在“大資管”時代的背景下，保險資管重啟產(chǎn)品發(fā)行,，預示著這些手握巨量資金的保險資管公司已經(jīng)不甘寂寞,，正躍躍欲試為進入公募市場做準備，這也意味著,，壁壘已破的資管行業(yè)將面臨越來越激烈的競爭,，進入“戰(zhàn)國時代”。
賣方身份入場 保險資管產(chǎn)品重啟發(fā)行
近日保監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于保險資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務試點有關(guān)問題的通知》(以下簡稱“《通知》”),，允許保險資產(chǎn)管理公司發(fā)行“一對一”定向產(chǎn)品及“一對多”集合產(chǎn)品,。目前人保資產(chǎn)、泰康資產(chǎn),、太平資產(chǎn)3家公司申請發(fā)行的5只股票,、債券、基金型產(chǎn)品,，已獲得保監(jiān)會備案,，意味著保險業(yè)資管產(chǎn)品正式開閘。
《通知》設立了相應的投資門檻,，即向單一投資人發(fā)行的定向產(chǎn)品,，投資人初始認購資金不得低于3000萬元人民幣；向多個投資人發(fā)行的集合產(chǎn)品,，投資人總數(shù)不得超過200人,，單一投資人初始認購資金不得低于100萬,。資管產(chǎn)品投資范圍十分寬泛，包括銀行存款,、股票,、債券、證券投資基金,、央行票據(jù),、非金融企業(yè)債務融資工具、信貸資產(chǎn)支持證券,、基礎(chǔ)設施投資計劃,、不動產(chǎn)投資計劃、項目資產(chǎn)支持計劃及中國保監(jiān)會認可的其他資產(chǎn),。
所謂保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品,，就是指保險資產(chǎn)管理公司作為管理人，向投資人發(fā)售標準化產(chǎn)品份額,，募集資金,，由托管機構(gòu)擔任資產(chǎn)托管人，為投資人利益運用產(chǎn)品資產(chǎn)進行投資管理的金融工具,。本次試點開閘,，意味著保險資管公司可以發(fā)行產(chǎn)品、以賣方的身份進入資產(chǎn)管理市場,。
事實上,，保險資管發(fā)行產(chǎn)品并非頭一次。據(jù)了解,，2006年保監(jiān)會批準華泰,、人保、太保,、泰康等4家保險資管相繼開展了7只創(chuàng)新產(chǎn)品試點,，其中，華泰發(fā)行4只,，泰康,、人保、太保各發(fā)行1只,。產(chǎn)品類型上,，開放式產(chǎn)品6只、封閉式產(chǎn)品1只,。華寶證券的統(tǒng)計顯示,，由于已有1只華泰旗下產(chǎn)品于2008年末終止，目前發(fā)行的保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品有6款，其中一款是貨幣型,，其它為債券型,。
不過，2007年以后,，保險資管發(fā)行產(chǎn)品的試點暫停,，包括平安等多家保險資管公司都相繼遞交了試點申請，但無一獲批,。有業(yè)內(nèi)人士分析,，暫停試點主要是因為當時的保險資管投資渠道過于狹小，產(chǎn)品發(fā)行困難,。隨著2012年一系列保險投資新政的出臺拓寬了保險投資渠道,，本次再次啟動試點顯得順理成章。
在早期的實踐中,，上述保險資管產(chǎn)品取得了比較穩(wěn)健的收益,。以發(fā)行產(chǎn)品最多的華泰保險資管公司為例，4只資管產(chǎn)品之一的華泰增值投資產(chǎn)品的投資范圍是剩余期限在1年以內(nèi)的貨幣市場投資工具,，境內(nèi)股票一級市場申購以及保監(jiān)會允許的其他金融工具,，截至2011年末，其累計年化收益率達9.73%,。另一只投資于中短債基金加新股申購的華泰中短債投資產(chǎn)品,，截至2011年年末，累計年化收益率為9.54%,。而來自保監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，截至2012年10月，存續(xù)的5只開放式產(chǎn)品總規(guī)模約110億元,，存續(xù)期間單只產(chǎn)品規(guī)模最大的約82億元，累積凈值增長率最高的約62%,；1只封閉式產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模約290億元,。
