蛇年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)遠(yuǎn)不如龍年酣暢淋漓,，股市亦然,。尤其是在3月份兩會(huì)以后。伴隨著中國(guó)此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要驅(qū)動(dòng)力——房地產(chǎn)行業(yè)再度遭遇政策瓶頸，整個(gè)經(jīng)濟(jì)和股市的走勢(shì)瞬間迷離起來,，在經(jīng)歷了去年末的悄然復(fù)蘇、一季度的震蕩上行之后,，2013年二季度和三季度明顯是個(gè)預(yù)期模糊的市場(chǎng)環(huán)境,。在這樣的市道里，私募大佬們的所思所想又是如何呢,？本報(bào)基金周刊日前采訪了星石投資,、從容投資等一批業(yè)界一線公司，搜羅行業(yè)的投資智慧與火花,。
宏觀政策：
對(duì)股市影響喜憂參半
對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言,，政策和宏觀經(jīng)濟(jì)的重要性怎么形容都不為過，但今年3月份以來,，市場(chǎng)的政策頻出,、方向則各異，這個(gè)時(shí)候?qū)τ诤暧^經(jīng)濟(jì)和政策方向性判斷尤為關(guān)鍵,。
星石投資在去年四季度后對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的判斷相當(dāng)準(zhǔn)確,，它們對(duì)于于二季度以后的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和政策走向是如何判斷的呢？
該公司首席策略師認(rèn)為,，從經(jīng)濟(jì)基本面來看,，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)仍然保持自發(fā)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但復(fù)蘇強(qiáng)度不及預(yù)期,。3月份PMI指數(shù)連續(xù)6個(gè)月站在了榮枯線以上,，并且創(chuàng)下了近11個(gè)月的新高，表明我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)仍在延續(xù),，且動(dòng)能有所增強(qiáng),；但在解讀3月份PMI數(shù)據(jù)時(shí)必須考慮到季節(jié)性因素的影響——與歷史同期對(duì)比，今年3月份PMI提升幅度不及歷史同期平均水平,，這表明宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度沒有預(yù)想的那么強(qiáng)勁,！從同步指標(biāo)來看，3
月上旬,，發(fā)電量同比增速約-3%,，中旬約3%,，下旬約5%，證實(shí)了上述分析判斷,。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要依靠房地產(chǎn)回暖帶動(dòng),，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)具有很強(qiáng)的依賴性，“國(guó)五條”的出臺(tái)進(jìn)一步增加了實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的短期不確定性,。
從政策層面分析,，星石投資預(yù)計(jì)二季度利好體現(xiàn)在目前正在推行的市場(chǎng)化改革進(jìn)展超預(yù)期；利空體現(xiàn)在房地產(chǎn)調(diào)控和影子銀行監(jiān)管特別是銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范等宏觀調(diào)控政策,。
他們預(yù)計(jì)新一屆政府在轉(zhuǎn)變政府職能,，推行市場(chǎng)化改革的大方向已經(jīng)基本明確，推進(jìn)速度也超出了市場(chǎng)預(yù)期,。市場(chǎng)化改革的推進(jìn)有利于提升經(jīng)濟(jì)效益,，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的最大紅利和最重要的推動(dòng)力，但改革紅利的釋放是一個(gè)較長(zhǎng)的過程,，短期內(nèi)的影響更多體現(xiàn)在資本市場(chǎng)上,，受益于改革的板塊將存在不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)，值得密切關(guān)注,。
另外,，星石投資認(rèn)為，從短期來看,，房地產(chǎn)調(diào)控和影子銀行監(jiān)管特別是銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范的實(shí)際執(zhí)行力度對(duì)經(jīng)濟(jì)影響更加明顯,，如果國(guó)五條被嚴(yán)格執(zhí)行，二季度甚至下半年的投資將受到影響,，從而加大經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性,；如果影子銀行監(jiān)管特別是銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范被嚴(yán)格執(zhí)行，社會(huì)融資總量和市場(chǎng)流動(dòng)性將受到短期沖擊,，從而影響到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程和A股市場(chǎng)走勢(shì)。
