本文從三個(gè)方面談對匯率和利率市場化的看法：一是匯率市場化的方向與措施；二是利率市場化的方向與措施；三是匯率,、利率市場化和人民幣可兌換之間的關(guān)系,。
匯率市場化的方向與措施
研究均衡匯率,，一定程度上是為了給匯率尋找一個(gè)基準(zhǔn),，以評估當(dāng)前匯率是否失調(diào),、嚴(yán)重程度如何,。但根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)基本理論,，市場決定價(jià)格,。匯率作為不同貨幣之間相互兌換的價(jià)格，雙邊和多邊均衡匯率應(yīng)由外匯市場供求決定,。目前對均衡匯率測算,，學(xué)術(shù)界有三種方法：購買力平價(jià)、換匯成本,、可計(jì)算均衡匯率,。這三種方法都有一套復(fù)雜模型，但都沒能給出一個(gè)明確,、具體的均衡數(shù)值,，在外匯市場上都不成立。
由于我國外匯市場不是一個(gè)充分競爭,、完全透明的市場,，所以我們無法確定人民幣匯率是高估還是低估了。類似人民幣匯率“高估30%”或“低估20%”的說法都似是而非,。相比而言,，為什么歐元匯率是均衡匯率？因?yàn)闅W洲外匯市場沒有任何限制,，比如報(bào)價(jià)沒有上下限,，不設(shè)置漲停板，交易主體也不受限制,，可以自由詢價(jià),。所以，市場自主交易形成的匯率就是一個(gè)合理價(jià)格,。
因此,，如果不存在央行對外匯市場的管制和干預(yù)，那么市場交易形成的匯率就是均衡匯率,，以盈利為目的的市場套利行為能有效反映自然災(zāi)害,、戰(zhàn)爭等的影響。但在現(xiàn)代社會(huì),，央行對外匯市場的干預(yù)普遍存在,。央行不以盈利為目標(biāo)(主要為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展)，在本幣上有無限供給能力,，比較典型的是日本和瑞士,。但這種干預(yù)外匯市場的方式不違法,，不屬于匯率操縱，也是國際貨幣基金組織認(rèn)可的,。國際貨幣基金組織對匯率干預(yù)有一個(gè)具體定義,，若某國央行不是為了盈利、套利,，而是為了穩(wěn)定國內(nèi)貨幣目標(biāo),，通過直接買賣外匯的方式進(jìn)行外匯市場干預(yù)，就是合理的,。
人民幣匯率改革與當(dāng)年商品價(jià)格改革的道理是一樣的,，要追溯到1994年匯率并軌體制的建立，到目前為止主要完成了四項(xiàng)工作,。一是1994年1月官方匯率和外匯調(diào)劑價(jià)格并軌,，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、單一的,、有管理的浮動(dòng)匯率制度,。二是1994年4月實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，建立全國統(tǒng)一規(guī)范的銀行間外匯市場,。三是2005年按照主動(dòng),、漸進(jìn)、可控的原則,，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ),、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度,。四是逐步取消強(qiáng)制結(jié)售匯制度,，2007年正式完成。
2005年以來人民幣匯率形成機(jī)制改革總體是成功的,。國際貨幣基金組織在每年例行檢查中,，都認(rèn)為中國的匯率形成機(jī)制是合理的，沒有操縱匯率,，但目前還存在許多限制,。首先，最大約束是可兌換限制,，比如居民兌換美元的上限是5萬美元,，超過限額需要報(bào)批。其次,，市場交易約束,，比如漲跌停板設(shè)置、報(bào)價(jià)上下限,、參與會(huì)員需要審批等,，這些細(xì)小約束都隱含著對匯率的影響,。再次，外匯市場集中交易,，不允許網(wǎng)下或柜臺(tái)交易,。最后,，人民銀行頻繁入市干預(yù),、買進(jìn)賣出，人民銀行,、外匯交易中心既是監(jiān)管者,，又是市場參與者，存在著利益沖突,、收益不透明等問題,。
人民幣匯率市場化的方向是改革匯率形成機(jī)制，而不是讓匯率接近所謂的均衡水平,。具體而言,，就是改革外匯市場的交易主體和交易機(jī)制，取消非市場的管制和約束,，讓外匯市場逼近充分競爭的市場機(jī)制,，包括：放開有組織的場外外匯交易市場。1994年以統(tǒng)一的銀行間外匯市場取代分散的外匯調(diào)劑市場,，造成了兩方面情況,。一方面，企業(yè)部門被排除在批發(fā)性外匯市場之外,，人民銀行起決定性作用,，市場參與者代表性不足；另一方面,，在強(qiáng)制結(jié)售匯以及人民幣升值預(yù)期下,，外匯集中到人民銀行，無法“藏匯于民”,。根據(jù)BIS統(tǒng)計(jì),，2010年4月，全球外匯交易總額日均超過4萬億美元,，而我國外匯交易中心每天的交易規(guī)模僅300億美元左右,。另外，進(jìn)一步放寬對實(shí)際交易價(jià)的浮動(dòng)限制(目前是1%),，提高匯率彈性,，取消結(jié)售匯及其它外匯管制措施。
利率市場化的方向與措施
