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一直備受市場追捧的定向增發(fā)正在逐漸褪去光環(huán),。截至日前，兩市發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案的上市公司近400家,，與去年全年的233家相比增加了5成以上,，定向增發(fā)公司增發(fā)價破發(fā)的現(xiàn)象時有發(fā)生。
面對仍然旺盛的實體經(jīng)濟(jì)融資需求,，引入PE投資中常見的對賭條款,，變相將風(fēng)險自擔(dān)的股權(quán)投資模式異化為本金安全固定收益產(chǎn)品正成為許多公司和投行吸引投資的“安全墊”，專家分析認(rèn)為一味追求單純的股權(quán)投資模式變更并不可取,，監(jiān)管部門應(yīng)有所作為,。
定向增發(fā)屢屢被棄 風(fēng)光不再
中國國旅14日發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案后，公司股價從11月6日收盤價31.66元跌到了28.49元,，開盤后不到1小時沖向了跌停,。上證所交易公開信息顯示，機(jī)構(gòu)大量賣出是導(dǎo)致中國國旅跌停的直接原因,，14日賣出前五席位均為機(jī)構(gòu)專用,，合計賣出7380.16萬元，其中賣出榜第一位的機(jī)構(gòu)賣出了2288.92萬元,。而在買入榜前五席當(dāng)中,，一家機(jī)構(gòu)買入了1139.6萬元，海通證券國際部位居第四位,，買入854.7萬元,。
從月初的中泰化學(xué)到南京熊貓、新海宜,、銅陵有色,、國電南瑞、平高電氣,、準(zhǔn)油股份,。11月7日完成定向增發(fā)的大有能源以20.84元/股的價格增發(fā)了3.6億股，而其最新收盤價僅有16.26元,，意味著參與定向增發(fā)的投資者已經(jīng)浮虧21.98%,。11月6日實施非公開增發(fā)4173萬股的浙江震元，其最新收盤價12.69元，跌破了增發(fā)價,。
在10月以來定向增發(fā)公司發(fā)行價與最新價比較圖示中可以看出,，截至11月19日收盤時止，17家上市公司中,，有11家公司的股價跌破定向增發(fā)價,。
如平高電氣11月12日公告稱，擬以每股7.31元的均價,，向控股股東平高集團(tuán)非公開發(fā)行不超過3.2億股,，平高集團(tuán)擬采取資產(chǎn)、債權(quán)及現(xiàn)金認(rèn)購相結(jié)合的方式進(jìn)行認(rèn)購,。
其中,，資產(chǎn)認(rèn)購部分為平高集團(tuán)持有的高壓、超高壓,、特高壓開關(guān)配套零部件相關(guān)經(jīng)營性資產(chǎn),，該資產(chǎn)作價預(yù)計不超過9億元。部分股份由平高集團(tuán)以14億元現(xiàn)金認(rèn)購,，用于平高電氣天津智能真空開關(guān)科技產(chǎn)業(yè)園項目及補(bǔ)充公司流動資金,。債權(quán)認(rèn)購部分為平高電氣根據(jù)相關(guān)政策收到的應(yīng)轉(zhuǎn)為國有資本金的重大技術(shù)裝備進(jìn)口退稅稅款3305.56萬元。然而,，該方案披露當(dāng)日,，平高電氣股價放量大跌，盤中觸及跌停,，收盤跌幅收窄到6.59%,。
據(jù)了解，在390家已經(jīng)公布了定向增發(fā)預(yù)案A股公司中,，剔除未通過和停止實施的預(yù)案,，347家公司里有122家收盤價跌破了增發(fā)價或預(yù)案價下限，占比達(dá)44.2%,；今年以來,，在實施了定向增發(fā)的114家公司中，更是有67家公司復(fù)權(quán)后的股價跌破了定向增發(fā)的發(fā)行價,，占比高達(dá)58.8%,。
“折扣”吸引力降低 定增風(fēng)險加大
市場對于增發(fā)反應(yīng)平淡，讓不少投資者蒙受損失,，這也使上市公司的增發(fā)舉步維艱,。部分公司只好修改增發(fā)方案，實際募資和增發(fā)價均有所調(diào)整,。
江西水泥14日披露的增發(fā)實施報告書顯示,，此前計劃6.3億元的募資規(guī)模,，本次增發(fā)實際募資凈額僅為1.24億元，再融資規(guī)模大幅縮水,。江西水泥的整個籌資歷程一波三折,。中航電子去年11月曾推出增發(fā)方案，擬募資34億元投向“航電系統(tǒng)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)化”等項目,，然而由于認(rèn)購不足,，中航電子本次增發(fā)募資額只有6.6億元,，縮水至原來規(guī)模的18.5%,。