市場(chǎng)未來：
取決于新一輪改革進(jìn)展
A股市場(chǎng)自3月后進(jìn)入深度調(diào)整,，上證指數(shù)下跌了-5.45%,，申萬23個(gè)一級(jí)行業(yè)中，上漲的只有信息設(shè)備,、電子,、醫(yī)藥生物、餐飲旅游,、公用事業(yè)5個(gè)板塊,，漲幅分別為3.79%，3.42%,，3.24%,，2.71%，1.94%。金融服務(wù)以-10.11%領(lǐng)跌全市,，房地產(chǎn)板塊以-9.09%位居跌幅榜第三,。
從容投資認(rèn)為，市場(chǎng)的短期受到政策和國(guó)際環(huán)境變幻的情況很明顯,，而長(zhǎng)期而言,，改革作為一個(gè)必然開啟的話題，其落實(shí)和執(zhí)行力度對(duì)于股市未來非常關(guān)鍵,。
該公司團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,，剛過去3月中，最值得關(guān)注的政策一個(gè)是房地產(chǎn)調(diào)控政策的落實(shí),，一個(gè)是影子銀行的監(jiān)管政策,。兩者均事關(guān)重大。
房地產(chǎn)調(diào)控方面,，國(guó)務(wù)院在國(guó)新五條和調(diào)控細(xì)則的基礎(chǔ)上,，要求地方政府在4月初之前出臺(tái)落實(shí)具體的地方版調(diào)控措施，從各省市已公布實(shí)施細(xì)則來看,，北京最為嚴(yán)格,，北京的政策最能代表中央的態(tài)度，也說明中央政府對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控決心非常堅(jiān)定,。雖然有部分地方,，礙于GDP的憂慮，調(diào)控的政策比較溫和,。但在GDP增速要求不高的背景下,，房地產(chǎn)的重要性大為減弱，從銀行貸款和各部門的表態(tài)來看,，房地產(chǎn)調(diào)控或許會(huì)愈演愈烈,。國(guó)務(wù)院擬于2014年6月前出臺(tái)不動(dòng)產(chǎn)登記條例的規(guī)劃，也突顯了政府調(diào)控的強(qiáng)力意志,。
另外,，當(dāng)月底，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》,，通知甫出,，銀行股上演了驚魂時(shí)刻，紛紛大跌,。影子銀行的爆發(fā)性發(fā)展,，起源于2008年，當(dāng)時(shí)為了配合四萬億政策,，支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，銀行通過發(fā)行短期理財(cái)產(chǎn)品募集資金,，投向高息的房地產(chǎn)和地方平臺(tái)債領(lǐng)域，突破了存貸比的限制,，擴(kuò)大了可融資規(guī)模,。但過分逐利的短期行為，孕育著較大的風(fēng)險(xiǎn),。非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)業(yè)務(wù)做得多的中小銀行,，會(huì)是此次規(guī)范的重點(diǎn)整頓目標(biāo)。
從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)間角度觀察,，從容方面高度關(guān)注改革的進(jìn)展,。他們認(rèn)為，兩會(huì)以來,，中央領(lǐng)導(dǎo)人多次在不同的場(chǎng)合提及深化改革,，鑒于目前的人口和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)狀況，中國(guó)已經(jīng)到了不得不轉(zhuǎn)型升級(jí)的時(shí)刻,。要變革,，就必然會(huì)有改革的紅利出現(xiàn)，積極的改革料會(huì)開啟一個(gè)最好的時(shí)代,。當(dāng)然,，在這樣一個(gè)轉(zhuǎn)型期的十字路口，若故步自封,，因循守舊,，迎接來的，或許只能是一個(gè)壞時(shí)代,。
改革從來都不會(huì)是一件輕而易舉,，或者說皆大歡喜的事情，其間的各種利益糾葛,，上下博弈,，都會(huì)是改革無可逃避的問題。所幸的是,，中央政府的言與行,，讓我們看到了信心，借鑒李克強(qiáng)總理談到機(jī)構(gòu)改革的話：“我們要有壯士斷腕的決心,，言出必行，說到做到,，決不明放暗不放,，避重就輕，更不能搞變相游戲”,。
另外,，從容方面還提到,，3月分美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略顯疲態(tài)，但不改長(zhǎng)期復(fù)蘇的態(tài)勢(shì),。歐元區(qū)中,，塞浦路斯的銀行業(yè)危機(jī)造成了一些動(dòng)蕩，但隨著救助計(jì)劃的實(shí)施,，陰霾也會(huì)散去,。相對(duì)世界經(jīng)濟(jì)狀況，朝鮮半島的局勢(shì)需密切關(guān)注,，值得讓我們擔(dān)憂,。
垃圾時(shí)間
與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
