蛇年的經(jīng)濟走勢遠(yuǎn)不如龍年酣暢淋漓,，股市亦然,。尤其是在3月份兩會以后。伴隨著中國此輪經(jīng)濟復(fù)蘇的主要驅(qū)動力——房地產(chǎn)行業(yè)再度遭遇政策瓶頸,，整個經(jīng)濟和股市的走勢瞬間迷離起來,，在經(jīng)歷了去年末的悄然復(fù)蘇、一季度的震蕩上行之后,，2013年二季度和三季度明顯是個預(yù)期模糊的市場環(huán)境,。在這樣的市道里，私募大佬們的所思所想又是如何呢,？本報基金周刊日前采訪了星石投資,、從容投資等一批業(yè)界一線公司，搜羅行業(yè)的投資智慧與火花,。
宏觀政策：
對股市影響喜憂參半
對于中國經(jīng)濟而言,，政策和宏觀經(jīng)濟的重要性怎么形容都不為過，但今年3月份以來,，市場的政策頻出,、方向則各異，這個時候?qū)τ诤暧^經(jīng)濟和政策方向性判斷尤為關(guān)鍵,。
星石投資在去年四季度后對經(jīng)濟和市場反轉(zhuǎn)的判斷相當(dāng)準(zhǔn)確,，它們對于于二季度以后的經(jīng)濟走勢和政策走向是如何判斷的呢？
該公司首席策略師認(rèn)為,，從經(jīng)濟基本面來看,，我國宏觀經(jīng)濟仍然保持自發(fā)復(fù)蘇態(tài)勢，但復(fù)蘇強度不及預(yù)期,。3月份PMI指數(shù)連續(xù)6個月站在了榮枯線以上,，并且創(chuàng)下了近11個月的新高，表明我國宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢仍在延續(xù),，且動能有所增強,；但在解讀3月份PMI數(shù)據(jù)時必須考慮到季節(jié)性因素的影響——與歷史同期對比，今年3月份PMI提升幅度不及歷史同期平均水平,，這表明宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇強度沒有預(yù)想的那么強勁,！從同步指標(biāo)來看，3
月上旬,，發(fā)電量同比增速約-3%,，中旬約3%，下旬約5%,，證實了上述分析判斷,。當(dāng)前的經(jīng)濟復(fù)蘇主要依靠房地產(chǎn)回暖帶動，對房地產(chǎn)行業(yè)具有很強的依賴性,，“國五條”的出臺進一步增加了實體經(jīng)濟復(fù)蘇的短期不確定性,。
從政策層面分析,，星石投資預(yù)計二季度利好體現(xiàn)在目前正在推行的市場化改革進展超預(yù)期；利空體現(xiàn)在房地產(chǎn)調(diào)控和影子銀行監(jiān)管特別是銀行理財業(yè)務(wù)規(guī)范等宏觀調(diào)控政策,。
他們預(yù)計新一屆政府在轉(zhuǎn)變政府職能,，推行市場化改革的大方向已經(jīng)基本明確，推進速度也超出了市場預(yù)期,。市場化改革的推進有利于提升經(jīng)濟效益,，是我國經(jīng)濟未來發(fā)展的最大紅利和最重要的推動力，但改革紅利的釋放是一個較長的過程,，短期內(nèi)的影響更多體現(xiàn)在資本市場上,，受益于改革的板塊將存在不錯的投資機會，值得密切關(guān)注,。
另外,，星石投資認(rèn)為，從短期來看,，房地產(chǎn)調(diào)控和影子銀行監(jiān)管特別是銀行理財業(yè)務(wù)規(guī)范的實際執(zhí)行力度對經(jīng)濟影響更加明顯,，如果國五條被嚴(yán)格執(zhí)行，二季度甚至下半年的投資將受到影響,，從而加大經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定性,；如果影子銀行監(jiān)管特別是銀行理財業(yè)務(wù)規(guī)范被嚴(yán)格執(zhí)行，社會融資總量和市場流動性將受到短期沖擊,，從而影響到經(jīng)濟復(fù)蘇進程和A股市場走勢,。
市場未來：
取決于新一輪改革進展
