一改去年雙向波動特征，今年2月份以來人民幣對美元匯率出現(xiàn)一波強勁的單邊升勢,。這讓銀行交易人員頗感困惑，也讓外貿(mào)出口企業(yè)有苦難言,。
近日,，人民幣對美元中間價雖有所回調(diào)，但形成漲勢的人民幣即期匯率似乎踩不住“剎車”,，3月25日,，人民幣對美元即期匯率19年來首次突破6.21，3月29日盤中即期價格觸及6.2090,，創(chuàng)匯改以來新高,。
與此同時，外管局2月份銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)昭示結(jié)匯率較1月份雖大幅下降,，但依然較高,；除出口形勢因素見好之外，可能也不排除趨利的國際資本仍在流入,。
而硬幣的另一面是,，外管局出臺RQFII新政，其看點之一是增加了投資主體一年的鎖定期,�,！斑@是監(jiān)管層出于穩(wěn)定國內(nèi)資本市場的考慮，給資金的流出設(shè)定了一個緩沖期,，不希望資金大進(jìn)大出,。”國際金融問題專家趙慶明說,。
不跌反升的邏輯
“都破6.21了,？”一家浙江外貿(mào)出口企業(yè)人士幾乎不敢相信眼前的事實。他做外貿(mào)生意十余年，見證了人民幣對美元匯率從8.8升到現(xiàn)在的價位,。人民幣的升值對他的公司造成了很大的匯兌損失,，利潤空間一再被壓縮。
上述類似外貿(mào)出口企業(yè)只能通過外匯市場衍生品工具規(guī)避匯率風(fēng)險,，但常常是防不勝防,。
3月29日，人民幣對美元中間價報6.2689,，創(chuàng)10個月新高,，較前一日升53個基點；當(dāng)天即期開盤報價6.2140,，盤中最低觸及6.2090,。而美元指數(shù)開盤報82.9750，最高觸及83,，此位置較年初的79.74已大漲32590個基點,，升幅4%。
邏輯上,，人民幣匯率與美元指數(shù)之間呈現(xiàn)七成左右的負(fù)相關(guān)性,，即若美元指數(shù)漲，70%的可能性是人民幣下跌,。但現(xiàn)實情況是,，3月29日的人民幣即期匯率盤中報價6.2090，較年初時的6.2300,，已上漲0.3%,。
另外，以招商銀行貿(mào)易加權(quán)匯率指數(shù)為例,，僅僅兩個多月的時間,，已經(jīng)從今年年初的
125.5上升到128.5，創(chuàng)匯改以來新高,，如果未來追隨美元升值,，這一指數(shù)甚至有可能達(dá)到160甚至180。
某種程度上,，“海外經(jīng)濟的逐漸企穩(wěn),、美國經(jīng)濟強勁復(fù)蘇，外需正呈現(xiàn)上升勢頭可能也是近期人民幣持續(xù)走強的邏輯,�,！闭猩蹄y行金融市場部高級分析師劉東亮解釋，“這從1,、2月份出口的強勁增長中可以得到印證,，而外需的好轉(zhuǎn),，減輕了中國出口部門的壓力，使得人民幣理論上具備了進(jìn)一步升值的空間,�,！�
然而，“人民幣如此單邊走勢還是有些意外,�,！眲|亮說。他認(rèn)為,，這一壓力不可避免地會傳導(dǎo)到外貿(mào)領(lǐng)域,，導(dǎo)致中國出口到歐洲、日本等國的商品價格大幅上揚,，從而影響到出口部門的景氣,。
也有市場人士認(rèn)為，不排除美國財長訪華期間,，中國做出的“友好”姿態(tài),。但是央行總體上希望維穩(wěn)人民幣，暫時升值之后將會回調(diào),。
不過,，平安證券固定收益分析師石磊認(rèn)為，盤面看,，人民幣升值有市場基礎(chǔ)，并非央行指導(dǎo),。但實體經(jīng)濟對其的支撐越來越弱,，未來面臨很大變數(shù)。
問題是,，人民幣匯率的市場化定價機制在怎樣推進(jìn),？就此，劉東亮的感覺似乎是“原地踏步”,，今年以來,，人民幣的雙向波動性明顯減弱。
跟進(jìn)升值的風(fēng)險
“不能因為維穩(wěn),，其他貨幣貶值之時,，人民幣不貶反升；現(xiàn)在他國貨幣步入升值通道之際,，人民幣又跟進(jìn)升值,，屆時，人民幣難免有被持續(xù)高估,，存在成為國際資本套利工具的風(fēng)險,�,！币晃汇y行資金分析師認(rèn)為。
劉東亮也擔(dān)憂,，人民幣“軟掛鉤”美元,，這會導(dǎo)致在美元升值時，人民幣被動追隨美元升值,，進(jìn)一步導(dǎo)致人民幣對歐元,、英鎊、日元等大幅升值,。強勢人民幣會吸引國際資本大量進(jìn)入中國,，而流動性進(jìn)入同時，也為今后流動性的退出埋下伏筆,，成為國民經(jīng)濟和金融市場的隱患,。
如此，人民幣匯率將會類似英鎊在1992年的處境——為與掛鉤貨幣的穩(wěn)定而處于被動局面,。屆時,，國際市場將會注意到人民幣被高估的事實。中國也將陷入兩難,，若維持與美元的匯率穩(wěn)定,，則接受人民幣被高估的事實；若讓人民幣回歸正常匯率,，則放棄與美元的“軟掛鉤”,，允許人民幣貶值。
事實上,，今年外管局1,、2月份的銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)已昭示資金由去年的流出轉(zhuǎn)向為流入；這其中不乏有趨利資本在“興風(fēng)作浪”,。包括外管局出臺的RQFII政策中,，增加投資主體一年鎖定期的新規(guī)，可能也蘊含決策層維穩(wěn)意愿,，防止跨境資本大進(jìn)大出,。
市場解讀周小川的連任，隱含高層決策希望保持金融改革政策的延續(xù)性,。
對于人民幣匯率,，周小川曾表示，研究中國匯率問題有“中醫(yī)”和“西醫(yī)”之分,。采用中醫(yī)的比喻有三層含義：選擇漸進(jìn)式療法,；不指望單項措施起到特別大的作用；在反饋的基礎(chǔ)上進(jìn)行動態(tài)調(diào)整和允許試錯,。
那么,，人民幣目前的表現(xiàn)是否暗示某種動態(tài)調(diào)整甚至試錯呢,？
一位中國投資公司管理層人士認(rèn)為，由于中國的市場并不是一個充分競爭,、完全透明的市場,，所以無法得出人民幣匯率被高估了，還是被低估了,�,！叭绻淮嬖谘胄袑ν鈪R市場的管制和干預(yù)，那么市場交易形成的匯率就是均衡匯率,�,！彼f。
不過,，上述人士稱,，人民幣匯率市場化的方向是改革匯率形成機制，而不是讓匯率接近所謂的均衡水平,。即改革外匯市場的交易主體和交易機制,，取消非市場的管制和約束，讓外匯市場逼近充分競爭的市場機制,。