對于未來股市的判斷，主要考慮業(yè)績增長,、股票供求關系和群體心理三組要素,。業(yè)績增長與經(jīng)濟增長有關，股票供求與政策有關，群體心理又基于前兩項因素為基礎,。我們預期,，2013年經(jīng)濟復蘇背景業(yè)績總水平有所上升，股票供求關系因政策調整暫時取得弱平衡,，群體悲觀心理逐步向相對樂觀轉變,。因此，2013年A股將出現(xiàn)復蘇背景下的反彈,。鑒于A股估值與上述三要素的考慮,，我們認為，2013年A股投資策略是：“戰(zhàn)術上投大周期,，戰(zhàn)略上看大消費”,。
一、2013年經(jīng)濟將開始進入復蘇期
2000年中國加入WTO后享受了經(jīng)濟全球化紅利,。隨著歐美經(jīng)濟危機的出現(xiàn),，全球化紅利逐漸消退，隨著內部經(jīng)濟改革強化,，改革紅利的邊際效用或能在2013年止跌回升,。
中山證券保守預測，2013年中國經(jīng)濟略比2012年好,，總體比較平穩(wěn),，但不排除改革力度超預期，經(jīng)濟增速高于8%的可能,。經(jīng)濟增長為業(yè)績總體水平提升創(chuàng)造了條件,，這是A股市場2013年行情發(fā)展的基礎。
2013年食品價格持續(xù)推高CPI上升的可能性不大,，在2013年三季度前CPI將持續(xù)在低位徘徊,，第四季度通脹或有所抬頭，即根據(jù)物價運行的規(guī)律,，2013年第四季度過后物價可能又將進入新的一輪上升周期,，需要投資者關注。物價低位徘徊為貨幣政策偏松提供了基礎,，貨幣政策偏松,，將為股市的總需求提高提供基礎性條件。
二,、價值投資策略邏輯之一：周期+政策+定價權(價值創(chuàng)造角度)
當前A股的市場結構偏向于周期性行業(yè),，周期性行業(yè)的業(yè)績變動與經(jīng)濟的周期性波動有較強的相關性。從歷史經(jīng)驗上來看,，經(jīng)濟景氣周期的轉換是市場風格轉換的源動力,。經(jīng)濟復蘇推動周期性行業(yè)業(yè)績上升,，行情才有望。
1,、商品供給：許多行業(yè)投資高峰已過,，但城鎮(zhèn)化為周期性行業(yè)提供機會。隨著城鎮(zhèn)化高潮的出現(xiàn),，2013年鋼鐵,、水泥,、有色金屬這些行業(yè)在消化過剩產(chǎn)能的同時,，有可能出現(xiàn)政策性行情。
2,、商品需求：房價過高,，壓抑了正常消費。隨著住房改革,，特別是面向中下收入階層的保障房和城鎮(zhèn)化政策完善與推進,，中下收入階層住房消費壓力下降，有可能推動中低端消費市場的興起,，同時建材,、家電、汽車市場仍會相對繁榮,，進而推動鋼鐵,、水泥、有色行業(yè)的復蘇,。
3、商品供求：去庫存接近尾聲,，經(jīng)濟復蘇可能輕裝上陣,。庫存是商品供求與經(jīng)濟周期窗口。經(jīng)濟見底需要等待被動去庫存的出現(xiàn),，從國內外庫存波動周期歷史來看,，我國這次主動去庫存時長已經(jīng)達到歷史極限。我們預計,，隨著需求端的改善,，2012年第四季度至2013年第一季度，中國主動去庫存階段將會結束,，2013年中國經(jīng)濟也逐漸見底企穩(wěn),，走向弱復蘇階段。
三,、價值投資策略邏輯之二：周期+政策+定價權(價值分配角度)
價格機制是全部經(jīng)濟學理論的基礎,、核心和出發(fā)點,。在市場經(jīng)濟條件下，
商品價格的變化決定社會資源的配置和各利益主體利益分配格局,。決定地產(chǎn),、證券等資本品價格的因素，一是未來收益的多少,，二是利息率的高低,。商品價格水平?jīng)Q定貨幣價格即利率水平，利率水平?jīng)Q定資本的價格或估值水平,。資本品的價格,，與未來收益成正比，與利率成反比,。
1,、商品供給：投資——政府財政支出操作空間不大。如果把國有企業(yè)負債和政府或有負債考慮在內,，中國公共債務可能占GDP65%以上,。在政府財政收入放緩以及增強社會保障水平的大背景下，地方政府將面臨土地收入增速下滑和地方融資平臺受限的困境,。因此,，在財政資金約束下，2013年中國政府財政政策操作的空間不會太大,。
2,、商品需求：出口——出現(xiàn)趨勢性向下轉折。2013年貿(mào)易順差的名義值可能將縮小,，
2013年凈出口對GDP增長貢獻仍然為負,，但對GDP增速的拖累程度較2012年略微下降。長期來看,，外貿(mào)占GDP比重或出現(xiàn)趨勢性下降,。
