在“大資管”時代的背景下，保險(xiǎn)資管重啟產(chǎn)品發(fā)行,，預(yù)示著這些手握巨量資金的保險(xiǎn)資管公司已經(jīng)不甘寂寞,，正躍躍欲試為進(jìn)入公募市場做準(zhǔn)備，這也意味著,，壁壘已破的資管行業(yè)將面臨越來越激烈的競爭,，進(jìn)入“戰(zhàn)國時代”。
賣方身份入場 保險(xiǎn)資管產(chǎn)品重啟發(fā)行
近日保監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》(以下簡稱“《通知》”),，允許保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司發(fā)行“一對一”定向產(chǎn)品及“一對多”集合產(chǎn)品,。目前人保資產(chǎn)、泰康資產(chǎn),、太平資產(chǎn)3家公司申請發(fā)行的5只股票,、債券、基金型產(chǎn)品,，已獲得保監(jiān)會備案,，意味著保險(xiǎn)業(yè)資管產(chǎn)品正式開閘。
《通知》設(shè)立了相應(yīng)的投資門檻,，即向單一投資人發(fā)行的定向產(chǎn)品,，投資人初始認(rèn)購資金不得低于3000萬元人民幣；向多個投資人發(fā)行的集合產(chǎn)品,，投資人總數(shù)不得超過200人,，單一投資人初始認(rèn)購資金不得低于100萬。資管產(chǎn)品投資范圍十分寬泛,，包括銀行存款,、股票、債券,、證券投資基金,、央行票據(jù)、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具,、信貸資產(chǎn)支持證券,、基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃、不動產(chǎn)投資計(jì)劃,、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃及中國保監(jiān)會認(rèn)可的其他資產(chǎn),。
所謂保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品,，就是指保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司作為管理人，向投資人發(fā)售標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品份額,，募集資金,，由托管機(jī)構(gòu)擔(dān)任資產(chǎn)托管人，為投資人利益運(yùn)用產(chǎn)品資產(chǎn)進(jìn)行投資管理的金融工具,。本次試點(diǎn)開閘,，意味著保險(xiǎn)資管公司可以發(fā)行產(chǎn)品、以賣方的身份進(jìn)入資產(chǎn)管理市場,。
事實(shí)上,，保險(xiǎn)資管發(fā)行產(chǎn)品并非頭一次。據(jù)了解,，2006年保監(jiān)會批準(zhǔn)華泰,、人保、太保,、泰康等4家保險(xiǎn)資管相繼開展了7只創(chuàng)新產(chǎn)品試點(diǎn),，其中，華泰發(fā)行4只,，泰康,、人保、太保各發(fā)行1只,。產(chǎn)品類型上,，開放式產(chǎn)品6只、封閉式產(chǎn)品1只,。華寶證券的統(tǒng)計(jì)顯示,，由于已有1只華泰旗下產(chǎn)品于2008年末終止，目前發(fā)行的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品有6款,，其中一款是貨幣型,，其它為債券型。
不過,，2007年以后,，保險(xiǎn)資管發(fā)行產(chǎn)品的試點(diǎn)暫停，包括平安等多家保險(xiǎn)資管公司都相繼遞交了試點(diǎn)申請,，但無一獲批,。有業(yè)內(nèi)人士分析，暫停試點(diǎn)主要是因?yàn)楫?dāng)時的保險(xiǎn)資管投資渠道過于狹小,，產(chǎn)品發(fā)行困難,。隨著2012年一系列保險(xiǎn)投資新政的出臺拓寬了保險(xiǎn)投資渠道，本次再次啟動試點(diǎn)顯得順理成章,。
在早期的實(shí)踐中,，上述保險(xiǎn)資管產(chǎn)品取得了比較穩(wěn)健的收益,。以發(fā)行產(chǎn)品最多的華泰保險(xiǎn)資管公司為例，4只資管產(chǎn)品之一的華泰增值投資產(chǎn)品的投資范圍是剩余期限在1年以內(nèi)的貨幣市場投資工具,，境內(nèi)股票一級市場申購以及保監(jiān)會允許的其他金融工具,，截至2011年末，其累計(jì)年化收益率達(dá)9.73%,。另一只投資于中短債基金加新股申購的華泰中短債投資產(chǎn)品,，截至2011年年末，累計(jì)年化收益率為9.54%,。而來自保監(jiān)會的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2012年10月,，存續(xù)的5只開放式產(chǎn)品總規(guī)模約110億元,，存續(xù)期間單只產(chǎn)品規(guī)模最大的約82億元，累積凈值增長率最高的約62%,；1只封閉式產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模約290億元,。