目前,，貨幣市場,、債券市場和外幣存貸款利率已基本放開,，利率管制主要體現(xiàn)為2006年確立的人民幣存款利率“下限放開、上限管理”及貸款利率“上限放開,、下限管理”,。
市場化利率體系有三個(gè)組成部分：一是央行政策利率，也是貨幣政策的操作目標(biāo),。央行政策利率本質(zhì)上是央行吞吐基礎(chǔ)貨幣及銀行間調(diào)劑基礎(chǔ)貨幣的價(jià)格,。因?yàn)檠胄性诨A(chǔ)貨幣上的供給能力幾乎是無限的，是壟斷供應(yīng)者,，所以能通過公開市場操作調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的價(jià)格,，如美國聯(lián)邦基金利率。
二是市場利率,，是貨幣政策的中間目標(biāo),，包括貨幣市場、債券市場和存貸款利率,，有各種期限,、風(fēng)險(xiǎn)、交易對手,。市場利率通過資金供求形成,，央行只能間接影響，不能直接調(diào)控,。
三是利率傳導(dǎo)渠道,。央行政策利率應(yīng)在利率體系中具有“牽一發(fā)而動(dòng)全身”作用。利率傳導(dǎo)要通暢,，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)市場化運(yùn)作,，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和套利機(jī)制應(yīng)能發(fā)揮作用。利率傳導(dǎo)渠道涉及非常復(fù)雜的理論問題,，如格林斯潘“長期利率之謎”(長期利率和聯(lián)邦基金利率之間的關(guān)聯(lián)程度下降),，伯南克為此提出“扭轉(zhuǎn)”操作。
對利率市場化的建議,，首先,，在人民幣存貸款利率方面，先放開貸款利率,，再放開存款利率,。盡管人民幣貸款利率受“下限管理”，但實(shí)際上已基本放開,。大銀行具備定價(jià)能力,，可以根據(jù)自身的信用評估，對不同企業(yè)收取不同貸款利率。同時(shí),，大企業(yè)具備與銀行談判貸款利率的能力,，優(yōu)質(zhì)企業(yè)還可以通過發(fā)債融資來替代貸款，企業(yè)與銀行達(dá)成的各種非利率條款實(shí)際上也有助于突破貸款利率下限,。
在貸款利率放開的基礎(chǔ)上,，逐步放開存款利率“上限管理”，并防范市場化過程中的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)(即壞銀行“高息攬存”),。鑒于大額存款者有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力,，可以通過發(fā)展替代性負(fù)債產(chǎn)品(如理財(cái)產(chǎn)品)，放開大額存款利率,。目前,，根據(jù)工農(nóng)中建等銀行對存款來源的統(tǒng)計(jì),，個(gè)人一年期以上定期存款數(shù)量已非常少,，原因在于現(xiàn)在理財(cái)產(chǎn)品品種非常豐富，相當(dāng)于為老百姓提供了大額定期存款,。而小額存款利率是否放開意義不大：小額存款與支付掛鉤,，利率彈性不高；小額存款者無法辨別銀行好壞,，利率難以反映不同銀行的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),，只能反映期限溢價(jià)。
與此同時(shí),，要建立人民幣存貸款利率市場化的配套激勵(lì)措施,，包括：允許符合財(cái)務(wù)硬約束和宏觀審慎要求的合格金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大自主貸款定價(jià)權(quán)；提供正向激勵(lì),，讓合格金融機(jī)構(gòu)用好自主定價(jià)權(quán),。
其次，完善SHIBOR形成機(jī)制,。明確SHIBOR定位,。SHIBOR不屬于央行政策利率，而是一種市場利率,，反映了信用等級比較高的銀行之間進(jìn)行無擔(dān)保,、批發(fā)性融資的利率，與貨幣政策的利率型工具是完全不同的概念,。SHIBOR要成為定價(jià)基準(zhǔn),，不能由政府強(qiáng)制推行，只能由市場選擇,。借鑒LIBOR改革完善SHIBOR形成機(jī)制,，加強(qiáng)監(jiān)管，制定報(bào)價(jià)的行為規(guī)范,，控制報(bào)價(jià)的內(nèi)在利益沖突,，讓報(bào)價(jià)有更多實(shí)際交易支撐,。
匯率、利率市場化和人民幣可兌換之間的關(guān)系
首先,，匯率市場化和利率市場化的關(guān)系,。兩者之間沒有先后順序，也不互為前提,，都屬于市場建設(shè),，都是放松對交易過程和行為的行政約束。
其次,，匯率市場化和人民幣可兌換的關(guān)系,。人民幣可兌換主要針對資本項(xiàng)下的用匯需求，對匯率形成有影響,，但不是匯率市場化的根本條件,。
最后，人民幣可兌換和利率市場化的關(guān)系,。兩者孰先孰后,，理論基礎(chǔ)是“利率平價(jià)”�,？梢栽囧e(cuò),，利率先維持現(xiàn)有體制，根據(jù)資本項(xiàng)目可兌換后利率發(fā)生的變化,，再研究對策,，因?yàn)槟軐什扇§`活的管制措施和市場調(diào)控手段，風(fēng)險(xiǎn)可控,。