率整體保持平穩(wěn)，各期限利率波動幅度均在10BP之內(nèi),。
“現(xiàn)階段資金面整體變動不大,，回購利率依舊穩(wěn)定，供需也基本平衡,�,！庇腥探灰讍T在接受記者采訪時表示，“這可能是因為央行考慮到CPI與PPI數(shù)據(jù)都超預(yù)期下行,，短期經(jīng)濟復(fù)蘇疲弱而需求不足,，有必要適當(dāng)保持流動性，并維持貨幣政策的中性基調(diào)�,！�
就資金面而言,，部分券商研究員判斷，流動性仍會保持相對寬松的局面,。首先,，一季度宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇疲弱的形勢應(yīng)該是比較明確的，而3月份通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅回落,，宏觀面此消彼長給予流動性一定的寬松空間,；其次，海外市場復(fù)蘇的不確定性,、朝鮮緊張局勢升溫,、美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期等因素，也增加了海外資金避險的情緒,。
來自國泰君安固定收益研究團(tuán)隊的觀點指出,，歷史上，4月資金利率中樞環(huán)比3月多有顯著上升,，但目前經(jīng)濟,、通脹低于預(yù)期,，復(fù)蘇不確定性也有所增加,，估計流動性顯著趨緊的可能不大。加上公開市場4月央票,、正回購到期規(guī)模較大,，這將有助于維穩(wěn)資金利率水平�,！�
“我認(rèn)為,，近期資金面維持相對寬松的可能性較大�,！表樀罗r(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅在接受記者采訪時坦言,，“其一，銀監(jiān)會的文件出臺后,，資金有重新回表的可能,；其二，歐美日的QE,，新興國家有‘熱錢’流入壓力,，對中國來說，外匯占款這塊短期有增加的可能,；其三,，在通脹壓力暫時緩解、房地產(chǎn)調(diào)控、經(jīng)濟回升動力不強等宏觀形勢下,，短期內(nèi)央行大幅收縮流動性的可能性不大,。一般而言，二季度是傳統(tǒng)的生產(chǎn)旺季,，如果二季度經(jīng)濟沒什么起色,，那么年內(nèi)經(jīng)濟增速回升將有壓力，因此,，央行也會注意二季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)進(jìn)而對貨幣市場利率進(jìn)行調(diào)整,。”
由此,，結(jié)合央行2013年第一季度貨幣政策委員會例會的表態(tài)來看,，二季度央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性,，增強前瞻性,、針對性和靈活性，處理好穩(wěn)增長,、調(diào)結(jié)構(gòu),、控通脹、防風(fēng)險的關(guān)系,，維持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定,。
交易性行情難現(xiàn)
“當(dāng)前，10年期國債收益率在3.48%左右,，10年期國開債收益率在4.21%附近,，已經(jīng)接近我們預(yù)期的年內(nèi)低點位置�,！鼻鼞c認(rèn)為,，隨著收益率的快速下行，目前的收益率水平保護(hù)邊際已越來越低,，投資者尤其是交易性資金應(yīng)擇時離場,。
東莞銀行金融市場部分析師陳龍亦表示，“如果市場沒有出現(xiàn)突發(fā)變故,，那么短期內(nèi),，特別是4月份的中上旬這種行情有望延續(xù)，但是,，隨著時間的推移,，市場可能漸漸轉(zhuǎn)向保守�,！�
投資策略方面,，在具有較大不確定性的市場中,，交易性行情可能在未來較長的時間內(nèi)都難有機會。當(dāng)前更應(yīng)強調(diào)估值上的“防御性”以及持有期收益上的“平衡性”,，即估值波動及票息回報應(yīng)在時間價值上取得相互平衡,。
就交易型機構(gòu)而言，希望通過收益率的變動進(jìn)行波段操作的機會較少,，中短期品種基于理財轉(zhuǎn)投債券的配置需求或許存在一些兼具防守的波段機會,；而對配置型機構(gòu)來說，短久期,、高票息的金融債,，兼具持有收益及利差保護(hù)，依然具備配置價值,，早配置早受益原則也同樣適用,，但須關(guān)注久期風(fēng)險以及部分品種供給過大對后續(xù)市場的沖擊，相對來說,，農(nóng)發(fā)債與進(jìn)出口債配置價值更優(yōu),。