12月11日上午9時許,，上海香格里拉大酒店，安信證券2013年度投資策略會拉開帷幕,。
此時的A股市場,，在經(jīng)歷了長期的低迷后已多日反彈，從12月4日的最低1949點(diǎn)大幅反彈至12月10日的2083點(diǎn),。雖然11日小幅跌至2074點(diǎn),，但近期的市場氣氛顯然讓投資者有了些許信心。
作為頗受市場關(guān)注的安信證券策略團(tuán)隊,，其對2013年的A股市場做出如何判斷,，成為各大機(jī)構(gòu)投資人士關(guān)注的焦點(diǎn)。
“對于2013年的A股預(yù)測,，的確頗能彰顯研究團(tuán)隊的分析研究能力,，也正是因?yàn)榍奥冯y測，才使得如今各家機(jī)構(gòu)的看法各異�,！鄙虾Ｒ患谊柟馑侥纪顿Y機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人士向記者坦言,，其近期也輾轉(zhuǎn)各地參加多家券商的策略會，多空,、悲樂的看法皆可對半而分,。
“程并沒有如市場預(yù)期般公開唱多，其看法也是偏于謹(jǐn)慎,，其并不認(rèn)為市場已經(jīng)出現(xiàn)了反轉(zhuǎn),。”上述機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人士透露,，而其對于程定華的看法也基本贊同,。
與程觀點(diǎn)相類似的還有曾在2011年中成功預(yù)測出高低指數(shù)點(diǎn)位的國泰君安，其同樣認(rèn)為2013年大盤可能僅存在短周期反彈并非中周期反轉(zhuǎn),。
而近期剛發(fā)布2013年策略報告的瑞銀證券和招商證券，卻對2013年市場樂觀得多,，而這份樂觀僅從其發(fā)布的2013年投資策略報告的題目便可窺見一斑,，分別為《熊市結(jié)束》和《熊途末路》。
安信,、國君定性2013反彈非反轉(zhuǎn)
“上證綜合指運(yùn)行下限在1850到1900點(diǎn),，上限在2250-2300點(diǎn)，三年來首次優(yōu)于債券,�,！痹诓呗詴希潭ㄈA對明年市場給出如此預(yù)計空間,。
盡管預(yù)期明年A股回報優(yōu)于債券,，但程定華認(rèn)為市場仍存在問題。
“2000年以來中國整個企業(yè)的負(fù)債率一直在上升,，而且上升速度非�,？欤�03年之后有很多新的上市公司,，新的上市公司每次融資就會降低負(fù)債率,，所以看整體負(fù)債率目前為60%左右，如果看老的上市公司,，在03年公司負(fù)債率已到了61%左右的水平,。而且無論經(jīng)濟(jì)好壞，企業(yè)負(fù)債率趨勢一直在上升,�,！背潭ㄈA表示企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債情況，將成為影響上市公司業(yè)績和表現(xiàn)的“阿喀琉斯之踵”,，“隨著時間的推移,，如果負(fù)債率一旦達(dá)到65%以上,，同時整個銀行資金成本也難以下降，那就會有越來越多的公司變成僵尸,。在這種情況下股票市場不會變好,，這是微觀層面最大的問題�,！�
“短期而言,，目前的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)可以理解為可持續(xù)性相對比較長一點(diǎn)的反彈�,！�
程定華認(rèn)為,，按照目前的情勢，最終的結(jié)局無非是兩種情況,，第一種情況是投資可以自動加速的,，并自我循環(huán)下去，未來通脹升高,，企業(yè)的盈利好轉(zhuǎn),，水泥和鋼鐵盈利復(fù)蘇后又開始擴(kuò)張，這是一個自我循環(huán)的過程,。
“如果朝這條路演進(jìn)是一個加速的過程,，自我加速的結(jié)果就是自我毀滅�,！背虛�(dān)憂地說,。
第二種情況便是復(fù)蘇缺乏動力，2013年復(fù)蘇會逐月減弱,，如果PPI負(fù)3.6%復(fù)蘇到正1%以后不再向上,，說明經(jīng)濟(jì)向上的動力已經(jīng)稍息，企業(yè)盈利復(fù)蘇會很快結(jié)束,，股市會繼續(xù)向下,。
“經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和CPI反彈意味著2013年資金環(huán)境和利率水平不會改善；股票市場估值國際化的趨勢因IPO的積壓和大小非的減持而日趨明顯,�,！背潭ㄈA表示。
