中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司(下稱人保、人保集團(tuán))上市已步入倒計(jì)時(shí),。香港市場(chǎng)公開發(fā)售部分已獲超額認(rèn)購(gòu),，預(yù)計(jì)于今日定價(jià)，12月7日在港交所掛牌,。
歷經(jīng)3年多的籌備,，人保或?qū)⒊蔀橄愀勰陜?nèi)最大IPO,。分析人士指出,，隨著近期主要經(jīng)濟(jì)體前景展望趨于平穩(wěn),，投資者樂(lè)觀情緒穩(wěn)步提升，像中國(guó)人保這樣盈利能力穩(wěn)定,、增長(zhǎng)前景良好的企業(yè)受追捧是情理之中,。但從基本面看，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)整體業(yè)績(jī)面臨業(yè)績(jī)下滑的問(wèn)題,，而人保銀保占比過(guò)高的渠道結(jié)構(gòu)也令市場(chǎng)不免擔(dān)心IPO結(jié)束后是否能讓賬面的業(yè)績(jī)還“維持”好的水平,。此外，償付率承壓和股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的問(wèn)題也亟待解決,。
已獲足額認(rèn)購(gòu) 成年內(nèi)最大IPO
消息人士稱,，人保公開發(fā)售部分至28日已超購(gòu)7倍，反映出散戶認(rèn)購(gòu)良好,。國(guó)際配售部分也已于上周獲超額認(rèn)購(gòu),，并獲得了機(jī)構(gòu)投資者熱捧。
人保集團(tuán)26日公布了招股書,，面向全球發(fā)售68.98億股H股,，約占公司擴(kuò)大發(fā)售后總股本的16.7%，其中5%的股份為香港公開發(fā)售,，95%為國(guó)際配售,，發(fā)售價(jià)介于每股3.42到4.03港元之間。
盡管市道疲弱,，但從本周情況看,，人保H股受到機(jī)構(gòu)投資者的強(qiáng)力追捧，17名基礎(chǔ)投資者認(rèn)購(gòu)總額超過(guò)集資總額一半,。據(jù)了解,，在包括中國(guó)人壽、國(guó)家電網(wǎng),、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)以及法國(guó)再保險(xiǎn)集團(tuán)等在內(nèi)的基石投資者的保駕護(hù)航之下,，人保集團(tuán)的新股認(rèn)購(gòu)額已超過(guò)集資額的五成。
具體到各基石投資者,，AIG已認(rèn)購(gòu)5億美元的股份,，國(guó)家電網(wǎng)認(rèn)購(gòu)3億美元，中國(guó)人壽集團(tuán)原先承諾認(rèn)購(gòu)的1億美元(約合人民幣6.2億元)股份,，現(xiàn)在加碼至1.5億美元(約合人民幣9.3億元),。此外，麥?zhǔn)①Y產(chǎn)管理,、中國(guó)人壽,、中國(guó)信保等也分別購(gòu)入了1-1.4億美元不等的股份，合計(jì)17名投資者的投資總額由原先的17.7億美元增至18.2億美元(約合人民幣113.3億元),，已經(jīng)超過(guò)人保H股集資總額的50%,。
此外,，根據(jù)各券商統(tǒng)計(jì)，面向散戶的公開發(fā)售部分已超購(gòu)1倍,。另有消息稱香港三大富豪李嘉誠(chéng),、李兆基和鄭裕彤也有可能認(rèn)購(gòu)人保。
分析人士指出,，這將使人保集團(tuán)將成為年內(nèi)香港最大一宗IPO案,，同時(shí)也有望繼農(nóng)業(yè)銀行在2010年以221億美元IPO之后，成為今年全球最大的中資企業(yè)IPO交易,。自今年年初以來(lái)香港恒深指數(shù)穩(wěn)步上漲,，尤其是自美國(guó)實(shí)施第三次量化寬松(QE3)以來(lái),，國(guó)際資本市場(chǎng)流動(dòng)性大大增強(qiáng),，主要經(jīng)濟(jì)體前景展望趨于平穩(wěn)，投資者樂(lè)觀情緒穩(wěn)步提升,。預(yù)計(jì)隨著公開發(fā)售深入展開,，投資者的認(rèn)購(gòu)熱情會(huì)進(jìn)一步提升。
無(wú)礙財(cái)險(xiǎn)地位 盡快尋求A股上市
從最初高調(diào)宣布要“A+H股集團(tuán)整體上市”,，到后來(lái)獨(dú)自回歸A股的傳言四起,，再到?jīng)_刺階段上市方案遭遇“先H后A”的突變，中國(guó)人保的上市之路幾經(jīng)波折,。