公開資料顯示，截至2012年年底,，保險資金總資產(chǎn)達到了7.36萬億,，雖然總量已經(jīng)突破7萬億，但是增速放緩,，為2010年以來的最低值,。相比之下，其他資管產(chǎn)品的規(guī)模在近幾年高速增長,，如信托行業(yè)近6年復合增速達70%,，2012年資產(chǎn)規(guī)模已達7.47萬億。保險業(yè)遭遇困境，但資產(chǎn)管理業(yè)務出現(xiàn)了爆發(fā)性增長,。很多保險資管人士更愿意將此看成是未來進軍公募基金業(yè)務前的一次試水：先面向機構(gòu)發(fā)行產(chǎn)品練練手,，積累經(jīng)驗后，再面向公眾,。為進軍公募業(yè)務的第一步,，人保資產(chǎn)管理公司率先于本月初被基金業(yè)協(xié)會吸納為首批資管類特別會員之一。據(jù)知情人士透露,，下一批名單中將有平安等若干保險資管公司,。
能力遭質(zhì)疑 2萬億增量資金籌謀入場
截止到2012年年底，已經(jīng)獲批的保險資產(chǎn)管理公司達到16家,，其中可以開展保險資金委托的有13家,。但各家公司的資質(zhì)差別非常大，某資產(chǎn)管理公司投資部主管告訴《經(jīng)濟參考報》記者：“目前整個市場的資金管理規(guī)模超過6萬億元,，人壽資產(chǎn)接近2萬億元,，加上平安和太保，3家的投資資產(chǎn)規(guī)模超過3萬億元,，占據(jù)了大半江山,。”
而從目前3家獲批發(fā)行產(chǎn)品的公司看,，人保受托資產(chǎn)總規(guī)模超過3000億元,，泰康超過3800億元，太平超過1500億元,，屬于體量中小型的公司,。
不過，這3家公司的市場化程度獲得了業(yè)內(nèi)普遍認同,�,！氨热缣┛蒂Y產(chǎn)，長期以來積極向保險行業(yè)以外拓展業(yè)務,，在受托企業(yè)年金方面增長激進,。”某券商保險行業(yè)研究員對《經(jīng)濟參考報》記者表示,，保險資管對固收類產(chǎn)品的操作經(jīng)驗十分豐富,，這可能是險資未來發(fā)行產(chǎn)品不同于現(xiàn)有產(chǎn)品的地方。
安捷律師事務所合伙人律師徐偉對《經(jīng)濟參考報》記者表示：目前保險資產(chǎn)管理公司都及其注重大資管時代同業(yè)間在業(yè)務創(chuàng)新上的競爭,，除了人保資管,、泰康資管和太平資管外，其他保險資產(chǎn)管理公司如平安資管,，華泰資管,，光大永明資管等都在積極研究探索甚至實踐，在不久的將來市場上會出現(xiàn)更多類似產(chǎn)品，而且有的產(chǎn)品會實現(xiàn)證券信托與保險的相融相通,，交易結(jié)構(gòu)上也更加多元化,。
而在此前，保險資管一直存在“單一性”和“被動性”的特點,，主要是被動受托管理保險資金,，更多的扮演買方的角色。有分析人士指出,，4年來保險資金投資收益率一直不高的問題,，除市場整體環(huán)境影響外，與保險資管公司能力不無關(guān)系,。
2012年年底,，保險公司資金運用余額接近7萬億元，已經(jīng)成為債券市場第二大投資者,、資本市場的重要機構(gòu)投資者,。但2008年至2012年，保險業(yè)投資收益率分別只有1.89%,、6.41%,、4.84%、3.49%和3.39%,，大部分年度的收益率都低于5年期定期存款利率,，相比一般5.5%左右的壽險產(chǎn)品精算假設，收益率缺口較大,。
一位保險行業(yè)人士指出,，對資產(chǎn)管理公司而言，投資能力才是最主要的,。雖然保險資產(chǎn)管理公司可以管理第三方資金,，但其資產(chǎn)管理能力頻遭懷疑：“在某國有保險資產(chǎn)管理公司，來自集團的委托資產(chǎn)占比在99.8%以上,，其他的資金來源有社�,；鸷�1～2個小的保險公司，規(guī)模幾乎可以忽略不計,。這家公司一直想把自己打造為第三方專業(yè)的資產(chǎn)管理機構(gòu),，但受制于體制,，較為死板,，沒能將人才作為資源管理運用起來�,！�
事實上,，幾家規(guī)模較大的保險資管仍表現(xiàn)出相對謹慎的姿態(tài)。一家大型保險資管公司人士認為，目前還處于新政消化階段,�,！岸虝r間內(nèi)，我們?nèi)匀皇菄@現(xiàn)有資產(chǎn)類別,，依托現(xiàn)有資源來開發(fā)產(chǎn)品,，不會發(fā)行很創(chuàng)新的產(chǎn)品，比如房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品等,�,！�
但分析人士指出，金融各行業(yè)之間的博弈與競爭正在加劇,，改變險資投資收益不佳這一局面的路徑就在于支持產(chǎn)品創(chuàng)新,、放松配置比例、擴大融資來源,。未來,，保險資管要面對市場化挑戰(zhàn)，產(chǎn)品化運作將是重要的一步,。