公開資料顯示，截至2012年年底,，保險(xiǎn)資金總資產(chǎn)達(dá)到了7.36萬億,，雖然總量已經(jīng)突破7萬億，但是增速放緩,，為2010年以來的最低值,。相比之下，其他資管產(chǎn)品的規(guī)模在近幾年高速增長,，如信托行業(yè)近6年復(fù)合增速達(dá)70%,，2012年資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)7.47萬億。保險(xiǎn)業(yè)遭遇困境,，但資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)出現(xiàn)了爆發(fā)性增長,。很多保險(xiǎn)資管人士更愿意將此看成是未來進(jìn)軍公募基金業(yè)務(wù)前的一次試水：先面向機(jī)構(gòu)發(fā)行產(chǎn)品練練手，積累經(jīng)驗(yàn)后,，再面向公眾,。為進(jìn)軍公募業(yè)務(wù)的第一步，人保資產(chǎn)管理公司率先于本月初被基金業(yè)協(xié)會吸納為首批資管類特別會員之一,。據(jù)知情人士透露,，下一批名單中將有平安等若干保險(xiǎn)資管公司。
能力遭質(zhì)疑 2萬億增量資金籌謀入場
截止到2012年年底,，已經(jīng)獲批的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司達(dá)到16家,，其中可以開展保險(xiǎn)資金委托的有13家。但各家公司的資質(zhì)差別非常大,，某資產(chǎn)管理公司投資部主管告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者：“目前整個市場的資金管理規(guī)模超過6萬億元,，人壽資產(chǎn)接近2萬億元,，加上平安和太保，3家的投資資產(chǎn)規(guī)模超過3萬億元,，占據(jù)了大半江山,。”
而從目前3家獲批發(fā)行產(chǎn)品的公司看,，人保受托資產(chǎn)總規(guī)模超過3000億元,，泰康超過3800億元，太平超過1500億元,，屬于體量中小型的公司,。
不過，這3家公司的市場化程度獲得了業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)同,�,！氨热缣┛蒂Y產(chǎn)，長期以來積極向保險(xiǎn)行業(yè)以外拓展業(yè)務(wù),，在受托企業(yè)年金方面增長激進(jìn),。”某券商保險(xiǎn)行業(yè)研究員對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，保險(xiǎn)資管對固收類產(chǎn)品的操作經(jīng)驗(yàn)十分豐富,，這可能是險(xiǎn)資未來發(fā)行產(chǎn)品不同于現(xiàn)有產(chǎn)品的地方。
安捷律師事務(wù)所合伙人律師徐偉對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示：目前保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司都及其注重大資管時代同業(yè)間在業(yè)務(wù)創(chuàng)新上的競爭,，除了人保資管,、泰康資管和太平資管外，其他保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司如平安資管,，華泰資管,，光大永明資管等都在積極研究探索甚至實(shí)踐，在不久的將來市場上會出現(xiàn)更多類似產(chǎn)品,，而且有的產(chǎn)品會實(shí)現(xiàn)證券信托與保險(xiǎn)的相融相通,，交易結(jié)構(gòu)上也更加多元化。
而在此前,，保險(xiǎn)資管一直存在“單一性”和“被動性”的特點(diǎn),，主要是被動受托管理保險(xiǎn)資金，更多的扮演買方的角色,。有分析人士指出,，4年來保險(xiǎn)資金投資收益率一直不高的問題，除市場整體環(huán)境影響外,，與保險(xiǎn)資管公司能力不無關(guān)系,。
2012年年底，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額接近7萬億元,，已經(jīng)成為債券市場第二大投資者,、資本市場的重要機(jī)構(gòu)投資者,。但2008年至2012年，保險(xiǎn)業(yè)投資收益率分別只有1.89%,、6.41%,、4.84%、3.49%和3.39%,，大部分年度的收益率都低于5年期定期存款利率,，相比一般5.5%左右的壽險(xiǎn)產(chǎn)品精算假設(shè)，收益率缺口較大,。
一位保險(xiǎn)行業(yè)人士指出,，對資產(chǎn)管理公司而言，投資能力才是最主要的,。雖然保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司可以管理第三方資金,，但其資產(chǎn)管理能力頻遭懷疑：“在某國有保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，來自集團(tuán)的委托資產(chǎn)占比在99.8%以上,，其他的資金來源有社�,；鸷�1～2個小的保險(xiǎn)公司,，規(guī)模幾乎可以忽略不計(jì),。這家公司一直想把自己打造為第三方專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，但受制于體制,，較為死板,，沒能將人才作為資源管理運(yùn)用起來�,！�
事實(shí)上,，幾家規(guī)模較大的保險(xiǎn)資管仍表現(xiàn)出相對謹(jǐn)慎的姿態(tài)。一家大型保險(xiǎn)資管公司人士認(rèn)為,，目前還處于新政消化階段,。“短時間內(nèi),，我們?nèi)匀皇菄@現(xiàn)有資產(chǎn)類別,，依托現(xiàn)有資源來開發(fā)產(chǎn)品，不會發(fā)行很創(chuàng)新的產(chǎn)品,，比如房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品等,。”
但分析人士指出,，金融各行業(yè)之間的博弈與競爭正在加劇,，改變險(xiǎn)資投資收益不佳這一局面的路徑就在于支持產(chǎn)品創(chuàng)新、放松配置比例,、擴(kuò)大融資來源,。未來,，保險(xiǎn)資管要面對市場化挑戰(zhàn)，產(chǎn)品化運(yùn)作將是重要的一步,。
