歐洲央行的3年期長期再融資操作(LTRO)提前還款規(guī)模超過市場預(yù)期,，顯示歐元區(qū)銀行業(yè)流動(dòng)性形勢有所改善,，持續(xù)多年的歐債危機(jī)正在得到緩解。
這是否意味著歐洲央行進(jìn)一步降息的可能性已被排除,？歐洲央行行長德拉吉又會(huì)在本周四的貨幣政策會(huì)議后說些什么,？
他很可能會(huì)再次強(qiáng)調(diào)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在萌芽，但放松警惕仍為時(shí)過早,。正如他在上個(gè)月的新聞發(fā)布會(huì)上所說,，現(xiàn)在要判斷“市場的積極情緒”是否正傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)還太早。隨著銀行提前償還LTRO導(dǎo)致貨幣變相緊縮,，歐元不斷升值打擊出口可能會(huì)成為歐洲央行考慮進(jìn)一步降息的最新理由,。
LTRO提前還款致變相緊縮
歐洲央行上周五(2月1日)表示，本周三(2月6日)有27家銀行將再償還34.8億歐元?dú)W洲央行的三年期貸款,，使歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步縮減,。多家銀行上周已共計(jì)歸還1370億歐元。1月30日已有278家銀行參與第一輪三年期LTRO的第一批提前還款,，還款數(shù)量約為1372億歐元,，占當(dāng)時(shí)借貸銀行總數(shù)的一半以上，還貸總額占首輪LTRO貸款總額的28%,，占兩輪LTRO總貸款額的將近14%,。
為避免信貸危機(jī)，歐洲央行在2011年12月和2012年2月先后實(shí)施了兩輪三年期LTRO,，放款規(guī)模超過1萬億歐元,。根據(jù)規(guī)定，銀行可選擇提前還款,。從今年2月27日起,，借貸的歐洲銀行也可以償還第二輪LTRO貸款。
LTRO還款可能大幅縮小歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模,。在本周銀行還款后,，歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模可能因此縮減至約2.8萬億歐元,，為2012年2月以來最低,。
這一還款規(guī)模超出了此前市場預(yù)期。因?yàn)槭袌龃饲凹僭O(shè),，此次參與提前還款的銀行中,，核心成員國的銀行應(yīng)該占據(jù)絕大多數(shù)，這些銀行獲取廉價(jià)流動(dòng)性的主要目的是預(yù)防性的，當(dāng)市場環(huán)境改善就會(huì)償還,。
然而,，歐元區(qū)貨幣金融機(jī)構(gòu)(MFI)和歐元區(qū)中央支付體系Target
2的最新存款數(shù)據(jù)顯示，銀行間融資市場改善讓歐元區(qū)外圍國家的一些狀況良好的金融機(jī)構(gòu)也開始償還LTRO貸款,。外圍國家銀行業(yè)可能在1410億歐元的提前還款中貢獻(xiàn)了不小的份額,。當(dāng)?shù)诙喨昶贚TRO本月末可以提前還款時(shí)，同樣情況也可能發(fā)生,。如果這一積極的市場趨勢在未來幾個(gè)季度能延續(xù)下去,，LTRO還款會(huì)進(jìn)一步激增。
在經(jīng)濟(jì)基本面仍然脆弱的時(shí)候,，市場的過度反應(yīng)讓貨幣狀況出現(xiàn)了實(shí)際上的緊縮,。雖然銀行已經(jīng)選擇減少對(duì)央行流動(dòng)性貸款的依賴，但歐洲央行仍需繼續(xù)保證流動(dòng)性狀況與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相適應(yīng),。
經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻
既然市場環(huán)境已經(jīng)改善,，是否可以排除歐洲央行再次降息的可能性？
這么說還為時(shí)過早,。事實(shí)上,，歐元區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)背景還遠(yuǎn)沒有那么樂觀,。近期數(shù)據(jù)顯示,，歐元區(qū)消費(fèi)者和生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)信心的確已溫和改善，但這僅僅反映出2012年第四季度時(shí)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期有多糟糕,。
市場情緒的改善和貨幣的實(shí)際緊縮,，再加上美日等央行的極度寬松貨幣政策，讓歐元對(duì)其他主要貨幣不斷升值,，對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成了一項(xiàng)最新挑戰(zhàn),。自去年7月24日歐元匯率跌至低谷以來，歐元的貿(mào)易加權(quán)匯率已經(jīng)上升了逾11%,。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律,，如此大幅度的升值將主要通過降低出口打擊歐元區(qū)GDP，將在一年內(nèi)削弱GDP約1個(gè)百分點(diǎn),。因此,，強(qiáng)勢歐元將在未來數(shù)個(gè)季度中讓歐元區(qū)出口部門很難真正復(fù)蘇。
與此同時(shí),，歐元區(qū)銀行業(yè)在去年第四季度也進(jìn)一步收緊了信貸標(biāo)準(zhǔn),。正如過去幾個(gè)季度的歐洲央行銀行信貸調(diào)查報(bào)告顯示的那樣，銀行認(rèn)為各行業(yè)前景疲軟是其收緊信貸標(biāo)準(zhǔn)的主要原因,。如果經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸需求疲弱,，那么銀行也不會(huì)供給信貸，如果銀行不供給信貸，那么經(jīng)濟(jì)將加速去杠桿化,，進(jìn)而經(jīng)濟(jì)對(duì)流動(dòng)性的需求將進(jìn)一步下滑……這可能正是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)所面對(duì)的困境,。這基本上意味著，歐元區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并未真正復(fù)蘇,，金融市場改善如何傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然是個(gè)難題,。
在通脹方面，歐洲統(tǒng)計(jì)局（Eurostat）上周五預(yù)計(jì)歐元區(qū)通脹從去年12月的2.2%降至今年1月的2%,，這是2010年11月以來的最低水平,。由于能源和食品價(jià)格的基數(shù)效應(yīng)，今年歐元區(qū)的通脹水平很可能會(huì)進(jìn)一步下降,。
這將會(huì)給歐洲央行更多空間降息——如果該行認(rèn)為有必要抵消近期LTRO還款和歐元升值的影響,。