一改去年雙向波動特征,，今年2月份以來人民幣對美元匯率出現一波強勁的單邊升勢。這讓銀行交易人員頗感困惑,，也讓外貿出口企業(yè)有苦難言,。
近日，人民幣對美元中間價雖有所回調,，但形成漲勢的人民幣即期匯率似乎踩不住“剎車”,，3月25日，人民幣對美元即期匯率19年來首次突破6.21,，3月29日盤中即期價格觸及6.2090,，創(chuàng)匯改以來新高。
與此同時,，外管局2月份銀行代客結售匯數據昭示結匯率較1月份雖大幅下降,，但依然較高；除出口形勢因素見好之外,，可能也不排除趨利的國際資本仍在流入,。
而硬幣的另一面是，外管局出臺RQFII新政,，其看點之一是增加了投資主體一年的鎖定期,。“這是監(jiān)管層出于穩(wěn)定國內資本市場的考慮,，給資金的流出設定了一個緩沖期,，不希望資金大進大出,。”國際金融問題專家趙慶明說,。
不跌反升的邏輯
“都破6.21了,？”一家浙江外貿出口企業(yè)人士幾乎不敢相信眼前的事實。他做外貿生意十余年,，見證了人民幣對美元匯率從8.8升到現在的價位,。人民幣的升值對他的公司造成了很大的匯兌損失，利潤空間一再被壓縮,。
上述類似外貿出口企業(yè)只能通過外匯市場衍生品工具規(guī)避匯率風險,，但常常是防不勝防。
3月29日,，人民幣對美元中間價報6.2689,，創(chuàng)10個月新高，較前一日升53個基點,；當天即期開盤報價6.2140,，盤中最低觸及6.2090,。而美元指數開盤報82.9750,，最高觸及83，此位置較年初的79.74已大漲32590個基點,，升幅4%,。
邏輯上，人民幣匯率與美元指數之間呈現七成左右的負相關性,，即若美元指數漲,，70%的可能性是人民幣下跌。但現實情況是,，3月29日的人民幣即期匯率盤中報價6.2090,，較年初時的6.2300，已上漲0.3%,。
另外,，以招商銀行貿易加權匯率指數為例，僅僅兩個多月的時間,，已經從今年年初的
125.5上升到128.5,，創(chuàng)匯改以來新高，如果未來追隨美元升值,，這一指數甚至有可能達到160甚至180,。
某種程度上，“海外經濟的逐漸企穩(wěn),、美國經濟強勁復蘇,，外需正呈現上升勢頭可能也是近期人民幣持續(xù)走強的邏輯。”招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮解釋,，“這從1,、2月份出口的強勁增長中可以得到印證，而外需的好轉,，減輕了中國出口部門的壓力,，使得人民幣理論上具備了進一步升值的空間�,！�
然而,，“人民幣如此單邊走勢還是有些意外�,！眲|亮說,。他認為，這一壓力不可避免地會傳導到外貿領域,，導致中國出口到歐洲,、日本等國的商品價格大幅上揚，從而影響到出口部門的景氣,。
也有市場人士認為,，不排除美國財長訪華期間，中國做出的“友好”姿態(tài),。但是央行總體上希望維穩(wěn)人民幣,，暫時升值之后將會回調。
不過,，平安證券固定收益分析師石磊認為,，盤面看，人民幣升值有市場基礎,，并非央行指導,。但實體經濟對其的支撐越來越弱，未來面臨很大變數,。
問題是,，人民幣匯率的市場化定價機制在怎樣推進？就此,，劉東亮的感覺似乎是“原地踏步”,，今年以來，人民幣的雙向波動性明顯減弱,。
跟進升值的風險
“不能因為維穩(wěn),，其他貨幣貶值之時，人民幣不貶反升,；現在他國貨幣步入升值通道之際,，人民幣又跟進升值,，屆時，人民幣難免有被持續(xù)高估,，存在成為國際資本套利工具的風險,。”一位銀行資金分析師認為,。
劉東亮也擔憂,，人民幣“軟掛鉤”美元，這會導致在美元升值時,，人民幣被動追隨美元升值,，進一步導致人民幣對歐元、英鎊,、日元等大幅升值,。強勢人民幣會吸引國際資本大量進入中國，而流動性進入同時,，也為今后流動性的退出埋下伏筆,，成為國民經濟和金融市場的隱患。
如此,，人民幣匯率將會類似英鎊在1992年的處境——為與掛鉤貨幣的穩(wěn)定而處于被動局面,。屆時，國際市場將會注意到人民幣被高估的事實,。中國也將陷入兩難,，若維持與美元的匯率穩(wěn)定,，則接受人民幣被高估的事實,；若讓人民幣回歸正常匯率，則放棄與美元的“軟掛鉤”,，允許人民幣貶值,。
事實上，今年外管局1,、2月份的銀行代客結售匯數據已昭示資金由去年的流出轉向為流入,；這其中不乏有趨利資本在“興風作浪”。包括外管局出臺的RQFII政策中,，增加投資主體一年鎖定期的新規(guī),，可能也蘊含決策層維穩(wěn)意愿，防止跨境資本大進大出,。
市場解讀周小川的連任,，隱含高層決策希望保持金融改革政策的延續(xù)性。
對于人民幣匯率,，周小川曾表示,，研究中國匯率問題有“中醫(yī)”和“西醫(yī)”之分,。采用中醫(yī)的比喻有三層含義：選擇漸進式療法；不指望單項措施起到特別大的作用,；在反饋的基礎上進行動態(tài)調整和允許試錯,。
那么，人民幣目前的表現是否暗示某種動態(tài)調整甚至試錯呢,？
一位中國投資公司管理層人士認為,，由于中國的市場并不是一個充分競爭、完全透明的市場,，所以無法得出人民幣匯率被高估了,，還是被低估了�,！叭绻淮嬖谘胄袑ν鈪R市場的管制和干預,，那么市場交易形成的匯率就是均衡匯率�,！彼f,。
不過，上述人士稱,，人民幣匯率市場化的方向是改革匯率形成機制,，而不是讓匯率接近所謂的均衡水平。即改革外匯市場的交易主體和交易機制,，取消非市場的管制和約束,，讓外匯市場逼近充分競爭的市場機制。