A股市場自3月后進入深度調(diào)整，上證指數(shù)下跌了-5.45%,，申萬23個一級行業(yè)中,，上漲的只有信息設(shè)備、電子,、醫(yī)藥生物,、餐飲旅游、公用事業(yè)5個板塊,，漲幅分別為3.79%,，3.42%，3.24%,，2.71%,，1.94%。金融服務(wù)以-10.11%領(lǐng)跌全市,，房地產(chǎn)板塊以-9.09%位居跌幅榜第三,。
從容投資認(rèn)為，市場的短期受到政策和國際環(huán)境變幻的情況很明顯,，而長期而言,，改革作為一個必然開啟的話題,，其落實和執(zhí)行力度對于股市未來非常關(guān)鍵。
該公司團隊認(rèn)為,，剛過去3月中，最值得關(guān)注的政策一個是房地產(chǎn)調(diào)控政策的落實,，一個是影子銀行的監(jiān)管政策,。兩者均事關(guān)重大。
房地產(chǎn)調(diào)控方面,，國務(wù)院在國新五條和調(diào)控細(xì)則的基礎(chǔ)上,，要求地方政府在4月初之前出臺落實具體的地方版調(diào)控措施，從各省市已公布實施細(xì)則來看,，北京最為嚴(yán)格,，北京的政策最能代表中央的態(tài)度，也說明中央政府對房地產(chǎn)的調(diào)控決心非常堅定,。雖然有部分地方,，礙于GDP的憂慮，調(diào)控的政策比較溫和,。但在GDP增速要求不高的背景下,，房地產(chǎn)的重要性大為減弱，從銀行貸款和各部門的表態(tài)來看,，房地產(chǎn)調(diào)控或許會愈演愈烈,。國務(wù)院擬于2014年6月前出臺不動產(chǎn)登記條例的規(guī)劃，也突顯了政府調(diào)控的強力意志,。
另外,，當(dāng)月底，銀監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》,，通知甫出,，銀行股上演了驚魂時刻，紛紛大跌,。影子銀行的爆發(fā)性發(fā)展,，起源于2008年，當(dāng)時為了配合四萬億政策,，支撐經(jīng)濟增長,，銀行通過發(fā)行短期理財產(chǎn)品募集資金，投向高息的房地產(chǎn)和地方平臺債領(lǐng)域,，突破了存貸比的限制,，擴大了可融資規(guī)模。但過分逐利的短期行為,，孕育著較大的風(fēng)險,。非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)業(yè)務(wù)做得多的中小銀行,，會是此次規(guī)范的重點整頓目標(biāo),。
從更長遠(yuǎn)的時間角度觀察,，從容方面高度關(guān)注改革的進展。他們認(rèn)為,，兩會以來,，中央領(lǐng)導(dǎo)人多次在不同的場合提及深化改革，鑒于目前的人口和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)狀況,，中國已經(jīng)到了不得不轉(zhuǎn)型升級的時刻,。要變革，就必然會有改革的紅利出現(xiàn),，積極的改革料會開啟一個最好的時代,。當(dāng)然，在這樣一個轉(zhuǎn)型期的十字路口,，若故步自封,，因循守舊，迎接來的,，或許只能是一個壞時代,。
改革從來都不會是一件輕而易舉，或者說皆大歡喜的事情,，其間的各種利益糾葛,，上下博弈，都會是改革無可逃避的問題,。所幸的是,，中央政府的言與行，讓我們看到了信心,，借鑒李克強總理談到機構(gòu)改革的話：“我們要有壯士斷腕的決心,，言出必行，說到做到,，決不明放暗不放,，避重就輕，更不能搞變相游戲”,。
另外,，從容方面還提到，3月分美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)略顯疲態(tài),，但不改長期復(fù)蘇的態(tài)勢,。歐元區(qū)中，塞浦路斯的銀行業(yè)危機造成了一些動蕩，但隨著救助計劃的實施,，陰霾也會散去,。相對世界經(jīng)濟狀況，朝鮮半島的局勢需密切關(guān)注,，值得讓我們擔(dān)憂。
垃圾時間
與結(jié)構(gòu)性機會
相對而言,，在一個可能比較冷淡的政策和經(jīng)濟環(huán)境下,，經(jīng)濟復(fù)蘇低于年初時的預(yù)期正在成為共識。未來2季度的走勢會如何演繹呢,？
