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我們認為,，本輪經濟復蘇僅僅是傳統(tǒng)增長模式的回光返照，是在舊的政治周期下,，由舊的經濟引擎發(fā)動的一輪弱復蘇,。
這一輪復蘇并不是由新的支柱產業(yè)推動，也不是產業(yè)結構轉型成功的先兆,，而是由傳統(tǒng)的地產和政府主導的基建引擎拉動,。復蘇的性質決定了復蘇的力度和持續(xù)的時間，依靠地產和基建的增長模式已經受到通脹,、房價,、產能過剩、環(huán)境問題等種種因素的制約,，增長的天花板近在咫尺,。
從支撐本輪反彈行情的主要因素來看，都有走弱的趨勢,。首先,，貨幣政策將穩(wěn)中有收。2013年是新一屆政府執(zhí)政元年,，從歷史來看,，新政府接手后首先做的往往不是大力促進經濟增長，而是處理前一屆政府留下的“歷史遺留問題”,。只有清除發(fā)展進程中的潛在風險,，才能施展手腳,，使得經濟在更健康的軌道上前進。
我們認為未來政策將穩(wěn)中有收：一是收地產,，二是收影子銀行和融資平臺，三是收“三公”,，為的都是收民心,。因此，雖然今年貨幣政策的總基調仍然是“穩(wěn)健的貨幣政策+積極的財政政策”,，但在具體實施上,，相比去年或將出現微調收緊。
其次,，資金面上,，寬松階段或已過去。自2012年10月份開始,，IPO（新股發(fā)行）進入實質性暫停階段,，部分緩解了股票市場資金供求失衡的困境，但這一有利因素最遲在今年三季度之前將消失,，一旦新股開閘,，前期大量積壓的待發(fā)新股將集中上市，對股市資金面形成很大的壓力,。
另一個對股市資金面形成壓力的是限售股解禁,。二季度解禁限售股市值合計為4200億元，比一季度略有增加,。7月份將迎來單月7800億元的歷史天量解禁,，市場很可能會提前預期作出反應。
而從資金供給端來看,，目前的估值水平與股市定位不足以大規(guī)模吸引長線資金入市,，而偏股型基金高倉位又限制了存量資金的供給�,？傮w看,，資金面的寬松階段或已過去，對市場將形成一定壓制,。
再次,，制度紅利的釋放需要耐心等待。對改革的期待是去年以來市場上漲的重要因素,。改革未動,、信心先行并沒有錯，但投資者需要理性看待這種“蜜月效應”的時效性,。
在人口紅利,、資源價格紅利等傳統(tǒng)紅利逐漸消失的過程中,，制度紅利的釋放是推動經濟繼續(xù)增長的一個重要因素。但我們認為制度革新將是一個緩慢的推進過程,，而對企業(yè)經營環(huán)境和盈利的影響更是需要時間來體現,，目前市場推高預期很容易帶來失望。
支撐1949點以來反彈行情的三大因素二季度均有變弱趨勢,，若4月份出現反彈,，可適當減倉。我們認為2013年全年A股市場運行趨勢或為“N”型,，一季度市場已基本走完了“N”型中向上的一筆,，二季度很可能步入下行趨勢。
行業(yè)配置方面,，周期股可階段性參與博市場反彈,，但淺嘗輒止，不可迷戀,；貫穿全年的投資主題是“民生”,，主要包括醫(yī)療保健、生態(tài)環(huán)保,、大眾食品,、TMT等與基本生活消費升級相關的板塊。
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