近日,，中國銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運作有關(guān)問題的通知》（8號文）,，重點規(guī)范銀行理財業(yè)務“非標準化債權(quán)資產(chǎn)”投資,。
此次政策符合中信證券研究部金融產(chǎn)品組此前對“影子銀行”和銀行理財產(chǎn)品加強監(jiān)管的推測，但其嚴厲程度和時間點超出了市場預期,。我們認為,，對銀行理財產(chǎn)品的規(guī)范不限于銀行理財本身,，對“影子銀行”,、債券市場乃至整個社會融資體系都將產(chǎn)生重大影響,，或?qū)⒏淖兘鹑诋a(chǎn)品及金融機構(gòu)競爭格局,。結(jié)合最近出臺的規(guī)范地方政府融資行為等政策,，我們推測理財市場將迎來全新的健康發(fā)展，但短期內(nèi)陣痛不可避免,。
8號文對銀行理財產(chǎn)品投向“非標準化債權(quán)資產(chǎn)”的比例進行了嚴格的限制,。預計理財產(chǎn)品的投資結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化,，將業(yè)務重點轉(zhuǎn)向風險更加可控的債券等“標準化債權(quán)”。
2012年末銀行業(yè)總資產(chǎn)約134萬億元,，銀行理財規(guī)模約7.1萬億元,，估計其中至少有40%屬于非標債權(quán)，峰值可能達50%及以上,。如果按雙限要求，非標債權(quán)規(guī)模分別可達到2.5萬億元或5.4萬億元,，因此4%的紅線相對較高,。銀行可以通過增加“標準化債權(quán)”投資規(guī)模,，做大分母，實現(xiàn)對非標債權(quán)的配置,。此外,，大型銀行離紅線還有一定距離,，因此理財產(chǎn)品總規(guī)模不一定會收縮，反而可能繼續(xù)增長,。另一方面，“標準化債權(quán)”的投資利潤較薄,，又將導致銀行存款的流失,，因此銀行理財?shù)囊?guī)模將不會過快膨脹,，可能維持穩(wěn)定的增速,。而將非標規(guī)模上限與銀行總資產(chǎn)掛鉤,，將限制中小銀行理財業(yè)務的發(fā)展空間，導致“強者恒強”的格局,。
預計銀行理財產(chǎn)品的總體收益率將降低,。一方面，較高收益率的非標債權(quán)比例受到限制,，可能降低理財資金的投資收益率；另一方面,，理財產(chǎn)品的單獨核算、規(guī)范管理,、信息披露等都將提高理財業(yè)務的成本。這將推動市場無風險利率水平的下行,，改變各類資產(chǎn)和金融產(chǎn)品的吸引力,，從而對投資者的資產(chǎn)配置產(chǎn)生深遠影響。
8號文要求實現(xiàn)每只理財產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)的對應,，由于目前理財資金主要投向長期資產(chǎn),，預計產(chǎn)品的平均期限將顯著上升,。
此外,，充分信息披露可能暴露投資標的的信用風險和期限錯配,，對普通投資者的心理產(chǎn)生影響,，進而降低理財產(chǎn)品的吸引力。對于部分遠超紅線的銀行,，短期內(nèi)面臨較大的資產(chǎn)處置壓力，其客戶忠誠度較低,，甚至可能發(fā)生流動性風險,。
2012年,，銀行理財產(chǎn)品占據(jù)金融產(chǎn)品市場約三分之一的份額,，是信托,、券商資管等“影子銀行”業(yè)務最重要的資金及項目來源,，也是其規(guī)模爆發(fā)的源動力,。中信證券研究部金融產(chǎn)品組認為,，對銀行理財產(chǎn)品的規(guī)范可能改變金融產(chǎn)品市場格局,�,！坝白鱼y行”體系將受到?jīng)_擊,，單一信托首當其沖，類信托的券商資管等通道業(yè)務受波及,；而債券市場將獲得長足發(fā)展,，集合信托,、券商資管有望承接部分分流的資金和項目,，資產(chǎn)證券化或迎來春天,。
從資金供給方看,，在銀行理財收益率下降、風險認知度上升的情況下，部分資金將會流出,。鑒于其較低的風險偏好,，預計主要還是流向固定收益類產(chǎn)品市場。其中,，中高端客戶可能轉(zhuǎn)向集合信托,、券商資管等各類私募產(chǎn)品，而大量中低端客戶將選擇公募基金等品種,。
從資金需求來看,，8號文打擊了部分規(guī)避監(jiān)管、違規(guī)從銀行體系進行融資的企業(yè),，特別是房地產(chǎn)企業(yè),、地方政府融資平臺等，無疑在“國五條”以及規(guī)范地方政府融資的463號文的基礎上雪上加霜,。部分項目資源可能流向債券市場,、集合信托、券商資管,、資產(chǎn)證券化等渠道,，其中債券市場將直接受益，資產(chǎn)證券化迎來發(fā)展大契機,。同時,，部分資質(zhì)較差的企業(yè)融資渠道受阻，融資成本上升,，甚至可能會出現(xiàn)違約風險，并可能波及到相關(guān)信用產(chǎn)品,。
對于目前兵家必爭之地“大資管”業(yè)務而言,，中長期看，優(yōu)秀的資產(chǎn)管理水平是出奇制勝的法寶,，將有利于此方面有領先優(yōu)勢的券商,、基金等機構(gòu)，而對部分依賴通道業(yè)務的信托公司形成重大打擊,。銀行將對合作機構(gòu)實行名單制管理,，將利好于大型信托、券商等機構(gòu),，行業(yè)的惡性競爭有望減弱,。