雖然程定華表示并不認(rèn)為市場已出現(xiàn)了反轉(zhuǎn),，但“明年風(fēng)險較大的是債券,，而不是股票市場。如果企業(yè)盈利向上,，CPI和PPI向上,，對債券市場的壓力比股票市場的壓力要大得多。”
“2013年上半年,，A股迎來短周期恢復(fù),，也是市場表現(xiàn)相對較好的時間段�,！眹┚驳�2013年策略投資報告如此指出,，但和安信證券的觀點(diǎn)類似，其同樣認(rèn)為2013年的反彈行情遠(yuǎn)非“反轉(zhuǎn)”,。
“從2012年經(jīng)濟(jì)調(diào)整的現(xiàn)象來看,，我們尚未找到能夠使2013年市場持續(xù)往上的結(jié)構(gòu)性因素，某個時間點(diǎn)開始的調(diào)整在所難免,，雖然現(xiàn)在還不能確定這是在2013年的三季度還是四季度,，但這次調(diào)整目前來看難以避免�,！眹┚苍诓呗詧蟾嬷袩o不擔(dān)心地指出,。
熊途真能末路？
熊末路,？對于這個問題,，安信與國泰君安的回答顯然謹(jǐn)慎中帶有悲觀情緒。
而在安信證券的2013年策略會現(xiàn)場,，僅從其另一位同樣備受市場推崇的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文發(fā)表的名為《雄關(guān)漫道真如鐵》的演講題目來看，似乎就已經(jīng)預(yù)示對A股未來所面臨艱巨挑戰(zhàn)的擔(dān)憂,。
但這似乎并不能影響到樂觀研究機(jī)構(gòu)的態(tài)度,。
12月5日，瑞銀證券發(fā)布中國A股策略——2013年展望,，其命名為《熊市結(jié)束》,。
“2013年A股將結(jié)束長達(dá)3年的熊市。我們預(yù)計A股市場2013年回報率將達(dá)20%左右,，預(yù)計企業(yè)盈利將增長9%,、動態(tài)市盈率將反彈至9-10倍�,！痹谌疸y的該份策略報告的開篇,，便似乎有意向投資者展現(xiàn)一個美好的2013年的前景：“滬深300指數(shù)將從目前的2100點(diǎn)上升至2013年底的2500點(diǎn)左右�,！�
對于2013年為何將終結(jié)A股熊市,，瑞銀認(rèn)為原因有四點(diǎn)。
首先“市場本身表明熊市即將結(jié)束,�,！比疸y的研究報告指出，在熊市后期，估值將逐漸企穩(wěn),，而盈利預(yù)測繼續(xù)下降,。當(dāng)前的A股市場情況吻合。
其次則是目前的A股動態(tài)市盈率已觸及8.5倍的新低,，風(fēng)險溢價已觸頂,。
而2013年內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇推動企業(yè)盈利實(shí)現(xiàn)正增長以及年內(nèi)的資本市場改革將提供支持，成為助推牛市成型的另兩大要因,。
但瑞銀也同時提醒稱,，市場預(yù)期2013年盈利增速將繼續(xù)下滑，隨著人民幣走弱,，資金繼續(xù)流出,，而2013年3月政府權(quán)力交接帶來的政策不確定性等因素，將成為2013年熊轉(zhuǎn)牛市生成的阻礙,。
“2011年A股下跌主要由估值下跌造成,，2012年市場下跌主要因盈利下跌造成，從歷史上的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律看,，一輪完整的市場下跌往往經(jīng)歷兩個過程：跌估值和跌盈利,。”與瑞銀認(rèn)為2013年牛市將至的觀點(diǎn)相似的還有招商證券,，在其2013年投資策略報告中指出,，從歷史和國際比較看，A股估值泡沫已基本消除,�,！懊髂杲�(jīng)濟(jì)將溫和復(fù)蘇，從而盈利能夠企穩(wěn)回暖,，意味著明年熊市進(jìn)入末期的可能性較大,。”
“考慮到當(dāng)前通脹水平已經(jīng)很低,，至少明年上半年之前貨幣政策完全沒有緊縮的必要,，所以我們認(rèn)為估值水平進(jìn)一步下跌的可能性不大。下一階段股市的決定因素主要取決于企業(yè)盈利或經(jīng)濟(jì)增長趨勢的判斷上了,�,！闭猩套C券解釋稱，“明年上半年在企業(yè)盈利回暖,、流動性季節(jié)性投放較為寬松,，以及政策性因素等的配合下，市場有望出現(xiàn)一波反彈行情,，在市場盈利回升得到市場反應(yīng)之后可能再次出現(xiàn)調(diào)整,，全年是箱體震蕩市的概率較大,。”