好買基金研究中心研究員武曉江指出，定增產(chǎn)品其實也相當(dāng)于一種概念或者題材炒作,，一旦市場環(huán)境不好或者不符合預(yù)期,，定增項目破發(fā)，產(chǎn)品凈值下跌也不可避免,。他認(rèn)為,，最大的風(fēng)險在于定向增發(fā)產(chǎn)品往往很難進(jìn)行風(fēng)控。
博弘數(shù)君總經(jīng)理劉宏表示,，定向增發(fā)產(chǎn)品的風(fēng)險控制一般只能做好事前管理,，將一些不合理的項目進(jìn)行剔除。而產(chǎn)品募集了資金之后,，一般都是一次性滿倉買入某一只或者某幾只定向增發(fā)股票,，之后則要面對長達(dá)12個月的鎖定期。
中投顧問宏觀經(jīng)濟(jì)研究員白朋鳴分析指出,，國內(nèi)A股市場下行走勢明顯,，短期內(nèi)難有企穩(wěn)回升跡象，上證指數(shù)欲跌破2000點,，整體融資環(huán)境嚴(yán)重惡化,，定向增發(fā)很難受到投資者熱捧。同時,，A股投資價值較低,，股民入場后多被套牢，損失金額較大,，普遍對上市公司喪失信心,。
白朋鳴說：“目前來看，尚無實質(zhì)性舉措能夠幫助股票市場逆轉(zhuǎn)頹勢,，上市公司定向增發(fā)難不可避免,。不過，證監(jiān)會可以通過打擊內(nèi)幕交易,、清理垃圾股,、嚴(yán)格上市流程等方式凈化資本市場,，在部分程度上緩解投資者對A股的抵制情緒，為企業(yè)定向增發(fā)奠定良好基礎(chǔ),�,！�
保增發(fā)固定收益化成新“安全墊”
針對目前定向增發(fā)行情，多家投行人士透露,，目前有部分公司通過引入PE投資中常見的對賭條款,，變相將風(fēng)險自擔(dān)的股權(quán)投資模式異化為本金安全固定收益產(chǎn)品，成為保增發(fā)的一種新手段,。
多家投行人士表示,，大股東向投資人承諾認(rèn)購者將獲得一定份額的保底收益，目前,，10%左右的收益承諾是業(yè)內(nèi)默認(rèn)的“標(biāo)準(zhǔn)”,。
一名業(yè)內(nèi)人士表示，由于2011年下半年行情不好,，多方動員后仍然未能完成發(fā)行任務(wù),，一年下來，這些解禁股大面積虧損,，影響了投資人的投資意愿,，現(xiàn)在投資者都回避權(quán)益類投資，轉(zhuǎn)而追求絕對收益,。如果不把定增做成固定收益產(chǎn)品,，根本發(fā)不出去。這也意味著,，定向增發(fā)市場正逐步走向類固定收益的投資市場,。
數(shù)據(jù)顯示，10月1日至11月30日,，剔除僅向大股東定增個股,，共有19家公司的定向增發(fā)股票解禁上市。在已經(jīng)解禁的13只個股中,，9家公司的股價自解禁日起,，無一時點高于發(fā)行價，而京新藥業(yè)的定增投資虧損幅度更是超過30%,。而未解禁的個股中逾50%處于浮虧狀態(tài),。此外，2011年中發(fā)行的定增產(chǎn)品大面積跌破凈值,，部分私募產(chǎn)品的凈值更是跌破0.7元一線,。
資深業(yè)內(nèi)人士介紹，隨著越來越多的一級市場資金涌入二級市場,，他們也將一級市場慣用的對賭協(xié)議引入到定向增發(fā)中,。對賭條款的內(nèi)容沒有標(biāo)準(zhǔn)合同,，會依據(jù)每家公司的基本面情況進(jìn)行個性化設(shè)計。如果上市公司為國有企業(yè),，則其履約實力和誠信度更被投資者所接受,；如果上市公司主體為民營企業(yè)，公司實際控制人在簽署相關(guān)協(xié)議的同時,，還需提供相應(yīng)的資產(chǎn)抵押甚至拿出真金白銀成立信托產(chǎn)品,；如果解禁資金量小于5億元，在定增股解禁之日起的20個交易日內(nèi),，股價均價高于發(fā)行價的10%以上則對賭協(xié)議失效,，反之則需補(bǔ)償認(rèn)購方。
白朋鳴認(rèn)為,，對賭條款并非適用于我國所有上市公司,，國內(nèi)對資本較為寬松的監(jiān)管體制會惡化對賭的負(fù)面作用,。A股市場的核心問題并非引入對賭條款就能解決的,，其長期以來無法正確反映實體經(jīng)濟(jì)，監(jiān)管部門應(yīng)給予高度重視,。證監(jiān)會則應(yīng)從根本上肅清股市中存在的制度性缺陷,，而非一味追求單純的股權(quán)投資模式變更。