一位接近監(jiān)管層的人士分析稱：“今年市場(chǎng)環(huán)境不好,，證監(jiān)會(huì)沒(méi)有放行超級(jí)大盤股的意向。而且監(jiān)管層也擔(dān)心放行人保集團(tuán)A股會(huì)給市場(chǎng)錯(cuò)誤信號(hào),，因而中國(guó)人保A股上市計(jì)劃被延后,。也正因?yàn)槿绱耍袊?guó)人保不得不放棄此前一直計(jì)劃的A+H同步上市,，改為先H后A,。”
對(duì)于A股發(fā)行,，人保集團(tuán)在招股書中表示,，集團(tuán)還會(huì)在可行范圍內(nèi)盡快尋求在A股上市，也可能在H股發(fā)行之后不久便啟動(dòng)A股上市項(xiàng)目,。但人保集團(tuán)也披露,，還沒(méi)有向國(guó)內(nèi)任何交易所提交上市的正式申請(qǐng)。人保集團(tuán)目前估計(jì),，A股發(fā)行規(guī)模約45.99億股(不計(jì)入超額配售),，且均為發(fā)行新股。
另外,，人保集團(tuán)上市是否影響旗下在香港上市的人保財(cái)險(xiǎn)一事也備受市場(chǎng)關(guān)注,。對(duì)此,，招股說(shuō)明書明確，人保集團(tuán)公司持有人保財(cái)險(xiǎn)68.98%股權(quán),，余下31.02%權(quán)益由公眾股東持有(其中,，AIG繼續(xù)持有9.9%權(quán)益)。截至最后國(guó)際可行日期,，人保集團(tuán)無(wú)意在本公司上市后撤回人保財(cái)險(xiǎn)的上市地位,。
銀保占比高限制人身險(xiǎn)發(fā)展
中國(guó)人保受熱捧，與人保財(cái)險(xiǎn)在國(guó)內(nèi)的龍頭地位不無(wú)關(guān)系,。獨(dú)立股評(píng)人陳永陸近日發(fā)表股評(píng)文章表示,，人保子公司財(cái)險(xiǎn)以及人保的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)都是人保集團(tuán)業(yè)務(wù)獨(dú)特性的代表，該公司的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模全球第3,，環(huán)顧區(qū)內(nèi)市場(chǎng)有此獨(dú)特概念者不多,，因此值得認(rèn)購(gòu)。
但值得注意的是,，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)整體面臨業(yè)績(jī)下滑的問(wèn)題,，而人保銀保占比過(guò)高的渠道結(jié)構(gòu)仍對(duì)壽險(xiǎn)形成挑戰(zhàn)，另市場(chǎng)不免擔(dān)心IPO結(jié)束后,，人保的業(yè)績(jī)是否能讓賬面的業(yè)績(jī)還“維持”好的水平,。
招股資料顯示，截至今年上半年,，中國(guó)人保集團(tuán)的總規(guī)模保費(fèi)為1581 .96億元,，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為人民幣49 .23億元，同比增21.9%,，好于中國(guó)平安,、中國(guó)太保等保險(xiǎn)集團(tuán)同期表現(xiàn)。
這樣的業(yè)績(jī)主要得益于人保集團(tuán)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù),。2012年上半年,，人保集團(tuán)的下屬子公司分別在中國(guó)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)市場(chǎng)和人身險(xiǎn)市場(chǎng)中擁有36.0%和8.65%的市場(chǎng)份額。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模保費(fèi)分別人民幣1009.68億和572.28億元,，分別占規(guī)模保費(fèi)總額的63.8%和36.2%,。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)分別占集團(tuán)總資產(chǎn)的44.7%和53.8%。
但是,，在人保財(cái)險(xiǎn)已在香港上市的情況下,，投資者對(duì)其壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值會(huì)更為關(guān)心。相對(duì)于財(cái)險(xiǎn),，人保壽險(xiǎn)和人保健康的情況較為遜色,。