華泰證券調(diào)研報告認為,，“在大資管時代背景下，保險投資新政放開保險資金投資范圍并且重新試點保險資管產(chǎn)品將有利于保險資管在市場中拓寬資產(chǎn)累積來源,，在規(guī)�,？焖僭鲩L的資產(chǎn)管理市場上獲得自身的地位”。
不管業(yè)務創(chuàng)新的短期表現(xiàn)如何,，其對保險公司的利潤來源必然會產(chǎn)生多元化的影響,。華泰證券分析員吳耀測算，保險資管產(chǎn)品的放開將進一步增加公司的資產(chǎn)管理收入,，截至2010年年末,，國內(nèi)資產(chǎn)管理規(guī)模在21萬億元左右，5年的復合增速達30.5%,。近兩年若按照20%的增速測算,，2012年年末國內(nèi)資產(chǎn)管理規(guī)模將達到30萬億元。靜態(tài)來看,，國際上保險資管占到整體資管規(guī)模的30%左右(對應資產(chǎn)規(guī)模9萬億元),，那保險資管管理資金的增量可達2萬億左右，按照0.4%計算盈利規(guī)模的話可達80億元,。
壁壘已破 資管戰(zhàn)國時代來臨
實際上,，此次保監(jiān)會重新啟動保險資管產(chǎn)品的發(fā)行，只是中國“大資管時代”來臨的背景下,，包括期貨公司,、信托公司,、基金公司、證券公司以及保險資管公司在內(nèi)的各種資管機構(gòu)在面臨行業(yè)長期存在的壁壘一夜之間消失的情況下,，蠢蠢欲動,、放手角逐資管市場的一個縮影。
繼2月17日保監(jiān)會發(fā)布《通知》之后,，2月18日,，證監(jiān)會也公布了《資產(chǎn)管理機構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務暫行規(guī)定》，允許符合條件的證券公司,、保險資產(chǎn)管理公司,、私募證券基金管理機構(gòu)三類機構(gòu)直接開展公募基金管理業(yè)務。而在稍早之前的2012年底,，證監(jiān)會近期還密集發(fā)布了《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》和《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法》及配套細則,。與此同時，證監(jiān)會還批復了包括國泰君安期貨等在內(nèi)的18家期貨公司首批資產(chǎn)管理業(yè)務牌照,。期貨公司資管業(yè)務可投資期貨,、期權(quán)及其他金融衍生品；股票,、債券,、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計劃,、央行票據(jù),、短期融資券、資產(chǎn)支持證券等,。
業(yè)內(nèi)人士表示,，長期以來，與國外情況不同,，我國的大資產(chǎn)管理行業(yè)存在著嚴格的分割,，受倉位、資產(chǎn)配置等方面的限制,，這些資產(chǎn)管理機構(gòu)獲得長期穩(wěn)定的投資收益的難度大大提高,。從目前的情況來看，在權(quán)益類投資當中,，公募基金在獲取超額收益方面仍然有著明顯超越其他資產(chǎn)管理機構(gòu)的優(yōu)勢,，在未來的行業(yè)發(fā)展當中，公募基金應當在保持這種優(yōu)勢的同時,，進一步加大對于工具化產(chǎn)品的開發(fā),。而對于保險資金來說，其優(yōu)勢則主要來源于稅收優(yōu)惠政策,，因此在未來的發(fā)展當中,，應當更多地注重長期、穩(wěn)定,、均衡的投資,。信托業(yè)對于投資人的要求條件更高，風險識別能力也較高,，而保險的資金來源于投保人,，投保人自身的條件和能力則區(qū)別不一，因此保險業(yè)更注重安全性,，對于投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)的條件和增信措施都比起信托業(yè)和證券業(yè)也更加嚴格,。
徐偉對《經(jīng)濟參考報》記者表示，目前各類金融主體之間可以從事的投資融資類業(yè)務類型逐漸類似,，只是基于不同行業(yè)的特殊性在條件和風險控制上有所不同,，因此，對整個資管行業(yè)而言,，既是證券信托保險業(yè)的充分競爭,，也是彼此之間相互合作和促進發(fā)展的過程，業(yè)內(nèi)不必過于理解為僧多粥少,，因為彼此間資源的不同市場對于資金量的需求,，發(fā)展機會相對于各類市場主體都是同等的。
盡管如此,，手握巨量資金的保險資管的入市,，仍然給資管市場的其他競爭者帶來了極大的競爭壓力。有市場人士分析稱,，未來只要資質(zhì)夠,，保險公司想開展公募或者私募業(yè)務都可以，一些小型私募或者公募將會感到壓力倍增,，甚至不排除被淘汰出資產(chǎn)管理市場的可能,。