持續(xù)的逼空之后,，1月份市場出現(xiàn)震蕩整理的概率大幅提升,，不過震蕩是為了日后更健康的上漲,。立足于中期，目前指數(shù)依然處于低位,，面臨的風(fēng)險主要是階段性或博弈性的，但都不改變此輪市場上漲的根本邏輯,，短期震蕩將有助于吸引增量資金進(jìn)場。建議投資者繼續(xù)保持多頭心態(tài)，逢低把握布局機(jī)會,。
震蕩在所難免 上漲將更健康
經(jīng)歷12月的快速上漲后，本輪反彈行情出現(xiàn)調(diào)整的概率正逐步加大,。這其中，風(fēng)險之一在于春節(jié)前資金的緊平衡依然存在,。代表實體資金價格的票據(jù)直貼利率維持在千分之4.9的高位，這與2011,、2012年年末結(jié)點度過之后，票據(jù)直貼利率大幅回落的趨勢出現(xiàn)背離,。風(fēng)險之二在于創(chuàng)業(yè)板面臨解禁高峰，這仍會構(gòu)成結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險,。2013年1月創(chuàng)業(yè)板限售股解禁規(guī)模達(dá)339億元,，占當(dāng)前流通市值的30%。風(fēng)險之三在于潛在的IPO風(fēng)險,，當(dāng)前市場推出大規(guī)模IPO的概率較小，但是如果真推出,，則是超預(yù)期的利空，其對市場的沖擊也將超預(yù)期,。
不過，即便市場出現(xiàn)震蕩,，這種震蕩也是為了日后更健康的上漲,，面臨的風(fēng)險主要是階段性或者博弈性的,，不改變此輪市場上漲的根本邏輯，即基本面改善的邏輯。立足于中期,，當(dāng)前指數(shù)依然處于低位，投資者應(yīng)繼續(xù)保持多頭的心態(tài),，正確看待震蕩，積極把握機(jī)會,，特別是業(yè)績反轉(zhuǎn)型的機(jī)會,。
有利因素之一在于基本面繼續(xù)向好,，投資者風(fēng)險偏好提升。海外消息面偏正面,，美國通過解決“財政懸崖”議案，降低了不確定性,。去年11月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存累計同比降至7.9%,，去庫存進(jìn)程延續(xù)，開春之后補庫存的概率進(jìn)一步提升,；去年12月PMI維持在50%之上的擴(kuò)張區(qū)域，向好的趨勢依然未變,。有利因素之二在于場內(nèi)投資者再布局帶來的市場增量資金。年初在宏觀環(huán)境系統(tǒng)性風(fēng)險不大的情況下,，投資者傾向于采取比較激進(jìn)型的操作,；基金等機(jī)構(gòu)投資者在年底考核后的提升倉位和調(diào)倉，也有望給市場帶來新的增量資金,。
風(fēng)險偏好提升將助推漲勢
回顧本輪反彈，源動力在于基本面及政策面的改善,，這使得投資者風(fēng)險偏好提升,，再疊加存量財富配置過程中對風(fēng)險,、收益匹配度的重新認(rèn)知,，引發(fā)了場外資金重新配置股市。目前,，這個趨勢才剛剛開始，驅(qū)動因素依然有力,。
信用利差的走低有助于股市資金面繼續(xù)改善,。從1年期A+企業(yè)債和1年期國債收益率衡量的信用利差來看，投資者的風(fēng)險偏好仍處在上升趨勢中,。另外,，盡管股市大幅反彈，A股交易賬戶占比仍處于低位,，說明場外資金進(jìn)入股市的勢頭方興未艾。
1月份以來,，理財產(chǎn)品的發(fā)行收益率和發(fā)行數(shù)量增速均明顯下降。這表明隨著銀行系統(tǒng)度過年末的資金面壓力后,，高息攬存壓力有所緩解。此外,，隨著金融創(chuàng)新的加速推進(jìn)，比如券商資管創(chuàng)新AB分級產(chǎn)品,，低風(fēng)險偏好者拿A端固定收益，借錢給二級市場，這些因素均有助于場外資金重新配置股市。
市場供求壓力得到緩解
面對800多家的IPO待審企業(yè),，監(jiān)管層開始多手段疏導(dǎo)IPO的融資壓力。1月8日,，證監(jiān)會要求對IPO在審企業(yè)開展2012年度財務(wù)報告專項檢查,，1月底之前完成自查，之后抽查,。這項政策使得不符合發(fā)行條件的公司紛紛撤回IPO申請,，導(dǎo)致一季度IPO繼續(xù)處于空窗期，不排除上半年融資壓力都不大的可能,。另外,，證監(jiān)會鼓勵擬IPO企業(yè)分流到新三板和H股上市。
A股歷史上,，往往熊市中IPO暫停一段時間之后才有大行情，這次也不例外,。進(jìn)一步來看,，當(dāng)出現(xiàn)年度股市凈融資額（IPO+增發(fā)-分紅-回購）為負(fù)之后,，往往會出現(xiàn)超級行情，如2006-2007年的大行情就是建立在2005,、2006年股市對投資者回報的基礎(chǔ)上。過去幾年海外主要股市的凈融資額（IPO+增發(fā)-分紅-回購）多數(shù)是負(fù)值,，而我國則是非常高的正值,，因此行情表現(xiàn)也迥異,。
現(xiàn)在A股市場再次處于回報投資者的階段。從2012年下半年開始IPO事實上幾乎停止,，回購,、增持增加,，股市對投資者的回報提升，因此,，在IPO大規(guī)模再現(xiàn)之前,，A股市場對投資者的吸引力持續(xù)提升。未來如果發(fā)行機(jī)制,、退市制度等關(guān)鍵體制加大改革力度，提高造假成本、提高“圈錢”成本,，讓股市成為能夠回報投資者的地方,，那么，A股市場重演2005年股權(quán)分置改革后的走勢也并非不可能。
三大維度把脈投資機(jī)會
經(jīng)歷了去年12月的快速上漲后,，行情調(diào)整壓力逐步增強(qiáng)，但面臨的風(fēng)險更多地來自預(yù)期層面的階段性利空,，不影響前期市場上漲的根本邏輯。隨著基本面改善趨勢的確定,，以及補庫存行為的樂觀前景，市場震蕩反而有助于吸引更多增量資金,。立足于中期,，我們建議投資者繼續(xù)保持多頭心態(tài),，以積極的心態(tài)應(yīng)對調(diào)整，把握逢低布局的機(jī)會,。
首先，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)盈利（預(yù)期）改善是貫穿2013年行業(yè)配置的主線,。近期我們一直強(qiáng)調(diào)的建筑建材,、乘用車,、商用車等行業(yè)均取得了很好收益,，逢低仍可增持,。后續(xù)，通信,、電力設(shè)備,、電子元器件,、機(jī)械,、航空航運等行業(yè)盈利改善的概率較大,，但股價表現(xiàn)滯后,，在行情震蕩中值得逢低布局,。其次,，維持價值股的基礎(chǔ)性配置,，強(qiáng)者恒強(qiáng)，建議趁震蕩逢低繼續(xù)配置金融,、建筑,、地產(chǎn)等行業(yè)的龍頭股,。再次，主題投資方面,，建議關(guān)注環(huán)保,、智慧城市、軍工等,，以及受益于對民營資本放松管制的通信和金融服務(wù)等。