首先，銀保渠道占比過(guò)高一直威脅著人保壽險(xiǎn)的保費(fèi)增長(zhǎng)。從2009年至2011年,，其銀保渠道份額均在7成上下,，銀保政策影響持續(xù)釋放仍將對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展形成限制，與此同時(shí),，預(yù)覽資料顯示退保也在不斷增長(zhǎng),。一位分析人士指出，“銀保產(chǎn)品多以躉交(整批賣出)和投資型產(chǎn)品為主,，對(duì)資本金的消耗比較快,，而且業(yè)務(wù)容易受到資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響，具有不穩(wěn)定性,�,！�
不僅如此，在香港的分析師和投資者更看中的新業(yè)務(wù)價(jià)值方面,，人保壽險(xiǎn)也不占優(yōu)勢(shì),。數(shù)據(jù)顯示，人保壽險(xiǎn)上半年的新業(yè)務(wù)占保費(fèi)收入的84.83%,，盡管這一比例不低,，但由于其中的銀保業(yè)務(wù)占據(jù)了大部分,，因而也不具有高價(jià)值,。
健康險(xiǎn)公司一般具有前期需要大量的投入，盈利周期更長(zhǎng)的特點(diǎn),。這一點(diǎn)人保健康也不例外：成立于2005年4月的人保健康,，其2011年虧損4.8億元。不過(guò),，相對(duì)樂(lè)觀的是,，這一業(yè)務(wù)板塊的保費(fèi)收入已經(jīng)進(jìn)入逐步增長(zhǎng)。
償付率承壓 股權(quán)結(jié)構(gòu)待理順
在一個(gè)并非很好的時(shí)間窗口沖刺上市,，或許于中國(guó)人保的償付能力壓力不無(wú)關(guān)系,。招股書顯示，截至2012年6月末,，整個(gè)人保集團(tuán)的償付能力充足率為156%,，剛剛超過(guò)150%的監(jiān)管II類標(biāo)準(zhǔn)。在2009-2011年間,，這一指標(biāo)分別為139%,、125%和165%。
在其旗下子公司中,。上半年,，人保壽險(xiǎn)和人保健康償付率分別僅為136%和101%，均略高于100%監(jiān)管紅線。業(yè)內(nèi)人士指出,，這一償付率水平雖然并未觸及監(jiān)管紅線,，但會(huì)影響到公司開展創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，因?yàn)楹芏嘈聵I(yè)務(wù)的開展都要求保險(xiǎn)公司的償付能力達(dá)到150%以上,。同時(shí),，緊張的資本金水平也會(huì)限制保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的開展。
按照監(jiān)管部門的要求,，若償付能力達(dá)不到100%,，將面臨不同程度的監(jiān)管處罰措施，包括暫停設(shè)立分支機(jī)構(gòu),，暫停新業(yè)務(wù)等,。據(jù)披露，人保健康曾于2007年四季度至2008年三季度,，因未滿足償付能力要求被保監(jiān)會(huì)進(jìn)行過(guò)相應(yīng)的監(jiān)管處理,。
而由于保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債募集資金規(guī)模的上限不得超過(guò)上年末凈資產(chǎn)的50%，通過(guò)此前幾次發(fā)行次級(jí)債,，人保集團(tuán)通過(guò)發(fā)債的方式提高償付能力充足率的空間已經(jīng)不大,。
另外，困擾人保集團(tuán)許久的股權(quán)問(wèn)題也需要進(jìn)一步被理順,�,！叭吮＜瘓F(tuán)各子公司之間的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，比如人保持有約70%的人保財(cái)險(xiǎn)的股權(quán),，同時(shí)人保財(cái)險(xiǎn)又持有8%多的人保壽險(xiǎn)的股權(quán),，這種子公司的交叉持股，使得公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜,�,！币晃粯I(yè)內(nèi)人士在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“集團(tuán)上市就面臨其整個(gè)層面的整合,，以及利益如何分配的問(wèn)題,。畢竟人保集團(tuán)是個(gè)國(guó)企，盤子又那么大,，股權(quán)結(jié)構(gòu)需要逐步理順,。”