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我們認(rèn)為,，本輪經(jīng)濟復(fù)蘇僅僅是傳統(tǒng)增長模式的回光返照,，是在舊的政治周期下，由舊的經(jīng)濟引擎發(fā)動的一輪弱復(fù)蘇,。
這一輪復(fù)蘇并不是由新的支柱產(chǎn)業(yè)推動,，也不是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成功的先兆，而是由傳統(tǒng)的地產(chǎn)和政府主導(dǎo)的基建引擎拉動,。復(fù)蘇的性質(zhì)決定了復(fù)蘇的力度和持續(xù)的時間,，依靠地產(chǎn)和基建的增長模式已經(jīng)受到通脹、房價,、產(chǎn)能過剩,、環(huán)境問題等種種因素的制約，增長的天花板近在咫尺,。
從支撐本輪反彈行情的主要因素來看,，都有走弱的趨勢。首先,，貨幣政策將穩(wěn)中有收,。2013年是新一屆政府執(zhí)政元年，從歷史來看,，新政府接手后首先做的往往不是大力促進經(jīng)濟增長,，而是處理前一屆政府留下的“歷史遺留問題”。只有清除發(fā)展進程中的潛在風(fēng)險,，才能施展手腳,，使得經(jīng)濟在更健康的軌道上前進。
我們認(rèn)為未來政策將穩(wěn)中有收：一是收地產(chǎn),，二是收影子銀行和融資平臺,，三是收“三公”，為的都是收民心。因此,，雖然今年貨幣政策的總基調(diào)仍然是“穩(wěn)健的貨幣政策+積極的財政政策”,，但在具體實施上，相比去年或?qū)⒊霈F(xiàn)微調(diào)收緊,。
其次,，資金面上，寬松階段或已過去,。自2012年10月份開始,，IPO（新股發(fā)行）進入實質(zhì)性暫停階段，部分緩解了股票市場資金供求失衡的困境,，但這一有利因素最遲在今年三季度之前將消失,，一旦新股開閘，前期大量積壓的待發(fā)新股將集中上市,，對股市資金面形成很大的壓力,。
另一個對股市資金面形成壓力的是限售股解禁。二季度解禁限售股市值合計為4200億元,，比一季度略有增加。7月份將迎來單月7800億元的歷史天量解禁,，市場很可能會提前預(yù)期作出反應(yīng),。
而從資金供給端來看，目前的估值水平與股市定位不足以大規(guī)模吸引長線資金入市,，而偏股型基金高倉位又限制了存量資金的供給,。總體看,，資金面的寬松階段或已過去,，對市場將形成一定壓制。
再次,，制度紅利的釋放需要耐心等待,。對改革的期待是去年以來市場上漲的重要因素。改革未動,、信心先行并沒有錯,，但投資者需要理性看待這種“蜜月效應(yīng)”的時效性。
在人口紅利,、資源價格紅利等傳統(tǒng)紅利逐漸消失的過程中,，制度紅利的釋放是推動經(jīng)濟繼續(xù)增長的一個重要因素。但我們認(rèn)為制度革新將是一個緩慢的推進過程,，而對企業(yè)經(jīng)營環(huán)境和盈利的影響更是需要時間來體現(xiàn),，目前市場推高預(yù)期很容易帶來失望。
支撐1949點以來反彈行情的三大因素二季度均有變?nèi)踮厔荩?月份出現(xiàn)反彈,，可適當(dāng)減倉,。我們認(rèn)為2013年全年A股市場運行趨勢或為“N”型，一季度市場已基本走完了“N”型中向上的一筆,，二季度很可能步入下行趨勢,。
行業(yè)配置方面，周期股可階段性參與博市場反彈,，但淺嘗輒止,，不可迷戀；貫穿全年的投資主題是“民生”,，主要包括醫(yī)療保健,、生態(tài)環(huán)保、大眾食品,、TMT等與基本生活消費升級相關(guān)的板塊,。
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