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人民幣匯率升值暫不具備趨勢(shì)性
2013-04-08   作者:丁志杰  來源:證券日?qǐng)?bào)
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    一季度人民幣中間價(jià)穩(wěn)中趨升,。年初人民幣對(duì)美元中間價(jià)為6.2897,,4月3日為6.2609,升值不到300個(gè)點(diǎn),,升幅不到0.5%。
  對(duì)外貿(mào)易狀況是決定當(dāng)前人民幣匯率升值的主要因素。央行行長(zhǎng)周小川曾表示,觀察外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的重要依據(jù)是貿(mào)易狀況,是順差還是逆差,,是大還是小。今年前兩個(gè)月,,我國(guó)貿(mào)易出現(xiàn)明顯改善,,出口同比增幅超過20%,貿(mào)易順差達(dá)到441億美元,。從外匯市場(chǎng)走勢(shì)來看,,在貿(mào)易數(shù)據(jù)公布之后的一段時(shí)間里,人民幣中間價(jià)均出現(xiàn)了相對(duì)較強(qiáng)勁的走勢(shì),。
  跨境資本的流動(dòng)也起到了重要作用,。去年9月份美國(guó)實(shí)施第三輪量化寬松貨幣政策,3個(gè)月后又加大寬松力度,,隨后其他發(fā)達(dá)國(guó)家相繼跟進(jìn)量化寬松,,致使全球流動(dòng)性充裕,資本重新回流包括我國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家,。也就是在去年9月份,,人民幣匯率從階段性貶值轉(zhuǎn)向階段性升值,并持續(xù)至今,。從今年1月份數(shù)據(jù)看,,我國(guó)央行外匯占款增加3515億元人民幣,是去年同期的2倍,,相當(dāng)于去年全年新增外匯占款的82%,,資本流入壓力劇增,,推動(dòng)人民幣升值,。
  日元誘導(dǎo)性貶值也是促動(dòng)因素。安倍競(jìng)選成功后就積極推動(dòng)日元貶值和實(shí)施量化寬松貨幣政策,,以助日本擺脫通貨緊縮和衰退,。繼去年四季度日元大幅貶值,今年前兩個(gè)月日元名義有效匯率貶值10.2%,。由于東亞各國(guó)貨幣匯率與美元或多或少存在某種穩(wěn)定關(guān)系,,日元貶值致使包括人民幣在內(nèi)的東亞貨幣出現(xiàn)集體升值。
  當(dāng)前人民幣升值預(yù)期有被放大的成分,。近期升值預(yù)期強(qiáng)化主要來自盤中交易價(jià)的表現(xiàn),。在今年的大多數(shù)交易日,人民幣對(duì)美元盤中交易價(jià)相對(duì)于中間價(jià)升幅在0.5%以上,,超過整個(gè)期間中間價(jià)的升幅,。由于市場(chǎng)更多關(guān)注的是每日波動(dòng),,升值壓力被放大,助推了升值預(yù)期,。中間價(jià)相對(duì)穩(wěn)定,,主要體現(xiàn)了匯率管理穩(wěn)定目標(biāo)的重要性,沒有及時(shí)反映和釋放市場(chǎng)供求變化,。因此,,一定程度上說,升值預(yù)期與匯率管理方式有很大關(guān)系,。另外,,最近人民幣對(duì)美元匯率盤中交易一度跌破6.2的關(guān)鍵價(jià)位,也引起了市場(chǎng)情緒和參與者心理的變化,。
  當(dāng)前人民幣匯率水平處于均衡匯率區(qū)間范圍內(nèi),。過去一段時(shí)間人民幣即期匯率走勢(shì)主要反映了經(jīng)濟(jì)基本面因素的變化,表明人民幣匯率沒有明顯偏離均衡匯率水平,。從遠(yuǎn)期匯率來看,,人民幣對(duì)大多數(shù)貨幣是遠(yuǎn)期貼水,貼水率基本相當(dāng)于利差,,符合利率平價(jià)關(guān)系,,沒有隱含明顯的升值預(yù)期。從境內(nèi)外市場(chǎng)來看,,香港離岸市場(chǎng)人民幣匯率走勢(shì)與境內(nèi)市場(chǎng)一致,,沒有系統(tǒng)的偏差。
  人民幣匯率后續(xù)升值空間有限,。今年以來,,人民幣匯率盤中交易價(jià)鮮有觸及漲停,因此盤中交易價(jià)與中間價(jià)的價(jià)差大體可以反映需要釋放的升值空間,。目前這兩者價(jià)差在400點(diǎn)-600點(diǎn),。可以推測(cè),,如果中間價(jià)順應(yīng)盤中交易價(jià)進(jìn)行調(diào)整,,達(dá)到6.2左右,目前中間價(jià)穩(wěn),、交易價(jià)升的狀況就可能不復(fù)存在,,更可能出現(xiàn)的是兩者均呈現(xiàn)雙向波動(dòng)的情況。這一過程持續(xù)的時(shí)間,,取決于管理者的意愿和匯率管理目標(biāo)重心的修正,。從過去一年多的情況來看,匯率管理方式需要調(diào)整,,而且現(xiàn)在是一個(gè)較好的時(shí)間窗口,。
  今年年內(nèi)人民幣匯率難以持續(xù)處于強(qiáng)勢(shì)狀態(tài),。外需的不確定性使得貿(mào)易對(duì)人民幣匯率的支撐作用顯得不那么堅(jiān)實(shí)。國(guó)際市場(chǎng)上美元匯率走勢(shì)也是影響人民幣匯率的重要因素,。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,,美元很可能出現(xiàn)階段性走強(qiáng)。即使人民幣對(duì)美元保持穩(wěn)定,,人民幣也會(huì)隨美元被動(dòng)走強(qiáng),。這減弱了人民幣對(duì)美元的升值空間。最為重要的是,,日元貶值的影響尤其是對(duì)東亞區(qū)內(nèi)各國(guó)貿(mào)易的影響存在滯后效應(yīng),,目前尚未顯現(xiàn),但未來幾個(gè)月內(nèi)東亞國(guó)家貿(mào)易收支很可能惡化,,不排除出現(xiàn)東亞貨幣集體貶值的情形,。在這種背景下,市場(chǎng)上人民幣匯率預(yù)期可能轉(zhuǎn)向貶值預(yù)期,。因此,,在短暫小幅升值之后,人民幣匯率出現(xiàn)階段性貶值是完全可能的,。

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