華泰證券調(diào)研報(bào)告認(rèn)為,，“在大資管時代背景下，保險(xiǎn)投資新政放開保險(xiǎn)資金投資范圍并且重新試點(diǎn)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品將有利于保險(xiǎn)資管在市場中拓寬資產(chǎn)累積來源,，在規(guī)�,？焖僭鲩L的資產(chǎn)管理市場上獲得自身的地位”。
不管業(yè)務(wù)創(chuàng)新的短期表現(xiàn)如何,，其對保險(xiǎn)公司的利潤來源必然會產(chǎn)生多元化的影響,。華泰證券分析員吳耀測算，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的放開將進(jìn)一步增加公司的資產(chǎn)管理收入,，截至2010年年末,，國內(nèi)資產(chǎn)管理規(guī)模在21萬億元左右，5年的復(fù)合增速達(dá)30.5%,。近兩年若按照20%的增速測算,，2012年年末國內(nèi)資產(chǎn)管理規(guī)模將達(dá)到30萬億元。靜態(tài)來看,，國際上保險(xiǎn)資管占到整體資管規(guī)模的30%左右(對應(yīng)資產(chǎn)規(guī)模9萬億元),，那保險(xiǎn)資管管理資金的增量可達(dá)2萬億左右，按照0.4%計(jì)算盈利規(guī)模的話可達(dá)80億元,。
壁壘已破 資管戰(zhàn)國時代來臨
實(shí)際上,，此次保監(jiān)會重新啟動保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的發(fā)行，只是中國“大資管時代”來臨的背景下,，包括期貨公司,、信托公司、基金公司,、證券公司以及保險(xiǎn)資管公司在內(nèi)的各種資管機(jī)構(gòu)在面臨行業(yè)長期存在的壁壘一夜之間消失的情況下,，蠢蠢欲動、放手角逐資管市場的一個縮影,。
繼2月17日保監(jiān)會發(fā)布《通知》之后,，2月18日，證監(jiān)會也公布了《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》,，允許符合條件的證券公司,、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、私募證券基金管理機(jī)構(gòu)三類機(jī)構(gòu)直接開展公募基金管理業(yè)務(wù),。而在稍早之前的2012年底,，證監(jiān)會近期還密集發(fā)布了《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》和《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及配套細(xì)則。與此同時，證監(jiān)會還批復(fù)了包括國泰君安期貨等在內(nèi)的18家期貨公司首批資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)牌照,。期貨公司資管業(yè)務(wù)可投資期貨,、期權(quán)及其他金融衍生品；股票,、債券,、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃,、央行票據(jù),、短期融資券、資產(chǎn)支持證券等,。
業(yè)內(nèi)人士表示,，長期以來，與國外情況不同,，我國的大資產(chǎn)管理行業(yè)存在著嚴(yán)格的分割,，受倉位、資產(chǎn)配置等方面的限制,，這些資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)獲得長期穩(wěn)定的投資收益的難度大大提高,。從目前的情況來看，在權(quán)益類投資當(dāng)中,，公募基金在獲取超額收益方面仍然有著明顯超越其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢,，在未來的行業(yè)發(fā)展當(dāng)中，公募基金應(yīng)當(dāng)在保持這種優(yōu)勢的同時,，進(jìn)一步加大對于工具化產(chǎn)品的開發(fā),。而對于保險(xiǎn)資金來說,，其優(yōu)勢則主要來源于稅收優(yōu)惠政策,，因此在未來的發(fā)展當(dāng)中，應(yīng)當(dāng)更多地注重長期,、穩(wěn)定,、均衡的投資。信托業(yè)對于投資人的要求條件更高,，風(fēng)險(xiǎn)識別能力也較高,，而保險(xiǎn)的資金來源于投保人，投保人自身的條件和能力則區(qū)別不一,，因此保險(xiǎn)業(yè)更注重安全性,，對于投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)的條件和增信措施都比起信托業(yè)和證券業(yè)也更加嚴(yán)格。
徐偉對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，目前各類金融主體之間可以從事的投資融資類業(yè)務(wù)類型逐漸類似,，只是基于不同行業(yè)的特殊性在條件和風(fēng)險(xiǎn)控制上有所不同，因此,，對整個資管行業(yè)而言,，既是證券信托保險(xiǎn)業(yè)的充分競爭,，也是彼此之間相互合作和促進(jìn)發(fā)展的過程，業(yè)內(nèi)不必過于理解為僧多粥少,，因?yàn)楸舜碎g資源的不同市場對于資金量的需求,，發(fā)展機(jī)會相對于各類市場主體都是同等的。
盡管如此,，手握巨量資金的保險(xiǎn)資管的入市,，仍然給資管市場的其他競爭者帶來了極大的競爭壓力。有市場人士分析稱,，未來只要資質(zhì)夠,，保險(xiǎn)公司想開展公募或者私募業(yè)務(wù)都可以，一些小型私募或者公募將會感到壓力倍增,，甚至不排除被淘汰出資產(chǎn)管理市場的可能,。