3、貨幣供求：2013年貨幣環(huán)境偏松或繼續(xù)保持穩(wěn)定,。目前,，持續(xù)近十年被動增加流動性的貨幣政策背景，正在悄然發(fā)生變化,。2012年全年新增外匯占款將從2011年的2.8萬億下降到1萬億左右,，從而對貨幣供應增長構成限制。中國流動性的供給機制和供給水平都會有重大變化發(fā)生,，十余年主動加被動的流動性泛濫很可能將成為歷史,。2013年由于歐美量化寬松政策持續(xù)，部分熱錢可能進入A股,，但不會出現(xiàn)2005-2007年貨幣泛濫推動行情的情況,。
4,、貨幣供求：
2013年貨幣政策趨勢是調低利率。我們預計,，逆回購操作將在相當一段時間內成為常態(tài),，并成為當前利率傳導機制中最核心的驅動因素，利率雙軌制的天平正在向銀行間市場利率靠攏,，利率市場化的進程將大幅加快,。2012年以來，非市場化的信貸供需雙方對于市場利率的依賴程度也在不斷加深,。一方面,，基礎貨幣增長動能匱乏，商業(yè)銀行對同業(yè)資金規(guī)模的依賴程度不斷增大,，貨幣市場利率對商業(yè)銀行貸款定價影響逐步增強,；另一方面，非金融企業(yè)通過債券直接融資在規(guī)模上大量增加,，企業(yè)融資成本也在向同期限的市場利率靠攏,。
四、價值投資與策略選擇
1,、商品視角：供需變動下的投資機會,。商品供給：投資——城鎮(zhèn)化與保障房的機會。伴隨城鎮(zhèn)化建設,，
2013年,，保障房投入力度將會加大，2013年下半年尤其是三季度的保障房建設可能將加速,，一方面有助于經(jīng)濟的企穩(wěn),，另一方面也將會為A股市場的相關受益股帶來主題性機會。具體到板塊和行業(yè)方面,，受益保障房建設的板塊主要有地產(chǎn)開發(fā),、建筑建材、工程機械及住宅配套4大類,，涵蓋的行業(yè)包括地產(chǎn)、水泥,、鋼材,、煤炭、建材,、化工,、機械、家電,，并逐步向上游鋼鐵,、有色,、石化等推進。隨著保障房建設的提速,，受益保障房建設的地產(chǎn)股有望走強,，并可能帶動整個地產(chǎn)板塊進行估值修復。
商品需求：消費——受益于經(jīng)濟增長,。伴隨經(jīng)濟結構和產(chǎn)業(yè)結構調整,，行業(yè)及公司盈利能力也發(fā)生了重大變化，從而影響資本市場上公司股票相應的表現(xiàn),。從日本經(jīng)濟轉型期的股市表現(xiàn)看,，符合產(chǎn)業(yè)轉型方向的新興產(chǎn)業(yè)和消費服務業(yè)表現(xiàn)出良好成長性。
2,、貨幣視角：資金因素或推動市場弱復蘇,。歷史經(jīng)驗顯示，M1,、M2增速差與上證指數(shù)有明顯的正相關關系：當M1增速上穿M2增速之時(“金叉”),，股市將延續(xù)趨勢性的上漲行情，在兩者增速之差達到最高點時,，上證指數(shù)也達到階段性頂部,；當M1增速下穿M2增速之時(“死叉”)，行情往往會延續(xù)下跌趨勢,，直到兩者增速之差達到最低點,。
數(shù)據(jù)顯示，2012年10月M1同比增速低于M2的達8個百分點,，連續(xù)22個月出現(xiàn)負值,。從歷史經(jīng)驗來看，無論是2005年M1與M2同比增速剪刀差連續(xù)21個月為負值,，還是2008年M1與M2同比增速剪刀差連續(xù)16個月,，均預示著目前M1與M2同比增速剪刀差已接近歷史極限。我們認為,，隨著緊縮政策逐漸松動,，2013年M1同比增速見底回升可期，A股將逐漸步入探底回升階段,。
3,、資本視角：擴容壓縮反彈空間。雖然對IPO的堰塞湖進行梳通,，但2013年A股仍然面臨較大的股票擴容壓力,。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在剔除了未通過和停止實施的之后,，A股目前仍有325家上市公司已經(jīng)公布了增發(fā)預案,，計劃募集資金5414.23億元,。因此2013年，A股除了IPO外,，仍面臨巨大的再融資壓力,。市場融資壓力，將明顯限制A股上行空間,。
A股估值仍處歷史底部區(qū)域,。截至2012年11月底，全部A股的整體市盈率(TMT法,，剔除負值)僅為11倍左右,。其中，上證A股整體市盈率(TMT法,，剔除負值)9.5倍左右,，滬深300整體市盈率(TMT法，剔除負值)僅有9.26倍左右,。雖然2012年底出現(xiàn)一輪反彈,，但估值優(yōu)勢仍然存在。
