從較長的時間段來看,，除了經濟復蘇的弱勢可能導致市場存在風險外,，流動性拐點的出現(xiàn)可能會更加領先于經濟重新回落的勢頭，因此,，下一個需要關心的指標更多的應當集中在流動性層面,。但是落實到短期市場上，當前的流動性影響還僅停留在預期層面,，歷史上看,，節(jié)后出現(xiàn)正回購的行為屬于正常的季節(jié)性特征，而同時回購的利率并未出現(xiàn)明顯的上行,；信貸方面,，1月的信貸依舊較好，市場對2,、3月信貸投放存在擔憂,，但尚未被證實；海外方面,，美國CPI開始抬頭,，但是水平依舊不高，因而QE退出的預期也處于短期的波動中,。整體而言,，急跌之后市場大概率會出現(xiàn)一定幅度的技術性修復，但空間有限,，未來需要觀察的風險因素在于央行正回購是否會繼續(xù)進行,，以及房地產政策會否持續(xù)加碼。
流動性擔憂尚在預期層面
我們認為流動性將成為下一個影響市場的核心關鍵因素,，但客觀來講,，就上周正回購和QE退出的情況而言，尚停留在市場預期層面,；由于之前部分板塊獲利較多,，因此受部分負面信息的影響，市場存在著一定的獲利回吐壓力,。
上周公開市場逆回購到期8600億元,，正回購操作則在缺席大半年后重啟。
我們認為,，此次正回購的重啟并非貨幣政策轉向的信號,，而是更傾向于央行想要表達對于之前資金面過于寬松的一個態(tài)度，即利率是央行現(xiàn)階段和未來一個階段主要調控的目標,，這一目標包括利率的上下兩個區(qū)間,。
對于央行來說,，過高的資金成本意味著無法對今年的投資計劃提供強力支持，而過低的利率則在潛在生產下沉的環(huán)境下蘊含了非常高的通脹風險,，因此在前期市場流動性較為寬松的背景下,，流動性收緊是央行維持流動性穩(wěn)定的必要條件。
從資金成本來看,，利率仍較為平穩(wěn),，且上周發(fā)行利率走勢平穩(wěn)，28天正回購為2.75%,，91天正回購為3.05%,，保持不變；節(jié)前最后一周,，央行進行了天量逆回購操作,，銀行間質押式回購7天利率僅上升了100BP左右，這較過去春節(jié)階段的平均資金面水平明顯寬松許多,。事實上，自去年中期央行開始大規(guī)模以逆回購形勢進行資金投放以來,，傳統(tǒng)的季末,、年末資金緊張時點，資金面都實現(xiàn)了平穩(wěn)的過渡,，從三季度末的4.70%到年末的4.58%再到最近的春節(jié)的4.09%,，利率峰值逐漸下行。
關于熱錢,，自2011年以來,，熱錢流入速度明顯下降，且波動較大,，其對市場的影響也在減弱,。去年12月以來，銀行板塊的快速反彈,，市場傳言更多是因熱錢的擾動,，雖然這一說法短期無從驗證，但從熱錢流入的情況看,，去年12月開始的熱錢流動的確扭轉了此前的下降趨勢,，轉變?yōu)樾》仙膽B(tài)勢。從熱錢的角度,，當前資金面依然較為平穩(wěn),。
銀行股不存在第二波板塊行情
作為本輪反彈的風向標，銀行板塊的重要性不言而喻,。銀行股在經歷了前面一輪的估值修復后,，當前其估值水平相較于2013年的盈利增速已經合理,，而能否存在第二波的機會，則更加取決于貨幣政策在CPI回升之后是否會給其凈息差帶來上升,，進而從盈利上提振銀行股股價,，目前我們傾向于認為這個概率較小。
自2005年以來的兩輪經濟周期（2005-2008年,、2008-2012年）,，銀行股在一輪周期的開始和結束是均有一段時間能獲得相對的正收益：第一波相對收益是在周期衰退的后期和復蘇的初期，估值修復是促發(fā)這輪行情的最根本動因,，而在估值修復行情中,，銀行資產質量提升是觸發(fā)點，估值相對較低是必要條件,；第二輪銀行股獲取相對收益,，一般發(fā)生在繁榮的后期或者滯漲期之間，主要是受加息周期的影響,。
反觀當下,，2009年之后壓制銀行股估值中樞的中期債務問題并沒有得到解決，因此本輪僅存在基于小周期短暫復蘇的估值修復,，而不存在估值中樞的趨勢回升,，同時銀行股也不具備2008年估值急跌和企業(yè)盈利大幅逆轉的態(tài)勢，因而未來上升空間較小,。盡管目前企業(yè)盈利有所恢復,，但是我們不認為已經到達逆轉借貸成本的地步。一方面本輪CPI的高度相對有限,，另一方面,，盡管進入繁榮，但企業(yè)中長期投資信心仍難激發(fā),，央行加息的空間十分有限,，因而銀行很難出現(xiàn)第二波加息周期帶來的機會。
關注流動性的兌現(xiàn)
就本周而言,，流動性和政策依舊是市場的主要關注點,，這主要集中以下三個方面：其一，上周二和周四央行的正回購是否還將繼續(xù),，其中更為關鍵的是,，回購利率是否有抬頭的跡象；其二,，在一線房價漲幅繼續(xù)擴大的情況之下,，地產調控的“靴子”是否已經真正落地，值得懷疑,，未來地產政策會否持續(xù)加碼決定了地產產業(yè)鏈相關板塊的走勢,；其三,，臨近2月末，市場對于四大行2月的信貸投放水平將會有一個基本了解,，2月信貸水平能否繼續(xù)延續(xù)1月的超預期狀況,，也值得關注。
總體而言,，我們認為短期CPI尚不對政策構成明顯威脅,，短期整體市場存在技術性修復的需求，但向上空間不大,。板塊機會方面,，短期投資者應在消費中關注二級子行業(yè)的機會，汽車,、食品中更加靠近低端的品種容易受到青睞,；中期而言，經濟在4月之后可能進入滯漲階段,，上游周期股或存在一定的機會,，但短期還未到布局之時。