相對(duì)而言，在一個(gè)可能比較冷淡的政策和經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于年初時(shí)的預(yù)期正在成為共識(shí),。未來2季度的走勢(shì)會(huì)如何演繹呢？
上海的一家中型私募在月報(bào)中甚至認(rèn)為,，5
月中旬之前,，A股市場(chǎng)將面臨兩個(gè)月的調(diào)整期，對(duì)市場(chǎng)上絕大多數(shù)股票而言這都將是“垃圾時(shí)間”,，綜合各行業(yè)的調(diào)研狀況顯示,，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較弱，且短期內(nèi)沒有明顯提速的動(dòng)力,，盡管前期流動(dòng)性寬松的滯后效應(yīng)可部分對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn),。經(jīng)濟(jì)的疲弱將壓制股市的短期表現(xiàn)。
鑒于地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表本已繃緊,，草根調(diào)研顯示土地財(cái)政可以挪騰的空間已十分有限,，而近日監(jiān)管部分收緊平臺(tái)融資亦是雪上加霜。對(duì)政府投資對(duì)GDP
的拉動(dòng)不樂觀,。市場(chǎng)的機(jī)會(huì)余姚等待“中長(zhǎng)期而言,，制度改革紅利的逐漸釋放�,！�
星石投資認(rèn)為,，由于貨幣政策由之前的超預(yù)期寬松回歸到中性，加之房地產(chǎn)調(diào)控,、影子銀行監(jiān)管等政策超市場(chǎng)預(yù)期,，市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅調(diào)整。他們認(rèn)為,，從長(zhǎng)期看,，由于股票市場(chǎng)的資金洼地效應(yīng)仍在，因此未來的慢牛行情的判斷維持不變,；從短期看,，由于經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期等短期因素交織,，二季度市場(chǎng)或以震蕩盤整為主。在這個(gè)階段更加重視風(fēng)險(xiǎn)控制,，努力尋找和把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),。
相對(duì)而言，在具體的板塊選擇方面,，星石重點(diǎn)關(guān)注三類股票作防守配置：第一,，受益于改革的，如能源,、交通,、環(huán)保、傳媒,、物聯(lián)網(wǎng),、非銀行金融等；第二,，具有業(yè)績(jī)支撐的高成長(zhǎng)性股票,，如軍工、醫(yī)藥,、食品飲料等,；第三，前期回調(diào)幅度較大,、有業(yè)績(jī)支撐估值便宜的藍(lán)籌股便宜如百貨,、汽車、地產(chǎn),、家電等,。
另外，星石很明確地表示：新股IPO如果重啟,，可能從兩個(gè)相反的方向?qū)股產(chǎn)生影響,，一方面，它會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生較大影響,，使A股股指承受一定壓力,。但另一方面，目前A股估值水平仍在歷史底部,，大小非解禁等長(zhǎng)期壓制A股估值的因素也已經(jīng)基本消除,，A股吸收流動(dòng)性的能力得到恢復(fù)，在市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕的情況下,，A股“資金洼地”明顯,，估值進(jìn)一步下行的空間極其有限。所以，他們預(yù)計(jì),，A股在重啟IPO后呈現(xiàn)震蕩盤整行情概率較大。
從容投資方面認(rèn)為,，A股在未來確實(shí)面臨政策考驗(yàn),，尤其是理財(cái)產(chǎn)品的清理政策，從以前較為溫和的方式都,，側(cè)重于資金直接流向的監(jiān)督,，預(yù)留一定空間的做法轉(zhuǎn)向較為嚴(yán)厲的
“地位確認(rèn)，總量控制”的原則,。尤其是,，規(guī)定理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限；同時(shí)規(guī)定每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品與所投資標(biāo)的物對(duì)應(yīng),，做到每個(gè)產(chǎn)品單獨(dú)管理,、建賬和核算。這個(gè)做法對(duì)于未來市場(chǎng)會(huì)有重要的影響,。
在具體行業(yè)方面,，從容對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)較為看好，他們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)基本面較健康：2012年醫(yī)�,；I資保持相對(duì)快速增長(zhǎng),，一定程度上保障了2013年的終端消費(fèi)。同時(shí),，2013年中央政府醫(yī)療衛(wèi)生預(yù)算又超預(yù)期創(chuàng)了近年來的增速新高,。他們認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)明確復(fù)蘇信號(hào)前,，預(yù)計(jì)醫(yī)藥一直會(huì)是市場(chǎng)熱點(diǎn)板塊之一,。