進(jìn)入3月，正回購重啟的沖擊逐漸平復(fù),，資金面回歸到較為寬松的狀態(tài),，即便央行實(shí)施凈回籠與大盤轉(zhuǎn)債申購也未能阻礙資金價(jià)格的回落。不過,，考慮到資金面繼續(xù)改善的空間不大,，且未來可能面臨些許收緊壓力，市場不宜過度期待流動(dòng)性對于A股估值的推動(dòng)作用,。
正回購沖擊消除 資金面趨于寬松
年初以來,，寬松成為市場資金面的常態(tài)。期間偶爾打破平靜,，除了月末,、春節(jié)一類的季節(jié)性因素，央行2月中下旬重啟正回購操作便導(dǎo)致了“突然襲擊”,。2月19日,，央行在公開市場恢復(fù)了暫停近8個(gè)月的正回購交易，一度被市場解讀為貨幣政策收緊的信號(hào),，疊加月末因素的影響,，隔夜Shibor利率一度漲破4%，其給資金面帶來的震動(dòng)甚至超過了春節(jié),。
但進(jìn)入3月份,，正回購重啟的沖擊逐漸平復(fù)，市場資金面恢復(fù)寬松狀態(tài),。3月19日,，央行在例行公開市場操作繼續(xù)實(shí)施正回購交易，且390億元的規(guī)模創(chuàng)下恢復(fù)操作以來新高,。當(dāng)日隔夜Shibor利率反而下跌27.6個(gè)基點(diǎn),，報(bào)2.25%，明顯低于2月下旬至3月上旬的水平,。若將民生轉(zhuǎn)債發(fā)行的沖擊考慮在內(nèi),，則不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前資金面不僅已恢復(fù)寬松,，而且比預(yù)想的還要寬松,。
在央行連續(xù)回收貨幣同時(shí)面臨大盤轉(zhuǎn)債發(fā)行的情況下，資金面能夠如此寬松,，一則是繼續(xù)受益于春節(jié)后現(xiàn)金回流銀行體系的支撐,。申銀萬國證券認(rèn)為，春節(jié)后現(xiàn)金回流的時(shí)間跨度大概為4-5周，從2月底至當(dāng)前,，現(xiàn)金回籠量大概有3000-4000億元,。二則可能得到了外部流動(dòng)性的支持。興業(yè)證券表示,，近期人民幣即期匯率相對于中間價(jià)出現(xiàn)了明顯的走強(qiáng),，暗示在春節(jié)因素逐步消失之后，市場的結(jié)匯需求又開始回升,，外匯占款增長形成的基礎(chǔ)貨幣投放相應(yīng)彌補(bǔ)了央行回籠的缺口,。
市場人士指出，未來外部流動(dòng)性的被動(dòng)投放將沖抵央行公開市場回籠帶來的資金缺口,，3-4月份市場資金面不會(huì)脫離適度寬松的范疇,。
超預(yù)期難再現(xiàn) 流動(dòng)性行情或打折
對于金融資產(chǎn)而言，流動(dòng)性寬裕往往意味著估值水平可能上升,。年初至春節(jié)前,，股債市場齊漲的背后，流動(dòng)性持續(xù)寬松及市場預(yù)期改善的作用不可忽視,。而2月中下旬，央行重啟正回購,，迫使市場修正過于樂觀的流動(dòng)性預(yù)期,，也在時(shí)點(diǎn)上與上證指數(shù)沖高回落體現(xiàn)出高度的一致性。經(jīng)歷了正回購重啟與月末效應(yīng)帶來的動(dòng)蕩,，3月份以來資金面再度顯現(xiàn)出“超預(yù)期”寬松的苗頭,，但市場人士認(rèn)為，未來流動(dòng)性對A股市場走勢的正面作用可能減弱,。
關(guān)鍵在于,，未來資金面適度寬松可期，但再現(xiàn)“超預(yù)期寬松”卻不太現(xiàn)實(shí),。一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，在通脹預(yù)期抬頭的背景下，近期央行恢復(fù)開展正回購操作,，并且連續(xù)通過公開市場回籠資金,，表明貨幣政策正從前期實(shí)際偏寬松恢復(fù)中性狀態(tài)。盡管未來一兩個(gè)月通脹可能再度回落,，貨幣政策進(jìn)一步收緊的空間不大,，但正回購重啟明確表明了央行對于流動(dòng)性寬松的“上限”。當(dāng)前,，市場對未來資金面的預(yù)期也正逐步轉(zhuǎn)為中性,，加上前期市場上漲已充分消化了資金價(jià)格低位運(yùn)行的利好，即便未來資金價(jià)格重新回歸低位,，也難成為市場進(jìn)一步上漲的推動(dòng)力,。
而從邊際上看,，自3月底開始，4月份后資金面可能略微收緊,。3月份是季度末月,，在銀行季末考核影響下，資金面面臨季節(jié)性的收緊壓力,，且壓力應(yīng)該比前兩個(gè)月月末更明顯,。而進(jìn)入4月份，資金面首先將面臨清明小長假前現(xiàn)金走款的襲擾,。其次,，從過去3年的情況來看，4月份面臨較大規(guī)模的財(cái)政存款回籠,，回籠的平均規(guī)模達(dá)到了4000億元,，將對資金面形成一定的沖擊。最后,，4月份外匯占款的增長速度可能相比一季度放緩,。一方面，美元升值的態(tài)勢較為明顯,，而人民幣跟隨美元走強(qiáng)會(huì)逐步影響到中國的經(jīng)常賬戶,，央行可能并不愿意人民幣過于強(qiáng)勢；另一方面,，經(jīng)歷過近幾個(gè)月較大規(guī)模的結(jié)匯之后,，前期累計(jì)的結(jié)匯需求得到了較大程度的釋放，再考慮到股市表現(xiàn)疲軟和房地產(chǎn)調(diào)控政策使得后期房價(jià)上漲的預(yù)期有所減弱,，外匯占款的增長速度邊際上也將難以改善,。