從歷史上縱向比較,，全部A股整體市盈率已經(jīng)低于2008年1664點(14.13倍),、2005年998點(18.20倍)的水平，以及1994年324點的11.56倍,。從目前估值水平來看,，A股正處于繼324點、998點,、1664點之后的第四個大型底部,。在國際上橫向比較，A股市盈率的估值水平已經(jīng)低于標普500指數(shù)13倍水平,，A股股息率為2.4%,，高于標普2.1%的股息率水平。截至2012年11月23日,，A股相對于H出現(xiàn)了4%的折價,，這在歷史上是很罕見。因此,，從估值角度看,，A股已經(jīng)進入了價值投資區(qū)域，即使擴容壓力壓縮反彈空間,，價值修復的必要條件已經(jīng)出現(xiàn)。
4,、政策視角：新的結構性機會,。政策紅利是新興產(chǎn)業(yè)的最大看點,，隨著《“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》的逐步落實，政府出臺新的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)扶持政策是大概率事件,。
我們認為,，環(huán)保、云計算和物聯(lián)網(wǎng),、寬帶中國,、高性能醫(yī)學診斷和治療設備、生物育種,、智能制造裝備,、航空裝備等行業(yè)將受益于政策的推動獲得較好發(fā)展。
五,、 A股市場投資策略：戰(zhàn)術上投大周期,，戰(zhàn)略上看大消費
我們對2013年股市進行基本分析和量化分析后，對市場未來持謹慎樂觀的態(tài)度,，預計2013年A股出現(xiàn)弱勢反彈的概率較大,，仍然難有大的上升行情：
1、戰(zhàn)略性策略：周期性+結構轉型+政策創(chuàng)新+低估值+業(yè)績增長
消費行業(yè)：
A股大消費板塊的需求將長期受益于消費在經(jīng)濟中的占比提升,，消費升級的國際經(jīng)驗也提示我們,，未來可選消費和服務型消費將保持長期增長，包括餐飲旅游,、交通通信,、醫(yī)療保健、文化娛樂,、金融保險,、物流信息等服務性消費都存在較大發(fā)展空間。
證券行業(yè)：2012年以來,，政策對證券業(yè)務創(chuàng)新的支持力度不斷加大,。首先是轉融通等創(chuàng)新業(yè)務啟動，對于提升證券業(yè)盈利能力具有重要意義,。新三板擴容,、資管業(yè)務正式松綁、中小企業(yè)私募債等創(chuàng)新業(yè)務陸續(xù)推出,，為證券公司長期盈利能力提升和業(yè)務轉型奠定了扎實的基礎,。除了享受政策紅利之外，券商行業(yè)2013全年業(yè)績有望好轉,，券商創(chuàng)新業(yè)務對券商業(yè)績的貢獻逐步增加,。
醫(yī)藥行業(yè)和保障房概念股：醫(yī)藥板塊行業(yè)利潤增速有望恢復性增長，仍具有長期戰(zhàn)略性投資機會。同時,，隨著城鎮(zhèn)化建設的推進,，保障房建設力度的加大，保障房概念股的業(yè)績有望得到較大提升,。
綜上所述,，在戰(zhàn)略性機會上，我們看好大消費(農(nóng)業(yè),、食品飲料),、醫(yī)療、保障房概念股,，以及受益政策創(chuàng)新的證券業(yè),。
2、戰(zhàn)術性策略：周期輪回帶動業(yè)績回升
周期性行業(yè)主要包括石油石化,、煤炭,、有色金屬、鋼鐵,、銀行,、建筑建材、地產(chǎn),、機械,、電力設備、化工等,。從靜態(tài)的歷史縱向比較來看,，A股周期性行業(yè)的估值比較低。雖然行業(yè)的盈利能力和成長性未來幾年可能進一步下滑,，周期股未來難有戰(zhàn)略性機會,，但2013年，隨著經(jīng)濟復蘇,，有色,、煤炭、化工等周期性行業(yè)的存在一定的估值修復機會,，即使難以獲得超額收益,。
3、交易性策略：事件或政策帶來的短期暴發(fā)性機會
2012年,，海洋工程裝備行業(yè)出現(xiàn)政策性利好,。根據(jù)《海洋工程裝備制造業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃(2011-2020年)》，到2015年,，整個產(chǎn)業(yè)的年銷售收入將達2000億元以上,，其中海洋油氣開發(fā)裝備國際市場份額達到20%，未來3-5年我國海工裝備將存千億元市場空間，海工裝備高景氣有望持續(xù),，國內企業(yè)占世界海工裝備市場份額也有望穩(wěn)步提高,。
此外，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)正迎來較大的發(fā)展空間,。我們預計，到2015年文化產(chǎn)業(yè)規(guī)模預計達2.75萬億元,，年平均增長率約為30%,，文化傳媒行業(yè)業(yè)績將顯著提升。