上海的一家中型私募在月報中甚至認(rèn)為，5
月中旬之前,，A股市場將面臨兩個月的調(diào)整期,，對市場上絕大多數(shù)股票而言這都將是“垃圾時間”，綜合各行業(yè)的調(diào)研狀況顯示,，當(dāng)下經(jīng)濟復(fù)蘇較弱,，且短期內(nèi)沒有明顯提速的動力，盡管前期流動性寬松的滯后效應(yīng)可部分對沖下行風(fēng)險,。經(jīng)濟的疲弱將壓制股市的短期表現(xiàn)。
鑒于地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表本已繃緊,，草根調(diào)研顯示土地財政可以挪騰的空間已十分有限，而近日監(jiān)管部分收緊平臺融資亦是雪上加霜,。對政府投資對GDP
的拉動不樂觀,。市場的機會余姚等待“中長期而言，制度改革紅利的逐漸釋放,�,！�
星石投資認(rèn)為，由于貨幣政策由之前的超預(yù)期寬松回歸到中性,，加之房地產(chǎn)調(diào)控,、影子銀行監(jiān)管等政策超市場預(yù)期，市場出現(xiàn)了大幅調(diào)整,。他們認(rèn)為,，從長期看，由于股票市場的資金洼地效應(yīng)仍在,，因此未來的慢牛行情的判斷維持不變,；從短期看，由于經(jīng)濟基本面復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期等短期因素交織，二季度市場或以震蕩盤整為主,。在這個階段更加重視風(fēng)險控制,，努力尋找和把握結(jié)構(gòu)性機會。
相對而言,，在具體的板塊選擇方面,，星石重點關(guān)注三類股票作防守配置：第一，受益于改革的,，如能源,、交通、環(huán)保,、傳媒,、物聯(lián)網(wǎng)、非銀行金融等,；第二,，具有業(yè)績支撐的高成長性股票，如軍工,、醫(yī)藥,、食品飲料等；第三,，前期回調(diào)幅度較大,、有業(yè)績支撐估值便宜的藍(lán)籌股便宜如百貨、汽車,、地產(chǎn),、家電等。
另外,，星石很明確地表示：新股IPO如果重啟,，可能從兩個相反的方向?qū)股產(chǎn)生影響，一方面,，它會對市場情緒產(chǎn)生較大影響,，使A股股指承受一定壓力。但另一方面,，目前A股估值水平仍在歷史底部,，大小非解禁等長期壓制A股估值的因素也已經(jīng)基本消除,，A股吸收流動性的能力得到恢復(fù),，在市場流動性相對充裕的情況下，A股“資金洼地”明顯,，估值進一步下行的空間極其有限,。所以，他們預(yù)計，A股在重啟IPO后呈現(xiàn)震蕩盤整行情概率較大,。
從容投資方面認(rèn)為,，A股在未來確實面臨政策考驗，尤其是理財產(chǎn)品的清理政策,，從以前較為溫和的方式都,，側(cè)重于資金直接流向的監(jiān)督，預(yù)留一定空間的做法轉(zhuǎn)向較為嚴(yán)厲的
“地位確認(rèn),，總量控制”的原則,。尤其是，規(guī)定理財資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時點均以理財產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限,；同時規(guī)定每個理財產(chǎn)品與所投資標(biāo)的物對應(yīng),，做到每個產(chǎn)品單獨管理、建賬和核算,。這個做法對于未來市場會有重要的影響,。
在具體行業(yè)方面，從容對于醫(yī)藥行業(yè)較為看好,，他們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)基本面較健康：2012年醫(yī)保籌資保持相對快速增長,，一定程度上保障了2013年的終端消費,。同時，2013年中央政府醫(yī)療衛(wèi)生預(yù)算又超預(yù)期創(chuàng)了近年來的增速新高,。他們認(rèn)為,，在國內(nèi)經(jīng)濟未出現(xiàn)明確復(fù)蘇信號前，預(yù)計醫(yī)藥一直會是市場熱點板塊之一,。